全球流動(dòng)性沖擊對(duì)新興經(jīng)濟(jì)體通貨膨脹影響實(shí)證探究

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1、全球流動(dòng)性沖擊對(duì)新興經(jīng)濟(jì)體通貨膨脹影響實(shí)證探究　　【摘要】近年來(lái)，全球流動(dòng)性沖擊問(wèn)題已成為國(guó)際宏觀經(jīng)濟(jì)與金融領(lǐng)域的熱點(diǎn)問(wèn)題。文章基于蒙代爾-弗萊明（M-F）模型，通過(guò)貨幣增速加總法測(cè)算了全球流動(dòng)性及新興經(jīng)濟(jì)體一系列的量化經(jīng)濟(jì)指標(biāo)并構(gòu)建SVAR模型，進(jìn)一步利用脈沖響應(yīng)函數(shù)分析全球流動(dòng)性沖擊對(duì)新興經(jīng)濟(jì)體通貨膨脹的影響機(jī)制。結(jié)果發(fā)現(xiàn)，正向的全球流動(dòng)性沖擊對(duì)新興經(jīng)濟(jì)體的通貨膨脹產(chǎn)生顯著的正向拉動(dòng)作用，即全球流動(dòng)性沖擊能一定程度上解釋新興經(jīng)濟(jì)體內(nèi)部的通貨膨脹?！娟P(guān)鍵詞】全球流動(dòng)性沖擊；新興經(jīng)濟(jì)體；通貨膨脹；結(jié)構(gòu)式向量自回歸（SVAR）15源于美國(guó)次貸危機(jī)的全球金融風(fēng)暴不僅席卷美歐等發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體，也引發(fā)了新

2、興經(jīng)濟(jì)體的嚴(yán)重“感冒”癥狀。為了應(yīng)對(duì)此次金融危機(jī)，美國(guó)、歐元區(qū)、日本等發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體相繼實(shí)施了一系列非常規(guī)的貨幣政策。然而，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體在其利率持續(xù)走低且國(guó)內(nèi)有效需求不足的情況下擴(kuò)大貨幣量的投放，導(dǎo)致全球流動(dòng)性的急劇沖擊及短期資本流量激增。國(guó)際貨幣基金組織（IMF）在全球經(jīng)濟(jì)展望報(bào)告中明確指出新興經(jīng)濟(jì)體的通脹壓力正在顯現(xiàn)。尤其在2009年至2012年美國(guó)實(shí)行量化寬松貨幣政策期間，“金磚五國(guó)”總體的年平均通貨膨脹率為4.96%，其中，印度為10.53%、俄羅斯為8.03%、南非為5.5%、巴西為5.43%、中國(guó)為2.75%。除中國(guó)外，金磚國(guó)家的通貨膨脹率普遍高于世界通貨膨脹率的年平均水平3.68%。而

3、一旦美國(guó)量化寬松貨幣政策在2014年正式退出，流動(dòng)性逆轉(zhuǎn)又可能導(dǎo)致貨幣貶值、資產(chǎn)價(jià)格下跌、通貨緊縮等局面，這其中潛藏著引發(fā)金融危機(jī)的風(fēng)險(xiǎn)。新興經(jīng)濟(jì)體的貨幣政策制定者也充分注意到全球流動(dòng)性沖擊對(duì)其國(guó)內(nèi)通貨膨脹所帶來(lái)的潛在影響，尤以“金磚五國(guó)”為代表，巴西（2011）、中國(guó)（2010，2012）以及印度（2012）等國(guó)的央行行長(zhǎng)都曾對(duì)此表示嚴(yán)重關(guān)注。新興經(jīng)濟(jì)體普遍上漲的通貨膨脹率與發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的貨幣政策有何關(guān)系？為此，本文通過(guò)主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的流動(dòng)性來(lái)衡量全球流動(dòng)性，以判斷和把握全球流動(dòng)性沖擊是否是新興經(jīng)濟(jì)體國(guó)內(nèi)通貨膨脹的助推力量，對(duì)于新興經(jīng)濟(jì)體制定有效的貨幣政策具有重要的意義。一、文獻(xiàn)綜述15在全球

