金融風(fēng)險投資復(fù)習(xí)資料

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PE不僅是經(jīng)濟(jì)開展的潤滑劑和助燃劑，更是美國資本主義過去10年間最可驕傲的出口產(chǎn)品和少數(shù)仍在全球占主導(dǎo)地位的產(chǎn)業(yè)之一。歷史上，PE最好的投資時機(jī)都出現(xiàn)在衰退之后一兩年，因為那時市場已觸底反彈，卻仍在低谷。在危機(jī)引發(fā)的轉(zhuǎn)型和結(jié)構(gòu)調(diào)整中，所有公司都能從PE受益，無論它們是試圖穩(wěn)定自己的業(yè)務(wù)，還是解決債務(wù)問題。危機(jī)面前人人平等，周期和反響都比公開市場慢的PE在整個市場的土崩瓦解下同樣陷入巨大困境：信貸枯竭、債務(wù)纏身、資產(chǎn)貶值、巨額注銷、交易延期、退出艱難、基金清盤。PE業(yè)務(wù)模式是購入公司、提升價值、出售獲取差價，而非投機(jī)或不道德地榨取被投對象價值。真正推高PE回報率的首先是改良公司盈利水平的能力，其次是退出時機(jī)。PE的未來在于，對投資公司運營能力的提高比杠桿更重要。政府急需PE這樣的私人資本進(jìn)入以潤滑經(jīng)濟(jì)，并解決原來主要依靠納稅人的錢拯救金融機(jī)構(gòu)的問題，但在很多具體規(guī)那么上，其對PE都設(shè)置了比對其它投資者更高的門檻。在第一批獲準(zhǔn)在創(chuàng)業(yè)板上市的28家公司中，有2/3的企業(yè)有外鄉(xiāng)VC助力。在紐約泛歐交易所發(fā)布的2021年全球資本市場IPO融資報告里，中國首次成為全球IPO最為活潑的國家，在清科數(shù)據(jù)的統(tǒng)計中，在全年上市的176家中國企業(yè)中，共有77家的背后有風(fēng)險投資或私募股權(quán)基金支持。在創(chuàng)業(yè)板收獲頗豐的外鄉(xiāng)VC達(dá)晨創(chuàng)投可謂是從九死一生中逃出來的幸存者。私募股權(quán)投資的意義在于：通過有效率的資本配置，幫助中小企業(yè)解決“成長的煩惱〞，從而促進(jìn)實體經(jīng)濟(jì)的健康成長。對于一份商業(yè)方案書來說，創(chuàng)新仍然是核心，只有頗具創(chuàng)新精神的商業(yè)方案書才可能吸引風(fēng)險投資的關(guān)注?！叭魏我患夜疽３职耸兜氖杏识际呛茈y的，更不要說整個創(chuàng)業(yè)板。〞二十倍的市盈率，表示投資者相信上市公司在未來五年中保持每年20%的成長，一百倍市盈率就是企業(yè)要保持每年成長100%才能到達(dá)投資者的要求?！耙粋€很明顯的事實是，這些創(chuàng)業(yè)板公司在上市之前的兩三年中，也從來沒有取得過100%的增長。〞對于風(fēng)險投資來說，高市盈率的泡沫并非好事。這是因為在一個高市盈率參考下，新投資公司的原始股東要價自然也高，而這是很多風(fēng)險投資不愿意看到的情形。人類歷史上經(jīng)歷了三次大的社會分工，即農(nóng)業(yè)和畜牧業(yè)的分工、農(nóng)業(yè)和工業(yè)的分工、工業(yè)和效勞業(yè)的分工。而PE帶來了第四次社會分工，即職業(yè)投資家和管理者的分工。PE的出現(xiàn)，使得一個好的創(chuàng)意能夠與資本和管理實現(xiàn)低本錢對接。二板市場被認(rèn)為是創(chuàng)業(yè)資本撤出的最正確通道。大量實證研究說明，私人股權(quán)投資對股東財富和公司價值的提升作用明顯。22

1金融危機(jī)的重創(chuàng)讓中國市場的投資信心史無前例地降到冰點。chinaventure數(shù)據(jù)顯示，2021年全國創(chuàng)投市場投資案例數(shù)量同比下降20%，投資金額下降24.8%；私人股權(quán)投資市場投資案例數(shù)量下降28.3%，投資金額在幾起大規(guī)模投資事件的扯動下，逆勢上升了75.8%。投資市場整體表現(xiàn)的滑落，說明投資人對于市場前景的審慎態(tài)度?？剂縋E的成功，不僅在于賺了多少錢，更在于PE賺錢具備的專業(yè)能力、對中小企業(yè)的效勞水平以及帶動創(chuàng)業(yè)的示范效應(yīng)。要建設(shè)創(chuàng)新型國家，就得開展VC，鼓勵并購，解決整個社會資本金缺乏的問題。美國?財富?雜志2021年上半年公布的統(tǒng)計資料顯示，中國企業(yè)500強的凈利潤為1706億美元，首次超過美國500強的989億美元。厚樸基金是國內(nèi)第一個融資超過100億元人民幣的PE，其創(chuàng)始人方風(fēng)雷的投資軍規(guī)之一是，投資就像紅酒，越老越吃香。最近10年，美國風(fēng)投基金的IRR〔內(nèi)部收益率〕平均為27.5%，其中，排名前25%的風(fēng)投基金IRR高達(dá)89.5%。VC成敗的關(guān)鍵：支持原創(chuàng)、能準(zhǔn)確判斷行業(yè)大方向并集中精力做好盡職調(diào)查。風(fēng)險管理過程的步驟：①設(shè)定目標(biāo)；②識別問題；③估計和評價風(fēng)險；④選擇方案；⑤實施方案與監(jiān)督。成功企業(yè)家的素質(zhì)：①“建立自我,追求無我〞的低姿態(tài)；②志存高遠(yuǎn)的價值觀、理想和信念；③非凡的毅力和耐心；④能正確判斷未來。中國PE共同點：有足夠的錢、信息順暢、風(fēng)險承受能力高。風(fēng)險投資家朱敏：“資金和經(jīng)驗是高科技產(chǎn)業(yè)開展最稀缺的資源，而這正是VC家的使命。〞風(fēng)險投資家的信譽主要通過以下幾個方面的能力來表達(dá)，即：融資能力、選擇企業(yè)能力、價值增值能力、發(fā)行上市能力。創(chuàng)業(yè)投資獲得高資本增值收益的奧秘在哪里？①創(chuàng)業(yè)投資價值發(fā)現(xiàn)機(jī)制，創(chuàng)業(yè)投資家能憑借創(chuàng)業(yè)資本市場的非均衡性，獨具慧眼地從眾馬駒中發(fā)現(xiàn)出千里馬，而能獨享其高成長性，或是與少數(shù)幾個投資盟友分享其高成長性；②創(chuàng)業(yè)投資的價值實現(xiàn)機(jī)制，創(chuàng)業(yè)投資家在企業(yè)的整體價值得到社會認(rèn)可之后轉(zhuǎn)讓股權(quán)，這種價值實現(xiàn)機(jī)制，也就是企業(yè)投資的退出機(jī)制?？萍紕?chuàng)新是現(xiàn)代財富創(chuàng)造的決定因素。美國鼓勵創(chuàng)造創(chuàng)造的文化是內(nèi)生的，是由其股權(quán)文化以及股市文化決定的。美國的科技創(chuàng)造極大的改善了人們的生產(chǎn)、生活。22

2PE如何識別優(yōu)秀工程?①工程所處行業(yè)前景，投資好的行業(yè)是投資成功的一半。所謂好的行業(yè)主要是指國家產(chǎn)業(yè)政策鼓勵與具有國際比擬成長優(yōu)勢的行業(yè)。②工程所處行業(yè)地位，一般來說，選行業(yè)前三位或具備挑戰(zhàn)行業(yè)領(lǐng)袖的潛力企業(yè)。③開展是否專注并注重節(jié)奏。優(yōu)秀的企業(yè)都是戰(zhàn)略目標(biāo)清晰，開展步驟明確，專心專注，不搞產(chǎn)業(yè)多元化，資本投向具體并注重實效。④管理是否標(biāo)準(zhǔn)，工程要上市就必須標(biāo)準(zhǔn)經(jīng)營。⑤企業(yè)家是否具有獨特魅力。企業(yè)家是否具有獨特魅力。企業(yè)家要有從事該行業(yè)的基因，有清晰的戰(zhàn)略，對行業(yè)了如指掌，此外，還要行動敏捷，為人厚道，關(guān)愛員工，要有社會責(zé)任感。⑥成長是否出現(xiàn)加速拐點。一般具有成長基因的企業(yè)會在公司創(chuàng)立第三年到第五年出現(xiàn)快速成長的拐點，這是投資時機(jī)點。只有資本與技術(shù)結(jié)合了，高科技的生產(chǎn)力才能真正發(fā)揮出來。成為風(fēng)投家的條件：①最好是擁有一家管理優(yōu)秀、高速成長的高科技公司管理經(jīng)驗；②有成功投資的記錄，并保持強大的競爭力。2021年，中外創(chuàng)投機(jī)構(gòu)新增可投資于中國大陸的資金額為58.56億美元，同比下降20%；從投資方面來看，有425家企業(yè)得到創(chuàng)投機(jī)構(gòu)的資金共計27.01億美元，同比下降35.9%。在過去一兩年中很多創(chuàng)投機(jī)構(gòu)給外界造成一種“不是奉獻(xiàn)價值而是分享價值〞的錯覺，很多被投企業(yè)的商業(yè)模式創(chuàng)新概念大于實質(zhì)，盈利模式似乎從“為客戶創(chuàng)造價值〞轉(zhuǎn)變?yōu)椤耙Y，把財報做漂亮，盡快上市〞。在美國，硅谷和華爾街被稱為資本兩大天堂。私募股權(quán)投資包括企業(yè)首次公開發(fā)行前各階段的權(quán)益投資，即對處于種子期、初創(chuàng)期、開展期、擴(kuò)展期、成熟期和Pre-IPO各個時期企業(yè)所進(jìn)行的投資。一般而言，對于股權(quán)融資，企業(yè)的資本運營路徑依次是風(fēng)險投資〔VC〕、私募股權(quán)基金〔PE〕、IPO、融資、后續(xù)股權(quán)融資、可轉(zhuǎn)換債券，最后通過并購對資源進(jìn)行整合。北京五道口的中國人民銀行研究部是中國外鄉(xiāng)金融人才和金融官員的黃埔軍校。九鼎不同于很多草莽PE，那就是很注重盡職調(diào)查，在做吉峰農(nóng)機(jī)工程時，九鼎前后訪談了100多人。國內(nèi)VC大多是以投資公司形式存在，對于投資回報周期的要求并不嚴(yán)格；國際VC的資金都是有明確回報年限的，5至10年不等。美國是全球風(fēng)投最活潑、最興旺、資金量最大的國家。LP們通常希望10年有3~5倍的基金回報和30%以上的內(nèi)部收益率。22

