企業(yè)價值評估中企業(yè)自由現(xiàn)金流量探析

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1、企業(yè)價值評估中企業(yè)自由現(xiàn)金流量探析　　摘要:簡單地介紹了自由現(xiàn)金流量法、大致分為三個階段:第一,是對企業(yè)自由現(xiàn)金流量進(jìn)行歷史及現(xiàn)狀的分析及預(yù)測;第二,是對企業(yè)未來可預(yù)測的若干年的預(yù)期自由現(xiàn)金流量的預(yù)測;第三,是對企業(yè)持續(xù)經(jīng)營條件下的長期預(yù)期自由現(xiàn)金流量趨勢的判斷。企業(yè)自由現(xiàn)金流量決定企業(yè)的價值。自由現(xiàn)金流量能夠有效刻畫上市公司基于價值創(chuàng)造能力的長期發(fā)展?jié)摿ΑＦ髽I(yè)的價值等于該企業(yè)以適當(dāng)?shù)恼郜F(xiàn)率所折現(xiàn)的預(yù)期自由現(xiàn)金流量的現(xiàn)值,折現(xiàn)自由現(xiàn)金流量法是評估企業(yè)價值的有效方法。企業(yè)價值評估的方法主要有成本法、市場法和收益法。其中收益法中的自由現(xiàn)金流量折現(xiàn)法是目前國際上比較通行的一種方法，它是建立在美國

2、經(jīng)濟(jì)學(xué)家艾爾文·費(fèi)雪的“企業(yè)價值是企業(yè)所能帶來的未來現(xiàn)金流量的折現(xiàn)值”價值理論上的一種評估方法。其基本原理是企業(yè)價值等于該企業(yè)預(yù)期在未來所產(chǎn)生的全部自由現(xiàn)金流的現(xiàn)值之和。適用于持續(xù)經(jīng)營假設(shè)前提下的企業(yè)。與成本法和市場法相比，它明確了企業(yè)價值取決于企業(yè)未來的收益，重點(diǎn)考慮企業(yè)資產(chǎn)未來的自由現(xiàn)金流量。自由現(xiàn)金流量是根據(jù)收付實(shí)現(xiàn)制確定的,是企業(yè)真正的營業(yè)現(xiàn)金流量。不受會計(jì)方法的影響,通過折現(xiàn)反映資本的時間價值,更合理地評價企業(yè)業(yè)績,5有效避免企業(yè)的短視行為。較之其他的經(jīng)營現(xiàn)金流、凈利潤等財(cái)務(wù)指標(biāo)更為優(yōu)越。伴隨著我國會計(jì)制度、信息披露制度、風(fēng)險自律機(jī)制的完善和證券市場的規(guī)范和成熟,模型的處理方法日

3、臻完善,這種組合投資策略越來越能夠體現(xiàn)其優(yōu)越性,將更好地服務(wù)于企業(yè)價值分析、公司管理決策,有著更為廣闊的發(fā)展前景了解自由現(xiàn)金流量法5首先，企業(yè)價值的潛在驅(qū)動因素也必然是自由現(xiàn)金流量的驅(qū)動因素。有兩類關(guān)鍵因素可以驅(qū)動自由現(xiàn)金流量和價值：企業(yè)營業(yè)收入、利潤和資本投資的增長率；投入資本收益率。每一元的業(yè)務(wù)投資獲利較高的公司，其價值要高于每一元投資獲利較低的類似企業(yè)。同樣，在投入資本收益率相等，而這一回報率足以使投資者滿意的情況下，增長率較高的企業(yè)價值要高于增長率較低的企業(yè)。因此，在價值估價過程中，我們應(yīng)積極關(guān)注目標(biāo)公司的這兩類價值驅(qū)動因素，才能把握企業(yè)經(jīng)營狀況的本質(zhì)，從而對企業(yè)價值做出準(zhǔn)確的判斷