4、金融一體化的趨勢(shì)下，一國(guó)流動(dòng)性狀況的變化常常引起全球范圍內(nèi)的流動(dòng)性瞬間枯竭或過(guò)剩，形成流動(dòng)性沖擊，進(jìn)而影響世界經(jīng)濟(jì)和金融穩(wěn)定（Hong-GhiMin等，2003；巴曙松，2007）。因此，對(duì)全球流動(dòng)性進(jìn)行測(cè)算并識(shí)別沖擊來(lái)源顯得尤為重要。Baks等（1999）使用美國(guó)、歐元區(qū)、日本、英國(guó)等G4國(guó)家的GDP加權(quán)廣義貨幣增長(zhǎng)率來(lái)衡量全球流動(dòng)性，并將其作為全球流動(dòng)性沖擊的源頭。此后文獻(xiàn)中測(cè)度全球流動(dòng)性的方法主要分為兩類：一種是貨幣增速加總法，即使用各國(guó)GDP占全球總量的比重作為權(quán)重對(duì)各國(guó)貨幣供應(yīng)量增速進(jìn)行加權(quán)加總，該方法可以有效規(guī)避貨幣統(tǒng)計(jì)口徑不同的影響（Belke等，2008）；另一種是貨幣絕對(duì)數(shù)加

5、總法，即按照市場(chǎng)匯率將各國(guó)貨幣供應(yīng)量轉(zhuǎn)換成以美元標(biāo)價(jià)的貨幣供應(yīng)量，再以GDP權(quán)重加權(quán)加總（Belke等，2010；張會(huì)清等，2011）。IMF（2010）則進(jìn)一步分類探討了全球流動(dòng)性的來(lái)源國(guó)和接收國(guó)，認(rèn)為發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體流動(dòng)性是全球流動(dòng)性沖擊的源頭，而新興經(jīng)濟(jì)體則成為典型的全球流動(dòng)性接收國(guó)。但I(xiàn)MF（2010）在對(duì)全球流動(dòng)性進(jìn)行測(cè)算時(shí)仍使用美國(guó)、歐元區(qū)、日本、英國(guó)等G4國(guó)家的GDP加權(quán)廣義貨幣增長(zhǎng)率來(lái)衡量全球流動(dòng)性。15關(guān)于全球流動(dòng)性沖擊對(duì)新興經(jīng)濟(jì)體通貨膨脹影響的傳導(dǎo)機(jī)制，國(guó)內(nèi)外學(xué)者進(jìn)行了大量的研究。傳統(tǒng)的蒙代爾-弗萊明模型（Mundell，1963）闡釋了開(kāi)放經(jīng)濟(jì)下不同匯率制度和不同資本流動(dòng)的財(cái)政

6、政策和貨幣政策的效果，奠定了該領(lǐng)域的理論研究基礎(chǔ)。一些定性和定量的研究圍繞著全球流動(dòng)性沖擊對(duì)新興經(jīng)濟(jì)體通貨膨脹的跨境傳導(dǎo)展開(kāi)。Baks和Kramer（1999）發(fā)現(xiàn)全球流動(dòng)性過(guò)剩與利率負(fù)相關(guān)但和股票收益正相關(guān)，并發(fā)現(xiàn)了流動(dòng)性過(guò)剩從美國(guó)向日本溢出的證據(jù)；Ruffer和Stracca（2006）利用VAR模型分析了全球流動(dòng)性過(guò)剩向全球經(jīng)濟(jì)的傳導(dǎo)溢出沖擊，表明全球貨幣沖擊對(duì)歐洲甚至是日本產(chǎn)生了溢出效應(yīng)；運(yùn)用同樣的方法，Sousa和Zaghini（2007，2008）等發(fā)現(xiàn)由于資本能夠在不同區(qū)域之間流動(dòng)，一國(guó)較高的貨幣總量增長(zhǎng)將促使本國(guó)貨幣流入到其他國(guó)家，引起其他國(guó)家出現(xiàn)強(qiáng)勁的貨幣增長(zhǎng)并引起該國(guó)國(guó)內(nèi)價(jià)

7、格水平和產(chǎn)出的變動(dòng)；Hudson等（2010）認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)寬松的貨幣政策引發(fā)了新興經(jīng)濟(jì)體的貨幣升值、資產(chǎn)價(jià)格上升，通貨膨脹壓力凸顯。我國(guó)學(xué)者的研究得出了不同的結(jié)論，張?zhí)祉數(shù)龋?011）基于Phillips曲線基準(zhǔn)模型框架進(jìn)行了實(shí)證研究，認(rèn)為全球流動(dòng)性沖擊對(duì)國(guó)內(nèi)通貨膨脹具有顯著的影響；同時(shí)，李永剛（2011）、楊斌（2011）和王?。?011）等認(rèn)為全球流動(dòng)性沖擊推動(dòng)了全球大宗商品價(jià)格的顯著上漲以及新