3美國VC的實踐說明，有限合伙制VC資金的投資效率最高，是美國VC業(yè)的主要組織形式。該制度的優(yōu)勢：有限合伙人和普通合伙人可結(jié)成“資本+人〞的高效組合，兩權(quán)別離確保了專家理財，同時建立了投資和經(jīng)營的鼓勵和約束機(jī)制，而且對稅賦可作合法躲避。2021年全球共有超過一千只的大型私募股權(quán)基金，管理的資金總額超過6000億美元，儼然成為一個“PE帝國〞。每一只PE團(tuán)隊都有三類人組成：社會名流，投資精英，管理精英。莫瑞茨：當(dāng)人們問我下一個谷歌在哪時，我常說如果硅谷每十年誕生一個谷歌，那就非常了不起了。最好的投資時機(jī)常常是“當(dāng)人們都恐懼的趴到桌子下面的時候〞。GP〔GeneralPartner,普通合伙人〕在普通合伙人中，合伙人參與合伙事務(wù)的管理，分享合伙效益，每個普通合伙人都對合伙債務(wù)負(fù)無限責(zé)任或者連帶責(zé)任。LP〔LimitedPartners,有限合伙人〕LP指的是有限合伙人，是以自身出資額為限承當(dāng)有限責(zé)任的合伙人，僅僅投資資本，但不能參與公司管理。總體來說，私募股權(quán)基金很大程度上都躲避了政府監(jiān)管。以公司清算的方式退出對風(fēng)險投資家來說是十分痛苦的，但這是在企業(yè)經(jīng)營狀況惡化的情況下必須斷然采取的措施。騰訊上市4年以來的財務(wù)報表顯示公司幾乎是以年均百分之一百的速度在飛速前進(jìn)。馬化騰之所以能夠成功，從其個人的角度來分析，主要有三點原因：①馬化騰有頑強的意志品質(zhì)和堅韌不拔的毅力。當(dāng)初做即時通訊，根本就找不到盈利點，沒方法掙錢，但在極端困難的情況下，馬化騰堅持了下來。他可能動搖過，但從沒有想過要放棄。②馬化騰具有嚴(yán)謹(jǐn)?shù)慕?jīng)營企業(yè)的作風(fēng)，這種嚴(yán)謹(jǐn)似乎與生俱來。馬化騰知道在企業(yè)開展的每一個階段，企業(yè)應(yīng)該作什么，自己應(yīng)該做什么，他是一個制定企業(yè)戰(zhàn)略的高手，并愿意自己帶頭，以身作那么，去執(zhí)行既定的戰(zhàn)略。③馬化騰做人也非常嚴(yán)謹(jǐn)，即便是在各種富豪榜上，他的個人財富不斷增加，排名不斷跳躍上升，馬化騰也從不張揚，他專注于工作，而工作也回饋他樂趣和榮譽。天使投資——它是一種群眾化的、分散的、小型的權(quán)益性資本投資，在中小企業(yè)的開展早期發(fā)揮著極其關(guān)鍵的作用。在西方，天使投資的規(guī)模是VC的3~5倍。天使投資在中國具有很大的開展時機(jī)。在天使投資人中，“谷歌幫〞的特點是：有眼光、敢出手、很團(tuán)結(jié)。22

4天使投資的特征：①資金主要來自富有的個人；.②主要投資于初創(chuàng)企業(yè)、早中期的企業(yè)；③投資周期較長；④天使投資家最關(guān)注的環(huán)節(jié)——資本的退出。成為天使投資家的條件：擁有豐富的管理經(jīng)驗，強大的人脈，一筆豐厚的閑置資金。在我國符合條件的是：退休的企業(yè)主管、高管、行政管理人員〔公務(wù)員〕。風(fēng)險投資可能獲得高利益的原因是：①風(fēng)險投資工程是風(fēng)險投資家經(jīng)過嚴(yán)格的選擇程序而獲得的②由于處于開展初期的小企業(yè)很難從銀行等傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)獲得資金，風(fēng)險投資家也因之獲得較多的股份。③風(fēng)險投資家豐富的管理經(jīng)驗從而保證企業(yè)能夠較快的取得成功。我國創(chuàng)投業(yè)存在的主要問題：①缺乏增值效勞，重投資、輕效勞；②對新興企業(yè)理解和關(guān)注不夠，重硬資產(chǎn)，輕軟資產(chǎn)，重傳統(tǒng)工程，輕創(chuàng)新工程，重眼前利潤，輕長遠(yuǎn)開展，重財務(wù)數(shù)據(jù)，輕核心價值；③缺少行業(yè)效勞標(biāo)準(zhǔn)，沒有形成完善的質(zhì)量評價體系與風(fēng)險評估體系；④缺少集中度；⑤年輕的投資人對企業(yè)普遍缺乏理解。對企業(yè)開展而言，VC的價值表達(dá)在哪里？①風(fēng)險投資帶來企業(yè)開展急需的資金；②能帶來很好的企業(yè)運營經(jīng)驗，徹底改變整個企業(yè)的架構(gòu)，標(biāo)準(zhǔn)企業(yè)的管理模式；③為企業(yè)的長足開展制定正確的開展戰(zhàn)略。在金融危機(jī)背景下，VC對經(jīng)濟(jì)開展的作用：①促進(jìn)中小企業(yè)的開展，增加產(chǎn)出與就業(yè)；②促進(jìn)新興產(chǎn)業(yè)的開展，優(yōu)化產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)；③促進(jìn)企業(yè)成長模式的轉(zhuǎn)變，提升增長速度；④促進(jìn)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級，提高經(jīng)濟(jì)素質(zhì)；⑤促進(jìn)企業(yè)的資本運作，造就上市公司群體；⑥促進(jìn)企業(yè)的標(biāo)準(zhǔn)運作，增加財政收入來源。在金融危機(jī)背景下，VC對企業(yè)開展的作用：〔靳海濤〕①為企業(yè)直接或間接提供開展和標(biāo)準(zhǔn)運作的資金；②提高企業(yè)資本運作能力，豐富企業(yè)資本運作的方式和方法；22

5③提供企業(yè)和企業(yè)之間，企業(yè)和政府之間的資源整合，優(yōu)化企業(yè)經(jīng)營環(huán)境；④改善股權(quán)結(jié)構(gòu)，提高企業(yè)社會公信力和估值；⑤幫助企業(yè)解決經(jīng)營開展和資本運作過程中的疑難雜癥。創(chuàng)業(yè)投資的未來開展方向：①創(chuàng)業(yè)投資未來將扮演一種產(chǎn)業(yè)整合的角色，創(chuàng)投不僅是提供資金和技術(shù)創(chuàng)造的中介機(jī)構(gòu)，還提供整合資源、創(chuàng)造價值的效勞；②創(chuàng)投業(yè)未來應(yīng)有國際化視野，應(yīng)該走國際化道路，做到投資廣泛化、技術(shù)多元化、投資方式多樣化；③創(chuàng)投業(yè)會逐漸往PE方向開展。PE在中國有人叫產(chǎn)業(yè)基金，在美國叫PritvateEquify。PE比創(chuàng)投的投資目標(biāo)更具針對性，投資范圍更加廣泛、靈活性更高。VC的作用：①風(fēng)險投資可以解決創(chuàng)新企業(yè)的資金瓶頸問題；②為創(chuàng)新企業(yè)的做大做強，提供一系列增值效勞，VC提供的“增值效勞〞，用一句話概括，便是“快速、批量打造了一群成功的企業(yè)家〞；③凡VC投資的企業(yè)，必須經(jīng)過專業(yè)機(jī)構(gòu)的盡職調(diào)查、審核公司帳務(wù)、調(diào)查公司內(nèi)外部利益相關(guān)者等，偷稅漏稅、虛假帳的行為要少很多；④國際化的資源成長性企業(yè)的管理經(jīng)驗、資本運作的手段，第二代企業(yè)家從一開始就站在了更高的起點，并擁有國際化的視野、擺脫了單純依靠個人稟賦和機(jī)遇的束縛，縮短了創(chuàng)業(yè)成功的時間；⑤興旺的風(fēng)險投資業(yè)能對國家自主創(chuàng)新戰(zhàn)略的實施能起到事半功倍的作用，美國開展的源動力是創(chuàng)新經(jīng)濟(jì)的開展，沒有美國興旺的風(fēng)險投資業(yè)，就沒有美國硅谷經(jīng)濟(jì)奇跡，也就沒有美國在創(chuàng)新經(jīng)濟(jì)中的霸主地位。半樓層投資：又叫麥那么恩投資或夾層投資，是一種中期風(fēng)險投資，投資的目標(biāo)企業(yè)一般已經(jīng)進(jìn)入開展擴(kuò)張階段，需要注入資金來增加人員，擴(kuò)大生產(chǎn)，且此時可能還沒有盈利。這種風(fēng)險投資的風(fēng)險介于傳統(tǒng)銀行貸款與純風(fēng)險投資之間。一般來說，麥那么恩投資利率越低，權(quán)益認(rèn)購股越多，投資的目標(biāo)回報率平均為20%~30%。風(fēng)險投資：指風(fēng)險投資家發(fā)起設(shè)立風(fēng)投企業(yè)，募集一般投資者的資金，然后投資于創(chuàng)業(yè)階段的新興的、有巨大開展?jié)摿Φ钠髽I(yè)中的權(quán)益資本。它投資的對象大多數(shù)是高科技中小企業(yè)，當(dāng)這類企業(yè)開展到一定程度它就退出然后去投資新的工程，風(fēng)投又是創(chuàng)業(yè)資本。普通合伙人：往往是有著豐富經(jīng)驗的風(fēng)險投資經(jīng)理人，他們負(fù)責(zé)合伙企業(yè)資金的運營，是企業(yè)的經(jīng)營者，并對企業(yè)的運營風(fēng)險承當(dāng)無限責(zé)任。為了標(biāo)準(zhǔn)普通合伙人的行為，合伙企業(yè)往往要求普通合伙人象征性地投入企業(yè)少量的資本〔一般占募集資本總額的1%〕，而且與此同時，普通合伙人可以得到合伙企業(yè)凈利潤20%的收入。22

