國(guó)內(nèi)外營(yíng)運(yùn)資金管理研究的回顧與展望

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1、國(guó)內(nèi)外營(yíng)運(yùn)資金管理研究的回顧與展望教育部新世紀(jì)優(yōu)秀人才支持計(jì)劃（NCET-05-0590）的階段性成果，感謝財(cái)政部全國(guó)會(huì)計(jì)學(xué)術(shù)帶頭人項(xiàng)目的支持。王竹泉逄詠梅孫建強(qiáng)（中國(guó)海洋大學(xué)管理學(xué)院，中國(guó)海洋大學(xué)管理學(xué)院，西安交通大學(xué)管理學(xué)院）《會(huì)計(jì)研究》2007年第2期發(fā)表[摘要]營(yíng)運(yùn)資金管理是企業(yè)財(cái)務(wù)管理的重要內(nèi)容，對(duì)營(yíng)運(yùn)資金管理的研究理應(yīng)在財(cái)務(wù)理論研究中占據(jù)顯著位置。20世紀(jì)90年代以來(lái)，營(yíng)運(yùn)資金管理的理論研究與日新月異的營(yíng)運(yùn)資金管理實(shí)踐相比明顯滯后。我國(guó)的營(yíng)運(yùn)資金管理研究應(yīng)以營(yíng)運(yùn)資金分類為切入點(diǎn)，建立基于渠道管理的營(yíng)運(yùn)資金管理新框架，在此基礎(chǔ)上，

2、廣泛開(kāi)展企業(yè)營(yíng)運(yùn)資金管理調(diào)查，發(fā)布“中國(guó)上市公司營(yíng)運(yùn)資金管理調(diào)查”，為我國(guó)企業(yè)營(yíng)運(yùn)資金管理的研究和評(píng)價(jià)提供數(shù)據(jù)支持。[關(guān)鍵詞]營(yíng)運(yùn)資金管理，研究回顧，展望，渠道管理，營(yíng)運(yùn)資金管理調(diào)查營(yíng)運(yùn)資金管理是企業(yè)財(cái)務(wù)管理的重要內(nèi)容。萊瑞．吉特曼和查爾斯．馬克斯維爾兩位學(xué)者對(duì)美國(guó)一千家大型企業(yè)財(cái)務(wù)經(jīng)理的調(diào)查表明，財(cái)務(wù)經(jīng)理在營(yíng)運(yùn)資金管理上所花費(fèi)的時(shí)間幾乎占了三分之一。與營(yíng)運(yùn)資金管理的重要地位相對(duì)應(yīng)，對(duì)營(yíng)運(yùn)資金管理的研究也理應(yīng)在財(cái)務(wù)理論研究中占據(jù)顯著位置。然而，當(dāng)我們檢索20世紀(jì)90年代以來(lái)在TheJournalofFinancialResearch,The

3、JournalofFinance,FinancialManagement等主流財(cái)務(wù)學(xué)刊上發(fā)表的論文時(shí)，關(guān)于營(yíng)運(yùn)資金管理的理論研究已十分少見(jiàn)。對(duì)比20世紀(jì)90年代以來(lái)出版的財(cái)務(wù)管理教科書(shū)中關(guān)于營(yíng)運(yùn)資金管理的內(nèi)容，也不難發(fā)現(xiàn)，其內(nèi)容框架基本與20世紀(jì)80年代時(shí)相同。這種狀況顯然與營(yíng)運(yùn)資金管理在企業(yè)財(cái)務(wù)管理中的重要地位極不相稱。本文擬在分析回顧國(guó)內(nèi)外營(yíng)運(yùn)資金管理研究的基礎(chǔ)上，重點(diǎn)將20世紀(jì)90年代以來(lái)營(yíng)運(yùn)資金管理的理論研究與管理實(shí)踐相對(duì)照，對(duì)國(guó)內(nèi)外營(yíng)運(yùn)資金管理研究的現(xiàn)狀進(jìn)行客觀評(píng)價(jià)，并對(duì)營(yíng)運(yùn)資金管理研究的未來(lái)發(fā)展做出展望和建議。一、國(guó)外營(yíng)運(yùn)資金管

4、理研究回顧91．營(yíng)運(yùn)資金管理研究?jī)?nèi)容：從單獨(dú)流動(dòng)資產(chǎn)管理到整體營(yíng)運(yùn)資金管理國(guó)外關(guān)于營(yíng)運(yùn)資金管理的研究始于20世紀(jì)30年代。但在20世紀(jì)70年代以前，營(yíng)運(yùn)資金管理研究的主要內(nèi)容是對(duì)各營(yíng)運(yùn)資金項(xiàng)目（主要是應(yīng)收賬款、存貨等流動(dòng)資產(chǎn)）如何進(jìn)行優(yōu)化。W.D.Knight（1972）指出：?jiǎn)为?dú)研究每項(xiàng)流動(dòng)資產(chǎn)的最優(yōu)水平是不合適的，當(dāng)將各項(xiàng)流動(dòng)資產(chǎn)上的投資聯(lián)合起來(lái)進(jìn)行研究時(shí)，決策的性質(zhì)不應(yīng)當(dāng)是最優(yōu)化，而應(yīng)該是滿意化。KeithV.Smith（1979）指出：關(guān)于每個(gè)營(yíng)運(yùn)資金項(xiàng)目管理的研究已有很大進(jìn)展，但將營(yíng)運(yùn)資金作為一個(gè)整體進(jìn)行研究卻沒(méi)有多少進(jìn)展，并首次

