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2、中國宏觀2018-02-04景氣略有回落，庫存去化緩慢華泰期貨研究所宏觀策略組徐聞宇一周宏觀數據宏觀貴金屬研究員?021-687579851.1月官方制造業(yè)PMI為51.3，預期51.6，前值51.6；1月官方非制造業(yè)PMI為55.3，?xuwenyu@htfc.com預期54.9，前值為55。從業(yè)資格號：F02998772.1月財新制造業(yè)PMI為51.5，預期51.5，前值51.5。投資咨詢號：Z0011454一周貨幣動態(tài)聯系人：1.央行公開市場本周有7600億逆回購到期，周一至周五分別到期1400億、2400蔡超億、2100億、800億、900億。宏觀研究員?caic
3、hao@htfc.com2.易綱：探索將影子銀行互金等納入宏觀審慎政策框架。從業(yè)資格號：F30358433.中國銀監(jiān)會稱繼續(xù)壓縮同業(yè)投資，逐步壓縮銀信類通道業(yè)務。4.證監(jiān)會系統(tǒng)2018年工作會議召開：加大對新技術新產業(yè)新業(yè)態(tài)新模式的支持力度下周宏觀數據1.1月財新服務業(yè)PMI預期53.5，前值53.9；1月財新綜合PMI前值為53。2.1月CPI同比增速預期1.5%，前值1.8%；1月PPI同比增速為4.2%，前值4.9%。相關研究：3.按美元計，1月中國進口同比增速預期10%，前值4.5%；1月出口同比增速預期工業(yè)企業(yè)利潤下滑，春節(jié)前流動性14.5%，前值10.9%；1月貿易賬預
4、期523.5億美元，前值546.9億美元。無2018-01-014.1月外匯儲備預期31700億美元，前值31399億美元。冷熱不均，寬松僅在結構2017-12-25宏觀：總體來看，制造業(yè)仍保持在景氣水平之上，但隨著春節(jié)假期的來臨，2月制造業(yè)景氣度仍難以上行。新一輪的去庫存從去年7月已經開始。但是本輪的去庫存和之前有所不同。本輪去庫存周期庫存去化速度相對而言十分緩慢。從庫存周期和大宗商品的關系來看，可以看到去庫周期的庫存下降滯后于大宗商品的下降，而補庫周期的庫存上漲也滯后大宗商品的上漲。但是去庫周期進程的緩慢以及供給側改革對于供應的擾動可能導致大宗商品對于庫存周期的預測作用減弱。策
5、略：無風險點：人民幣階段性貶值的風險華泰期貨
6、中國宏觀一周數據解讀圖1：官方制造業(yè)PMI(%)1月官方制造業(yè)PMI顯生產新訂單原材料庫存從業(yè)人員供應商配送時間示供需兩端的擴張速度62繼續(xù)放慢，制造業(yè)企業(yè)59的用工量繼續(xù)減少，原5653材料供應商的交貨時間50繼續(xù)放慢。制造業(yè)原材47料庫存量降幅收窄。442010/012011/052012/092014/012015/052016/092018/01數據來源：Wind華泰期貨研究院圖2：官方制造業(yè)PMI（%）大型企業(yè)中型企業(yè)小型企業(yè)561月大中小型企業(yè)PMI均出現回落，其中大型52和中型企業(yè)在臨界點之上，而小型企業(yè)位于臨48界點之下
7、，行業(yè)集中度的分化未見好轉。442012/022013/042014/062015/082016/102017/12數據來源：Wind華泰期貨研究院2018-02-042/10華泰期貨
8、中國宏觀圖3：官方非制造業(yè)PMI（%）商務活動新訂單業(yè)務活動預期1月非制造業(yè)方面市場投入品價格銷售價格從業(yè)人員75的訂單需求增速略有放緩，在銷售價格維持上65月增速的情況下，投入品價格方面上漲速度放55緩，從業(yè)人員數量仍在減少，業(yè)務活動預期連45續(xù)9個月位于60以上的2010/012011/052012/092014/012015/052016/092018/01高位景氣區(qū)間。數據來源：Wind華泰
9、期貨研究院圖4：制造業(yè)PMI（%）1月在官方制造業(yè)PMI官方制造業(yè)PMI財新制造業(yè)PMI下滑的同時，財新制造60業(yè)與上月持平，總體來看，制造業(yè)仍保持在景56氣水平之上，但隨著春52節(jié)假期的來臨，2月制造48業(yè)景氣度仍難以上行。442010/012011/052012/092014/012015/052016/092018/01數據來源：Wind華泰期貨研究院2018-02-043/10華泰期貨
10、中國宏觀本周經濟觀察：去庫周期的弱化庫存周期的驅動因素在于廠商存貨的變化，當生產過多時，生產者就會減少生產安排消化庫存，從而帶來產出的下降。一個完整的庫存周期可以分為四個階段，即需求上升、庫
11、存下降的被動去庫存；需求上升、庫存上升的主動補庫存；需求下降、庫存上升的被動補庫存和需求下降、庫存下降的主動去庫存。從1996年至今，我國大致經歷了幾次完整的庫存周期，其中從1996年5月到2001年7月，經歷了5年的時間；從2001年8月到2004年12月，經歷了三年稍多的時間；從2005年初到2008年8月，經歷了大概三年半的時間；從2008年11月到2011年10月，經歷了接近三年的時間；從2011年11月到2014年8月，同樣經歷了接近三年的時間。在前述五輪庫
