水泥行業(yè)：盈利改善，供給側(cè)改革初見成效

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1、2017年7月5日(星期三)招商證券（香港）有限公司行業(yè)報告證券研究部水泥行業(yè)魏蕓行業(yè)盈利改善，供給側(cè)改革初見成效+8675583732985■水泥需求趨穩(wěn)，預(yù)計2017-19年全國水泥年需求維持在24億噸weiyun@cmschina.com.cn■錯峰生產(chǎn)等行業(yè)政策有助于短期內(nèi)緩解供需矛盾，伴隨行業(yè)整合效應(yīng)，預(yù)計2017年水泥均價上漲30元/噸，2017年全國水泥行業(yè)利潤同比增長23%首次覆蓋達(dá)640億元，2018-19年繼續(xù)穩(wěn)定增長13-15%■重點關(guān)注盈利能力可見、受益于行業(yè)整合和去產(chǎn)能主題的優(yōu)質(zhì)龍頭企業(yè),同時關(guān)注區(qū)域市場機會；首次覆蓋，推薦優(yōu)質(zhì)行業(yè)龍頭安徽海螺水泥（

2、914推薦HK）給予買入評級，另給予中國建材（3323HK）中性評級恒生指數(shù)25389水泥需求趨穩(wěn)，基建投資仍是水泥需求增長主力國企指數(shù)10306我們預(yù)計2017-19年水泥需求維持在24億噸，與2016年持平。一方面房地產(chǎn)投資增速放緩，我們預(yù)計2017-19年房地產(chǎn)投資增速分別為6%/0%/0%,水泥需求將見頂回落；另一方面在宏觀經(jīng)濟(jì)增速放緩的大背景下，基建投資成行業(yè)表現(xiàn)為政府刺激經(jīng)濟(jì)的必要手段，預(yù)計2017-19年基建投資增速分別為(%)20%/15%/15%。我們認(rèn)為基建投資的增長是2016-17年水泥需求增長的主要30建筑業(yè)恒生指數(shù)來源，占水泥需求的41-43%。20

3、短中期行業(yè)盈利能力恢復(fù)：行政手段驅(qū)動的供給側(cè)改革10在需求穩(wěn)定的情況下，水泥行業(yè)在近幾年內(nèi)的主旋律是供給側(cè)改革。2016年全國水泥熟料新增產(chǎn)能已連續(xù)第六年下降，但總產(chǎn)能仍在擴張，截至2016年0底中國熟料產(chǎn)能18億噸，同比增長1.5%。2016年下半年以來的水泥行情改-10善，是在需求增長的支撐下，一是煤炭價格上漲，二是錯峰生產(chǎn)等行業(yè)政策2016/072016/102017/022017/06調(diào)整了生產(chǎn)節(jié)奏。預(yù)計2017年全國煤價同比增長30%，水泥均價同比上漲資料來源：貝格數(shù)據(jù)30元/噸，噸毛利平均上漲10-15元/噸，水泥全行業(yè)利潤同比增長23%達(dá)到%1m6m12m640

4、億元；而在行業(yè)整合和企業(yè)協(xié)同進(jìn)一步加強的背景下，我們預(yù)計2018-絕對表現(xiàn)3.917.721.419年水泥價格和毛利能夠進(jìn)一步穩(wěn)定增長，行業(yè)利潤增長13-15%。相對表現(xiàn)4.41.3(2.6)推薦優(yōu)質(zhì)行業(yè)龍頭安徽海螺水泥目前行業(yè)平均前瞻市凈率徘徊在歷史平均低點0.8倍，而2017年ROE預(yù)測已恢復(fù)至2014年上半年平均水平8%，對應(yīng)當(dāng)時1.0-1.1倍前瞻市凈率。我們認(rèn)為水泥行業(yè)估值偏低，仍有恢復(fù)空間。我們綜合考慮，推薦行業(yè)龍頭安徽海螺。安徽海螺成本控制能力強，產(chǎn)品毛利水平高，區(qū)位優(yōu)勢明顯，熟料生產(chǎn)地資源豐富、水運成本低廉，且面向的市場需求豐富、行業(yè)集中度高；受益于行業(yè)去產(chǎn)能

5、，公司銷量同比增長持續(xù)高于行業(yè)水平,且在手現(xiàn)金充足。中國建材目前估值合理，凈利率恢復(fù)慢于同業(yè)，大規(guī)模兼并重組式擴張給公司資產(chǎn)負(fù)債和現(xiàn)金流情況帶來一定不利影響，我們給予中性評級。重點公司主要財務(wù)指標(biāo)股票評級目標(biāo)價股價上漲EPSP/E(x)P/B(x)ROE(%)公司代碼(港元)(港元)空間FY17EFY18EFY17EFY18EFY17EFY17EFY18E安徽海螺914HK買入31.527.515%2.112.2211.310.81.413.3%12.8%中國建材3323HK中性4.84.64%0.300.3213.212.70.54.3%4.2%資料來源：公司資料、招商證券

6、（香港）預(yù)測彭博終端報告下載：CMHK12017年7月5日(星期三)投資主題2016下半年以來水泥行情好轉(zhuǎn)，2017-19年需求與去年基本持平2016年下半年來至今年一季度，國內(nèi)水泥行情在煤價上漲帶動價格提升、供給與需求兩端的共同刺激下走高。2016年水泥全行業(yè)利潤518億元，同比增長55%。2016年得益于國家在基礎(chǔ)設(shè)施方面的強力投入和房地產(chǎn)市場的火爆行情，水泥行業(yè)進(jìn)入復(fù)蘇期，水泥產(chǎn)量有較大幅度提升，水泥價格較15年底有近29%的增長。2017年根據(jù)政府頒布的各項經(jīng)濟(jì)措施文件，基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投入將延續(xù)2016年的勢頭，我們預(yù)計同比增長20%；房地產(chǎn)市場投資則因一線城市

7、限購、三四線城市去庫存壓力，其投資增速維持在個位數(shù)。我們預(yù)計2017-19年全國水泥需求維持在24億噸。煤電燃料成本最大，占整個水泥生產(chǎn)成本的60%左右。就煤價來看，在煤炭行業(yè)堅決去產(chǎn)能的背景下，以及政府對于煤炭價格的適當(dāng)管控，我們預(yù)計2017-19年煤價維持在550-600元/噸的合理范圍。在煤價的支撐和需求穩(wěn)定假設(shè)下，我們估算2017-19年全國水泥均價同比增長30/10/10元/噸，2017年全國水泥行業(yè)利潤同比增長23%達(dá)640億元，2018-19年穩(wěn)定增長13-15%。就地區(qū)市場，2017年前