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1、分券種分析：利率債發(fā)行放緩，存單托管量增幅收窄截至2020年9月末，中債登、上清所債券總托管量99.4萬億元，較上月增加14590億元（8月增加22648億元），其中中債登總托管量74.4萬億元，環(huán)比增加14334億元（8月增加18457億元)。上清所總托管量24.9萬億，環(huán)比增加255億（8月增加4191億元）。圖表1：中債登、上清所債券托管量變化（億元）總托管量環(huán)比（右）1,050,0001,000,000950,000900,000850,000800,000750,000700,000650,000600,00018-0218-0518-0818-1119
2、-0219-0519-0819-1120-0220-0520-08（億元）25,00020,00015,00010,0005,0000資料來源：Wind，分券種來看：9月份地方債發(fā)行放緩，國(guó)債、政金債托管量增幅收窄。9月國(guó)債托管量較8月增加4458億元（8月環(huán)比增加4765億元）。政金債托管量較8月增加1805億元（8月環(huán)比增加2645億元）。地方政府債托管量較8月增加5591億元（8月環(huán)比增加8762億元）。利率債供給壓力較上月明顯減弱。二三季度為傳統(tǒng)的利率債供給高峰，四季度利率債供給壓力預(yù)計(jì)會(huì)逐月減小。根據(jù)兩會(huì)赤字規(guī)模估計(jì)，今年全年利率債凈供給將達(dá)到10.6
3、萬億左右，其中國(guó)債（包含特別國(guó)債）、新增一般債、新增專項(xiàng)債凈發(fā)行分別達(dá)到3.78萬億，0.98萬億和3.75萬億，政金債凈發(fā)行預(yù)計(jì)2.1萬億。那么，四季度利率凈供給規(guī)模預(yù)計(jì)在1.7萬億左右，其中國(guó)債1.3萬億，地方債3000億左右，政金債1500億左右。供給壓力相比于前三個(gè)季度有明顯緩解，其中10月份預(yù)計(jì)凈供給7500億左右，在此之后利率債供給高峰將正式過去，11月和12月平均凈供給4500億左右。銀行流動(dòng)性壓力邊際緩解，同業(yè)存單托管量增幅收窄。9月同業(yè)存單托管量較8月增加1368億元，增幅較8月（環(huán)比增加4973億元）明顯收窄。7月以來，銀行缺存款問題再現(xiàn)，本輪
4、缺存款主要源于結(jié)構(gòu)性存款的壓降，各大銀行為補(bǔ)充流動(dòng)性缺口，轉(zhuǎn)而積極發(fā)行同業(yè)存單。但9月份央行對(duì)MLF超額續(xù)作，一定程度上緩解了銀行流動(dòng)性壓力，導(dǎo)致當(dāng)月實(shí)際發(fā)行需求并不大，存單利率的上行勢(shì)頭也有所企穩(wěn)。但目前銀行間超儲(chǔ)率水平較低，結(jié)構(gòu)性存款壓降壓力仍在，進(jìn)入十月后銀行有發(fā)行跨年存單的需求，同業(yè)存單預(yù)計(jì)繼續(xù)放量。圖表2：9月份同業(yè)存單發(fā)行利率上行勢(shì)頭短期有所企穩(wěn)(%)3.53.33.12.92.72.52.32.11.91.71.5同業(yè)存單:發(fā)行利率(股份制銀行):1年中期借貸便利(MLF):利率:1年19-1120-0120-0320-0520-0720-09資料
5、來源：Wind，圖表3：9月存單凈發(fā)行：按銀行類型（億元）同業(yè)存單凈發(fā)行國(guó)有行股份行城商行農(nóng)商行6,0004,0002,0000(2,000)(4,000)(6,000)(8,000)19-0619-0819-1019-1220-0220-0420-0620-08資料來源：Wind，融資成本高企+地產(chǎn)政策收緊，信用債托管量環(huán)比轉(zhuǎn)負(fù)。9月信用債托管量環(huán)比減少1402億元（8月環(huán)比增加841億元）。降幅主要來自超短融，環(huán)比減少1451億元。短融托管量較8月增加66億元，企業(yè)債增加208億元，中期票據(jù)減少224億元。8月利率整體上行，但信用債托管量仍凈增長(zhǎng)，反映出經(jīng)濟(jì)逐
6、漸回暖，企業(yè)融資需求在改善。9月以來利率繼續(xù)高位震蕩，信用債融資成本高的副作用開始顯現(xiàn)，多個(gè)發(fā)行人取消或推遲了債券發(fā)行，導(dǎo)致信用債托管量下降。除此之外，房地產(chǎn)融資政策的收緊也開始在信用債融資上有所反應(yīng)，根據(jù)Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，房企九月發(fā)行信用債合計(jì)458.92億，環(huán)比減少約30%。圖表4：總托管量單月環(huán)比（分券種）圖表5：總托管量單月環(huán)比（分機(jī)構(gòu)）25,000（億元）利率債信用債同業(yè)存單地方債商業(yè)銀行債20,00015,00010,0005,0000(5,000)(10,000)19-0919-1120-0120-0320-0520-0720-0(億元)40,00
7、035,00030,00025,00020,00015,00010,0005,0000(5,000)商業(yè)銀行證券境外機(jī)構(gòu)信用社保險(xiǎn)交易所廣義基金19-0719-0919-1120-0120-0320-0520-0720-0資料來源：中債登，上清所，資料來源：中債登，上清所，圖表6：9月機(jī)構(gòu)持倉環(huán)比變化（單位：億元）資料來源：中債登，上清所，分機(jī)構(gòu)持倉分析商業(yè)銀行負(fù)債約束仍在，增持力度減弱9月商業(yè)銀行利率債增持力度減弱，主要增持地方債。9月商業(yè)銀行國(guó)債托管量環(huán)比增加1583億元（8月環(huán)比增加3008億元）。政金債托管量環(huán)比增加272億元（8月環(huán)比增加334億元）。
8、地方債托管
