企業(yè)價(jià)值評(píng)估

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資產(chǎn)評(píng)估（第八章）第八章企業(yè)價(jià)值評(píng)估(下)　　【主要考點(diǎn)】　1。收益法中的年金法、分段法　　2。企業(yè)收益的界定及不同收益口徑的確定依據(jù)和方法(重點(diǎn))?。常郜F(xiàn)率選擇的基本原則,計(jì)算方法(重點(diǎn)）　　4。保證折現(xiàn)率與收益額之間口徑一致的要求和技術(shù)處理方法　?。?。企業(yè)價(jià)值評(píng)估市場(chǎng)法(重點(diǎn))６.資產(chǎn)基礎(chǔ)法的運(yùn)用　本章內(nèi)容　第七節(jié)　收益法在企業(yè)價(jià)值評(píng)估中的應(yīng)用　　第八節(jié)市場(chǎng)法在企業(yè)價(jià)值評(píng)估中的應(yīng)用　第九節(jié)資產(chǎn)基礎(chǔ)法在企業(yè)價(jià)值評(píng)估中的應(yīng)用　第七節(jié)　收益法在企業(yè)價(jià)值評(píng)估中的應(yīng)用　一、收益法評(píng)估企業(yè)價(jià)值的核心問(wèn)題　二、收益法的具體評(píng)估技術(shù)思路　三、企業(yè)收益及其預(yù)測(cè)　四、折現(xiàn)率和資本化率及其估測(cè)　五、收益額與折現(xiàn)率口徑一致問(wèn)題　　六、收益法舉例七、收益法的適用性與局限性一、收益法評(píng)估企業(yè)價(jià)值的核心問(wèn)題運(yùn)用收益法評(píng)估企業(yè)價(jià)值關(guān)鍵在于以下三個(gè)問(wèn)題的解決:　(一)要對(duì)企業(yè)的收益予以界定。　企業(yè)的收益能以多種形式出現(xiàn),包括凈利潤(rùn)、凈現(xiàn)金流量(股權(quán)自由現(xiàn)金流量)、息前凈現(xiàn)金流量（企業(yè)自由現(xiàn)金流量）等?！　。ǘ┮獙?duì)企業(yè)的收益進(jìn)行合理的預(yù)測(cè).（三)要選擇合適的折現(xiàn)率。二、收益法的具體評(píng)估技術(shù)思路　　(一)企業(yè)持續(xù)經(jīng)營(yíng)假設(shè)前提下的收益法?。?。年金法（1）年金法的基本公式　P=A/ｒ(8-１）　　式中:Ｐ——企業(yè)評(píng)估價(jià)值;A--企業(yè)每年的年金收益；r——資本化率。　【注意】和教材第二章4８頁(yè)公式2—1４原理一樣?！　　　　〉?1頁(yè)

1資產(chǎn)評(píng)估（第八章）　（2)年金法的公式變形　【例8-1】待估企業(yè)預(yù)計(jì)未來(lái)5年的預(yù)期收益額為1０0萬(wàn)元、１20萬(wàn)元、110萬(wàn)元、１30萬(wàn)元、120萬(wàn)元,假定本金化率為１0％，試用年金法估測(cè)待估企業(yè)價(jià)值.　解法一：?。?)５年收益現(xiàn)值　　=1０0（１+10%)－1+120(１+10%）—2＋11０（1+1０%)-３+１3０(1+10％）—4+１２0（1＋10%)－5　　=4３７?。?）計(jì)算5年預(yù)期收益“等額年金值"?。ǎ常　　　　〉?1頁(yè)

2資產(chǎn)評(píng)估（第八章）→∞，各年收益即為Ａ　解法二：??　　按照教材的解法如下：P=(100×0。9091+12０×0。８264+1１0×0。７513＋130×0．683０+120×0.620９)÷(０。909１+0.8264+0.7513＋０。6830+0。6209）÷10%=（91+９9+83＋89+75）÷3。７９0７÷10%=437÷３。7９０７÷１0％　　=１153（萬(wàn)元）　　2。分段法?！　　　　〉?1頁(yè)

3資產(chǎn)評(píng)估（第八章）　　【例８—２】待估企業(yè)預(yù)計(jì)未來(lái)5年的預(yù)期收益額為100萬(wàn)元、12０萬(wàn)元、1５0萬(wàn)元、16０萬(wàn)元、200萬(wàn)元,并根據(jù)企業(yè)的實(shí)際情況推斷，從第六年開(kāi)始，企業(yè)的年收益額將維持在２０0萬(wàn)元水平上，假定本金化率為１0％，使用分段法估測(cè)企業(yè)的價(jià)值。??　　運(yùn)用公式　　=(100×0.90９1+１2０×0.82６4＋１５0×０。7513＋160×0。６83+200×0.620９）+2００/10%×０.６209　=536+2　00０×０。６209=177８（萬(wàn)元）承上例資料，假如評(píng)估人員根據(jù)企業(yè)的實(shí)際情況推斷，企業(yè)從第六年起，收益額將在第五年的水平上以２%的增長(zhǎng)率保持增長(zhǎng),其他條件不變,試估測(cè)待估企業(yè)的價(jià)值.??　　運(yùn)用公式：＝(100×0。9091+1２0×0。８264＋150×0.７513+１60×0.６８30+２00×0。6２09)+2０0（1+2％）／（１0%—２%）×0。6209　?。?36＋２04/8％×0。6209　　=536+2５50×0。6209　=536+15８3=２１19(萬(wàn)元)　　　　　第31頁(yè)

4資產(chǎn)評(píng)估（第八章）　?。ǘ?企業(yè)有限持續(xù)經(jīng)營(yíng)假設(shè)前提下的收益法　?。?。關(guān)于企業(yè)有限持續(xù)經(jīng)營(yíng)假設(shè)的適用一般企業(yè),都應(yīng)該在持續(xù)經(jīng)營(yíng)前提下進(jìn)行，特殊情況下,按照有限持續(xù)經(jīng)營(yíng)假設(shè)進(jìn)行?！　。?。企業(yè)有限持續(xù)經(jīng)營(yíng)假設(shè)是從最有利于回收企業(yè)投資的角度爭(zhēng)取在不追加資本性投資的前提下,充分利用企業(yè)現(xiàn)有的資源,最大限度地獲取投資收益，直至企業(yè)無(wú)法持續(xù)經(jīng)營(yíng)為止?！?.對(duì)于有限持續(xù)經(jīng)營(yíng)假設(shè)前提下企業(yè)價(jià)值評(píng)估的收益法,其評(píng)估思路與分段法類似。（８-5）　式中:Pn-第n年(最后一年)企業(yè)資產(chǎn)的變現(xiàn)值　　其他符號(hào)含義同前。三、企業(yè)收益及其預(yù)測(cè)(一）企業(yè)收益的界定1。在進(jìn)行界定時(shí)首先注意以下兩個(gè)方面　(1)企業(yè)創(chuàng)造的不歸企業(yè)權(quán)益主體所有的收入不能作為企業(yè)價(jià)值評(píng)估中的企業(yè)收益?！　±缍愂?，不論是流轉(zhuǎn)稅還是所得稅都不能視為企業(yè)收益．　(2)凡是歸企業(yè)權(quán)益主體所有的企業(yè)收支凈額都可視為企業(yè)的收益。無(wú)論是營(yíng)業(yè)收支、資產(chǎn)收支、還是投資收支,只要形成凈現(xiàn)金流入量，就可視為企業(yè)收益.不包括營(yíng)業(yè)外收支2.企業(yè)收益的表現(xiàn)形式及其選擇　　（1）企業(yè)收益基本表現(xiàn)形式及其選擇①企業(yè)收益基本表現(xiàn)形式:企業(yè)凈利潤(rùn)和企業(yè)凈現(xiàn)金流量?jī)衄F(xiàn)金流量＝凈利潤(rùn)+折舊及攤銷－追加資本性支出②應(yīng)優(yōu)先選擇凈現(xiàn)金流量作為企業(yè)的收益基礎(chǔ)　因?yàn)槠髽I(yè)凈現(xiàn)金流量是企業(yè)收支的差額,不容易被改變，更客觀準(zhǔn)確（因?yàn)閮衾麧?rùn)的計(jì)算有很多會(huì)計(jì)政策選擇和會(huì)計(jì)估計(jì))　　　　　第31頁(yè)

5資產(chǎn)評(píng)估（第八章）?。?）企業(yè)收益的其他表現(xiàn)形式：息前凈現(xiàn)金流量(企業(yè)自由現(xiàn)金流量）、息稅前利潤(rùn)、息稅前凈現(xiàn)金流量等．　　3。不同口徑收益的選擇　　　　　　第31頁(yè)

