造紙行業(yè)龍頭比較系列之一：包裝紙龍頭哪家強(qiáng)？“玖龍理文山鷹”深度比較

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1、CHINASECURITIESRESEARCH[table_main]證券研究報(bào)告·行業(yè)深度行業(yè)動(dòng)態(tài)模板[table_indusname]龍頭比較系列之一：造紙包裝紙龍頭哪家強(qiáng)？“玖龍理文山鷹”深度比較造紙產(chǎn)業(yè)鏈包括上游原料，中游原紙，下游紙包裝：造紙分為紙漿-白卡紙、銅版紙、雙膠紙、新聞紙產(chǎn)業(yè)鏈和廢紙-箱板、[table_invest]0421瓦楞紙、白板產(chǎn)業(yè)鏈，目前我國(guó)紙漿進(jìn)口占比約60%，廢紙進(jìn)口維持增持占比約40%。隨著我國(guó)環(huán)保力度加大，回收站建設(shè)逐漸完善，廢花小偉紙進(jìn)口依存度從2009年4

2、4.25%降至2016年的35.69%。huaxiaowei@csc.com.cn造紙行業(yè)規(guī)模1.4萬億，2016年Q4拐點(diǎn)向上，2017“淡季010-85156325不淡”：2016年造紙行業(yè)分別實(shí)現(xiàn)收入和利潤(rùn)14687.4億、844.1執(zhí)業(yè)證書編號(hào)：S1440515040002億，同比分別增6.50%和16.10%，利潤(rùn)增速再回二位數(shù)區(qū)間，行香港牌照：BJU617業(yè)拐點(diǎn)確立。2017H1，造紙實(shí)現(xiàn)收入、凈利7733.0億、471.1億元，同比增13.8%、41.3%。孫金琦sunjinqi@cs

3、c.com.cn環(huán)保政策趨嚴(yán)，利好行業(yè)龍頭：近年來，造紙行業(yè)環(huán)保要求更趨嚴(yán)格，落后產(chǎn)能加速淘汰。我國(guó)造紙及紙制品企業(yè)合計(jì)6594010-65608481家，目前拿到排污許可證的約為2600家，主要集中在紙漿、造執(zhí)業(yè)證書編號(hào)：S1440517050002紙兩個(gè)細(xì)分領(lǐng)域，大部分紙制品制造需要到2020年之前發(fā)完。研究助理：陳偉奇2017年底，中國(guó)將不再接受未分揀廢紙等進(jìn)口，未經(jīng)分揀廢紙占chenweiqi@csc.com.cn廢紙進(jìn)口總量20%左右，廢紙資源供給減少利好玖龍、理文、山010-851564

4、73鷹等擁有穩(wěn)定廢紙供應(yīng)鏈的行業(yè)龍頭。發(fā)布日期：2017年8月10日廢紙價(jià)格繼續(xù)上漲，驅(qū)動(dòng)下游箱板瓦楞反彈：廢紙價(jià)格作為造紙行業(yè)情緒先導(dǎo)指標(biāo)，廢紙價(jià)格上漲帶動(dòng)瓦楞紙、箱板紙價(jià)格市場(chǎng)表現(xiàn)上漲：廢紙2017H1均價(jià)1725.51元/噸，同比2016上半年的1285.01元/噸提高34.28%。箱板紙2017上半年均價(jià)4204元/噸，同比2016[table_industry24%trend]上半年的3120元/噸提高34.76%。瓦楞紙2017上半年均價(jià)350019%元/噸，同比2016上半年的2576

5、元/噸提高35.86%。包裝原紙廠14%家話語權(quán)明顯，從而有效提高噸凈利，預(yù)計(jì)2017年包裝紙企業(yè)9%業(yè)績(jī)維持靚麗。4%-1%“龍文鷹”比較：目前國(guó)內(nèi)生產(chǎn)包裝紙龍頭企業(yè)主要有玖龍16/8/416/9/417/1/417/2/417/3/417/4/417/5/417/6/417/7/4紙業(yè)、理文造紙、山鷹紙業(yè)三家，玖龍紙業(yè)2016年產(chǎn)能達(dá)到136816/10/416/11/416/12/4造紙上證指數(shù)萬噸，排名第二、第三分別為理文造紙的616萬噸和山鷹紙業(yè)的354萬噸；收入規(guī)模上，玖龍紙業(yè)營(yíng)業(yè)總收入

6、最高（323億），理文造紙（162億）、山鷹紙業(yè)（121億）依次。玖龍紙業(yè)廢紙起家，相關(guān)研究報(bào)告廢紙資源和渠道有明顯優(yōu)勢(shì)；理文造紙費(fèi)用率管控較好，國(guó)內(nèi)國(guó)[table_report]17.07.26造紙景氣業(yè)績(jī)靚，產(chǎn)能加碼龍頭夯外+生活用紙多元并進(jìn)；山鷹紙業(yè)是目前國(guó)內(nèi)少數(shù)擁有國(guó)內(nèi)外廢2017年中期投資策略報(bào)告之輕工行紙收購(gòu)渠道、包裝原紙生產(chǎn)、紙板、紙箱生產(chǎn)制造的企業(yè)之一，17.06.27業(yè)篇：造紙布反彈，包裝看客戶，具有較為完整的產(chǎn)業(yè)鏈。家居仍成長(zhǎng)投資建議：我們看好產(chǎn)業(yè)鏈景氣旺盛背景下的包裝原紙“龍文

7、鷹”三龍頭，我們預(yù)計(jì)玖龍紙業(yè)16/17、17/18財(cái)年歸母凈利潤(rùn)（人民幣）分別為45.0億元、54.0億元，PE為11.7X和9.8X；理文造紙2017-2018年凈利潤(rùn)分別為36.7億元、43.3億元，PE為10.0X和8.4X；山鷹紙業(yè)2017-2018年凈利潤(rùn)分別為16.12億元和18.33億元，PE為14X和12X。請(qǐng)參閱最后一頁(yè)的重要聲明[table_page]造紙行業(yè)深度研究報(bào)告目錄引言...................................................

8、..................................3一、造紙行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈：上游原料，中游原紙，下游紙包裝.......................................3二、造紙行業(yè)規(guī)模1.4萬億，16年Q4拐點(diǎn)向上，2017“淡季不淡”..............................4三、環(huán)保催化：環(huán)保政策趨嚴(yán)，利好行業(yè)龍頭.................................................4（