6有限合伙人：是指合伙企業(yè)風(fēng)險資本的主要提供者，他們負(fù)責(zé)風(fēng)險投資所需要的資金，投資額一般占總資本的99%，但不參與資金的運營管理，只起監(jiān)督作用，并以出資規(guī)模為限對合伙企業(yè)承當(dāng)有限責(zé)任。工程監(jiān)控：指創(chuàng)業(yè)投資家按投資協(xié)議向創(chuàng)業(yè)企業(yè)注入資金，并對所投資企業(yè)的每一投資工程進(jìn)行監(jiān)控與管理。監(jiān)控的目的不僅僅是為了主動控制投資風(fēng)險，更重要的是為了獲得有關(guān)投資工程的準(zhǔn)確信息，以便有針對性的為所有投資企業(yè)提供創(chuàng)業(yè)管理效勞，為所投資企業(yè)創(chuàng)造價值。私募股權(quán)投資：是通過非公開的方式募集資金后進(jìn)行集合投資，主要購置大宗的相對難以退出的企業(yè)股權(quán)，在推動企業(yè)進(jìn)行重組、實現(xiàn)增值后退出。私募股權(quán)投資按投資階段可劃分為風(fēng)險資本、開展資本、并購基金、重振資本、Pre-IPO資本，以及其他如上市后私募投資、不良債權(quán)和不動產(chǎn)投資等等。2021年后期，在中國經(jīng)濟(jì)強勁上升下，股權(quán)投資界尤其是PE界，重泛巨大泡沫。金融危機(jī)沒有讓國內(nèi)PE泡沫降下多少溫度，但是，經(jīng)濟(jì)上升卻能讓PE投資重泛巨大泡沫。清科研究中心發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，從1999年至2021年，中國創(chuàng)業(yè)投資快速成長，年復(fù)合增長率到達(dá)了12.4%，其行業(yè)走勢與GDP增長呈現(xiàn)出正相關(guān)性。1999年至2021年，中國創(chuàng)投投資行業(yè)主要分布在包括廣義IT、效勞業(yè)和清潔技術(shù)等第三產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域。創(chuàng)業(yè)板怎樣改變中國的開展模式，應(yīng)對金融危機(jī)？①創(chuàng)業(yè)板是應(yīng)對危機(jī)啟動內(nèi)需的重大舉措。危機(jī)對中國的影響主要是外部需求的萎縮，我們要通過擴(kuò)大內(nèi)需來彌補外需所造成的巨大沖擊，創(chuàng)業(yè)板在這方面有非常好的作用；②危機(jī)對中國的影響，最重要的是對制造業(yè)的影響，對中小企業(yè)的影響，而創(chuàng)業(yè)板對中小企業(yè)特別是創(chuàng)新型中小企業(yè)的開展環(huán)境有積極意義；③創(chuàng)業(yè)板是推動國家經(jīng)濟(jì)調(diào)整和創(chuàng)新型國家建設(shè)的重大舉措；④創(chuàng)業(yè)板帶動風(fēng)險投資VC、私募股權(quán)基金PE的大開展；⑤創(chuàng)業(yè)板是健全多層次資本市場，完善金融體系的重大舉措。風(fēng)險投資家對企業(yè)如何進(jìn)行審慎調(diào)查？DD方法〔審慎調(diào)查〕在考察企業(yè)時，“987654321〞法是總結(jié)了多年以來行之有效的DD法〔審慎調(diào)查〕。具體言之，“9〞即見過90%以上的股東和管理層。他提醒，投資機(jī)構(gòu)在與工程企業(yè)股東洽談時容易犯的一個錯誤就是只和企業(yè)的實際控制人接觸，而忽略了與小股東溝通?！?〞即8點鐘原那么。投資者到企業(yè)考察時，有一個小的技巧非常有用，那就是選擇與工程22

7企業(yè)作息一致的時間到現(xiàn)場?！?〞即到過工程企業(yè)7個以上的部門。投資者在對企業(yè)現(xiàn)場走訪時，當(dāng)然要關(guān)注研發(fā)、市場、生產(chǎn)部門，但還應(yīng)該詳細(xì)走訪企業(yè)的辦公、倉庫、物流、財務(wù)、人力資源等部門，以對企業(yè)有全面、客觀的了解和公正的判斷。“6〞即在工程企業(yè)連續(xù)呆過6天。投資者對工程企業(yè)的DD雖然大多是“走馬觀花〞，但也絕對不能蜻蜓點水，一帶而過，連續(xù)在企業(yè)工作6個工作日十分重要?！?〞即對團(tuán)隊、管理、技術(shù)、市場、財務(wù)等5個要素進(jìn)行詳細(xì)調(diào)查?！?〞即至少訪問4個上下游客戶。對工程企業(yè)的DD還要包括其上下游客戶，這種考察往往具有驗證的性質(zhì)?！?〞即要到訪過企業(yè)3個以上的競爭對手。對競爭對手的考查有時比對工程企業(yè)的調(diào)查還要有用，因此，要選擇與企業(yè)相關(guān)度最高的3個以上競爭對手作為樣本，比擬競爭對手與企業(yè)的優(yōu)劣，發(fā)現(xiàn)工程企業(yè)的競爭優(yōu)勢和缺乏，考量企業(yè)的市場地位和產(chǎn)品占用率。“2〞即要永遠(yuǎn)對工程企業(yè)保持20個關(guān)鍵問題。做DD過程中，有一個技巧不能忽略了，就是去工程企業(yè)現(xiàn)場前一定要設(shè)計好應(yīng)該向企業(yè)不同人員的訪談問題?！?〞即至少與工程企業(yè)普通員工吃1次飯。與普通員工談企業(yè)是做DD的一種有效渠道，投資者一定要找時機(jī)與員工至少吃一次飯，利用這種非正式的時機(jī)和員工交流。過去十年間，我國創(chuàng)業(yè)資本規(guī)模與投資總量呈現(xiàn)跳躍式快速增長，創(chuàng)投管理的資本量從2001年的115億美元增至2021年的244億美元，年均復(fù)合增長率高達(dá)11％。資本市場在風(fēng)險投資的運作過程中有兩大功能：一是架起投資者與風(fēng)險投資公司的資金融通的橋梁；二是為風(fēng)險資本的退出提供途徑。從退出行業(yè)分布來看，2021年，傳統(tǒng)行業(yè)以其較強的抗經(jīng)濟(jì)周期能力領(lǐng)先于其他行業(yè)居于首位，共發(fā)生43筆退出，占退出總數(shù)的35.0%，較2021全年占比增長1.7個百分點。撰寫商業(yè)方案書盡量在三句話之內(nèi)介紹清楚團(tuán)隊的業(yè)績、商業(yè)模式、財務(wù)和現(xiàn)金流。風(fēng)險投資提供的“增值效勞〞，用一句話概括是“快速、批量打造了一群成功的企業(yè)家〞。私募股權(quán)投資按投資階段可劃分為風(fēng)險資本、開展資本、并購基金、重振資本、Pre-IPO資本，以及其他如上市后私募投資、不良債權(quán)和不動產(chǎn)投資等等。甄選商業(yè)奇才的標(biāo)準(zhǔn)主要包括：①極富推理能力與解決難題的技巧，能從一堆相互矛盾的資料中尋找出線索與解決方案。②他們是極富決策智慧、極富洞察力的思想家，能區(qū)分主次目標(biāo)。在中國同時操作風(fēng)險投資和PE投資的有規(guī)模的基金是鼎輝和聯(lián)想控股兩家。PE投資是一個依靠專業(yè)團(tuán)隊的市場，一個合格的PE基金經(jīng)理至少需要5年以上從業(yè)經(jīng)驗，閱人、閱企業(yè)無數(shù)才能培養(yǎng)出獨立的判斷能力，這些絕非依靠理論研究或坐辦公室就可以獲得的。風(fēng)險投資成敗的關(guān)鍵：支持原創(chuàng)，能準(zhǔn)確判斷行業(yè)大方向，并集中精力做好盡職調(diào)查。22