6資產(chǎn)評(píng)估（第八章）選擇什么口徑的企業(yè)收益作為收益法評(píng)估企業(yè)價(jià)值的基礎(chǔ)①應(yīng)服從企業(yè)價(jià)值評(píng)估的目的和目標(biāo)　即需要評(píng)估以上三種價(jià)值的哪一種②應(yīng)在不影響企業(yè)價(jià)值評(píng)估目的的前提下,選擇最能客觀反映企業(yè)正常盈利能力的收益額作為對(duì)企業(yè)進(jìn)行價(jià)值評(píng)估的收益基礎(chǔ)?！∮捎谝陨先N收益額的所代表的價(jià)值各不相同,且存在互相的計(jì)算關(guān)系,評(píng)估時(shí)候可以選擇以上３種收益額口徑中的一種計(jì)算出其中的任何一種價(jià)值,再利用三種價(jià)值之間的關(guān)系計(jì)算得出需要評(píng)估的價(jià)值.　比如：整體價(jià)值(所有者權(quán)益價(jià)值和付息債務(wù)之和)—————企業(yè)的付息債務(wù)+股東全部權(quán)益價(jià)值　(二)企業(yè)收益預(yù)測(cè)　1。企業(yè)的收益預(yù)測(cè),大致分為三個(gè)階段：　（1）對(duì)企業(yè)收益的歷史及現(xiàn)狀的分析與判斷．?。?）對(duì)企業(yè)未來(lái)可預(yù)測(cè)的若干年的預(yù)期收益的預(yù)測(cè).（例如:未來(lái)3—5年)（3）對(duì)企業(yè)未來(lái)持續(xù)經(jīng)營(yíng)條件下的長(zhǎng)期預(yù)期收益趨勢(shì)的判斷?！　?。企業(yè)收益的歷史與現(xiàn)狀進(jìn)行分析和判斷?！?1)對(duì)企業(yè)收益的歷史與現(xiàn)狀進(jìn)行分析和判斷的目的　對(duì)企業(yè)正常的盈利能力進(jìn)行掌握和了解，以便為企業(yè)收益的預(yù)測(cè)創(chuàng)造一個(gè)工作平臺(tái)。（2）通過(guò)對(duì)企業(yè)收益的歷史及現(xiàn)狀的分析判斷企業(yè)的正常盈利能力①要根據(jù)企業(yè)的具體情況確定分析的重點(diǎn)②對(duì)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)并結(jié)合企業(yè)的實(shí)際生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)情況加以綜合分析　可以作為分析判斷企業(yè)盈利能力參考依據(jù)的財(cái)務(wù)指標(biāo)有:企業(yè)資金利潤(rùn)率、投資資本利潤(rùn)率、凈資產(chǎn)利潤(rùn)率、成本利潤(rùn)率、銷售收入利潤(rùn)率(分子都是利潤(rùn)總額)企業(yè)資金收益率、投資資本收益率、凈資產(chǎn)收益率、成本收益率、銷售收入收益率等（分子都是凈利潤(rùn))。利潤(rùn)率指標(biāo)與收益率指標(biāo)的區(qū)別主要在于：前者是企業(yè)的利潤(rùn)總額與企業(yè)資金占用額之比,而后者是企業(yè)的凈利潤(rùn)與企業(yè)的資金占用額之比.?。?）為較為客觀地判斷企業(yè)的正常盈利能力，還必須結(jié)合影響企業(yè)盈利能力的內(nèi)部及外部因素進(jìn)行分析．①要對(duì)影響企業(yè)盈利能力的關(guān)鍵因素進(jìn)行分析與判斷②要對(duì)企業(yè)所處的產(chǎn)業(yè)及市場(chǎng)地位有一個(gè)客觀的認(rèn)識(shí)③對(duì)影響企業(yè)發(fā)展的可以預(yù)見(jiàn)的宏觀因素，評(píng)估人員也應(yīng)該加以分析和考慮　　　　　第31頁(yè)

7資產(chǎn)評(píng)估（第八章）　3.企業(yè)收益預(yù)測(cè)的基礎(chǔ)(1）企業(yè)價(jià)值評(píng)估的預(yù)期收益的基礎(chǔ),應(yīng)該是在正常的經(jīng)營(yíng)條件下,排除影響企業(yè)盈利能力的偶然因素和不可比因素之后的企業(yè)正常收益.(2)企業(yè)預(yù)期收益的預(yù)測(cè),應(yīng)以企業(yè)的存量資產(chǎn)為出發(fā)點(diǎn),可以考慮對(duì)存量資產(chǎn)的合理改進(jìn)乃至合理重組,但必須以反映企業(yè)的正常盈利能力為基礎(chǔ),任何不正常的個(gè)人因素或新產(chǎn)權(quán)主體(潛在投資者)的超常行為因素對(duì)企業(yè)預(yù)期收益的影響不應(yīng)予以考慮?！?。企業(yè)收益預(yù)測(cè)的基本步驟　(１）評(píng)估基準(zhǔn)日審計(jì)后企業(yè)收益的調(diào)整。①調(diào)整剔除非正常因素②研究報(bào)表附注,揭示影響企業(yè)預(yù)期收益的非財(cái)務(wù)因素　（2)企業(yè)預(yù)期收益趨勢(shì)的總體分析和判斷。　(3）企業(yè)預(yù)期收益預(yù)測(cè)?、賹?duì)企業(yè)未來(lái)前若干年的預(yù)期收益進(jìn)行預(yù)測(cè)?！　∧壳拜^為常用的方法有綜合調(diào)整法、產(chǎn)品周期法、實(shí)踐趨勢(shì)法。　預(yù)測(cè)內(nèi)容可見(jiàn)下表:教材P3４4表?。?5(注意，這個(gè)是按照老的會(huì)計(jì)制度給出的，新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的利潤(rùn)表和此表不同）　表　8—5企業(yè)2０××-2０××年收益預(yù)測(cè)表　20××年20××年20××年一、產(chǎn)品的銷售收入減：產(chǎn)品銷售稅金　產(chǎn)品銷售成本其中：折舊二、產(chǎn)品銷售利潤(rùn)加:其他業(yè)務(wù)利潤(rùn)　減:管理費(fèi)用財(cái)務(wù)費(fèi)用　三、營(yíng)業(yè)利潤(rùn)加:投資收益　營(yíng)業(yè)外收入減:營(yíng)業(yè)外支出　四、利潤(rùn)總額　　　　　　第31頁(yè)

8資產(chǎn)評(píng)估（第八章）減：所得稅五、凈利潤(rùn)　加：折舊和無(wú)形資產(chǎn)攤銷　減：追加資本性支出六、凈現(xiàn)金流量　【注意】不論哪種方法測(cè)算企業(yè)收益都需注意以下基本問(wèn)題:　A。收益預(yù)測(cè)時(shí)應(yīng)保持企業(yè)預(yù)測(cè)收益與其資產(chǎn)及其盈利能力之間的對(duì)應(yīng)關(guān)系．?。拢紤]價(jià)格需求彈性的制約　C.分析企業(yè)所處產(chǎn)業(yè)及細(xì)分市場(chǎng)的需求、競(jìng)爭(zhēng)情況?！?？茖W(xué)合理預(yù)測(cè)企業(yè)的銷售收入及各項(xiàng)成本費(fèi)用的變化?！　。企業(yè)收益預(yù)測(cè)應(yīng)與企業(yè)未來(lái)實(shí)行的會(huì)計(jì)政策和稅收政策保持一致。②企業(yè)未來(lái)持續(xù)經(jīng)營(yíng)條件下的長(zhǎng)期預(yù)期收益趨勢(shì)的判斷常用保持假設(shè):未來(lái)保持不變或者一個(gè)遞增比例5.預(yù)期收益預(yù)測(cè)完成后對(duì)預(yù)測(cè)結(jié)果進(jìn)行的檢驗(yàn)（1)將預(yù)測(cè)結(jié)果與企業(yè)歷史收益的平均趨勢(shì)進(jìn)行比較　?。?）對(duì)影響企業(yè)價(jià)值評(píng)估的敏感性因素進(jìn)行檢驗(yàn)　(3)對(duì)所預(yù)測(cè)的企業(yè)收入與成本費(fèi)用的變化的一致性進(jìn)行檢驗(yàn)。　(4)企業(yè)收益預(yù)測(cè)應(yīng)該與評(píng)估結(jié)果的價(jià)值類型聯(lián)系起來(lái),保證收益預(yù)測(cè)相對(duì)合理　四、折現(xiàn)率和資本化率及其估測(cè)　折現(xiàn)率和資本化率在本質(zhì)上是相同，都屬于投資報(bào)酬率。　　投資報(bào)酬率=無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率＋　風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率　折現(xiàn)率和資本化率并不一定是一個(gè)恒等不變的等值,他們可能不相等?！　?一)企業(yè)評(píng)估中選擇折現(xiàn)率的基本原則1.折現(xiàn)率不低于投資的機(jī)會(huì)成本?！≡诖嬖谥５馁Y本市場(chǎng)和產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)的條件下，任何一項(xiàng)投資的回報(bào)率不應(yīng)低于該投資的機(jī)會(huì)成本?！?.行業(yè)基準(zhǔn)收益率（太低）不宜直接作為折現(xiàn)率,但是行業(yè)平均收益率可作為折現(xiàn)率的重要參考指標(biāo)。　3.銀行票據(jù)的貼現(xiàn)率不宜直接作為折現(xiàn)率。(二)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率的估測(cè)　　1。在測(cè)算風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率的時(shí)候,評(píng)估人員應(yīng)注意以下因素：　（1)國(guó)民經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率及被評(píng)估企業(yè)所在行業(yè)　　　　　第31頁(yè)

