第5章 凈現(xiàn)值與其他資本預(yù)算方法.doc

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1、第二講凈現(xiàn)值與其他資本預(yù)算方法人們已經(jīng)總結(jié)了許多方法，用來(lái)進(jìn)行投資項(xiàng)目決策。比如“凈現(xiàn)值法”NetPresentValue，該方法通過(guò)對(duì)某個(gè)投資項(xiàng)目可能產(chǎn)生的一系列現(xiàn)金流量進(jìn)行折現(xiàn)得到現(xiàn)值，根據(jù)現(xiàn)值的大小對(duì)項(xiàng)目進(jìn)行評(píng)價(jià)。投資項(xiàng)目未來(lái)時(shí)期各期現(xiàn)金流入量現(xiàn)值之和，減去項(xiàng)目投資額的現(xiàn)值之后，其余額大于零則具有財(cái)務(wù)可行性，可以選擇；小于零則不具有財(cái)務(wù)可行性，應(yīng)該放棄。我們確信凈現(xiàn)值法是資本預(yù)算的最佳方法，但我們也不能忽視資本預(yù)算的其他方法，這些方法都是對(duì)凈現(xiàn)值法的補(bǔ)充。本章先簡(jiǎn)單介紹凈現(xiàn)值法，并將該方法作為基準(zhǔn)，然后對(duì)比分析其他一些方法，如回收期法、平均會(huì)計(jì)收益率法、內(nèi)部收益率法和盈利

2、指數(shù)法。在介紹資本預(yù)算方法之前，先來(lái)解釋幾個(gè)名詞：（1）獨(dú)立項(xiàng)目。所謂的“獨(dú)立項(xiàng)目”(independentproject)，就是對(duì)其做出接受或者放棄的投資決策都不會(huì)受其他項(xiàng)目投資決策影響的項(xiàng)目。比如說(shuō)，你打算在A市開設(shè)一家快餐廳和在B市開設(shè)一家美容院，這兩個(gè)項(xiàng)目就是獨(dú)立項(xiàng)目。（2）互斥項(xiàng)目?！盎コ忭?xiàng)目”(mutuallyexclusiveinvestments)，就是指不能同時(shí)選擇的兩個(gè)或多個(gè)項(xiàng)目。比如，項(xiàng)目A是在你擁有的一塊地皮上建一幢公寓樓，而項(xiàng)目B是決定在同樣的一塊地上建一座電影院，項(xiàng)目A和B就是互斥項(xiàng)目，因?yàn)槟悴豢赡茏屵@兩個(gè)項(xiàng)目同時(shí)進(jìn)行。2.1為什么要使用凈現(xiàn)值例題2

3、-1阿爾法公司現(xiàn)在計(jì)劃投資一個(gè)100元的零風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目。該項(xiàng)目只在第1期獲得107元的現(xiàn)金流量。公司的管理層可能會(huì)考慮如下方案：（1）使用公司現(xiàn)金100元投資此項(xiàng)目。而107元在這一期之后用于支付股利。（2）放棄此項(xiàng)目，把100元作為當(dāng)期的股利支付給股東。利用凈現(xiàn)值法很容易比較這兩個(gè)方案。如果利息率為6%，該項(xiàng)目的凈現(xiàn)值就是由于凈現(xiàn)值為正，該項(xiàng)目可以接受。當(dāng)然，如果銀行利率高于7%，就會(huì)導(dǎo)致投資項(xiàng)目的凈現(xiàn)值變?yōu)樨?fù)數(shù)，那么，就得放棄該項(xiàng)目。這樣，我們可得出一條最基本的投資法則：接受凈現(xiàn)值為正的投資項(xiàng)目符合股東利益。這個(gè)例子非常簡(jiǎn)單，但它的結(jié)論適用于公司財(cái)務(wù)的各種實(shí)務(wù)。如果項(xiàng)目持續(xù)多個(gè)