8創(chuàng)業(yè)失敗的原因有四條，分別為：缺乏資金；缺乏財務(wù)控制及會計信息；缺乏管理技巧及經(jīng)驗；無法彈性適應(yīng)市場的變化。創(chuàng)業(yè)板青睞“兩高六新〞企業(yè)，即高科技、高成長性，新經(jīng)濟(jì)、新效勞、新農(nóng)業(yè)、新能源、新材料、新商業(yè)模式企業(yè)。政府引導(dǎo)基金的扶持對象主要包括：創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)、創(chuàng)業(yè)投資管理企業(yè)、具有投資功能的中小企業(yè)效勞機(jī)構(gòu)、初創(chuàng)期科技型中小企業(yè)。截至2006年底，全球私募股權(quán)投資已有5000億美元規(guī)模，相當(dāng)于美國股票市場的5%和全球GDP的1.4%。創(chuàng)業(yè)投資家常用的5個評估要素：市場吸引力、產(chǎn)品差異化、經(jīng)營管理能力、環(huán)境威脅抗拒力、變現(xiàn)能力。風(fēng)險投資中的可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股與一般股份制企業(yè)優(yōu)先股有不同之處：在一般股份制企業(yè)中優(yōu)先股意味著沒有表決權(quán)，放棄對企業(yè)重大決策的實質(zhì)性介入；而在創(chuàng)業(yè)型企業(yè)中，代表風(fēng)險資本的一方，不但要參與決策，而且對某些重大事項有完全否決權(quán)或超比例的否決權(quán)。一般而言，任何風(fēng)險的出現(xiàn)都會有預(yù)兆，通常某些指標(biāo)會提前出現(xiàn)異常的波動。只有一般合伙人才能進(jìn)行合伙企業(yè)的經(jīng)營管理，而有限合伙人因僅以其出資為限對合伙企業(yè)承當(dāng)責(zé)任，故不得直接參與合伙事務(wù)的經(jīng)營。風(fēng)險投資家鐘情于什么工程？〔沈南鵬〕資金投入后，未來2~3年有30%的回報，即回報周期是3年左右，如資金投入后超過5年，那么須慎重考慮風(fēng)險問題。一般來說，風(fēng)險資本家會采取比擬保守的方法估計企業(yè)的贏利，而企業(yè)家那么恰恰相反，他們希望盡可能高估企業(yè)的價值，以便在獲得等額資本的同時盡可能減少給風(fēng)險投資者股權(quán)份額?；ヂ?lián)網(wǎng)經(jīng)濟(jì)最大的魅力就在于它不需要多么高深的技術(shù)和智慧，而是人人都能參與并有望獲得成功。凡風(fēng)險投資投資的企業(yè)，必須經(jīng)過專業(yè)機(jī)構(gòu)的盡職調(diào)查、審核公司賬務(wù)、調(diào)查公司內(nèi)外部利益相關(guān)者等，偷稅漏稅、虛假賬的行為要少很多。風(fēng)險投資的中介效勞機(jī)構(gòu)主要包括投資銀行、風(fēng)險投資協(xié)會、評估機(jī)構(gòu)、會計師機(jī)構(gòu)和律師機(jī)構(gòu)等。著名企業(yè)家郭廣昌的三個典范是：巴菲特、杰克·韋爾奇、李嘉誠。成功企業(yè)家的素質(zhì)有：1〕“建立自我,追求無我〞的低姿態(tài)2〕志存高遠(yuǎn)的價值觀、理想和信念3〕非凡的毅力和耐心4〕能正確判斷未來。在全流通時代，大小非等產(chǎn)業(yè)資本占據(jù)了主導(dǎo)地位，由此，我們也必須采用產(chǎn)業(yè)投資方法來對公司進(jìn)行評估，否那么我們就無法擁有平安邊際。中國PE共同點：有足夠的錢、信息順暢、風(fēng)險承受能力高。中國市場是一個早期、分散的市場，好的工程、增長快的企業(yè)可以出現(xiàn)在任何行業(yè)。按投資的目的的手法的不同，風(fēng)險投資可分為：麥那么22

9恩投資、租賃投資、戰(zhàn)略投資和創(chuàng)意投資等。清理公司就是在風(fēng)險投資失敗的情況下風(fēng)險資本從風(fēng)險企業(yè)中退出的一種方式。深圳是中國第一個風(fēng)險投資試點城市，也是全國最具創(chuàng)新活力的城市。信譽卓著的風(fēng)險投資家能夠讓企業(yè)的股票在上市發(fā)行時定出較高的價格，同時投資者會踴躍購置這些企業(yè)股票，使企業(yè)能得到開展必需的資金。VC的成功率在5%左右，能夠成長百倍、千倍的公司，可能只有2‰~3‰。2021年受創(chuàng)業(yè)板和金融危機(jī)的影響，風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)投資階段偏好前移，初創(chuàng)期企業(yè)的數(shù)量明顯增多。成長期企業(yè)仍最受風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)關(guān)注，案例數(shù)量和投資金額均是最多的。能源環(huán)保、醫(yī)藥保健和消費效勞行業(yè)成為2021年度風(fēng)險投資家認(rèn)定的最具有價值的三大行業(yè)。衡量一項投資是否成功，要看企業(yè)的盈利規(guī)模與盈利增長率是不是一直在增長；其市場地位有沒有提高。中國PE投資環(huán)境比6年前好很多，2005年48家獲得私人股本注資的中國“準(zhǔn)上市企業(yè)〞實現(xiàn)IPO，累計回報總計超過18.62億美元，其中回報率超過200%的大約有20家，回報率最高時可以到達(dá)2000%。適合于風(fēng)險投資的條件是：清醒的思考者,走別人沒有走過的路；對該行業(yè)有巨大的熱情。創(chuàng)業(yè)投資控制高風(fēng)險的根本方法：①通過嚴(yán)格的工程篩選排除風(fēng)險②通過特別授權(quán)安排防范風(fēng)險③通過分階段投資控制風(fēng)險④通過參與決策和全方位全過程工程監(jiān)控管理風(fēng)險為什么說創(chuàng)業(yè)者、投資者的天堂在中國？①中國企業(yè)有很大的外鄉(xiāng)市場，我們90%以上的海外上市公司不需要依靠出口，在拓展和管理海外市場上的挑戰(zhàn)也相對較小。②中國GDP的高速開展為企業(yè)提供了很好的平臺。③中國政府的效率非常高，在金融危機(jī)面前應(yīng)變能力非常強。主動尋找創(chuàng)業(yè)工程的策略有：①廣結(jié)朋友，形成各種非正式聯(lián)系。②與創(chuàng)業(yè)企業(yè)有聯(lián)系的各種機(jī)構(gòu)建立正式的固定聯(lián)系。③隨時與股東單位聯(lián)系。④走訪實業(yè)公司的創(chuàng)業(yè)管理部門和研發(fā)部門。22

10⑤查閱專業(yè)雜志。風(fēng)險投資基金的投資優(yōu)勢主要表現(xiàn)以下幾個方面：①風(fēng)險投資基金投資的目的不是控股或直接經(jīng)營受資高科技中小企業(yè)，而是通過資金和技術(shù)援助，取得局部股權(quán)，促進(jìn)其開展，從而使資本獲得增值。它與銀行融資不同，不涉及債務(wù)問題，而且，風(fēng)險投資基金會分散風(fēng)險，不會集中投資于個別企業(yè)，故受資企業(yè)不用擔(dān)憂控制權(quán)的喪失。②風(fēng)險投資基金投資于非上市的高新科技中小企業(yè)，改善了受資企業(yè)的財務(wù)結(jié)構(gòu)，使企業(yè)在借款上有盤旋余地，增加了財務(wù)靈活性，并促進(jìn)企業(yè)向前開展。③風(fēng)險投資基金的投資是高風(fēng)險投資，因此只有對受資企業(yè)各方面情況有全面的了解，確認(rèn)該企業(yè)有投資必要性時才予以投資。風(fēng)險投資基金的投資方式本身就意味著受資的高科技企業(yè)的素質(zhì)不會太差和具有良好的前景。因此，風(fēng)險投資基金的投資本身就等于向社會告知：該公司有較好的開展前景和投資價值，從而可以吸引其他投資者參與投資，迅速擴(kuò)大公司資本，增加盈利。因此，可使受資企業(yè)獲得良好的廣告效應(yīng)。④風(fēng)險投資基金通常除了提供高科技企業(yè)擴(kuò)展急需而又不容易從其他途徑取得的資金外，亦會利用本身的商業(yè)及財務(wù)專長，為企業(yè)提供技術(shù)上和經(jīng)營上的幫助，例如協(xié)助聘請主要管理人員，提供與市場拓展機(jī)構(gòu)的聯(lián)系以協(xié)助銷售企業(yè)產(chǎn)品，協(xié)助取得所需的技術(shù)以擴(kuò)展及提高企業(yè)的競爭力。⑤受資公司通過風(fēng)險投資基金融資不需要資產(chǎn)抵押擔(dān)保，且手續(xù)相對簡單。風(fēng)險投資基金通常在公司擴(kuò)張階段給予融資，是根據(jù)對公司盈利前景的準(zhǔn)確分析來進(jìn)行投資的。風(fēng)險投資對現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)開展的作用：①促進(jìn)現(xiàn)代科技創(chuàng)新體系的建立。②促進(jìn)科技企業(yè)的成長及科技成果的產(chǎn)業(yè)化。③優(yōu)化資源配置。④促進(jìn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)和經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的調(diào)整。⑤推動國民經(jīng)濟(jì)的增長。⑥創(chuàng)造大量的就業(yè)時機(jī)。在美國，接受風(fēng)險投資的企業(yè)中有80%以上是高新技術(shù)企業(yè)，微軟公司、英特爾公司、蘋果電腦公司等無一不是借助風(fēng)險投資起家的。1985年9月，國務(wù)院批準(zhǔn)成立了第一家風(fēng)險投資公司——中國新技術(shù)創(chuàng)業(yè)投資公司〔簡稱中創(chuàng)公司〕，這是我國第一家專營風(fēng)險投資的全國性金融機(jī)構(gòu)。風(fēng)險投資的特點：高風(fēng)險性、高收益性、低流動性及專業(yè)性和參與性。風(fēng)險投資的三大要素：風(fēng)險企業(yè)、風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)和風(fēng)險資本。22

11風(fēng)險投資與一般投資最大的區(qū)別在于它是智力與資金的結(jié)合，其對象主要是高新技術(shù)企業(yè)，尤其是處于創(chuàng)業(yè)期和成長期的企業(yè)。制約我國風(fēng)險投資開展的主要因素：①投資主體單一，資金規(guī)模較小；②缺乏進(jìn)行可供投資的風(fēng)險企業(yè)群；③缺少高素質(zhì)的風(fēng)險投資家群體和風(fēng)險企業(yè)家群體；④風(fēng)險投資退出機(jī)制有待完善；⑤風(fēng)險投資的支持體系不夠完善。風(fēng)險投資的功能：①“資金放大器〞功能，風(fēng)險投資可將社會閑置資金轉(zhuǎn)化為建設(shè)資金，將短期性資金轉(zhuǎn)變?yōu)殚L期投資資金，將平安性資金轉(zhuǎn)變?yōu)榫哂懈唢L(fēng)險、高收益的創(chuàng)業(yè)資本；②“資源配置器〞功能，風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)擁有龐大的資金和豐富的投資經(jīng)驗，能有效吸引資金進(jìn)入高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)，在高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)化過程中起到種子融資的作用，對風(fēng)險投資進(jìn)行匹配；③“成果轉(zhuǎn)化器〞功能，風(fēng)險投資出現(xiàn)在高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)化過程中從技術(shù)的醞釀、創(chuàng)造，再到批量生產(chǎn)各個環(huán)節(jié)，保證了高科技產(chǎn)業(yè)化的順利進(jìn)行；④“風(fēng)險調(diào)節(jié)器〞功能，風(fēng)險資金來源的多元化，使得高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的高風(fēng)險被有效地分散轉(zhuǎn)移到多個投資者身上，通過管理者的運作，把資金投在多個工程以及每個工程的不同開展階段上，來降低管理與經(jīng)營風(fēng)險；⑤“企業(yè)孵化器〞功能，風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)對高新技術(shù)從創(chuàng)意到產(chǎn)品研發(fā)，乃至市場經(jīng)營全過程的參與和全方位的扶持，可以大大降低高新技術(shù)企業(yè)的創(chuàng)業(yè)風(fēng)險，提高高新技術(shù)工程成功和創(chuàng)新企業(yè)成長的可能性。風(fēng)險投資公司集融資、投資、管理三項職能于一身，不僅是資本的供應(yīng)者，而且是為風(fēng)險企業(yè)提供創(chuàng)立、市場戰(zhàn)略制定、組織管理協(xié)調(diào)等技能的高附加值創(chuàng)造者。風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)是風(fēng)險投資過程中的關(guān)鍵環(huán)節(jié)，它直接關(guān)系到風(fēng)險投資業(yè)的興衰。風(fēng)險企業(yè)是風(fēng)險投資的接受者、需求方，也稱為創(chuàng)業(yè)企業(yè)，風(fēng)險企業(yè)往往是一個新技術(shù)、新創(chuàng)造、新思路的創(chuàng)造者或擁有者。風(fēng)險投資的運作流程是金融資本而不是產(chǎn)業(yè)資本，是權(quán)益資本投資而不是實業(yè)投資。風(fēng)險投資的主要目的在于以資本利得方式獲得高額的回報。風(fēng)險投資運作機(jī)制包括：融資機(jī)制、效率機(jī)制、收益機(jī)制、管理機(jī)制、風(fēng)險控制機(jī)制和退出機(jī)制。構(gòu)建和選擇方便靈活的退出機(jī)制是開展風(fēng)險投資業(yè)的必要條件，它會直接影響風(fēng)險投資公司的收益。22