9資產(chǎn)評(píng)估（第八章）在國(guó)民經(jīng)濟(jì)中的地位;　(２）被評(píng)估企業(yè)所在行業(yè)的投資風(fēng)險(xiǎn);?。?）被評(píng)估企業(yè)所在行業(yè)的發(fā)展?fàn)顩r及被評(píng)估企業(yè)在行業(yè)中的地位;　　(４)企業(yè)在未來(lái)的經(jīng)營(yíng)中可能承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)等.　2。風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率可通過(guò)以下兩種方法估測(cè)　(1）風(fēng)險(xiǎn)累加法　風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率=行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率+經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率+財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率+其他風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率　　?。?）β系數(shù)法①基本思路被評(píng)估企業(yè)(或企業(yè)所在行業(yè))風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率是社會(huì)平均風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率與被評(píng)估企業(yè)（或者企業(yè)所在行業(yè)）風(fēng)險(xiǎn)和社會(huì)平均風(fēng)險(xiǎn)的相關(guān)系數(shù)(β系數(shù)）的乘積?！睦碚撋现v，β系數(shù)是指某公司相對(duì)于充分風(fēng)險(xiǎn)分散的市場(chǎng)投資組合的風(fēng)險(xiǎn)水平的倍數(shù)②用數(shù)學(xué)公式表示為:1。行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率　　　　　　第31頁(yè)

10資產(chǎn)評(píng)估（第八章）Ⅱ。企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率　(三)折現(xiàn)率的測(cè)算1。累加法　　　　　第31頁(yè)

11資產(chǎn)評(píng)估（第八章）2。資本資產(chǎn)定價(jià)模型測(cè)算權(quán)益資本折現(xiàn)率3。加權(quán)平均資本成本模型　　　　　第31頁(yè)

12資產(chǎn)評(píng)估（第八章）　　確定各種資本權(quán)數(shù)的方法Ⅰ.以企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表中(賬面價(jià)值)各種資本的比重為權(quán)數(shù)Ⅱ。以占企業(yè)外發(fā)證券市場(chǎng)價(jià)值(市場(chǎng)價(jià)值)的現(xiàn)有比重為權(quán)數(shù)?、蟆Ｒ栽谄髽I(yè)的目標(biāo)資本構(gòu)成中應(yīng)該保持的比重為權(quán)數(shù)例:如果投資資本為2?。埃?萬(wàn),所有者權(quán)益占6５%,長(zhǎng)期負(fù)債占35％，所有者要求的回報(bào)率是12％，債權(quán)人要求的利息稅后回報(bào)率是8％,則企業(yè)折現(xiàn)率用加權(quán)平均資本成本模型計(jì)算應(yīng)為:　五、收益額與折現(xiàn)率口徑一致問(wèn)題企業(yè)價(jià)值評(píng)估中評(píng)估價(jià)值類型、收益額類型以及折現(xiàn)率的匹配　企業(yè)價(jià)值對(duì)應(yīng)的收益額折現(xiàn)率種類公式折現(xiàn)率種類計(jì)算方法股東全部權(quán)益價(jià)值凈資產(chǎn)價(jià)值或所有者權(quán)益價(jià)值凈利潤(rùn)或凈現(xiàn)金流量(股權(quán)自由現(xiàn)金流量）權(quán)益資金的折現(xiàn)率資本資產(chǎn)定價(jià)模型公式８—1０　企業(yè)整體價(jià)值所有者權(quán)益價(jià)值和付息債務(wù)之和凈利潤(rùn)或凈現(xiàn)金流量+扣稅后全部利息【全部利息*(1—所得稅稅率)】　權(quán)益資金和全部帶息負(fù)債綜合折現(xiàn)率加權(quán)平均資本成本模型公式8－1１　部分股東權(quán)益價(jià)值先計(jì)算出來(lái)股東全部權(quán)益價(jià)值,然后按照股權(quán)比例進(jìn)行計(jì)算。不過(guò)如果股權(quán)比例在各個(gè)年度不同的話,需要在各個(gè)年度使用相應(yīng)的股權(quán)比例進(jìn)行計(jì)算　　六、運(yùn)用收益法評(píng)估企業(yè)價(jià)值的案例及其說(shuō)明見(jiàn)教材例8－3　　　　　第31頁(yè)

13資產(chǎn)評(píng)估（第八章）　　七、收益法的適用性和局限性　1.收益法是企業(yè)價(jià)值評(píng)估三種基本方法中較為常用的一種方法.該種方法適用的基本前提是被評(píng)估企業(yè)滿足持續(xù)經(jīng)營(yíng)假設(shè)前提?！　‘?dāng)假設(shè)被評(píng)估企業(yè)按照現(xiàn)狀持續(xù)經(jīng)營(yíng)，實(shí)際就是企業(yè)未來(lái)經(jīng)營(yíng)預(yù)測(cè)是建立在最佳估計(jì)假設(shè)前提基礎(chǔ)上的;當(dāng)假設(shè)被評(píng)估企業(yè)按照既定狀態(tài)持續(xù)經(jīng)營(yíng),實(shí)際上也是企業(yè)未來(lái)的經(jīng)營(yíng)預(yù)測(cè)是建立在推測(cè)假設(shè)基礎(chǔ)上的?！?。企業(yè)未來(lái)的經(jīng)營(yíng)是可被預(yù)測(cè)的,只有滿足這種發(fā)展?fàn)顟B(tài)的企業(yè)才可以使用收益法評(píng)估。3。對(duì)于未來(lái)發(fā)展?fàn)顟B(tài)不可預(yù)測(cè)的，或者說(shuō)其未來(lái)發(fā)展是符合隨機(jī)運(yùn)動(dòng)的規(guī)律，對(duì)于這樣的企業(yè)，由于其未來(lái)發(fā)展不確定，因此一般不適合采用收益法評(píng)估,這種運(yùn)動(dòng)模式的企業(yè)需要采用期權(quán)定價(jià)等方式評(píng)估。第八節(jié)市場(chǎng)法在企業(yè)價(jià)值評(píng)估中的應(yīng)用　一、市場(chǎng)法的基本原理二、市場(chǎng)法評(píng)估模型和基本步驟　三、市場(chǎng)法有效性因素分析　四、價(jià)值比率的概念與種類　五、上市公司比較法六、交易案例比較法　七、市場(chǎng)法的應(yīng)用舉例　一、市場(chǎng)法的基本原理　1。價(jià)值比率法（本質(zhì)上是P4２頁(yè)的方法）　　具體說(shuō)就是通過(guò)可比對(duì)象的市場(chǎng)交易數(shù)據(jù),估算其市場(chǎng)價(jià)值與一個(gè)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)或一個(gè)非財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)之比,然后將這種價(jià)值比率應(yīng)用到被評(píng)估資產(chǎn)中,以獲得被評(píng)估資產(chǎn)的評(píng)估價(jià)值?！r(jià)值比率是可比對(duì)象市場(chǎng)價(jià)值與一個(gè)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)或一個(gè)非財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)之比,其中典型的價(jià)值比率就是現(xiàn)金流價(jià)值比率?！　　　　〉?1頁(yè)

14資產(chǎn)評(píng)估（第八章）　在市場(chǎng)法中可比對(duì)象的價(jià)格不一定必須是成交價(jià)格，可以放寬為市場(chǎng)上的善意、合理的報(bào)價(jià)，但要求對(duì)比交易價(jià)格或報(bào)價(jià)應(yīng)該是在活躍市場(chǎng)上成交的價(jià)格或報(bào)價(jià)．　　2.市場(chǎng)法根據(jù)可比對(duì)象選擇途徑的不同可以進(jìn)一步分為兩類:　一類稱為上市公司比較法,另一類稱為交易案例比較法。　上市公司比較法是在特定的證券交易市場(chǎng)上選擇上市公司作為“可比對(duì)象"；　交易案例比較法則是選擇非上市公司的股權(quán)或企業(yè)整體并購(gòu)市場(chǎng)上的案例作為“可比對(duì)象”?！　煞N方法都需要選擇可比對(duì)象，只是選擇可比對(duì)象的來(lái)源和途徑有所不同。二、市場(chǎng)法評(píng)估模型和基本步驟　1.選擇可比對(duì)象；　　2.收集并分析、調(diào)整可比對(duì)象相關(guān)財(cái)務(wù)報(bào)告數(shù)據(jù)；　　３。選擇并計(jì)算各可比對(duì)象的“單位價(jià)值”——-——價(jià)值比率；　4.調(diào)整、修正各可比對(duì)象的價(jià)值比率,對(duì)于交易案例比較法可能還需要進(jìn)行價(jià)值比率的時(shí)間因素修正;　　5。從多個(gè)可比對(duì)象的價(jià)值比率中挑選出最為合理、貼切的價(jià)值比率;　６.以從對(duì)比對(duì)象價(jià)值比率中選擇出的價(jià)值比率作為被評(píng)估資產(chǎn)的價(jià)值比率,然后估算被評(píng)估資產(chǎn)的相關(guān)參數(shù),最后計(jì)算得出一個(gè)評(píng)估結(jié)果作為評(píng)估初步結(jié)論；　　　　　第31頁(yè)