4、。其次，未來績效預(yù)測。分析行業(yè)特點(diǎn)和競爭優(yōu)勢、評估公司的戰(zhàn)略地位、考慮行業(yè)特點(diǎn)以及公司的競爭優(yōu)勢和劣勢，這樣做有助于評價公司的增長潛力及其獲取高于資本成本的回報能力。分析一家企業(yè)的盈利潛力時，應(yīng)當(dāng)首先評估企業(yè)所處行業(yè)的盈利潛力，因?yàn)楦餍袠I(yè)的盈利能力是不同的，而且是有規(guī)律、可預(yù)測的。行業(yè)的平均利潤率受六個因素的影響：（1）現(xiàn)有企業(yè)間的競爭；（2）新加入企業(yè)的競爭威脅；（3）替代產(chǎn)品的威脅；（4）買方的議價能力；(5）供應(yīng)商的議價能力；（6）競爭戰(zhàn)略分析。一般說來，企業(yè)可以采取兩種競爭戰(zhàn)略：成本領(lǐng)先戰(zhàn)略和追求差異戰(zhàn)略。成本領(lǐng)先戰(zhàn)略意味著企業(yè)成本比其競爭者低，而追求差異戰(zhàn)略使企業(yè)擁有競爭者無法模

5、仿的產(chǎn)品和服務(wù)。這兩種戰(zhàn)略能使企業(yè)始終保持持久的競爭優(yōu)勢。未來自由現(xiàn)金流量的預(yù)測企業(yè)的未來自由現(xiàn)金流量預(yù)測,大致分為三個階段:第一,是對企業(yè)自由現(xiàn)金流量進(jìn)行歷史及現(xiàn)狀的分析及預(yù)測;第二,是對企業(yè)未來可預(yù)測的若干年的預(yù)期自由現(xiàn)金流量的預(yù)測;第三,是對企業(yè)持續(xù)經(jīng)營條件下的長期預(yù)期自由現(xiàn)金流量趨勢的判斷。自由現(xiàn)金流量計(jì)算公式為:自由現(xiàn)金流量=(稅后凈營業(yè)利潤+折舊及攤銷)-(資本支出+營運(yùn)資本增加)1.折現(xiàn)率的確定使用折現(xiàn)率K為未來收益折現(xiàn)，通常K的選擇要考慮兩部分內(nèi)容：無風(fēng)險報酬率和風(fēng)險報酬率。對于一般傳統(tǒng)企業(yè)，無風(fēng)險報酬率是構(gòu)成折現(xiàn)率K5的主要因素，而對于高新技術(shù)企業(yè)來說，因?yàn)槠渚哂懈唢L(fēng)險的

6、特點(diǎn)，因而風(fēng)險報酬率要遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于一般傳統(tǒng)企業(yè)。對于高新技術(shù)企業(yè)，其所面臨的風(fēng)險可能包括：產(chǎn)品技術(shù)風(fēng)險、組織轉(zhuǎn)型風(fēng)險、市場營銷風(fēng)險、市場規(guī)模風(fēng)險和財(cái)務(wù)方面風(fēng)險等。2.經(jīng)營期限企業(yè)總收益期的確定不僅僅要考慮企業(yè)的固定資產(chǎn)使用年限，還需要考慮企業(yè)主要產(chǎn)品所處的生命周期、國家投資政策的變化等。但如果企業(yè)的總收益期超過了30年，此時采取永續(xù)法與其他方法所得到的企業(yè)價值，結(jié)果并沒有太大差別。一方面，按照永續(xù)法計(jì)算得到的后續(xù)價值，與其他方法相比，差距一般不到5%，因?yàn)閹资甑恼郜F(xiàn)期會使得殘值的影響變得微乎其微。另一方面，自由現(xiàn)金流量的永續(xù)增長要求有永續(xù)的資本支出來維持，競爭的均衡趨勢會使得新項(xiàng)目的凈現(xiàn)值趨

7、近于零。從長遠(yuǎn)角度考慮，提高稅后經(jīng)營利潤的增長率。只有提高再投資率帶來未來現(xiàn)金流量增長的好處能夠彌補(bǔ)當(dāng)前企業(yè)自由現(xiàn)金流量減少的負(fù)面影響時，企業(yè)的價值才能得到提升。并且要求一方面將用稅后凈利潤進(jìn)行再投資控制在一定的范圍內(nèi)，以增加當(dāng)期的自由現(xiàn)金流量；另一方面，有效利用稅后經(jīng)營利潤的再投資，以增加未來期間的自由現(xiàn)金流量。自由現(xiàn)金流量局限性1)指標(biāo)計(jì)算上的缺陷:其基本思路都是要在現(xiàn)金流入的基礎(chǔ)上扣除滿足資本性支出的那部分現(xiàn)金。由