實體經(jīng)濟復蘇仍是主線.pptx

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1、結論：復蘇仍是主線價格：漲多跌少上周國內(nèi)生資價格普遍走高，國際油價走低。其中，螺紋鋼、熱軋、水泥、銅、鋁、動力煤價格走高，PTA產(chǎn)業(yè)鏈產(chǎn)品、原油價格回落。需求：季節(jié)性回暖上周30城地產(chǎn)日均銷量仍為2016年以來農(nóng)歷同期新高；2月乘用車批發(fā)同比2019年增速回正，零售同比2019年增速回落但仍為正增長。家電、紡服零售增速及出口增速同步上行。生產(chǎn)：政策面略有擾動上周汽車、水泥、PTA產(chǎn)業(yè)鏈開工率回升，略強于近3年同期。但唐山限產(chǎn)減排政策使得上周鋼材產(chǎn)量增速及高爐開工率雙雙走低。庫存：邊際去化下游商品房庫存去化。中游水泥庫存、鋼材社會庫存去化，鋼材企業(yè)庫存、滌綸POY庫存略有回補。上游煤炭

2、庫存去化，銅鋁庫存回補。需求仍強生產(chǎn)波動洞見：經(jīng)濟始終在復蘇。終端需求方面，節(jié)后各周30城地產(chǎn)成交量始終保持2016年以來農(nóng)歷同期最高水平，乘用車零售銷量增速保持正增長。同時生產(chǎn)數(shù)據(jù)也指向需求正在復蘇，水泥粉磨開工率處于近8年農(nóng)歷同期最強，指向建筑開工狀況強于近年同期；江浙織機負荷率節(jié)后持續(xù)處于近6年最高水平，指向紡服需求逐步恢復?？傮w而言，國內(nèi)實體經(jīng)濟一直保持穩(wěn)步復蘇。擾動來自外生變量，需看淡價格短期波動，警惕部分指標失真。一方面，近期市場對影響海外經(jīng)濟復蘇預期的外生變量愈發(fā)敏感，歐洲疫苗隱憂、對美聯(lián)儲貨幣政策收緊的擔憂使得大宗品價格大幅波動，進而帶動PTA產(chǎn)業(yè)鏈上的工業(yè)品價格同步

3、波動。另一方面，碳中和背景下政策面的調(diào)整也使得涉及的產(chǎn)能產(chǎn)量高頻數(shù)據(jù)的指示性變?nèi)?，唐山限產(chǎn)政策使得高爐開工率和鋼材總產(chǎn)量的指示性弱化。內(nèi)生復蘇“成色幾何”，還需跟蹤“金三銀四”。實體經(jīng)濟內(nèi)生復蘇的趨勢是確定的，但復蘇的“頂點”在何時仍未可知。我們認為，從內(nèi)生復蘇的邏輯看，關注“金三銀四”的消費復蘇情況，將有助于判斷內(nèi)生復蘇動力的強弱，窺見經(jīng)濟復蘇的延續(xù)性。目錄研究報告?01下游行業(yè)02中游行業(yè)03上游和交運地產(chǎn)：3月房貸利率續(xù)升，旺季銷量仍有支撐乘用車：3月前14天批零銷量增速分化，生產(chǎn)走強家電：1-2月內(nèi)銷增速續(xù)升，白電出口增速全面回升紡服：1-2月零售同比反彈，子行業(yè)出口增速回升

4、鋼鐵：唐山限產(chǎn)導致供給收緊，上周鋼價普漲水泥：開工需求旺盛，帶動上周水泥“量價齊升”化工：上周PTA產(chǎn)業(yè)鏈價格回落，生產(chǎn)持續(xù)走強煤炭：上周動力煤漲價去庫，焦煤價平累庫大宗商品：疫苗隱憂重創(chuàng)油價，美債帶動美元上行有色：美聯(lián)儲再申鴿派立場，銅鋁價格震蕩走強交運：BDI升，CCFI續(xù)降，公路物流運價保持高位01下游行業(yè)下游資料來源：Wind，長江證券研究所。注：數(shù)據(jù)截至2021年3月21日。地產(chǎn)：3月房貸利率續(xù)升，旺季銷量仍有支撐圖：歷年農(nóng)歷各周30城商品房銷售面積（萬平方米）圖：35城首套房貸款利率（%）1.1指標數(shù)據(jù)表現(xiàn)解讀需求3月前21天，30城地產(chǎn)銷售同比2020年增速回落至81%

5、，同比2019年增速續(xù)降至14.7%；節(jié)后第5周，30城地產(chǎn)銷售面積反彈，連續(xù)4周高于近4年農(nóng)歷同期，環(huán)比增速由負轉正。3月前21天，30城地產(chǎn)銷量同比2019年增速雖有回落，但從農(nóng)歷看，節(jié)后以來30城地產(chǎn)銷量已連續(xù)四周高于近4年農(nóng)歷同期，指向需求仍強，且環(huán)比有所回暖。銷售帶動庫存去化，上周十大城市庫銷比續(xù)降。后端需求仍有支撐促進房企前端拿地，上周土地成交面積同比降幅縮窄。但中長期來看，房貸利率逐月回升或抑制購房需求。價格2月70城商品房價格指數(shù)同比增速至4.1%，環(huán)比增速續(xù)升至0.4%；3月35城首套房平均房貸利率續(xù)升至5.3%。土地2月百城住宅類土地成交面積當月同比降幅縮窄至-9

6、.5%，百城土地溢價率續(xù)升至17.9%，同比增速續(xù)升至6%；上周百城住宅類土地成交面積(MA4)同比增速續(xù)升，同比2019年降幅縮窄，百城土地溢價率小幅回落。庫存上周十大城市商品房庫銷比續(xù)降至34.9周，低于近4年同期。100806040200120節(jié)前第8周節(jié)前第7周節(jié)前第6周節(jié)前第5周節(jié)前第4周節(jié)前第3周節(jié)前第2周節(jié)前第1周春節(jié)當周節(jié)后第1周節(jié)后第2周節(jié)后第3周節(jié)后第4周節(jié)后第5周節(jié)后第6周節(jié)后第7周節(jié)后第8周節(jié)后第9周節(jié)后第10周節(jié)后第11周節(jié)后第12周2016201720182019202020214.04.55.05.56.016/317/3資料來源：Wind，長江證券研究

7、所18/319/320/321/335城首套房平均房貸利率5下游乘用車：3月前14天批零銷量增速分化，生產(chǎn)走強指標數(shù)據(jù)表現(xiàn)解讀2021年2月，汽車零售額當月同比增速反彈至77.6%；需求3月前14天乘聯(lián)會乘用車零售銷量同比2019年增速續(xù)降至2%，批發(fā)銷量同比2019年增速由負轉正至1%。3月前14天乘聯(lián)會零售銷量同比2019年增速走低，而批發(fā)同比2019年增速由負轉正，批發(fā)增速與零售增速差距縮小，轉向穩(wěn)態(tài)。生產(chǎn)端看，節(jié)后汽車生產(chǎn)恢復較快，上周半鋼胎開工率