12風(fēng)險投資的目的不是為了獲得風(fēng)險企業(yè)的長久控制權(quán)，二是在于通過風(fēng)險投資的退出，從股權(quán)增值中獲得高額回報。在風(fēng)險投資工程失敗的情況下，退出機(jī)制能夠使風(fēng)險資本盡快撤出，在一定程度上實現(xiàn)資產(chǎn)保全。高新技術(shù)企業(yè)對資金的需求與風(fēng)險投資對高收益的追逐是促使風(fēng)險企業(yè)與風(fēng)險投資結(jié)合的內(nèi)在動力。百度與谷歌之間差距拉大給我們的啟示之一是穩(wěn)定的核心團(tuán)隊和完善的公司治理結(jié)構(gòu)是企業(yè)獲得持久開展不可或缺的條件。由于存在種種風(fēng)險，風(fēng)險投資失敗率比擬高。然而，風(fēng)險投資一旦成功，成功企業(yè)在一定時期具有的技術(shù)優(yōu)勢的價格壟斷優(yōu)勢，將會帶來數(shù)倍于投資額的經(jīng)濟(jì)收益，風(fēng)險投資的平均收益在30%左右。風(fēng)險投資工程評估機(jī)構(gòu)的目的是對風(fēng)險企業(yè)技術(shù)和產(chǎn)品的市場前景作出科學(xué)的判斷，為風(fēng)險投資提供決策依據(jù)。風(fēng)險投資家人才群體和風(fēng)險企業(yè)家人才群體是構(gòu)成風(fēng)險投資業(yè)開展的兩大基石，是風(fēng)險投資賴以存在和開展的人才根底和保證。風(fēng)險投資家最重要的一種素質(zhì)是“慧眼識珠〞，一個優(yōu)秀的風(fēng)險投資家不僅是金融行業(yè)專家，還要有很多行業(yè)的技術(shù)才能；不僅具備財務(wù)分析能力、企業(yè)管理經(jīng)驗，而且還要有敏銳的商業(yè)直覺；不僅需要很強的事業(yè)心和責(zé)任心，而且還要有風(fēng)險意識和抗風(fēng)險能力。風(fēng)險投資文化環(huán)境的中心內(nèi)容是：鼓勵創(chuàng)新、敢于冒險、不斷進(jìn)取、勇于挑戰(zhàn)、允許失敗，其中的核心內(nèi)容是創(chuàng)新精神。創(chuàng)新是風(fēng)險投資的文化精髓，風(fēng)險投資只有在不斷創(chuàng)新中才能得到一輪又一輪的開展。金融機(jī)構(gòu)對風(fēng)險投資的支持作用主要表達(dá)在風(fēng)險資本的供應(yīng)方面和風(fēng)險企業(yè)的融資方面。風(fēng)險資本的特點：①風(fēng)險資本是一種有組織、有中介的資本形式；②風(fēng)險資本是一種長期資本；③風(fēng)險資本通常采取漸進(jìn)投資的方式，選擇靈活的頭在工具進(jìn)行投資；④風(fēng)險資本是一種高風(fēng)險與高收益時機(jī)并存的資本風(fēng)險投資運作過程的特殊性：①高度的不確定性。風(fēng)險投資之所以比一般投資具有更高的風(fēng)險，最直接的原因是高新技術(shù)企業(yè)或初創(chuàng)企業(yè)在未來開展中高度的不確定性。從風(fēng)險企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新，到新產(chǎn)品的產(chǎn)業(yè)化生產(chǎn)、市場銷售直至風(fēng)險投資退出都具有很大的不確定性，每一階段都有可能失敗而導(dǎo)致投資損失；②嚴(yán)重的信息不對稱。在風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)與風(fēng)險企業(yè)正式簽訂協(xié)議之前，由于風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)可能同風(fēng)險企業(yè)家接觸時間比擬短，對風(fēng)險企業(yè)家能力的了解很難做到真實，加上中介效勞22

13業(yè)的參與，可能隱藏企業(yè)的真實信息，兩者之間存在著嚴(yán)重的信息不對稱現(xiàn)象，稱為“事前信息不對稱〞；而在正式簽訂協(xié)議后，風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)并不可能像風(fēng)險企業(yè)家那樣從事企業(yè)的日常管理工作，風(fēng)險企業(yè)家因此有可能隱瞞自己的行為和其他信息，二者之間仍存在著信息不對稱的現(xiàn)象，稱為“事后信息不對稱〞。當(dāng)二者發(fā)生利益沖突時，風(fēng)險企業(yè)家就有可能利用這種信息不對稱作出對風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)不利的行為選擇，由此產(chǎn)生道德風(fēng)險；③復(fù)雜的雙重委托代理關(guān)系。在風(fēng)險投資過程中，風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)向投資者籌集資金，成立風(fēng)險投資公司，風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)是風(fēng)險投資公司的實際管理者。于是投資者與風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)之間形成第一層委托-代理關(guān)系。風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)把風(fēng)險資本投入到風(fēng)險企業(yè)，在風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)和風(fēng)險投資家之間就形成了第二層委托-代理關(guān)系，風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)成為委托人，風(fēng)險企業(yè)家成為代理人。這種雙重委托代理關(guān)系蘊涵著一系列在未來可能暴露出來的風(fēng)險。中介機(jī)構(gòu)效勞體系在風(fēng)險投資過程存在的必要性在于：①隨著風(fēng)險投資業(yè)市場規(guī)模的擴(kuò)大和開展的成熟，與風(fēng)險投資相關(guān)的一些專業(yè)性很強的外圍業(yè)務(wù)逐漸從風(fēng)險投資的專項業(yè)務(wù)中別離出來，形成了對社會中介效勞的市場需求。這些中介機(jī)構(gòu)的產(chǎn)生，既促進(jìn)了社會效勞體系結(jié)構(gòu)的完善和開展，又提高了風(fēng)險投資業(yè)的運行效率和資源配置效率；②風(fēng)險投資中介機(jī)構(gòu)在風(fēng)險投資各參與主體間牽線搭橋，進(jìn)行有效的溝通，從專業(yè)分工的角度提供優(yōu)質(zhì)的效勞，提高工作效率和交易的公正性；③中介機(jī)構(gòu)通過專業(yè)化的操作，可為風(fēng)險投資的評估、決策和風(fēng)險企業(yè)的經(jīng)營提供良好的支持，彌補投資者和創(chuàng)業(yè)者在技術(shù)、管理、法律或戰(zhàn)略等方面知識與能力的缺乏。投資銀行為風(fēng)險投資提供的主要效勞有：①擔(dān)當(dāng)風(fēng)險投資的融資中介；②擔(dān)當(dāng)風(fēng)險投資的退出中介；③提供融資效勞；④為融投資雙方設(shè)計創(chuàng)新的金融工具。金融市場在風(fēng)險投資中的作用表現(xiàn)在：①為風(fēng)險資本提供籌資渠道。風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)和風(fēng)險企業(yè)都必須通過金融市場籌集所需要的資金，銀行貸款、發(fā)行股票或債券、募集風(fēng)險資本都必須通過金融市場；②是風(fēng)險投資退出的最優(yōu)途徑。風(fēng)險投資在風(fēng)險企業(yè)成熟后，要退出風(fēng)險企業(yè)，就必須出讓股權(quán)。而股權(quán)交易只有借助金融市場的優(yōu)勢，通過興旺的證券市場或完善的產(chǎn)權(quán)交易市場才能完成；③是風(fēng)險投資的“晴雨表〞。金融市場繁榮，支持風(fēng)險投資的資金就充裕，風(fēng)險投資也隨之會繁榮，高新技術(shù)公司的股價也會上漲，這樣風(fēng)險投資不僅擁有更多的風(fēng)險資本，而且能獲得更高的收益；反之，金融市場蕭條，也必然影響到風(fēng)險資本和風(fēng)險投資的回報率。風(fēng)險投資的風(fēng)險：22