15資產(chǎn)評(píng)估（第八章）　　7?？紤]是否需要應(yīng)用相關(guān)折價(jià)／溢價(jià)調(diào)整;8．正常營(yíng)運(yùn)資金需求量與實(shí)際擁有量差異調(diào)整；　9。加非經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)和溢余資產(chǎn)等經(jīng)過(guò)評(píng)估后得到的凈值，最終得到評(píng)估結(jié)論．　　三、市場(chǎng)法有效性因素分析　　市場(chǎng)法評(píng)估的關(guān)鍵及難點(diǎn)主要包括以下幾點(diǎn):(一)可比對(duì)象相關(guān)數(shù)據(jù)信息來(lái)源及可靠性　因此可比對(duì)象的數(shù)據(jù)首先要具有可獲得性,如果沒(méi)有可獲得性,則市場(chǎng)法無(wú)法適用.　其次，還必須要保證數(shù)據(jù)的獲取渠道合法、有效，信息數(shù)據(jù)全面可靠并且滿足一定的數(shù)量要求。?。ǘ?可比對(duì)象的可比標(biāo)準(zhǔn)的確定1.企業(yè)生產(chǎn)的產(chǎn)品或提供的服務(wù)相同或相似，或者企業(yè)的產(chǎn)品或服務(wù)都受相同經(jīng)濟(jì)因素的影響?！　　。玻髽I(yè)的規(guī)?；蚰芰ο喈?dāng)?！。?。未來(lái)成長(zhǎng)性相同或相似，即可比對(duì)象與被評(píng)估資產(chǎn)的未來(lái)成長(zhǎng)性越相同或相似，則可比性越高?！?三)可比對(duì)象的選擇數(shù)量與評(píng)估結(jié)論相關(guān)性分析　　1。上市公司比較法主要采用上市公司作為可比對(duì)象對(duì)于選擇的可比對(duì)象數(shù)量不需要太多,但需要選擇最可比的可比對(duì)象．　可比對(duì)象的數(shù)量與可比性是對(duì)立統(tǒng)一的,數(shù)量多，則可比性相對(duì)較低;數(shù)量少，則可比性就會(huì)增加。但另一方面,考慮到股票市場(chǎng)會(huì)受到無(wú)效性因素的干擾影響,個(gè)別股票價(jià)格可能會(huì)有一些非正常的異動(dòng)，為了稀釋個(gè)別股票價(jià)格的異動(dòng)，一定數(shù)量的可比對(duì)象仍是必要的。　因此現(xiàn)實(shí)中需要評(píng)估人員根據(jù)被評(píng)估企業(yè)實(shí)際情況和可比對(duì)象股票波動(dòng)情況妥善處理好數(shù)量與質(zhì)量之間的矛盾．　　2。交易案例比較　　　　　第31頁(yè)

16資產(chǎn)評(píng)估（第八章）法選擇可比對(duì)象時(shí)更側(cè)重?cái)?shù)量.　由于對(duì)比交易案例都是非上市公司的交易案例，通常我們可能無(wú)法了解可比對(duì)象的完整財(cái)務(wù)數(shù)據(jù),不能有效地避免非上市公司的并購(gòu)交易可能存在一些特殊交易因素情況,如內(nèi)部關(guān)聯(lián)交易或者是有其他特殊交易安排，因此需要選擇足夠多的交易案例來(lái)稀釋這些干擾因素所可能產(chǎn)生的影響,否則,可能會(huì)使評(píng)估結(jié)果失真。(四)價(jià)值比率的選擇與適用性分析　　評(píng)估人員在選擇價(jià)值比率時(shí)一般需要考慮以下原則:?。ǎ?對(duì)于虧損性企業(yè)選擇資產(chǎn)基礎(chǔ)價(jià)值比率比選擇收益基礎(chǔ)價(jià)值比率效果可能更好;　(2）對(duì)于一些高科技行業(yè)或有形資產(chǎn)較少但無(wú)形資產(chǎn)較多的企業(yè)，收益基礎(chǔ)價(jià)值比率可能比資產(chǎn)基礎(chǔ)價(jià)值比率效果好；　　(3)對(duì)于可比對(duì)象與目標(biāo)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)存在重大差異的,則一般應(yīng)該選擇全投資（總資產(chǎn)）口徑的價(jià)值比率；　(4)如果企業(yè)的各類成本比較穩(wěn)定，銷售利潤(rùn)水平也比較穩(wěn)定－－－收入與利潤(rùn)關(guān)系穩(wěn)定,則可能選擇銷售收入價(jià)值比率比較好;　?。?)如果可比對(duì)象與目標(biāo)企業(yè)稅收政策存在較大差異，則可能選擇稅后收益的價(jià)值比率比選擇稅前收益的價(jià)值比率要好。【注意】①通常應(yīng)該需要選用多類、多個(gè)價(jià)值比率分別進(jìn)行計(jì)算，然后綜合對(duì)比分析判斷才可以更好地選擇出最適用的價(jià)值比率,避免選擇單一價(jià)值比率的情況。②在選擇價(jià)值比率時(shí)還需要注意價(jià)值比率的分子、分母的“口徑"問(wèn)題,價(jià)值比率的分子、分母口徑必須保持一致.　　四、價(jià)值比率的概念與種類(一）價(jià)值比率的概念　價(jià)值比率是指資產(chǎn)價(jià)值與其經(jīng)營(yíng)收益能力指標(biāo)、資產(chǎn)價(jià)值或其他特定非財(cái)務(wù)指標(biāo)之間的一個(gè)比率倍數(shù)?！∑渲惺袌?chǎng)價(jià)值類型比率最為常用?！　　　　〉?1頁(yè)

17資產(chǎn)評(píng)估（第八章）　?。ǘ﹥r(jià)值比率的種類1．盈利類的價(jià)值比率　盈利類價(jià)值比率是在資產(chǎn)價(jià)值與盈利類指標(biāo)之間建立的價(jià)值比率。這類折舊攤銷前的EBIT價(jià)值比率可以進(jìn)一步分為全投資價(jià)值比率和股權(quán)投資價(jià)值比率:（１）全投資價(jià)值比率　　（2）股權(quán)投資價(jià)值比率　　　　　第31頁(yè)

18資產(chǎn)評(píng)估（第八章）　2．資產(chǎn)類的價(jià)值比率　(1）全投資口徑價(jià)值比率(2)股權(quán)投資口徑價(jià)值比率　　P/B價(jià)值比率=股權(quán)價(jià)值／凈資產(chǎn)價(jià)值＝股權(quán)市值/股權(quán)面值?。?其他特殊類價(jià)值比率倉(cāng)儲(chǔ)量?jī)r(jià)值比率?。剑ü蓹?quán)價(jià)值＋債權(quán)價(jià)值）/倉(cāng)庫(kù)儲(chǔ)量裝卸量/吞吐量?jī)r(jià)值比率　　　=(股權(quán)價(jià)值＋債權(quán)價(jià)值）／裝卸量或吞吐量專業(yè)人員數(shù)量?jī)r(jià)值比率　　=(股權(quán)價(jià)值+債權(quán)價(jià)值)/專業(yè)人員數(shù)量礦山可開(kāi)采儲(chǔ)量?jī)r(jià)值比率?。?股權(quán)價(jià)值+債權(quán)價(jià)值）/礦山可開(kāi)采儲(chǔ)量　五、上市公司比較法　(一)上市公司比較法可比對(duì)象的選擇標(biāo)準(zhǔn)　1.有一定時(shí)間的上市交易歷史考慮到進(jìn)行上市公司比較法評(píng)估操作時(shí)需要進(jìn)行一定的統(tǒng)計(jì)處理,需要一定的股票交易歷史數(shù)據(jù)，因此可比對(duì)象一般需要有一定時(shí)期的上市歷史;　另一方面，可比對(duì)象經(jīng)營(yíng)情況要相對(duì)穩(wěn)定一些。有一定時(shí)間的交易歷史將能有效保證可比對(duì)象的經(jīng)營(yíng)穩(wěn)定性?！。病＝?jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)相同或相似并且從事該業(yè)務(wù)已有一段時(shí)間　　經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)相同或相似主要是為了滿足可比對(duì)象與被評(píng)估企業(yè)從事相同或相似的業(yè)務(wù)。要求可比對(duì)象從事該經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)的時(shí)間不少于24個(gè)月,主要是避免可比對(duì)象由于進(jìn)行資產(chǎn)重組等原因而剛開(kāi)始從事該業(yè)務(wù)的情況.增加上述要求是為了增加可比對(duì)象的可比性?！。?企業(yè)生產(chǎn)規(guī)模相當(dāng)　　由于可以采取規(guī)模修正方式修正規(guī)模差異，因此此處的要求在必要時(shí)可以適當(dāng)放寬?！?.預(yù)期增長(zhǎng)率相當(dāng)預(yù)期增長(zhǎng)率相當(dāng)實(shí)際就是要求企業(yè)的未來(lái)成長(zhǎng)性相當(dāng),增加可比性。由于可以采取預(yù)期增長(zhǎng)率修正方式修正增長(zhǎng)率的差異，因此此處的要求在必要時(shí)可以適當(dāng)放寬?！?。其他方面的補(bǔ)充標(biāo)準(zhǔn)　進(jìn)一步要求可比對(duì)象在　　　　　第31頁(yè)