4、期間，我們可以對(duì)現(xiàn)金流量進(jìn)行折現(xiàn)，計(jì)算出項(xiàng)目的凈現(xiàn)值。如果項(xiàng)目存在風(fēng)險(xiǎn)，我們可以尋找一個(gè)存在類似風(fēng)險(xiǎn)的股票，把該股票的期望收益率作為項(xiàng)目的折現(xiàn)率。使用凈現(xiàn)值法是進(jìn)行資本預(yù)算的明智選擇。雖然資本預(yù)算還包括其他方法，但是與其他方法相比，凈現(xiàn)值法主要具有三個(gè)特點(diǎn)：（1）凈現(xiàn)值使用了現(xiàn)金流量。公司可以直接使用項(xiàng)目經(jīng)營(yíng)所獲取的現(xiàn)金流量，如分配股利、進(jìn)行項(xiàng)目投資，或者支付利息等。相比之下，利潤(rùn)包含了許多人為因素。對(duì)會(huì)計(jì)人員來(lái)說(shuō)，利潤(rùn)是有用的，但卻不能在資本預(yù)算中使用，因?yàn)槔麧?rùn)并不等同于現(xiàn)金。（2）凈現(xiàn)值包含了項(xiàng)目的全部現(xiàn)金流量。其他一些資本預(yù)算方法往往會(huì)忽略某一特定時(shí)期之后的現(xiàn)金流量，因而

5、使用這些方法時(shí)應(yīng)當(dāng)小心。（3）凈現(xiàn)值對(duì)現(xiàn)金流量進(jìn)行了合理的折現(xiàn)。有些方法在處理現(xiàn)金流量時(shí)，往往會(huì)忽略貨幣的時(shí)間價(jià)值。所以，人們?cè)谶\(yùn)用這些方法時(shí)，也應(yīng)當(dāng)小心。2.2回收期法92.2.1定義和問(wèn)題討論回收期法（paybackperiodrule）是評(píng)價(jià)投資項(xiàng)目決策的另一個(gè)重要財(cái)務(wù)規(guī)則。它是投資項(xiàng)目決策中最古老的方法，也是最簡(jiǎn)單的方法。例題2-2，我們發(fā)現(xiàn)一個(gè)初始投資額為100000元的項(xiàng)目，該項(xiàng)目前三年的凈現(xiàn)金流量依次為60000元、50000元、30000元，第四年的凈現(xiàn)金流量至少是15000元。這些現(xiàn)金流量可用圖6-1表示：現(xiàn)金流入：6000050000300001500012

6、34圖6-1投資項(xiàng)目的現(xiàn)金流量時(shí)期：現(xiàn)金流出：—100000負(fù)數(shù)100000元表明現(xiàn)金流出量。公司投資該項(xiàng)目之后預(yù)期前兩年將先后收入60000元和50000元，加起來(lái)就相當(dāng)于初始投資100000元，這意味著公司在兩年內(nèi)可收回投資。因此，兩年就是該項(xiàng)目的“回收期”?；厥掌诜ǖ臎Q策過(guò)程及其規(guī)則比較簡(jiǎn)單：當(dāng)投資項(xiàng)目的回收期少于投資者的期望回收期，則該項(xiàng)目具有財(cái)務(wù)可行性，可以選擇；否則就可能被放棄。比如兩年，所有投資回收期小于或等于兩年的項(xiàng)目都可行，而那些回收期在兩年以上的項(xiàng)目就不可行?；厥掌诘臎Q策過(guò)程比較簡(jiǎn)單。投資者選擇一個(gè)預(yù)期的回收期，比如兩年，所有回收期等于或小于兩年的項(xiàng)目可以選

7、擇，而那些回收期在兩年以上的項(xiàng)目便要放棄。2.2.2回收期法存在的問(wèn)題由前面例6-1與例6-2的比較我們發(fā)現(xiàn)“回收期法”至少存在三個(gè)問(wèn)題。1未考慮回收期內(nèi)現(xiàn)金流量的時(shí)間序列和時(shí)間價(jià)值2回收期以后的現(xiàn)金流量被忽略3預(yù)期的回收期選擇具有主觀性。前兩個(gè)問(wèn)題，我們通過(guò)研究一組投資項(xiàng)目數(shù)據(jù)來(lái)分析。如表6-1表6-1項(xiàng)目A、B、C的預(yù)期現(xiàn)金流量項(xiàng)目年份01234回收期（年）A-100000300007000020000100002B-100000700003000020000100002C-100000