14由于風(fēng)險投資中風(fēng)險因素的出現(xiàn)而引起未來收益具有不確定性或減少，從而導(dǎo)致投資失敗的可能性。如果實際產(chǎn)生的收益與預(yù)期收益之間的可能偏離程度越大，那么說明投資風(fēng)險越高；反之那么說明投資風(fēng)險越低。風(fēng)險控制：是指在風(fēng)險識別和風(fēng)險計量的根底上，根據(jù)風(fēng)險的性質(zhì)和大小，對不同類型、不同程度的風(fēng)險，采取適當(dāng)?shù)姆椒ê痛胧┘右远惚芎头婪兜倪^程。風(fēng)險控制是風(fēng)險投資、風(fēng)險管理的重要環(huán)節(jié)，是風(fēng)險投資活動中必不可少的過程。常見的風(fēng)險控制方法有風(fēng)險預(yù)防、風(fēng)險躲避、風(fēng)險轉(zhuǎn)移、風(fēng)險分散、風(fēng)險保險和損失控制。風(fēng)險投資的風(fēng)險分散：是指風(fēng)險投資者通過科學(xué)的投資組合，如選擇適宜的工程組合、不同成長階段的投資組合、投資主體的組合，使整體風(fēng)險得到分散而降低，從而有效地預(yù)控風(fēng)險。在風(fēng)險分散中，應(yīng)當(dāng)注意兩點：一是高風(fēng)險工程和低風(fēng)險工程適當(dāng)搭配，二是工程組合的數(shù)量要適當(dāng)。風(fēng)險投資的損失控制：是指在對風(fēng)險投資的風(fēng)險因素進(jìn)行充分辨識和分析的情況下，事前對風(fēng)險進(jìn)行預(yù)測和預(yù)控，降低風(fēng)險發(fā)生的可能性或風(fēng)險發(fā)生后的損失程度。損失控制是風(fēng)險管理中最積極主動的處置風(fēng)險的方法，相對于其他方法，損失控制更積極、合理、有效。從風(fēng)險投資運作過程考察，風(fēng)險投資所涉及的風(fēng)險主要有：融資風(fēng)險、投資風(fēng)險和退出風(fēng)險。風(fēng)險投資中風(fēng)險識別的方法有：德爾菲法、財務(wù)透視法、事件推測法、風(fēng)險因果圖法、情景分析法和經(jīng)驗觀察法。風(fēng)險管理體系的獨特功能：預(yù)警功能、矯正功能、應(yīng)急功能。風(fēng)險投資者在種子期的投資承當(dāng)著很大的風(fēng)險，但由于企業(yè)沒有真正形成規(guī)模，投資較少的資金就能獲得較大的企業(yè)原始股權(quán)，一旦企業(yè)運作成功，其投資回報就十分巨大。蘋果電腦公司的風(fēng)險投資是這種投資的一個典范。風(fēng)險企業(yè)：是風(fēng)險投資的投資對象，即接受風(fēng)險資本的企業(yè)，主要是指在用最新的技術(shù)和方法研究開發(fā)和生產(chǎn)新產(chǎn)品的中小企業(yè)。由于這些企業(yè)經(jīng)營成功與否尚未明確，存在收益的巨大不確定性，投資這類企業(yè)存在著巨大的風(fēng)險，因而稱之為風(fēng)險企業(yè)。風(fēng)險企業(yè)的特點：①技術(shù)和方法的創(chuàng)新性。風(fēng)險企業(yè)生產(chǎn)產(chǎn)品和效勞所用的技術(shù)和方法，通常是全新的技術(shù)和方法，從技術(shù)原理和技術(shù)路線上，與現(xiàn)有的生產(chǎn)技術(shù)和方法相比，有較大甚至是本質(zhì)的改良，往往是重大的技術(shù)創(chuàng)新。技術(shù)創(chuàng)新是風(fēng)險企業(yè)未來開展的潛力和空間所在，也是吸引風(fēng)險投資的關(guān)鍵所在。②產(chǎn)品和效勞的全新性。風(fēng)險企業(yè)要獲得成功，光有先進(jìn)的生產(chǎn)技術(shù)和方法是遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠的，必須把先進(jìn)的生產(chǎn)技術(shù)和方法進(jìn)行產(chǎn)業(yè)化，轉(zhuǎn)變?yōu)槟軡M足市場需求的產(chǎn)品和效勞22

15，而要想獲得超額的壟斷利潤，就必須有更具競爭優(yōu)勢、與現(xiàn)有產(chǎn)品有差異的新產(chǎn)品，所以，用全新的技術(shù)和方法生產(chǎn)出來的全新產(chǎn)品和效勞，是風(fēng)險企業(yè)成功的重要因素之一。③企業(yè)規(guī)模小型化。風(fēng)險企業(yè)主要指一些中小型高新技術(shù)企業(yè)，這些企業(yè)在開展成熟前，企業(yè)資產(chǎn)規(guī)模小，人員也較少，收益少甚至虧損。但正是由于企業(yè)小，所以才有較大的開展空間，為風(fēng)險投資提供投資時機(jī)。從蘋果公司的成功經(jīng)歷中，可以總結(jié)出以下幾個經(jīng)驗：①良好的外部環(huán)境是風(fēng)險企業(yè)成功的重要因素；②一個代表產(chǎn)品開展方向的技術(shù)創(chuàng)新是風(fēng)險企業(yè)成功的關(guān)鍵；③風(fēng)險企業(yè)家的綜合素質(zhì)對企業(yè)開展起著重要的作用；〔勇于創(chuàng)新、敏銳的商業(yè)洞察力、行業(yè)方向的把握能力以及企業(yè)管理能力〕④風(fēng)險企業(yè)的成功，必須有一個縝密可行的商務(wù)方案；⑤持續(xù)不斷的創(chuàng)新是企業(yè)不斷開展的保證。風(fēng)險共擔(dān)機(jī)制：所謂風(fēng)險共擔(dān)就是風(fēng)險投資家或投資經(jīng)理與風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)甚至風(fēng)險資本的投資者，共同承當(dāng)投資收益降低或失敗的風(fēng)險，它是物質(zhì)鼓勵中的一種形式。風(fēng)險共擔(dān)機(jī)制在創(chuàng)業(yè)投資中不僅具有鼓勵性的作用，以促進(jìn)風(fēng)險投資家降低代理風(fēng)險，同時還起到約束性的作用。風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)的特點：①風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)屬于中介機(jī)構(gòu)性質(zhì)的金融機(jī)構(gòu)，除少量自由資金外，大局部資金來自于風(fēng)險投資資本者投入的資金。其主要職能就是通過對風(fēng)險企業(yè)的投資，獲得較高的投資回報，，使風(fēng)險資本增值，進(jìn)而不斷地壯大資本規(guī)模和業(yè)務(wù)規(guī)模。②風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)的投資著重于長期投資，追求高風(fēng)險下高收益的投資模式。風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)對風(fēng)險企業(yè)的投資通常是4~7年，待投資的企業(yè)發(fā)揮潛力和股權(quán)增值后，將股權(quán)轉(zhuǎn)讓，實現(xiàn)投資的收益。③風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)投資的對象具有一定的局限性，主要是投資高風(fēng)險、高成長、高收益的中小企業(yè)，并主要以股權(quán)的方式參與投資，但并不取得企業(yè)的控股權(quán)，通常投資額占公司股份的15%~20%。④風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)規(guī)模較大。風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)與一般投資公司的不同之處在于，風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)往往要同時投資于多個風(fēng)險企業(yè)，并且投資周期較長，這就要求風(fēng)險投資所需要的資金要具有一定的規(guī)模。大局部專業(yè)風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)具有幾十億美元甚至百億美元以上的資金規(guī)模。⑤風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)專業(yè)性較強。風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)投資對象往往涉及不同行業(yè)、不同領(lǐng)域、不同地區(qū)，從工程考察、工程評估到投入資金、管理工程、退出企業(yè)，每一個環(huán)節(jié)都需要相關(guān)專業(yè)人員甚至是專家參與，所以風(fēng)險投資的專業(yè)性特別強，而杰出的風(fēng)險投資家在風(fēng)險機(jī)構(gòu)開展22

16中更顯得重要。風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)的作用：①為風(fēng)險企業(yè)〔工程〕提供直接的資金支持，并通過風(fēng)險企業(yè)的迅速成長使投資者獲取收益。②為風(fēng)險企業(yè)提供增值效勞。風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)以股權(quán)形式投資于風(fēng)險企業(yè)，在投資后監(jiān)測風(fēng)險企業(yè)并參與管理，但不直接控股或直接經(jīng)營風(fēng)險企業(yè)，而是通過資金和技術(shù)援助，憑借豐富的管理經(jīng)驗、廣博的知識以及對業(yè)界的了解，為風(fēng)險企業(yè)提供增值效勞。③為投資者追求利潤最大化和資本增值。風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)的資本來源于風(fēng)險投資者，其進(jìn)行風(fēng)險投資的最終目標(biāo)是獲得最大的投資收益，所以風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)有責(zé)任和義務(wù)為資本所有者取得利潤最大化，取得資本的增值，獲得較高的風(fēng)險回報。④為資金融通起到中介作用。風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)能集中社會閑散資金，再把這些資金投入到技術(shù)含量高、成長性風(fēng)險企業(yè)中，轉(zhuǎn)化為生產(chǎn)要素，發(fā)揮了金融中介作用，有利于資源優(yōu)化配置。公司制風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)存在的問題：①沒有形成有效的信譽機(jī)制，存在嚴(yán)重的代理人風(fēng)險；②風(fēng)險投資決策控制的職能與剩余索取權(quán)的職能幾乎完全別離，導(dǎo)致缺乏合理的鼓勵和約束機(jī)制，道德風(fēng)險比擬高；③在公司制下，股東有權(quán)要求公司盡快創(chuàng)造利潤回報分紅，而并非著眼于公司在存續(xù)期內(nèi)獲得最大回報，在利益驅(qū)動下可能引發(fā)一系列的短期行為，難以保障長期戰(zhàn)略投資方案的實施。④存在雙重征稅的問題，稅務(wù)本錢較高。風(fēng)險投資公司投資所得需繳納企業(yè)所得稅，作為自然人，其法人股東所獲分紅需繳納個人所得稅。從國際上有限合伙制的開展經(jīng)驗來看，其能成為風(fēng)險投資最有效的組織形式的原因是什么？①能夠?qū)崿F(xiàn)人力資本與風(fēng)險資本的有機(jī)統(tǒng)一，有效控制代理人風(fēng)險，降低代理本錢；②有效的鼓勵約束機(jī)制使得風(fēng)險投資的效率更高；③獨特的信譽機(jī)制有效地解決了委托人和代理人的香花制衡問題；④降低了稅務(wù)本錢。有限合伙制風(fēng)險投資基金是非獨立主體資格的營業(yè)組織，適用于合伙制的稅收規(guī)定，不需要繳納企業(yè)所得稅，投資者只需按分配到的份額承當(dāng)個人所得稅。風(fēng)險資本結(jié)構(gòu)合理化的標(biāo)準(zhǔn)：①資本結(jié)構(gòu)安排應(yīng)對應(yīng)風(fēng)險投資的特征；②合理的資本結(jié)構(gòu)應(yīng)有助于保護(hù)投資者的利益；③合理的資本結(jié)構(gòu)應(yīng)有助于資本經(jīng)理人或代理人的鼓勵與約束機(jī)制的形成。風(fēng)險企業(yè)的主要特點就是擁有比擬先進(jìn)的技術(shù)和獨特的創(chuàng)意，但缺乏開展所需要的足夠資金。風(fēng)險企業(yè)中，企業(yè)家精神的核心就是創(chuàng)新精神，是現(xiàn)代企業(yè)最重要的無形資源。22