19資產(chǎn)評(píng)估（第八章）經(jīng)營(yíng)地域、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)等方面可比。在上述方面再進(jìn)一步設(shè)定可比條件可以保證可比對(duì)象的可比性更高。?。ǘ?可比對(duì)象的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)分析調(diào)整1.財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)可比性調(diào)整　財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)調(diào)整的內(nèi)容主要為可比對(duì)象與被評(píng)估企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)告中由于執(zhí)行的會(huì)計(jì)政策的不同所可能產(chǎn)生的差異?！∵@些會(huì)計(jì)政策包括：(1)折舊Ｘ?cái)備N政策；（2）存貨記賬政策;（３）計(jì)提壞賬準(zhǔn)備政策；（4）收入實(shí)現(xiàn)標(biāo)準(zhǔn)等。另外,調(diào)整還可能涉及對(duì)股份支付、期權(quán)激勵(lì)等成本、費(fèi)用以及其他特殊事項(xiàng)的調(diào)整等。　2.特殊事項(xiàng)的調(diào)整　　所謂特殊事項(xiàng)包括非重復(fù)性收入、成本費(fèi)用和非經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)、負(fù)債辨識(shí)與調(diào)整等?！　?三)可比對(duì)象價(jià)值比率的計(jì)算　1.價(jià)值比率類型一類是“時(shí)點(diǎn)型”價(jià)值比率,另一類是“區(qū)間型”價(jià)值比率?！　r(jià)值比率計(jì)算一般認(rèn)為可以選擇評(píng)估基準(zhǔn)日前12個(gè)月數(shù)據(jù)或年化數(shù)據(jù)２。時(shí)點(diǎn)型價(jià)值比率?。?）含義　時(shí)點(diǎn)型價(jià)值比率是根據(jù)可比對(duì)象時(shí)點(diǎn)股票交易價(jià)值計(jì)算的價(jià)值比率?！。?)優(yōu)劣　　該類型價(jià)值比率可以較充分地反映股票時(shí)點(diǎn)的現(xiàn)實(shí)價(jià)值,但是這種類型的價(jià)值比率容易受到市場(chǎng)非正常因素的干擾,影響其有效性；　（３）計(jì)算分子：評(píng)估基準(zhǔn)日交易價(jià)格。分母：評(píng)估基準(zhǔn)日前12個(gè)月的相關(guān)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)或年化的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)?！?。區(qū)間型價(jià)值比率　?。?)含義　　　區(qū)間型價(jià)值比率是基于一定時(shí)間區(qū)段內(nèi)股票交易均價(jià)計(jì)算的價(jià)值比率　　(2）優(yōu)劣　市場(chǎng)的非正常擾動(dòng)可以利用時(shí)間區(qū)段的均價(jià)有效地稀釋，時(shí)間區(qū)段內(nèi)的交易均價(jià)可以更加接近股票的內(nèi)在價(jià)值?！〉@種價(jià)值比率可能會(huì)部分地失去股票價(jià)值的時(shí)點(diǎn)性?！?3)計(jì)算　分子:評(píng)估基準(zhǔn)日前若干日的交易均價(jià)。　分母:評(píng)估基準(zhǔn)日前１２個(gè)月的相關(guān)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)或年化的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)．(與時(shí)點(diǎn)型一樣)4。時(shí)點(diǎn)型價(jià)值比率或區(qū)間型價(jià)值比率的選擇應(yīng)考慮：（１）可比對(duì)象股票價(jià)格時(shí)效性因素；(2)可比對(duì)象股票價(jià)格由于非正常因素?cái)_動(dòng)所可能產(chǎn)生的影響.這兩個(gè)因素實(shí)際是相互對(duì)立的。資產(chǎn)評(píng)估通常都是希望評(píng)估的價(jià)值是基準(zhǔn)日時(shí)點(diǎn)的價(jià)值,因此希望采用與基準(zhǔn)日相應(yīng)的價(jià)值比率為好．　　　　　第31頁(yè)

20資產(chǎn)評(píng)估（第八章）但是另一個(gè)方面,我們不能排除可比對(duì)象股票在特定時(shí)點(diǎn)存在非正常因素的干擾,使得價(jià)格偏離內(nèi)在價(jià)值，采用3～5年均值則可以降低這種影響。時(shí)間長(zhǎng)度越長(zhǎng)，可以越有效地降低這種影響，但區(qū)間過(guò)長(zhǎng),則可能對(duì)評(píng)估結(jié)果時(shí)點(diǎn)性產(chǎn)生一定影響。　?。ㄋ?價(jià)值比率的修正　1.修正的原因　　利用對(duì)比公司相關(guān)數(shù)據(jù)可以計(jì)算得到各對(duì)比公司的價(jià)值比率，但是由于對(duì)比公司與標(biāo)的企業(yè)畢竟不完全一樣,因此一般來(lái)說(shuō)不能直接采用對(duì)比公司的價(jià)值比率,需要根據(jù)對(duì)比公司與標(biāo)的企業(yè)的相關(guān)差異對(duì)對(duì)比公司的價(jià)值比率進(jìn)行修正．2.常用價(jià)值比率　?。ǎ?比較常用的盈利類價(jià)值比率　(2)收益資本化模型　　實(shí)質(zhì)上就是教材50頁(yè)公式2—23該模型實(shí)際是永續(xù)增長(zhǎng)、單期間資本化估算企業(yè)價(jià)值的模型式中：r——折現(xiàn)率;ｇ——預(yù)期增長(zhǎng)率。　　可以得出結(jié)論，上市公司比較法中的盈利基礎(chǔ)價(jià)值比率與企業(yè)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)(以折現(xiàn)率r表達(dá))以及預(yù)期永續(xù)增長(zhǎng)率g有關(guān)?！∮捎诒辉u(píng)估企業(yè)與可比對(duì)象之間存在風(fēng)險(xiǎn)的差異　　　　　第31頁(yè)

21資產(chǎn)評(píng)估（第八章）,這個(gè)差異反映在被評(píng)估企業(yè)和可比對(duì)象上就是在折現(xiàn)率r上的差異，因此可以采用可比對(duì)象和被評(píng)估企業(yè)的相關(guān)數(shù)據(jù)估算相關(guān)折現(xiàn)率來(lái)進(jìn)行必要的修正.　3。價(jià)值比率風(fēng)險(xiǎn)因素修正盈利性價(jià)值比率折現(xiàn)率增長(zhǎng)率被評(píng)估企業(yè)SMSｒSgS可比對(duì)象GMGＲＧｇG　　4。價(jià)值比率預(yù)期增長(zhǎng)率修正　　通常無(wú)法有效地估計(jì)企業(yè)的永續(xù)增長(zhǎng)率，但可以采用一定時(shí)間年限的平均增長(zhǎng)率來(lái)替代永續(xù)增長(zhǎng)率。具體的操作可以采用基準(zhǔn)日后５～1０年的幾何平均值增長(zhǎng)率來(lái)近似永續(xù)增長(zhǎng)率．評(píng)估人員在估算可比對(duì)象和被評(píng)估企業(yè)未來(lái)持續(xù)增長(zhǎng)率時(shí)需要關(guān)注以下幾個(gè)問(wèn)題：　?。?)預(yù)期增長(zhǎng)率估算中簡(jiǎn)單再生產(chǎn)與擴(kuò)大再生產(chǎn)因素的考慮。在對(duì)企業(yè)進(jìn)行評(píng)估時(shí)一般都是以被評(píng)估企業(yè)現(xiàn)實(shí)生產(chǎn)能力為基礎(chǔ)　　　　　第31頁(yè)

