流動性監(jiān)測：流動性邊際改善，9月資金面趨緊

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1、2017年8月28日流動性監(jiān)測2017/08/25譚淳流動性邊際改善，9月資金面趨緊karen.tan@bocomgroup.com摘要：本周企業(yè)繳稅、銀行繳準(zhǔn)步入尾聲，雖然資金回籠壓力較大，銀行間流動性一度趨緊，但隨著財政支出、國庫現(xiàn)金定存投放、以及金融機(jī)構(gòu)法定準(zhǔn)備金退繳等操作對流動性的補(bǔ)充，資金面於周五逐漸好轉(zhuǎn)，銀行間回購利率部分回落。央行亦於周四、周五連續(xù)兩天暫停逆回購操作，避免流動性過度投放，本周累計進(jìn)行3300億元（人民幣，下同）淨(jìng)回籠。9月流動性將面臨巨量同業(yè)存單到期、MPA考核等因素擾動，央行態(tài)度將成爲(wèi)資金平

2、穩(wěn)跨季的關(guān)鍵?？紤]到央行近期的貨幣政策調(diào)控思路，其展開“填穀”式投放概率較大。本周A股高管減持壓力小幅加劇，融資餘額持續(xù)回升，滬、深股通資金加速流入，但各板塊換手率全綫回落。耶倫於周五的Jacksonhole年會雖未討論貨幣政策，但表示支持金融改革，與特朗普放鬆金融監(jiān)管的政策意向相左，耶倫連任概率進(jìn)一步下降，美元隨之走低。而隨後德拉吉對全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的肯定言論促使歐元拉漲，美元跌勢加劇。美元走軟，兩岸人民幣升值，雙雙突破6.5，貶值壓力暫緩。9月流動性或現(xiàn)波動:在超儲率較低的情況下，資金面持續(xù)緊平衡，而9月市場還需面臨MPA

3、考核、巨量同業(yè)存單到期、跨季需求等因素的考驗(yàn)，貨幣市場利率面臨上行壓力。因此，央行的態(tài)度是關(guān)鍵。從央行近期的操作思路看，貨幣政策將維持穩(wěn)健中性，其展開“填穀”式投放的概率較大，9月流動性將趨緊，但整體風(fēng)險可控。資金回籠壓力不大：截至8月25日，9月共有5130億元公開市場操作資金到期，月初到期規(guī)模不僅低於去年同期與今年8月，更大幅低於2016年以來的平均水平。這主要得益於央行近期多采用7天與14天逆回購操作，且7天期資金投放佔(zhàn)比較大，資金滾動到期規(guī)模有限。同時，在流動性適中時，央行被動回籠資金使得後期資金到期壓力逐漸緩解。

4、財政支出將補(bǔ)充流動性：過去五年，9月財政存款均實(shí)現(xiàn)淨(jìng)投放，且規(guī)模較大，平均投放量約3400億元，僅低於12月，而去年9月實(shí)現(xiàn)了近4000億元淨(jìng)投放，向市場補(bǔ)充適量流動性。根據(jù)財政支出的季節(jié)性變化，今年9月財政存款將大概率維持淨(jìng)投放。外匯佔(zhàn)款流失壓力或加劇：2017年以來，隨著美元走弱，人民幣貶值預(yù)期逐漸降溫，外匯佔(zhàn)款降幅已顯著收窄；今年7月，外匯佔(zhàn)款下降規(guī)模已降至46億元。雖然9月FOMC美聯(lián)儲將大概率宣布縮表時點(diǎn)，但由於市場對此預(yù)期已較爲(wèi)充分，且縮表初期規(guī)模很小，短期對利率抬升的效用較小，對美元的提振作用相對有限，因此引

5、發(fā)的人民幣貶值壓力陡然加劇，外匯佔(zhàn)款降幅或有擴(kuò)大，但降幅急升的概率較小。同業(yè)存單到期量創(chuàng)歷史新高：截至8月25日，9月同業(yè)存單到期規(guī)模將達(dá)2.28萬億元，佔(zhàn)其存量8.2萬億的28%，其中3個月期存單到期9.6萬億元，6個月期到期4.9萬億元，均創(chuàng)下2013年同業(yè)存單發(fā)行以來的新高。雖然當(dāng)同業(yè)存單到期壓力較大時，銀行多會滾動發(fā)行新的存單以滿足資金需求，但央行擬於2018年一季度將同業(yè)存單納入MPA考核，計劃將資産規(guī)模5000億元以上的銀行發(fā)行的一年以內(nèi)同業(yè)存單納入MPA考核同業(yè)負(fù)債佔(zhàn)比指標(biāo)進(jìn)行考核，對其他銀行繼續(xù)進(jìn)行檢測，適

6、時提出要求，新增同業(yè)存單將受約束，銀行對同業(yè)存單的續(xù)發(fā)將更爲(wèi)審慎。因此，同業(yè)存單到期或造成的一定的流動性缺口，前期發(fā)行較多的中小銀行也將承受較大的資金壓力。近期央行對“削峰填穀”維穩(wěn)流動性的操作手段愈加熟練，今年6月，當(dāng)流動性季節(jié)性趨緊時，央行不僅提前做好預(yù)期管理，更加大資金投放力度，運(yùn)用“填谷”操作平抑流動性波動，助力資金面平穩(wěn)跨季，但在往日流動性壓力較小的8月，央行適時回籠流動性，采取“削峰”手法使資金面維持緊平衡。二季度《貨幣政策執(zhí)行報告》顯示，“削峰填穀”的調(diào)控思路仍將持續(xù)。受多因素擾動，9月流動性將趨緊，波動或有

7、加劇，央行出手維穩(wěn)將是大概率事件，流動性風(fēng)險可控。從彭博信息下載本公司之研究報告：BOCM〈enter〉流動性監(jiān)測2017年8月28日銀行間流動性圖表1:本周央行共進(jìn)行2400億元7天逆回購，中標(biāo)利率爲(wèi)2.45%；共進(jìn)行1800億元14天逆回購，中標(biāo)利率爲(wèi)2.6%。本周公開市場操作利率維持不變。50028天逆回購規(guī)模十億元21天逆回購規(guī)模45014天逆回購規(guī)模4007天逆回購規(guī)模3503002502001501005001/2/200513/1/415/4/216/1/1916/4/2716/8/416/11/317/1/

8、2617/6/20資料來源：彭博，交銀國際圖表2:由於本周資金回籠壓力較大，央行投放力度有限，銀行間流動性仍然趨緊，SHIBOR利率全綫上揚(yáng)。周度上周本周增量環(huán)比漲幅2017/8/18(%)2017/8/25(%)(百分點(diǎn))(%)SHIBOR隔夜2.8362.8550.0190.7SHIBOR1周2.8