17商業(yè)方案書：是創(chuàng)業(yè)家申請風(fēng)險投資最重要的文件、是作為向外界籌集資金的溝通工具，在風(fēng)險投資中起連接創(chuàng)業(yè)家和風(fēng)險投資家的橋梁作用，也是風(fēng)險投資家評估投資工程的主要依據(jù)。一份好的商業(yè)方案書，必須充分表達(dá)風(fēng)險企業(yè)的競爭優(yōu)勢，展現(xiàn)企業(yè)的開展?jié)摿ΓM量簡煉地介紹清楚團(tuán)隊的業(yè)績、商業(yè)模式、財務(wù)和現(xiàn)金流，投資方案要切實可行，并提出許多客觀具體的數(shù)據(jù)。一個公司要想獲得超額利潤，必須具備兩個條件：一是獨特的產(chǎn)品，二是強大的現(xiàn)實市場需求或強大的潛在市場需求。影響企業(yè)價值的因素之一是折現(xiàn)率，在企業(yè)價值計算模型中，折現(xiàn)率高那么企業(yè)價值就會低；折現(xiàn)率低，企業(yè)價值就會高。折現(xiàn)率=無風(fēng)險收益率+風(fēng)險溢價率。對于處于成長期之前的風(fēng)險企業(yè)，凈現(xiàn)金流量往往較小，甚至可能為負(fù)數(shù)，不適合對其進(jìn)行評估。風(fēng)險投資以股權(quán)投資為主，股權(quán)分配的一般原那么是，以企業(yè)的實際價值為根底，以投資后總資產(chǎn)為依據(jù)，進(jìn)行分配。7在風(fēng)險投資中，風(fēng)險資本家與企業(yè)家實際上是在共同創(chuàng)業(yè)。辛迪加共同投資在風(fēng)險投資中的作用：①辛迪加共同投資既能夠為風(fēng)險企業(yè)的后續(xù)階段融資帶來更多的后備資源，也可以帶來更多的經(jīng)驗與商業(yè)聯(lián)系以協(xié)助公司開展壯大；②對于企業(yè)家來說，由于風(fēng)險資本的提供者分散了，其控制公司的余地也更大了；對于風(fēng)險資本家來說，在放棄控股地位的同時，原來集中的風(fēng)險也被分散了。風(fēng)險投資的退出機(jī)制：是指風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)在其所投資的風(fēng)險企業(yè)開展相對成熟后，通過一定的渠道和方式，將其資本由股權(quán)形態(tài)轉(zhuǎn)化為資金形態(tài)，從而收回投資，實現(xiàn)投資收益的機(jī)制和與其相關(guān)的配套制度安排。其根本內(nèi)容主要包括退出方式、退出時機(jī)和退出程度。從投資收益方面來看，在各種退出方式中，首次公開上市的投資收益最高，并購、回購次之，清算最低甚至是負(fù)數(shù)。首次公開上市是公認(rèn)的最正確退出方式。就風(fēng)險投資的特點而言，一般在成長期的末期就應(yīng)該考慮退出問題，最晚時機(jī)應(yīng)是企業(yè)成熟期的初期。我國風(fēng)險投資的股份回購主要由風(fēng)險企業(yè)的原創(chuàng)管理層實施。國內(nèi)較早實行管理層回購的成功案例是大族激光工程。目前中關(guān)村吸引的境外風(fēng)險投資量約占全國的50%，在納斯達(dá)克上市的企業(yè)數(shù)約占全國的1/2。22

18只有優(yōu)秀的風(fēng)險投資公司和經(jīng)驗豐富的風(fēng)險資本家才致力于并能夠從事種子期和創(chuàng)業(yè)期企業(yè)的投資，一般的風(fēng)險投資公司只投資于前景更加明朗的成長期、擴(kuò)張期和成熟期企業(yè)。風(fēng)險投資的決策過程包括風(fēng)險投資工程收集、工程篩選、工程評估、工程決策四個步驟。美國的風(fēng)險投資成功的主要經(jīng)驗之一在于其興旺的多層次的資本市場、產(chǎn)權(quán)交易市場為風(fēng)險資本提供了多渠道的退出變現(xiàn)方式?？赊D(zhuǎn)換優(yōu)先股：指發(fā)行時規(guī)定可轉(zhuǎn)換條款，允許股權(quán)持有人根據(jù)自身的意愿或在某些特定情況下將優(yōu)先股轉(zhuǎn)換成該公司的普通股，轉(zhuǎn)換比例可以實現(xiàn)確定，取決于優(yōu)先股與普通股的價格的比例。可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股擁有優(yōu)先的紅利獲取權(quán)，從而可以防止企業(yè)家以分紅的方式使自己獲得過高收入，是一種符合風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)與風(fēng)險企業(yè)雙方利益與地位的股權(quán)安排。通常來說，有限合伙人是風(fēng)險投資的資金供應(yīng)者，其出資比例較大，只對風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)承當(dāng)有限責(zé)任；普通合伙人是具有豐富的專業(yè)知識或科技經(jīng)驗的經(jīng)理人員，他們負(fù)責(zé)經(jīng)營風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)，出資額較少，對風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)承當(dāng)無限責(zé)任。風(fēng)險投資企業(yè)不得從事?lián)I(yè)務(wù)和房地產(chǎn)業(yè)務(wù)，但是購置自用房地產(chǎn)除外。中星微電子上市以來的遭遇至少能說明一點，靠人脈而不是人氣的生意很難做強做大。過于依賴政府力量而不是市場力量壯大的公司，往往很脆弱。百度向Google學(xué)什么？來源：東方企業(yè)家2006年第3期葉桂楠　　昔日的Google對于微軟來說，也是后來者。但是最后Google后來居上，今日的百度作為Google的后來者，要想追趕乃至超越，就需要讀懂Google的靈魂?！　oogle將密推一款名為GooglePC的家用電腦，該機(jī)器將運行Google開發(fā)的操作系統(tǒng)的消息已經(jīng)得到證實。實際上，GOOGLE秘密開發(fā)操作系統(tǒng)已經(jīng)多年了，其目的可謂“昭然假設(shè)揭〞——打破微軟的壟斷地位。與此同時中國外鄉(xiāng)的百度推出“國學(xué)搜索頻道〞，已經(jīng)閃亮登場。這一系列新的動作都掀起了業(yè)界對這兩家公司新一輪的關(guān)注?！　oogle：曾經(jīng)的后來居上者　　如今日的百度之于Google，昔日的Google對于微軟來說，也是后來者。　　Google先從搜索起家，然后開展22

19到Blog、視頻短片、電子郵件、即時通訊等多個領(lǐng)域。而目前新推出的瀏覽器是商業(yè)競爭的一種策略，作為壟斷者的微軟已經(jīng)意識到Google的存在對其已經(jīng)產(chǎn)生了巨大的威脅。而一旦微軟在操作系統(tǒng)里集成搜索功能，或者瀏覽器將集成搜索功能，那么Google就有被邊緣化的危險。Firefox曾在其瀏覽器中內(nèi)置了一搜索箱，這讓Google提高了警惕。雖然這一功能的默認(rèn)引擎是Google提供的，但它也可以是雅虎、MSN或者其他廠商中的任何一個。Google開發(fā)瀏覽器的動機(jī)也并不神秘：以瀏覽器為中心的互聯(lián)網(wǎng)操作系統(tǒng)的話題，在上世紀(jì)九十年代就已經(jīng)被廣泛討論。一旦Google的瀏覽器開發(fā)成功，那么Google就可以將自己的產(chǎn)品與效勞〔如Gmail郵箱、Froogle購物導(dǎo)引、Google新聞、圖片查看工具picasa、GoogleBlog等〕與此一瀏覽器捆綁在一起。這樣，用戶就可以通過Google提供的效勞處理上網(wǎng)的所有在線事務(wù)了　　如Google成功了，那么它可能將領(lǐng)導(dǎo)一場重新定義電腦的革命，人們的觀念將轉(zhuǎn)變，將不再那么信賴微軟操作系統(tǒng)的信息存儲能力轉(zhuǎn)而投靠免費網(wǎng)絡(luò)郵件和搜索功能上來，因為搜索功能能夠使用到全球各地的信息，而且與操作系統(tǒng)無關(guān)。而在如此的環(huán)境下，微軟所面臨的危險就是其操作系統(tǒng)可能不會再出現(xiàn)在桌面電腦上了。Google不斷推出新效勞，這已經(jīng)很大程度上威脅到微軟的地位。而微軟也開始展開行動，進(jìn)行公開的競爭，包括網(wǎng)絡(luò)搜索，免費電子郵件等，這說明微軟已經(jīng)開始意識到來自Google的挑戰(zhàn)?！　oogle的瀏覽和微軟兩家公司對互連網(wǎng)的理解可謂大相徑庭：一個追求共享，在客觀和免費的根底上，獲取微薄的商業(yè)利潤；另一個那么一直追求壟斷，在把競爭對手一個個的消滅過程中，獲取超額的商業(yè)利潤。Google的企業(yè)格言是“不要變得邪惡〞，這句口號似乎專門是針對微軟樹立的。究竟是什么造就了Google的奇跡？而龐大的微軟為什么這幾年并沒有太大活力?　　筆者認(rèn)為主要有三點：第一就是創(chuàng)新。Google對技術(shù)的狂熱，是硅谷精神的再一次升華，這家公司的文化就是“技術(shù)領(lǐng)先〞，整個企業(yè)對技術(shù)的“傳教士精神〞而被人熟知，同時其提供應(yīng)客戶真正的產(chǎn)品，并對自身的產(chǎn)品做出莊嚴(yán)的承諾。而微軟由于企業(yè)龐大，逐漸陷入到一種保守僵化的企業(yè)文化中，產(chǎn)品創(chuàng)新仍然很慢，當(dāng)Google已經(jīng)推出2G免費郵箱的時候，微軟在中國的郵箱仍然是20MB。我們由此，可以看到新興的Google是多么的重視對技術(shù)投入以及對客戶的體驗。　　第二，超商業(yè)的原那么。Google追求與分享價值，也就是其所倡導(dǎo)的“不作惡也能賺錢〞，有利可圖但并非惟利是圖?？梢哉f，Google是家超越商業(yè)本身范圍的公司，這些行為受到了客戶的稱贊。很多搜索公司采取競賣正文的關(guān)鍵詞的時候，Google卻堅決不移地拒絕在主頁正文做廣告，而是單獨以贊助商的形式出現(xiàn)，為了去除一些商業(yè)公司在搜索結(jié)果中采取“搜索優(yōu)化技術(shù)〞，為了保持客觀性，Google不惜花費大量的人力物力進(jìn)行去除舞弊行為。作為世界上最大壟斷企業(yè)之一，微軟公司采用壟斷的手段，延緩產(chǎn)品的創(chuàng)新周期，不斷的打擊盜版，創(chuàng)造高額利潤。為了保持持續(xù)超額利潤，微軟可謂“不擇一切手段〞。這是兩家公司文化上差異的一個重要表現(xiàn)?！　〉谌韫仁降膭?chuàng)業(yè)文化。在Google內(nèi)部，公司具有迷人的創(chuàng)業(yè)文化，比方22