22資產(chǎn)評(píng)估（第八章）,按其生產(chǎn)能力簡(jiǎn)單再生產(chǎn)為前提，因此在考慮未來(lái)預(yù)期增長(zhǎng)率時(shí)應(yīng)該考慮上述前提。(２)預(yù)期增長(zhǎng)率中物價(jià)因素的考慮。在考慮預(yù)期增長(zhǎng)率時(shí)應(yīng)該考慮物價(jià)因素，也就是說(shuō)在估算未來(lái)預(yù)期增長(zhǎng)率時(shí)應(yīng)該是一個(gè)復(fù)合的增長(zhǎng)率,也就是包含未來(lái)預(yù)期通脹率的增長(zhǎng)率?！。ㄎ澹亩鄠€(gè)可比對(duì)象價(jià)值比率中確定被評(píng)估企業(yè)價(jià)值比率的分析方法　選定并計(jì)算各可比對(duì)象的各類價(jià)值比率后,評(píng)估人員需要分析每個(gè)可比對(duì)象的各類價(jià)值比率，并采用恰當(dāng)?shù)姆绞皆谌舾煽杀葘?duì)象中的價(jià)值比率中分析確定被評(píng)估企業(yè)應(yīng)該擁有的價(jià)值比率。　在評(píng)估實(shí)務(wù)中經(jīng)常采用的分析方法有以下幾種：　(１)平均值法　即取各可比對(duì)象的價(jià)值比率的平均值或加權(quán)平均值作為被評(píng)估企業(yè)的價(jià)值比率。?。?）中間值和眾數(shù)法即以可比對(duì)象的價(jià)值比率最大值和最小值的平均值作為被評(píng)估企業(yè)的價(jià)值比率；或以可比對(duì)象價(jià)值比率中出現(xiàn)次數(shù)最多價(jià)值比率作為被評(píng)估企業(yè)的價(jià)值比率?！　?3）回歸分析法回歸分析法是選取某一個(gè)或多個(gè)影響價(jià)值比率的指標(biāo)采用回歸分析的方法建立一個(gè)回歸公式，利用回歸公式估算被評(píng)估公司的價(jià)值比率。（４）其他合理的方法?！∮捎诟黝悆r(jià)值比率都有自己的優(yōu)勢(shì)和缺陷，因此評(píng)估人員通常需要計(jì)算多類、多個(gè)價(jià)值比率,然后再?gòu)拿總€(gè)可比對(duì)象的相同價(jià)值比率中選擇出一個(gè)被評(píng)估企業(yè)的價(jià)值比率．評(píng)估人員需要根據(jù)價(jià)值比率的適用性綜合分析確定一個(gè)最終的價(jià)值比率?！×?、交易案例比較法　（一)交易案例比較法的可比對(duì)象選擇　在選擇為可比對(duì)象時(shí)需要綜合考慮以下標(biāo)準(zhǔn):　1。經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)相同或相似(資產(chǎn)功效）　2。成交日期與基準(zhǔn)日相近3。交易案例的控制權(quán)狀態(tài)與被評(píng)估資產(chǎn)的控制權(quán)狀態(tài)相似（控股權(quán)或少數(shù)股權(quán)）（二)交易案例比較法價(jià)值比率修正１。交易條款　所謂交易條款是指交易附帶的條件,這些條款對(duì)交易價(jià)格可能產(chǎn)生影響.　對(duì)于有資料表明存在交易附加條款的或者有交易不公允的案例，評(píng)估人員可以將其刪除。?。?交易時(shí)間　　　　　第31頁(yè)

23資產(chǎn)評(píng)估（第八章）　?。?交易方式　　一般認(rèn)為公開(kāi)交易方式更可能產(chǎn)生公平交易價(jià)格,但也會(huì)存在公開(kāi)交易的成交價(jià)格可能不是市場(chǎng)價(jià)格，而是對(duì)于特定投資者(市場(chǎng)價(jià)值以外的價(jià)值）的投資價(jià)值;　非公開(kāi)的協(xié)議交易方式,則可能會(huì)存在某些其他因素影響交易價(jià)格的公允性。七、市場(chǎng)法的應(yīng)用舉例　　【例8—４】被評(píng)估Z公司為一家非上市的生物制造企業(yè)，因股權(quán)出售委托乙評(píng)估機(jī)構(gòu)對(duì)Z公司股東全部權(quán)益價(jià)值進(jìn)行評(píng)估,評(píng)估基準(zhǔn)日為201１年12月31日。乙評(píng)估機(jī)構(gòu)通過(guò)調(diào)查了解收集了Z公司的基本情況:Ｚ公司在評(píng)估基準(zhǔn)日之前各年均盈利,2011年１２月３1日的有關(guān)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)如下:銷售收入為２４0０００萬(wàn)元，賬面凈資產(chǎn)為３0０000萬(wàn)元，凈利潤(rùn)為２9600萬(wàn)元?！∫以u(píng)估機(jī)構(gòu)了解到，目前上市公司中與Ｚ公司生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)相同或類似的生物制藥公司有許多，Z公司的股權(quán)價(jià)值評(píng)估可以采用市場(chǎng)法中的上市公司比較法進(jìn)行。經(jīng)過(guò)乙評(píng)估機(jī)構(gòu)的篩選,選擇了現(xiàn)已上市的且與Ｚ公司相同或接近的Ａ、B、C、D四家生物制藥企業(yè)作為參照公司,通過(guò)參照公司與Z公司可比性分析和相關(guān)因素調(diào)整，獲得了A、B、Ｃ、D四家公司的可比相關(guān)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)。利用Ａ、Ｂ、C、Ｄ四家公司的股價(jià)和可比相關(guān)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)計(jì)算相應(yīng)的價(jià)值比率，再利用這四家公司的股東全部權(quán)益價(jià)值。Ａ、B、C、D四家上市公司的股價(jià)和相關(guān)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)如表8－9表8—9　參照公司相關(guān)數(shù)據(jù)表項(xiàng)目／公司Ａ公司B公司C公司Ｄ公司銷售收入(萬(wàn)元)800001６1　00０　310000300　00０賬面凈資產(chǎn)（萬(wàn)元)100０0０1９6　0０0400００036000０　凈利潤(rùn)（萬(wàn)元)1000０?。?０0036000４0000　股份總額(萬(wàn)元)20000３0０0040000５0000每股市價(jià)(萬(wàn)元）1０１5２01620１1年12月31日收入24000０萬(wàn)，凈資產(chǎn)30０00０萬(wàn),凈利２９　　　　　第31頁(yè)

24資產(chǎn)評(píng)估（第八章）600萬(wàn)　??『正確答案』根據(jù)以上相關(guān)信息評(píng)估Z公司過(guò)程1。根據(jù)收集的A、B、C、D參照公司相關(guān)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)計(jì)算各個(gè)參照公司市價(jià)銷售收入比率(P/Ｓ，市銷率）、市價(jià)賬面凈資產(chǎn)比率(P/B,市凈率）和市價(jià)凈利潤(rùn)比率(Ｐ/Ｅ，市盈率）:Ａ總額每股數(shù)價(jià)值比率銷售收入80000４市價(jià)銷售收入比率2．5=１0／4賬面凈資產(chǎn)１00０００５市價(jià)賬面凈資產(chǎn)比率２=10／５凈利潤(rùn)10００00.5市價(jià)凈利潤(rùn)比率　2０=10/０.5股份總額200０0每股市價(jià)1０?。膮⒄展綝總額每股數(shù)價(jià)值比率銷售收入?。?０000　6。２市價(jià)銷售收入比率2.７賬面凈資產(chǎn)　36０000　７.2市價(jià)賬面凈資產(chǎn)比率2。2凈利潤(rùn)４000０　0。8市價(jià)凈利潤(rùn)比率20股份總額50000　每股市價(jià)１6　　　?。?計(jì)算參照公司的相關(guān)價(jià)值比率的均值（算術(shù)平均),計(jì)算結(jié)果參見(jiàn)表8—10.表８—１０參照公司價(jià)值比率匯總表　　　　　第31頁(yè)

25資產(chǎn)評(píng)估（第八章）?。?。根據(jù)參照公司相關(guān)價(jià)值比率均值和Ｚ公司的相應(yīng)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)算出Z公司按照不同價(jià)值比率計(jì)算出的價(jià)值并以這些價(jià)值的算術(shù)平均值作為Z公司的初步評(píng)估結(jié)果見(jiàn)表8-1１?！　”?—1１　　Z公司初步評(píng)估結(jié)果計(jì)算表項(xiàng)目Z公司（萬(wàn)元)參照公司平均比率Ｚ公司指示價(jià)值　　（萬(wàn)元）銷售收入２4０　0００２。65　636000＝2４0000＊2.65賬面凈資產(chǎn)3０0　0002.1３63900０凈利潤(rùn)2960０21。86４5　280Ｚ公司平均價(jià)值640０９3?。础＃诠驹u(píng)估價(jià)值計(jì)算由于Ｚ公司是一個(gè)非上市公司,而整個(gè)評(píng)估過(guò)程是參照了同類上市公司的股價(jià)和相關(guān)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)計(jì)算的價(jià)值比率進(jìn)行的,就Ｚ公司與參照上述公司相比較而言,Z公司缺少流動(dòng)性（非上市），而以上市公司股價(jià)計(jì)算的各種價(jià)值比率值只反映了少數(shù)股權(quán)（上市流通的是少數(shù)股權(quán))交易的市場(chǎng)情況?！　∫虼耍枰獙?duì)Ｚ公司做缺少流動(dòng)性折扣和控股權(quán)溢價(jià)處理。根據(jù)資本市場(chǎng)數(shù)據(jù)經(jīng)證實(shí)和相關(guān)分析獲知生物制藥行業(yè)缺少流動(dòng)性貶值的貶值率為25%，　　通過(guò)非上市公司交易案例的統(tǒng)計(jì)分析得到股權(quán)轉(zhuǎn)讓中的控股權(quán)溢價(jià)率為１５%,缺少控股權(quán)貶值率為1０%等相關(guān)數(shù)據(jù).　　計(jì)算Z公司的評(píng)估價(jià)值如下：缺少流動(dòng)性貶值的貶值:640093×２５%=16002３(萬(wàn)元)控股權(quán)溢價(jià)率１5%后價(jià)值：(6400９3-1６0?。?3)×(1＋15％)=552081（萬(wàn)元）　　　　　第31頁(yè)

