美股暴跌后，美國(guó)走向何方？

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1、宏觀經(jīng)Table_MainInfo][Table_Author]證券研究報(bào)告[Table_Title]濟(jì)分析師王涵S0190512020001王軼君S0190513070008賈瀟君S0190512070005美股暴跌后，美國(guó)走向何方？研究助理肖金川卓泓海團(tuán)隊(duì)成員外2018年2月5日王涵、賈瀟君、王連慶、盧燕經(jīng)津、王軼君、段超、肖金川、濟(jì)卓泓投資要點(diǎn)2018年2月2日可以稱(chēng)得上是一個(gè)“黑色星期五”，在美國(guó)公布1月＃相關(guān)報(bào)告relatedReport＃非農(nóng)數(shù)據(jù)后，美國(guó)市場(chǎng)遭遇“股債雙殺”。到底是什么因素觸發(fā)，之后該如何看美國(guó)，我

2、們將在本篇報(bào)告中為你一一道來(lái)。20180116通脹的陰影在靠近——基于油?美股暴跌：不是基本面，而是利率沖高的殺傷力顯現(xiàn)。美國(guó)1月價(jià)與長(zhǎng)期邏輯的分析非農(nóng)數(shù)據(jù)的超預(yù)期增長(zhǎng)（20萬(wàn)vs18萬(wàn)）是上周五（2018年2月2日）美國(guó)股債暴跌的催化劑。而結(jié)合前期公布的1月制造業(yè)PMI20180115（59.1）來(lái)看，近期美國(guó)經(jīng)濟(jì)并不差，所以美股暴跌并非是經(jīng)濟(jì)美元走弱，但全球貨幣政策正基本面惡化導(dǎo)致的。但是，經(jīng)濟(jì)不差對(duì)股市來(lái)說(shuō)是一把雙刃劍。邊際收緊一方面，企業(yè)的盈利改善有賴(lài)于基本面的好轉(zhuǎn)；另一方面，通脹20171218和增長(zhǎng)預(yù)期的上行又會(huì)導(dǎo)

3、致利率快速上升，壓低股市的估值。從重構(gòu)全球新格局股債雙殺的格局來(lái)看，利率向上對(duì)股市的沖擊開(kāi)始顯現(xiàn)。?加速上升的利率背后：核心通脹的隱憂(yōu)，上行的加息預(yù)期。在海外宏觀年報(bào)《重構(gòu)全球新格局》中曾談到2018年美國(guó)的核心矛盾在長(zhǎng)端利率的上升，主因在于核心通脹的向上。1月非農(nóng)數(shù)據(jù)中更值得注意的是小時(shí)工資超預(yù)期的漲幅，疊加前一日公布的超預(yù)期單位勞動(dòng)力成本，指向市場(chǎng)不僅對(duì)油價(jià)有擔(dān)憂(yōu)，更多開(kāi)始警惕對(duì)勞動(dòng)力成本上行帶來(lái)的核心通脹壓力。而對(duì)核心通脹的擔(dān)憂(yōu)則進(jìn)一步轉(zhuǎn)化為對(duì)聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期的上行。這是使得美國(guó)長(zhǎng)端利率上升在近期出現(xiàn)加速的原因。?專(zhuān)注后續(xù)影

4、響：美國(guó)中小企業(yè)的償債困境。受益于危機(jī)后的低利率環(huán)境，美國(guó)企業(yè)債權(quán)融資規(guī)模明顯擴(kuò)大。然而，隨著利率拐點(diǎn)已顯，利率的持續(xù)上升將使得企業(yè)面臨1）融資成本抬升和2）潛在償債風(fēng)險(xiǎn)的雙重困難。中小企業(yè)可能會(huì)面臨更大的壓力，其前期債權(quán)融資規(guī)模較大企業(yè)提升更多，且短期償債能力較大企業(yè)已經(jīng)出現(xiàn)惡化，而償債難未來(lái)將抑制中小企業(yè)資本開(kāi)支。美國(guó)ETF資金配置已開(kāi)始體現(xiàn)市場(chǎng)對(duì)企業(yè)償債的擔(dān)憂(yōu)。?美股暴跌對(duì)新興市場(chǎng)的影響：短期有沖擊，中期可控。對(duì)新興市場(chǎng)而言，前期“美債收益率上漲、美股漲、美元弱”的環(huán)境可能是最好的組合。但美股波動(dòng)上升疊加短期美元穩(wěn)對(duì)新興

