石油化工行業(yè)：未來兩年煉化行業(yè)仍將高景氣，推薦恒逸石化、榮盛石化、桐昆股份！

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1、HeaderTable_User5017307HeaderTable_Industry13023100看好investRatingChange.same460887479石油化工行業(yè)未來兩年煉化行業(yè)仍將高景氣，推薦恒逸石化、榮盛石化、桐昆股份！報(bào)告起因行業(yè)評(píng)級(jí)看好中性看淡(維持)國家/地區(qū)中國/A股未來幾年，多家民營(yíng)化纖巨頭將投產(chǎn)大煉化項(xiàng)目，未來行業(yè)景氣如何就成為行業(yè)石油化工決定企業(yè)盈利的關(guān)鍵。由于煉化高景氣已經(jīng)長(zhǎng)達(dá)三年，市場(chǎng)難免擔(dān)心未來盈利會(huì)報(bào)告發(fā)布日期2017年12月2日大幅下滑，但就我們的分析，未來幾年行業(yè)高景氣仍將維持，邏輯如下：行業(yè)表現(xiàn)石油化工滬深300投

2、資要點(diǎn)22%?石油產(chǎn)業(yè)鏈瓶頸轉(zhuǎn)至煉化：由于勘探資產(chǎn)遠(yuǎn)重于煉化，擴(kuò)產(chǎn)周期也長(zhǎng)的多，11%導(dǎo)致其議價(jià)能力明顯強(qiáng)于煉化，相應(yīng)油周期很長(zhǎng)，煉化周期很短。但隨著頁0%巖油革命的爆發(fā)，油增產(chǎn)只要幾個(gè)月，煉化則要5年左右才能建成，所以反-11%而成為現(xiàn)在產(chǎn)業(yè)鏈最大瓶頸所在，景氣也有望顯著長(zhǎng)于以往歷次周期。-22%?地?zé)挳a(chǎn)能退出加速：我國煉油產(chǎn)能過剩主要體現(xiàn)在地?zé)捊┦a(chǎn)能過多。16年6/12地?zé)挒楂@批原油進(jìn)口資質(zhì)，已主動(dòng)退出0.2億噸不合規(guī)產(chǎn)能。今年全面推廣117/0117/0217/0317/0417/0517/0617/0717/0817/0917/1017/11深國5汽油后，

3、地?zé)掃_(dá)標(biāo)產(chǎn)能不足30%，后續(xù)要大量資本投入才能符合新標(biāo)準(zhǔn)，資料來源：WIND度這也加速了資金實(shí)力不足企業(yè)的出清。而且地?zé)挓o論是上游港口碼頭還是下報(bào)游加油站的配套，都遠(yuǎn)遠(yuǎn)無法覆蓋其龐大產(chǎn)能，這也限制了其產(chǎn)能的釋放。未來隨著稅收和環(huán)保監(jiān)管的日趨嚴(yán)格，預(yù)計(jì)每年退出產(chǎn)能有望達(dá)到500萬噸。告?出口有望快速增長(zhǎng)：雖然未來3年我國產(chǎn)能集中投放，但海外新增產(chǎn)能很少，預(yù)計(jì)僅增加2600萬噸，尤其是我國所處的亞太地區(qū)近乎零增長(zhǎng)，我國每年新增出口預(yù)計(jì)可以達(dá)到1000萬噸以上。相應(yīng)19年我國開工率仍將維持在80%以上的較高水平，景氣也將繼續(xù)處于高位。?乙烯大周期仍將向上：今年三季度油價(jià)上