26資產(chǎn)評(píng)估（第八章）　八、市場(chǎng)法的適用性與局限性　市場(chǎng)法的應(yīng)用首先要具備一個(gè)有效的市場(chǎng)可比對(duì)象相關(guān)數(shù)據(jù)的可獲得性　可比對(duì)象相關(guān)數(shù)據(jù)的來(lái)源及可靠性第九節(jié)資產(chǎn)基礎(chǔ)法(成本法）在企業(yè)價(jià)值評(píng)估中的應(yīng)用　　一、資產(chǎn)基礎(chǔ)法的基本原理　二、單項(xiàng)資產(chǎn)評(píng)估的前提假設(shè)及選擇　（全新）　三、資產(chǎn)清查和估算的具體方法(全新）四、資產(chǎn)基礎(chǔ)法的適用性和局限性及注意事項(xiàng)　一、資產(chǎn)基礎(chǔ)法的基本原理　　1.含義資產(chǎn)基礎(chǔ)法具體是指在合理評(píng)估企業(yè)各項(xiàng)資產(chǎn)價(jià)值和負(fù)債的基礎(chǔ)上確定企業(yè)價(jià)值的評(píng)估方法。資產(chǎn)基礎(chǔ)法實(shí)際上是通過(guò)對(duì)企業(yè)賬面價(jià)值的調(diào)整得到企業(yè)價(jià)值。國(guó)外稱為成本途徑法或資產(chǎn)負(fù)債表調(diào)整法。２.理論基礎(chǔ)“替代原則”，即任何一個(gè)精明的潛在投資者，在購(gòu)置一項(xiàng)資產(chǎn)時(shí)所愿意支付的價(jià)格不會(huì)超過(guò)建造一項(xiàng)與所購(gòu)資產(chǎn)具有相同用途的替代品所需的成本。資產(chǎn)基礎(chǔ)法實(shí)質(zhì)是一種以估算獲得標(biāo)的資產(chǎn)的現(xiàn)實(shí)成本途徑來(lái)進(jìn)行估價(jià)的方法。古典經(jīng)濟(jì)學(xué)派將價(jià)值歸因于生產(chǎn)成本。資產(chǎn)評(píng)估成本途徑就是建立在這個(gè)價(jià)值理論基礎(chǔ)之上的?！　?。資產(chǎn)基礎(chǔ)法的不足以企業(yè)要素資產(chǎn)的再建為出發(fā)點(diǎn),有忽視企業(yè)的獲利能力的可能性，而且在評(píng)估中很難考慮那些未在財(cái)務(wù)報(bào)表上出現(xiàn)的資產(chǎn)，如企業(yè)的管理效率、自創(chuàng)商譽(yù)、銷售網(wǎng)絡(luò)等。因此,以持續(xù)經(jīng)營(yíng)為前提對(duì)企業(yè)進(jìn)行評(píng)估時(shí)，資產(chǎn)基礎(chǔ)法一般不應(yīng)當(dāng)作為唯一使用的評(píng)估方法?！　?.資產(chǎn)基礎(chǔ)法的步驟　　(１）對(duì)企業(yè)的營(yíng)利能力以及相匹配的單項(xiàng)資產(chǎn)進(jìn)行認(rèn)定　以便在委托方委托的評(píng)估范圍基礎(chǔ)上,進(jìn)一步界定納人企業(yè)營(yíng)利能力范圍內(nèi)的資產(chǎn)和閑置資產(chǎn)的界限,明確評(píng)估對(duì)象的作用空間和評(píng)估前提。（2)明確各項(xiàng)資產(chǎn)的評(píng)估前提(持續(xù)經(jīng)營(yíng)假設(shè)前提和非持續(xù)經(jīng)營(yíng)假設(shè))①對(duì)于非持續(xù)經(jīng)營(yíng)假設(shè)前提下的單項(xiàng)資產(chǎn)的評(píng)估，則按變現(xiàn)原則進(jìn)行。②對(duì)于持續(xù)經(jīng)營(yíng)假設(shè)前提下的各個(gè)單項(xiàng)資產(chǎn)的評(píng)估,應(yīng)按貢獻(xiàn)原則評(píng)估其價(jià)值　　　　　第31頁(yè)

27資產(chǎn)評(píng)估（第八章）在一般情況下,評(píng)估人員不宜單獨(dú)運(yùn)用成本法評(píng)估一個(gè)在持續(xù)經(jīng)營(yíng)假設(shè)前提下的企業(yè)價(jià)值。在特殊情況下,評(píng)估人員采用成本法對(duì)持續(xù)經(jīng)營(yíng)企業(yè)價(jià)值進(jìn)行評(píng)估,應(yīng)予以充分地說(shuō)明?！≡趯?duì)構(gòu)成企業(yè)的各單項(xiàng)資產(chǎn)進(jìn)行評(píng)估時(shí),應(yīng)考慮各個(gè)單項(xiàng)資產(chǎn)之間的匹配情況以及各個(gè)單項(xiàng)資產(chǎn)對(duì)于整體企業(yè)的貢獻(xiàn);　還要充分考慮在持續(xù)經(jīng)營(yíng)前提下,當(dāng)企業(yè)的單項(xiàng)資產(chǎn)有了評(píng)估溢價(jià)或升值時(shí)的稅收因素,才可以客觀地反映企業(yè)價(jià)值．　　(3)計(jì)算過(guò)程　　　根據(jù)會(huì)計(jì)原理和會(huì)計(jì)準(zhǔn)則,企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債表記錄了企業(yè)的資產(chǎn)和負(fù)債,將企業(yè)資產(chǎn)扣除負(fù)債后的凈資產(chǎn),就是企業(yè)所有者的權(quán)益.　因此當(dāng)評(píng)估師將企業(yè)的全部資產(chǎn)的價(jià)值逐一評(píng)估出來(lái),然后再扣除企業(yè)全部負(fù)債的價(jià)值就可以得到一個(gè)凈資產(chǎn)的價(jià)值.　　二、單項(xiàng)資產(chǎn)評(píng)估的前提假設(shè)及選擇1。在評(píng)估時(shí)，作為企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)要素的單項(xiàng)資產(chǎn)的重置成本與一項(xiàng)游離的資產(chǎn)相比其成本的組成要素是不一樣的。2。作為企業(yè)生產(chǎn)要素的資產(chǎn)的重置成本組成包括：　重置成本　=資產(chǎn)購(gòu)置成本+資產(chǎn)運(yùn)輸成本+資產(chǎn)安裝調(diào)試成本3.在進(jìn)行單項(xiàng)資產(chǎn)評(píng)估時(shí)通常需要確定單項(xiàng)資產(chǎn)評(píng)估的狀態(tài)假設(shè)前提，或者稱之為資產(chǎn)評(píng)估的價(jià)值前提?！∧壳氨容^常見(jiàn)的假設(shè)前提包括：最佳使用前提、現(xiàn)狀（持續(xù))使用前提、原地續(xù)用前提、異地使用前提、有序變現(xiàn)前提和強(qiáng)制變現(xiàn)前提等。在用資產(chǎn)基礎(chǔ)法評(píng)估各單項(xiàng)資產(chǎn)時(shí),通常需要根據(jù)評(píng)估目的以及相關(guān)法律、法規(guī)的規(guī)定,如在進(jìn)行財(cái)務(wù)報(bào)告目的的評(píng)估時(shí)，需要考慮相關(guān)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的規(guī)定，恰當(dāng)選擇資產(chǎn)評(píng)估的假設(shè)前提.　　　　　第31頁(yè)

28資產(chǎn)評(píng)估（第八章）（1）最佳使用前提最佳使用是特指該資產(chǎn)能使其價(jià)值最大化的用途.　在使用最佳使用前提時(shí)需要考慮資產(chǎn)在確定其最佳用途的限定因素，這些限定因素包括法律上允許、技術(shù)上可能、經(jīng)濟(jì)上可行?！∷^法律上允許是指資產(chǎn)的該種用途不違反法律、法規(guī)的規(guī)定,不侵害社會(huì)公眾利益。所謂技術(shù)上可能是指資產(chǎn)的這種使用在目前社會(huì)技術(shù)狀態(tài)下是可能的,不存在暫時(shí)無(wú)法克服的技術(shù)障礙。經(jīng)濟(jì)上可行是指對(duì)于資產(chǎn)的這種用途,經(jīng)濟(jì)上的投入是合理的、可以承受的。（2)現(xiàn)狀（持續(xù)）使用前提　這種前提是評(píng)估實(shí)務(wù)中最為常見(jiàn)的前提之一.?。?)原地續(xù)用前提　這種前提經(jīng)常發(fā)生在一個(gè)企業(yè)要收購(gòu)另一個(gè)企業(yè)的部分資產(chǎn)，收購(gòu)后可能還會(huì)繼續(xù)使用該資產(chǎn)，但是使用目的、狀態(tài)和方式等會(huì)有所變化的情況下.?。?）異地使用前提　　所謂異地使用是指標(biāo)的資產(chǎn)可能還會(huì)被使用，不會(huì)被報(bào)廢,但是需要將其從原安裝的地點(diǎn)轉(zhuǎn)移到一個(gè)新的地點(diǎn)使用.?。ǎ?有序變現(xiàn)前提　有序變現(xiàn)是指相關(guān)企業(yè)不再使用標(biāo)的資產(chǎn),需要將該資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓給其他方，并且這種轉(zhuǎn)讓是在資產(chǎn)所有者控制下,在公開(kāi)市場(chǎng)上有序進(jìn)行的?！?6）強(qiáng)制變現(xiàn)前提　與有序變現(xiàn)相比,強(qiáng)制變現(xiàn)的不同點(diǎn)在于這個(gè)資產(chǎn)的變現(xiàn)過(guò)程資產(chǎn)所有者無(wú)法實(shí)際控制,通常是由法院或者債權(quán)人等實(shí)際控制。這個(gè)變現(xiàn)過(guò)程通常有時(shí)間限制,因此有時(shí)也稱之為快速變現(xiàn).　三、資產(chǎn)清查和估算的具體方法　　第一,要獲得以成本為基礎(chǔ)的資產(chǎn)負(fù)債表?！　≡u(píng)估人員的評(píng)估首先從企業(yè)的歷史成本資產(chǎn)負(fù)債表開(kāi)始?！?yīng)該根據(jù)資料編制評(píng)估基準(zhǔn)日的資產(chǎn)負(fù)債表,或依賴距評(píng)估基準(zhǔn)日之前最近的財(cái)務(wù)核算期限已結(jié)束的資產(chǎn)負(fù)債表進(jìn)行評(píng)估調(diào)整等等?！〉诙?確定以成本為基礎(chǔ)的資產(chǎn)負(fù)債表上需要重新估價(jià)的資產(chǎn)與負(fù)債．評(píng)估人員的目的是根據(jù)所選擇的適用于所評(píng)估企業(yè)價(jià)值標(biāo)準(zhǔn),決定需要評(píng)估的資產(chǎn)與負(fù)債。　第三，確定以成本為基礎(chǔ)資產(chǎn)負(fù)債表之外的需要確認(rèn)的資產(chǎn)。　　評(píng)估分析人員將確定在評(píng)估結(jié)果的資產(chǎn)負(fù)債表中需要確認(rèn)的目前沒(méi)有入賬的(有時(shí)稱為資產(chǎn)負(fù)債表之外的）資產(chǎn)。例如:無(wú)形資產(chǎn)經(jīng)常沒(méi)有記人編制的資產(chǎn)負(fù)債表中，而這些資產(chǎn)往往是　　　　　第31頁(yè)