5、市場(chǎng)而言環(huán)境是邊際惡化的。但從全年來(lái)看，全球基本面仍有韌性，疊加美元中期弱勢(shì)未改，新興市場(chǎng)面臨的外部環(huán)境仍然不差。風(fēng)險(xiǎn)提示：全球基本面惡化、美國(guó)金融市場(chǎng)自身風(fēng)險(xiǎn)將對(duì)新興市場(chǎng)不利。?請(qǐng)閱讀最后一頁(yè)信息披露和重要聲明14828739/30242/2018020510:04宏觀經(jīng)濟(jì)美股遭遇黑色星期五——股債雙雙暴跌?美國(guó)資本市場(chǎng)：從“股漲債跌”到“股債雙殺”。2018年2月2日美國(guó)1月非農(nóng)數(shù)據(jù)公布后，美國(guó)市場(chǎng)遭遇“黑色星期五”——股債雙雙暴跌：標(biāo)普500指數(shù)跌幅達(dá)2.12%；Nasdaq綜合指數(shù)跌幅達(dá)1.96%；DowJones工業(yè)

6、平均指數(shù)跌幅達(dá)2.54%（為2016年6月份以來(lái)最大單日跌幅）；美國(guó)10年期基準(zhǔn)國(guó)債收益率一度升至2.8506%，創(chuàng)2014年1月以來(lái)盤(pán)中新高；VIX波動(dòng)率也大幅飆升。圖表1：2018年2月2日當(dāng)周美國(guó)遭遇“股債雙殺”圖表2：VIX指數(shù)同時(shí)也大幅飆升標(biāo)普500指數(shù)VIX指數(shù)美國(guó)10年期國(guó)債收益率，%，右軸2,900.02.918.02,850.017.02.816.02,800.02.715.02,750.014.02.62,700.013.02.52,650.012.02.411.02,600.010.02,550.02.3

7、9.02,500.02.28.017-1017-1218-0217-0117-0317-0517-0717-0917-1118-01數(shù)據(jù)來(lái)源：Bloomberg，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理數(shù)據(jù)來(lái)源：Bloomberg，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理美股暴跌：不是基本面，而是利率沖高的殺傷力顯現(xiàn)?非農(nóng)數(shù)據(jù)超預(yù)期強(qiáng)勁，美國(guó)經(jīng)濟(jì)仍在持續(xù)復(fù)蘇。雖然美股的暴跌發(fā)生在非農(nóng)數(shù)據(jù)公布之后，但美國(guó)勞動(dòng)力市場(chǎng)基本面數(shù)據(jù)其實(shí)不差，并且明顯超出市場(chǎng)預(yù)期：2018年1月美國(guó)非農(nóng)就業(yè)增長(zhǎng)20萬(wàn)人，超出市場(chǎng)預(yù)期的18萬(wàn)及上修的前值18.1萬(wàn)；失業(yè)率連續(xù)第四

8、個(gè)月維持在4.1%的歷史低位；勞動(dòng)參與率維持62.7%；平均小時(shí)工資環(huán)比0.3%、同比2.9%，雙雙高于市場(chǎng)預(yù)期，其中同比增速更創(chuàng)下2009年6月以來(lái)最高。而美國(guó)整體的經(jīng)濟(jì)基本面數(shù)據(jù)也仍然持續(xù)向好，PMI指數(shù)和消費(fèi)者信心指數(shù)維持在高位，指向美國(guó)經(jīng)濟(jì)動(dòng)能仍然較為強(qiáng)勁。因此，美股