專題報(bào)告：漂亮50股票的歷史經(jīng)驗(yàn)、當(dāng)前分析與未來展望

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1、證券研究報(bào)告ResearchReport2017年9月11日專策題略報(bào)點(diǎn)漂亮50股票的歷史經(jīng)驗(yàn)、當(dāng)前分析與未來展望告評谷永濤策略分析師編號：S1500513080001電話：+861083326722郵箱：guyongtao@cindasc.com地址：北京市西城區(qū)鬧市口大街9號院1號樓（100031）李博喻研究助理電話：+861083326731郵箱：liboyu@cindasc.com地址：北京市西城區(qū)鬧市口大街9號院1號樓（100031）喻雅彬研究助理0電話：+861083326952郵箱：yuyabin@cindasc.com請務(wù)必閱讀最后一頁免責(zé)聲明及信息披露HTTP://

2、WWW.CINDASC.COM地址：北京市西城區(qū)鬧市口大街9號院1號樓（100031）摘要：?A股的“漂亮50”行情。自2017年三月份開始，受到流動(dòng)性預(yù)期等因素沖擊，A股市場出現(xiàn)回調(diào)，但以家用電器、食品飲料和醫(yī)藥生物行業(yè)龍頭為主的白馬消費(fèi)股，開始走出獨(dú)立行情。此類個(gè)股具有盈利能力強(qiáng)、估值不高、業(yè)績增速穩(wěn)定等特征，與美國二十世紀(jì)70年代的“漂亮50”行情具有一定的相似性，也引起了市場對“漂亮50”行情的討論。但進(jìn)入三季度后，周期股開始挑起市場上漲大旗，尤其是偏上游的有色、煤炭以及鋼鐵行業(yè)，目前呈現(xiàn)出盤整之勢的“漂亮50”還漂亮嗎？?我國二季度經(jīng)濟(jì)向上預(yù)期加強(qiáng)，推升熱點(diǎn)擴(kuò)散。六月份以及

3、二季度我國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)超市場預(yù)期，需求拉升疊加供給收縮預(yù)期推升了周期股行情。此外，隨著周期行業(yè)盈利能力的上升，銀行資產(chǎn)質(zhì)量改善預(yù)期提升，由此推動(dòng)銀行股估值上行。隨著經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期的不斷加強(qiáng)，市場熱點(diǎn)擴(kuò)散，導(dǎo)致三季度以來，白馬消費(fèi)股表現(xiàn)弱于周期股和金融股，“漂亮50”行情出現(xiàn)弱化。?經(jīng)濟(jì)增速回落壓力依然較大，需求側(cè)預(yù)期或逐步改變。通過對我國經(jīng)濟(jì)情況的分析，我們認(rèn)為二季度經(jīng)濟(jì)超預(yù)期的重要因素，在于房地產(chǎn)和基建投資拉動(dòng)。我國房地產(chǎn)投資增速以及基建投資增速下行的壓力依然較大，如果后續(xù)市場出現(xiàn)固定資產(chǎn)投資增速整體下行，則會(huì)削弱市場對于需求端的預(yù)期，從而導(dǎo)致周期股上漲的邏輯破壞?；谀壳胺康禺a(chǎn)和基建市

4、場的數(shù)據(jù)和趨勢分析，我們認(rèn)為這種情況發(fā)生的概率較高。?通脹維持低位，利率持續(xù)上行概率不大。雖然8月份CPI上漲速度較7月提升0.4個(gè)百分點(diǎn)，但從歷史數(shù)據(jù)可以看到9、10月鮮菜價(jià)格會(huì)出現(xiàn)回落，且日前鮮菜價(jià)格低于去年同期，因此信達(dá)證券宏觀組認(rèn)為9月CPI鮮菜增速回落是大概率事件。豬肉均價(jià)目前穩(wěn)定在20元/公斤，價(jià)格大幅反彈動(dòng)力不足，通脹維持低位的概率較高。在沒有通脹掣肘的情況下，市場利率水平持續(xù)上行的壓力不大，我們認(rèn)為利率持續(xù)上行的概率不大。?市場演繹或推升白馬消費(fèi)股的關(guān)注度。我們認(rèn)為經(jīng)濟(jì)回落壓力或逐步加大、利率通脹保持低位的概率較高，在此市場環(huán)境中，白馬消費(fèi)股具備相對和絕對配置價(jià)值，有

5、望重新獲得投資者青睞。?經(jīng)濟(jì)新周期爭論仍在，復(fù)蘇預(yù)期若繼續(xù)得到加強(qiáng)，則周期股和金融仍然具備持續(xù)性。目前市場對于新周期的爭論依然較為強(qiáng)烈，我們不排除未來市場繼續(xù)強(qiáng)化經(jīng)濟(jì)周期的預(yù)期。如果經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)持續(xù)回升，則新周期預(yù)期的推動(dòng)下，周期股和金融股仍然具備行情持續(xù)性。而如果市場整體回升，則在盈利和業(yè)績的支撐下，白馬消費(fèi)股同樣具備表現(xiàn)空間。?業(yè)績增速填實(shí)估值水平，盈利能力得到市場驗(yàn)證。隨著前期個(gè)股價(jià)格的攀升，投資者開始擔(dān)憂個(gè)股估值過高。然而，從上市公司的中報(bào)來看，白馬消費(fèi)股盈利能力得到驗(yàn)證，相對較高的業(yè)績增速填實(shí)了個(gè)股估值水平。況且，對比美國“漂亮50”行情，目前行業(yè)指數(shù)和個(gè)股估值水平并未大幅超越

6、市場，合理的估值水平疊加較高的業(yè)績增速，未來的吸引力依舊較強(qiáng)。1請務(wù)必閱讀最后一頁免責(zé)聲明及信息披露HTTP://WWW.CINDASC.COM回顧：中美“漂亮50”行情對比?回顧：中美“漂亮50”行情對比?釋疑：“漂亮50”并非低估值藍(lán)籌股?展望：“漂亮50”還漂亮嗎？?附錄：美國道瓊斯成分股變遷2請務(wù)必閱讀最后一頁免責(zé)聲明及信息披露HTTP://WWW.CINDASC.COMA股市場從二季度的“漂亮50”行情擴(kuò)散到周期股?A股的“漂亮50”行情。自2017年三月申萬行業(yè)分類下，2017年前八個(gè)月行業(yè)漲跌幅情況份開始，受到流動(dòng)性預(yù)期等因素沖擊，1月2月3月4月5月6月7月8月A股市

7、場出現(xiàn)回調(diào)，但以家用電器、食農(nóng)林牧漁-2.8%2.0%-3.1%-5.7%-8.4%2.5%-1.6%4.7%品飲料和醫(yī)藥生物行業(yè)龍頭為主的白馬采掘1.4%1.4%-1.1%-5.4%-2.9%4.0%8.1%3.1%消費(fèi)股，開始走出獨(dú)立行情。此類個(gè)股化工-1.7%3.3%-1.1%-5.0%-6.5%4.9%5.6%0.2%具有盈利能力強(qiáng)、估值不高、業(yè)績增速鋼鐵6.1%4.8%-4.6%-1.4%-4.0%3.2%16.2%7.1%穩(wěn)定等特征，與美國二十