29資產(chǎn)評(píng)估（第八章）小型高新技術(shù)企業(yè)和許多傳媒文化產(chǎn)業(yè)以及第三產(chǎn)業(yè)服務(wù)機(jī)構(gòu)里經(jīng)濟(jì)價(jià)值最大的組成部分.評(píng)估人員應(yīng)尋找這些沒(méi)有在賬上體現(xiàn)的有形資產(chǎn)和無(wú)形資產(chǎn)．第四,確定資產(chǎn)負(fù)債表之外需要確認(rèn)的或有負(fù)債?！≡u(píng)估人員需要確定在評(píng)估結(jié)果的資產(chǎn)負(fù)債表中需要確認(rèn)的、但目前沒(méi)有人賬的實(shí)質(zhì)性的或有負(fù)債。如果或有負(fù)債中存在潛在的未解決的環(huán)境污染問(wèn)題，則可能需要聘請(qǐng)專家作出判斷.在一般公允會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的規(guī)定中,或有負(fù)債是不計(jì)入以歷史成本為基礎(chǔ)編制的資產(chǎn)負(fù)債表中的。但在審計(jì)和財(cái)務(wù)報(bào)表的審核中,重要的或有負(fù)債需要在其附注中予以披露.　第五,對(duì)以上確定資產(chǎn)和負(fù)債項(xiàng)目進(jìn)行評(píng)估．　　在賬面的資產(chǎn)與負(fù)債分析之后和賬外的資產(chǎn)與負(fù)債確定之后,評(píng)估人員將開(kāi)始企業(yè)每一項(xiàng)資產(chǎn)評(píng)估的定量分析程序,如有必要,還將進(jìn)行企業(yè)每一項(xiàng)負(fù)債的定量分析。在典型的企業(yè)價(jià)值評(píng)估項(xiàng)目中,評(píng)估人員進(jìn)行的是各類資產(chǎn)的評(píng)估分析。對(duì)于某些類型的資產(chǎn)評(píng)估,可能需要使用專門的評(píng)估人員。　　第六,編制評(píng)估后的資產(chǎn)負(fù)債表?！　≡诘贸銎髽I(yè)的所有有形資產(chǎn)和無(wú)形資產(chǎn)的價(jià)值以及企業(yè)所有的賬面和或有負(fù)債之后，評(píng)估分析人員將可以編制一份經(jīng)過(guò)評(píng)估的、日期為評(píng)估基準(zhǔn)日的資產(chǎn)負(fù)債表。在這份以評(píng)估結(jié)果為基礎(chǔ)的(不同于以歷史成本為基礎(chǔ)的)資產(chǎn)負(fù)債表中，評(píng)估分析人員直接以算術(shù)程序，從企業(yè)(有形和無(wú)形的)資產(chǎn)價(jià)值減去企業(yè)（賬面和或有的）負(fù)債的價(jià)值，得出以企業(yè)權(quán)益價(jià)值衡量的10０％的所有者權(quán)益?！∷摹①Y產(chǎn)基礎(chǔ)法的適用性和局限性及注意事項(xiàng)　1．資產(chǎn)基礎(chǔ)法評(píng)估最大的理論缺陷　　資產(chǎn)基礎(chǔ)法的理論基礎(chǔ)是成本價(jià)值論。但是對(duì)于投資者而言,更關(guān)注的是投資未來(lái)的收益,未來(lái)收益與成本實(shí)際并沒(méi)有必然聯(lián)系?！?.在評(píng)估實(shí)務(wù)中也存在這樣一種情況,企業(yè)擁有的一項(xiàng)要素預(yù)計(jì)可以為企業(yè)產(chǎn)生預(yù)期收益，對(duì)企業(yè)價(jià)值具有重大影響,但是由于存在法律、法規(guī)方面的限制，這些價(jià)值要素不能單獨(dú)轉(zhuǎn)讓，或者對(duì)其取得的成本無(wú)法準(zhǔn)確計(jì)量。　　如目前中國(guó)較為普遍的從事特定行業(yè)的準(zhǔn)入資質(zhì)、行政許可等,對(duì)于具有重大的這樣“資產(chǎn)”的企業(yè),采用資產(chǎn)基礎(chǔ)法評(píng)估就受到限制,或者說(shuō)資產(chǎn)基礎(chǔ)法不適用這樣的企業(yè)評(píng)估?！　　　　〉?1頁(yè)

30資產(chǎn)評(píng)估（第八章）　(3)單項(xiàng)資產(chǎn)評(píng)估時(shí)應(yīng)注意的問(wèn)題①現(xiàn)金　　評(píng)估人員除對(duì)現(xiàn)金進(jìn)行點(diǎn)鈔核數(shù)外,還要通過(guò)對(duì)現(xiàn)金及企業(yè)運(yùn)營(yíng)的分析，判斷企業(yè)的資金流動(dòng)能力和短期償債能力?！、趹?yīng)收賬款及預(yù)付款　企業(yè)的應(yīng)收賬款應(yīng)當(dāng)保持一個(gè)合理比例．企業(yè)應(yīng)收賬款占銷售收入的比例以及賬齡的長(zhǎng)短大致可以反映一個(gè)企業(yè)的銷售情況、企業(yè)產(chǎn)品的市場(chǎng)需求及企業(yè)的經(jīng)營(yíng)能力等，并為預(yù)期收益的預(yù)測(cè)提供參考。③存貨　通過(guò)對(duì)存貨進(jìn)行評(píng)估，可以了解企業(yè)的經(jīng)營(yíng)狀況,至少可以了解企業(yè)產(chǎn)品在市場(chǎng)中的競(jìng)爭(zhēng)地位。暢銷產(chǎn)品、正常銷售產(chǎn)品、滯銷產(chǎn)品和積壓產(chǎn)品的比重,將直接反映企業(yè)在市場(chǎng)上的競(jìng)爭(zhēng)地位,并為企業(yè)預(yù)期收益預(yù)測(cè)提供基礎(chǔ)。④機(jī)器設(shè)備與建筑物設(shè)備的新舊程度、技術(shù)含量、維修保養(yǎng)狀況、利用率等,不僅僅決定機(jī)器設(shè)備本身的價(jià)值,同時(shí)還對(duì)企業(yè)未來(lái)的營(yíng)利能力產(chǎn)生重大影響。按照機(jī)器設(shè)備及建筑物對(duì)企業(yè)營(yíng)利能力的貢獻(xiàn)評(píng)估其現(xiàn)時(shí)價(jià)值，是持續(xù)經(jīng)營(yíng)假設(shè)前提下運(yùn)用加和法評(píng)估企業(yè)單項(xiàng)資產(chǎn)的主要特點(diǎn)。⑤長(zhǎng)期投資根據(jù)相關(guān)項(xiàng)目的具體資產(chǎn)、營(yíng)利狀況及其對(duì)評(píng)估對(duì)象價(jià)值的影響程度等因素，合理確定是否將其單獨(dú)評(píng)估.⑥無(wú)形資產(chǎn)　是決定企業(yè)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)能力及營(yíng)利能力的決定性因素.在評(píng)估過(guò)程中,評(píng)估人員要弄清每一種無(wú)形資產(chǎn)的營(yíng)利潛力,以便為企業(yè)收益預(yù)測(cè)打下堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)?！　　　　〉?1頁(yè)