5、探討了整體營(yíng)運(yùn)資金規(guī)劃與控制的內(nèi)容；1989年，JohnJ.Hampton&CeciliaL.Wagner出版了《營(yíng)運(yùn)資金管理》一書(shū)，其內(nèi)容已經(jīng)不僅包括流動(dòng)資產(chǎn)管理，而且拓展到了信用評(píng)級(jí)、短期融資、消費(fèi)者信貸等內(nèi)容。即：從盈利性和風(fēng)險(xiǎn)性兩個(gè)角度考察，將流動(dòng)資金的存量配置（即投資政策）與其相應(yīng)的資金來(lái)源（即融資政策）聯(lián)系起來(lái)，從總體上進(jìn)行觀察和研究如何據(jù)此制定合理營(yíng)運(yùn)資金政策。這種基本內(nèi)容框架一直保持到現(xiàn)在，未發(fā)生明顯的變化。20世紀(jì)90年代以來(lái)，國(guó)外主流財(cái)務(wù)學(xué)刊上已很少看到關(guān)于營(yíng)運(yùn)資金管理的專門研究。但是，企業(yè)營(yíng)運(yùn)資金管理實(shí)踐的創(chuàng)新卻并未停

6、止，一些咨詢機(jī)構(gòu)和以實(shí)務(wù)為導(dǎo)向的雜志在跟蹤日新月異的營(yíng)運(yùn)資金管理實(shí)踐方面發(fā)揮了主導(dǎo)作用，這方面較為突出的應(yīng)該首推美國(guó)REL咨詢公司和CFO雜志開(kāi)展的對(duì)美國(guó)最大的1000家企業(yè)的營(yíng)運(yùn)資金調(diào)查（TheWorkingCapitalSurvey）。該調(diào)查始于1997年，每年發(fā)布一次年度調(diào)查報(bào)告，除分行業(yè)對(duì)所調(diào)查企業(yè)按營(yíng)運(yùn)資金管理績(jī)效進(jìn)行排名外，還對(duì)企業(yè)營(yíng)運(yùn)資金管理的熱點(diǎn)和趨勢(shì)進(jìn)行評(píng)述。特別值得一提的是：該項(xiàng)調(diào)查不僅引導(dǎo)企業(yè)要從整體上管理營(yíng)運(yùn)資金，而且把營(yíng)運(yùn)資金管理與供應(yīng)鏈管理緊密聯(lián)系了起來(lái)，使?fàn)I運(yùn)資金管理的方法逐漸從單純的數(shù)學(xué)方法中擺脫出來(lái)，開(kāi)始轉(zhuǎn)

7、向以供應(yīng)鏈的優(yōu)化和管理為重心，這種轉(zhuǎn)變同時(shí)拓展了營(yíng)運(yùn)資金管理的研究視野和研究?jī)?nèi)容。2．營(yíng)運(yùn)資金管理績(jī)效評(píng)價(jià)：從流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率到營(yíng)運(yùn)資金周轉(zhuǎn)期與營(yíng)運(yùn)資金管理研究?jī)?nèi)容相適應(yīng)，早期的營(yíng)運(yùn)資金管理績(jī)效評(píng)價(jià)多采用流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（或周轉(zhuǎn)期）指標(biāo)進(jìn)行評(píng)價(jià)，主要衡量企業(yè)各項(xiàng)流動(dòng)資產(chǎn)的周轉(zhuǎn)效率。常用指標(biāo)有：存貨周轉(zhuǎn)率（或周轉(zhuǎn)期）、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率（或周轉(zhuǎn)期）等。由于這些指標(biāo)只能孤立地考察營(yíng)運(yùn)資金中的流動(dòng)資產(chǎn)部分的管理狀況，忽視對(duì)這些項(xiàng)目之間內(nèi)在聯(lián)系的考察，因而導(dǎo)致企業(yè)9在應(yīng)用這些指標(biāo)時(shí)經(jīng)常出現(xiàn)沖突和矛盾（比如放寬信用政策雖然有利于存貨銷售，從而加快存貨周轉(zhuǎn)率，

8、但又會(huì)增加應(yīng)收賬款占用額，并使應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率降低）。更為嚴(yán)重的是，這些指標(biāo)根本沒(méi)有涉及營(yíng)運(yùn)資金中的流動(dòng)負(fù)債部分，所以很難從總體上把握存貨、應(yīng)收賬款、應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)及其變化對(duì)營(yíng)運(yùn)資金