4、漲，乙烯漲幅更大，體現(xiàn)出供需仍然偏緊。未來油頭新增產(chǎn)能很少，美國氣頭產(chǎn)能進(jìn)度也大幅低于預(yù)期，即使考慮到煤頭的擴(kuò)能，未來三年全球新增產(chǎn)能也只有775萬噸，遠(yuǎn)低于預(yù)計(jì)的需求增量2000萬噸，因此乙烯大周期不但不會(huì)終結(jié)，甚至還有望再創(chuàng)新高。?民營(yíng)大煉化最為受益：民營(yíng)煉化單套規(guī)模極大，處于國際領(lǐng)先水平，成本顯著低于東亞現(xiàn)有產(chǎn)能。油品質(zhì)量也是一步到位，在更高油品標(biāo)準(zhǔn)下的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)非常突出。且化工占比很高，主要以PX和乙二醇為主，配套其自身的PTA產(chǎn)能，高度一體化，基本不需外售，也有望獲得較好盈利。投資建議?綜上，我們看好未來大煉化景氣維持高位，重點(diǎn)推薦恒逸石化(000703，增

5、持)、榮盛石化(002493，買入)和桐昆股份(601233，買入)?！拘凶C券分析師趙辰業(yè)·021-63325888*5101風(fēng)險(xiǎn)提示zhaochen1@orientsec.com.cn證券執(zhí)業(yè)證書編號(hào)：S0860511120005研?油價(jià)大幅上漲和產(chǎn)能退出不及預(yù)期。究報(bào)告】東方證券股份有限公司經(jīng)相關(guān)主管機(jī)關(guān)核準(zhǔn)具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，據(jù)此開展發(fā)布證券研究報(bào)告業(yè)務(wù)。東方證券股份有限公司及其關(guān)聯(lián)機(jī)構(gòu)在法律許可的范圍內(nèi)正在或?qū)⒁c本研究報(bào)告所分析的企業(yè)發(fā)展業(yè)務(wù)關(guān)系。因此，投資者應(yīng)當(dāng)考慮到本公司可能存在對(duì)報(bào)告的客觀性產(chǎn)生影響的利益沖突，不應(yīng)視本證券研究報(bào)告為作出投資決策

6、的唯一因素。有關(guān)分析師的申明，見本報(bào)告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請(qǐng)與您的投資代表聯(lián)系。并請(qǐng)閱讀本證券研究報(bào)告最后一頁的免責(zé)申明。1．看好大煉化的三點(diǎn)邏輯我們?cè)?8年策略報(bào)告中曾重點(diǎn)推薦大煉化板塊，就幾個(gè)民營(yíng)大煉化企業(yè)而言，估值主要還只體現(xiàn)了現(xiàn)有的PTA-聚酯業(yè)務(wù)，并沒有包含太多在建大煉化的預(yù)期。但現(xiàn)在石化行業(yè)景氣度極高，其可研利潤(rùn)都在百億以上，遠(yuǎn)超現(xiàn)有業(yè)務(wù)10-20億的利潤(rùn)體量，兩者之間的預(yù)期差巨大?？梢哉f如果19年這些項(xiàng)目投產(chǎn)后，盈利還能維持目前水平，那么股價(jià)就顯然嚴(yán)重低估。市場(chǎng)之所以在目前時(shí)點(diǎn)，幾乎完全不給大煉化項(xiàng)目估值，根本原因還是在于

7、對(duì)煉化景氣未來的持續(xù)性沒有信心。畢竟15年至今石化行業(yè)的高景氣已經(jīng)持續(xù)了3年，遠(yuǎn)超上一輪景氣周期。僅從經(jīng)驗(yàn)看，未來景氣下滑似乎是大概率事件，那么自然也很難給估值。可就如索羅斯所言：歸納法很難創(chuàng)造超額價(jià)值。畢竟歷史不會(huì)簡(jiǎn)單重復(fù)，即使周期在宏觀上在高度相似，在微觀層面也還是更有不同。具體到本輪煉化周期，我們判斷高景氣持續(xù)的時(shí)間就會(huì)遠(yuǎn)超以往，未來兩年仍將處于高位，具體邏輯如下：1.石油產(chǎn)業(yè)鏈瓶頸轉(zhuǎn)至煉化：歷史上石化周期較短的根本原因在于，勘探資產(chǎn)要遠(yuǎn)重于煉化，擴(kuò)產(chǎn)周期也要長(zhǎng)的多，一旦需求改善，前者在供給端往往在供給端很難做出響應(yīng)，自然議價(jià)能力也要強(qiáng)于煉化，會(huì)拿走全產(chǎn)業(yè)