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1、重癥肺炎診治進展第十八章期權思想在企業(yè)中的應用現(xiàn)代期權理論廣泛應用于公司的投資決策、融資決策、財務分析、公司并購和戰(zhàn)略管理等許多方面。本章主要介紹在公司激勵機制中如何運用期權理論以及實物期權在投資決策中的作用。第一節(jié)期權思想在企業(yè)融資決策中的運用期權理論在企業(yè)融資決策中的典型應用就是可轉換公司債券?？赊D換債券上附著的轉換選擇權實際上是一種買入股票的期權一、可轉換債券在公司財務中的作用首先,可降低企業(yè)融資成本,提高企業(yè)經營績效。其次，有利于改善公司的財務結構。原先的債券因轉為股權而消失或減少,固定償還的債務本金轉化為永久性資本投入,降低了公司資產負
2、債比例，改善了公司財務結構。再次，有利于投資者創(chuàng)造新的投資工具。二、可轉換債券的價值構成可轉換公司債券的價值實際上等于純債券的價值加上一個股票買權的價值。⒈純債券價值的計算純債券價值的計算就是利用通常的折現(xiàn)方法將未來的現(xiàn)金流折現(xiàn)，P是可轉純債券價值；C是可轉債券面值，y為（到期）收益率，i為票息率。⒉轉換價值的計算轉換價值（Pc）＝普通股市場價格×轉換比例3.期權價值三、可轉換債券的定價Black-Scholes模型歐式看漲期權的定價公式:其中第二節(jié)股票期權和企業(yè)管理經理股票期權(ExecutiveStockOptions,簡稱ESO)是指授予企
3、業(yè)高級經理人未來以一定的價格購買股票的選擇權,即在簽定合同時向經理人提供一種在一定期限內按照某一既定價格購買一定數(shù)量本公司股票的權利。股票期權的激勵機制是金融衍生工具從宏觀領域向微觀領域滲透的典型,是金融工程思想在現(xiàn)代市場中不斷擴展和深化的結果.股票期權的激勵機制在公司理財及公司結構治理中具有重要作用.一、企業(yè)實施股票期權計劃的作用1.股票期權制可以有效解決經理人長期激勵不足問題當期業(yè)績激勵的激勵方式的基本缺陷是對經理人的長期激勵不足，容易導致經理人在履行契約的過程中在職期間的行為短期化問題。因此,要解決經理人的長期激勵不足，必須調整經理人當期激
4、勵與長期激勵的報酬比例,相應減少其基本收益的部分,擴大股票期權激勵等報酬所占比重。2.股票期權制有利于上市公司降低委托—代理成本3.股票期權制可以低成本不斷吸引并穩(wěn)定吸引人才二、股票期權計劃的要素股票期權計劃中,應當包括五個基本的要素,即股票期權的受益人、有效期、行權價、數(shù)量和兌現(xiàn)價⒈股票期權的受益人⒉股票期權的有效期⒊股票期權的行權價(執(zhí)行價)（1）一般情況下,行權價就是推出股票期權計劃時公司股票的市場價格,或者稱為“等現(xiàn)值(at-the-money)期權”（2）如果考慮到在某一時期的股票價格并不一定能夠準確地反映公司的真實經營狀況,則也可以讓
5、行權價略高于相應的市場價格,稱為溢價股票期權,或者“較現(xiàn)值不利(out-of-the－money)期權”。（3）可以讓行權價略低于相應的市場價格,例如為市場價格的某個百分比,稱為折價股票期權,或者“較現(xiàn)值有利(in-the-money)期權”。⒋股票期權的數(shù)量⒌股票期權的兌現(xiàn)價三、股票期權的執(zhí)行方法股票期權的執(zhí)行方法一般有三種:現(xiàn)金行權、無現(xiàn)金行權和無現(xiàn)金行權并出售。⒈現(xiàn)金行權。⒉無現(xiàn)金行權。⒊無現(xiàn)金行權并出售。第三節(jié)期權思想在公司投資決策中的運用例如，某項投資所購置的資產可以在必要時轉作他用，這其中存在一個機會成本的問題，相當于買權多頭提供的權
6、利，該資產的持有人可以把其資產轉作他用，也可以不轉作他用，他可以自由選擇。如果不轉作他用，則這種轉作他用的機會的價值為零；如果轉作他用,這種轉作他用的價值將大于零。一個公司的股票持有人（股東）實際上相當于持有一個買權多頭的價值，其執(zhí)行價格相當于公司的債務總額，當公司的總資產市值低于總債務時，其價值為零，當公司的市值大于總債務時，其價值大于零。一、追加投資的機會一個簡單的例子來說明追加投資決策中應用期權方法與傳統(tǒng)投資方法的區(qū)別。通過以上分析可以看出，按照傳統(tǒng)的投資分析方法進行投資決策，會使公司喪失許多投資機會。傳統(tǒng)的投資方法實際上隱含著這樣一個假設
7、,即在公司投資活動中,管理者只是被動的拒絕或接受某項投資項目,而不是能動的利用相關的資產和機會。換言之，傳統(tǒng)的投資方法忽略了公司管理者的存在和作用。二、轉作他用的價值一項投資帶來的追加投資的機會實際上是公司在某一項領域內擴張的機會。類似的,一項投資（資產）的轉作他用的機會實際上是公司及時退出或放棄某一項領域的機會。因而，前者也可以被稱作擴張的期權,后者也可以被稱作放棄的期權。公司能夠在某一領域及時擴張是非常重要的,同樣,能夠從某一領域及時退出也是非常重要的。這是因為,如果在必須退出的領域中占用了公司的有限資金,必然會妨礙公司及時進入更有吸引力的領
8、域，就會同樣地妨礙公司的發(fā)展和成長。從一般的意義上講,有的資產可以轉作他用,而有的資產則不能夠轉作他用,顯然,多了一個轉作他用的選擇對投