20每個人都可以花20%的時間做自己想做的事情，這就是激發(fā)員工們創(chuàng)業(yè)的招數(shù)?？梢哉fGoogle的企業(yè)文化使員工具有一種激情，具有一種創(chuàng)意，一種理想，同時也保證了企業(yè)高速的成長。第四，企業(yè)倡導(dǎo)了一種開發(fā)的文化，，所有的用戶都在無形之中與Google分享人類文明。Google使搜索變成一種生活方式。從這些角度來說，我們不能理解開發(fā)為什么Goolge是那么的迷人?？梢灶A(yù)測的是當(dāng)Goolge和微軟雙方互相進(jìn)入對方的領(lǐng)域中，可以想象兩家的戰(zhàn)略和理念將會發(fā)生根本性的變化，同時這也將促進(jìn)行業(yè)的創(chuàng)新和互連網(wǎng)的進(jìn)一步普及。　　百度們的下一步　　中國版的“Google〞——百度也是創(chuàng)新文化的產(chǎn)物。其最近推出的“國學(xué)頻道〞是一個創(chuàng)新，其創(chuàng)新的本質(zhì)在于，用艾瑞咨詢的侯濤的話說就是，百度之前提供的是搜索的效勞，對于內(nèi)容不具有所有權(quán)，類似中介的效勞。通過國學(xué)搜索從提供簡單的搜索效勞轉(zhuǎn)到提供內(nèi)容。實際上，以筆者的理解，Google在國外的諸多版權(quán)官司和MP3侵權(quán)事件對百度有一定的反思作用。傳統(tǒng)的搜索結(jié)果一般都是一長串的網(wǎng)頁連接地址，然后列出從每個網(wǎng)站摘抄的大約20個字內(nèi)容的要點。一旦用點擊自己看中的某個連接后，就會立即轉(zhuǎn)到另一個網(wǎng)站上，此后百度們就需為用戶的瀏覽負(fù)責(zé)了。但這個行為往往會些新聞單位、唱片公司、圖書公司認(rèn)為其行為有侵權(quán)。百度通過“國學(xué)頻道〞的試點，降低運作風(fēng)險。其行為也同時為探索搜索的下一步在奠定根底?！　嶋H上，Google已經(jīng)很早就開始同樣的行為：2005年Google與五大圖書館合作，開創(chuàng)世界最大的數(shù)碼化網(wǎng)上圖書，讀者可以看到?jīng)]有版權(quán)限制的任何書。而對于有版權(quán)限制的書，圖書館也會采取各種方式解決讀者看到局部內(nèi)容的問題。實際上，這一行為可以加速信息和知識的傳播速度、加速科研成果的推廣，而且還能降低圖書管理費用、節(jié)省人力資源本錢、方便讀者閱讀以及跨學(xué)科的研究，利于世界的知識交流。實際上，透過百度探索“國學(xué)頻道〞的表現(xiàn)，是我們反思問題實質(zhì)的時候，我們應(yīng)該深思的一個問題是：搜索的未來是什么？什么樣的商業(yè)模式才能打破百度目前的單一關(guān)鍵詞競價贏利模式？　　以百度為代表的搜索實際上是一種群眾搜索，也可以說是一種粗放式的搜索，這種搜索雖然能夠給我們提供我們想要的搜索結(jié)果，但是面對浩如煙海的搜索結(jié)果，有的時候我們反而無所適從，而分眾市場的搜索才代表了未來搜索領(lǐng)域的開展方向。舉一個例子：目前的百度們似乎就像一個門戶網(wǎng)站，而門戶網(wǎng)站的的各個頻道那么是細(xì)分領(lǐng)域的搜索內(nèi)容，而每一個細(xì)分領(lǐng)域的搜索頁面，可能會針對該行業(yè)或者該領(lǐng)域的特征進(jìn)行表現(xiàn)，比方說旅游頻道?？梢試@旅行過程中的機(jī)票、酒店、出租車、地圖搜索進(jìn)行效勞，通過機(jī)票的搜索可以使我們買到通過比擬后的機(jī)票價格，也就是相對廉價的機(jī)票代理商，我們通過代理商再產(chǎn)生實際的交易，而充當(dāng)這種代理商的網(wǎng)絡(luò)資源提供商實際上就是攜程、藝龍等網(wǎng)站?？梢哉f，通過這種細(xì)分市場的搜索使交易更加透明、效率更加提高，同時細(xì)分搜索又充當(dāng)了一個“中介上面的中介〞的角色?！　〖?xì)分搜索市場實際上是一種“GOOGLE+X〞22

21的模式，這個X必須具備幾個相應(yīng)的條件：第一，X具有成熟的商業(yè)模型，只有成熟的商業(yè)模型，才能擺脫目前百度們單一的贏利模式，實現(xiàn)贏利模式的組合效應(yīng)；第二，X具有龐大用戶群，只有具有一定的用戶群，X才會有做下去和實現(xiàn)持續(xù)增長的前提；第三，X可以是一種公共效勞產(chǎn)品，該產(chǎn)品可以使廣闊公眾因此收益，同時降低了社會的交易本錢?？梢哉f，分眾搜索是百度們在自己的平臺上提供多種效勞實現(xiàn)更多贏利模式的最正確途徑。實現(xiàn)這一方式可以通過如下幾個途徑獲得：可以實行利益共享的合作，比方百度可以和搜索地圖的專業(yè)公司合作頻道，實現(xiàn)利益共享，百度為其代理流量，搜索地圖的公司可以實現(xiàn)其價值，最終到達(dá)1+1≥2大的效果。收購的方式是完全有可能的，比方像旅游搜索類的網(wǎng)站，QUNAR，通過對其的收購或并購，做大做強。第三，對于一些公產(chǎn)產(chǎn)品的效勞或者分眾的搜索市場，可以實現(xiàn)和政府聯(lián)合開發(fā)，實現(xiàn)社會效益和經(jīng)濟(jì)效益的完美組合?！　】梢哉f，百度們未來必須走分眾搜索市場路徑，也需要逐漸通過社區(qū)或者合作的方式獲得更多的授權(quán)內(nèi)容，或者增加自身的原創(chuàng)內(nèi)容，以此降低因為版權(quán)可能的糾紛給企業(yè)帶來的法律風(fēng)險?！　oogle的精髓在于創(chuàng)新　　目前的百度和Google的贏利模式都比擬單一，只有通過分眾搜索或者進(jìn)入更多的領(lǐng)域才能保持企業(yè)贏利的可持續(xù)性，Google目前已經(jīng)有不少的嘗試。做為中國互連網(wǎng)公司的代表百度雖然最近兩年在一些局部方面取地了一些成績，也不斷在創(chuàng)新，比方新近推出的“國學(xué)頻道〞?！　“俣纫廊恍枰騁oogle學(xué)習(xí)偉大公司具有的如下品質(zhì)：第一，不斷創(chuàng)新的精神。毫不客氣的說，百度是一家模仿的企業(yè)。Google的成功，給了百度完全學(xué)習(xí)的標(biāo)桿。經(jīng)常令Google的用戶感到新奇的是，這家獨特的公司經(jīng)常推出新產(chǎn)品和新策略。Google的創(chuàng)新精神正在使它取代門戶網(wǎng)站、改變網(wǎng)民的上網(wǎng)習(xí)慣。沒有創(chuàng)新的企業(yè)是沒有未來的企業(yè)，模仿只能擁有短暫的成功，而不能做偉大公司，從這個角度來說，百度還是缺乏創(chuàng)新精神?！　〉诙?，保持公正和客戶的公司才能做基業(yè)常青的公司。百度目前的主要收入來自競價廣告，而競價廣告的主要的方式是通過競價正文的關(guān)鍵詞的方式實現(xiàn)的，雖然對于競價的企業(yè)的搜索頁面顯示為推廣，但競價廣告的模式卻日益引起搜索用戶的反感，上升空間有限。而Google雖然也是賣關(guān)鍵詞的方式，但并沒有影響搜索結(jié)果的公正與客觀，具有相當(dāng)?shù)墓帕??！　〉谌珿oogle目前已經(jīng)推出了77多種語言，在100多個國際都可使用而百度一直以中國外鄉(xiāng)的公司自居，這是不利于企業(yè)的成長，百度應(yīng)該以一種外鄉(xiāng)競爭全球化，全球競爭外鄉(xiāng)化的競爭理念，全面重新評估自身的競爭優(yōu)勢。Google中國戰(zhàn)略全面啟動后，百度面臨著前所未有的競爭壓力。在Google的強勢研發(fā)實力和源源不斷的創(chuàng)造力面前，百度苦心經(jīng)營的外鄉(xiāng)化優(yōu)勢正在逐漸弱化。而致命的問題在于，中國就是百度的一切。對于Google來說，中國市場僅是其全球戰(zhàn)略的一個組成局部，收益在其總收益中幾乎可以忽略不計?！　?chuàng)新正在成為我們整個時代的永恒的話題，只有創(chuàng)新的企業(yè)才能改變企業(yè)競爭與生存的狀態(tài)，從這一點說，Google和百度才剛剛邁出了第一步。22