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《中國(guó)國(guó)債收益率會(huì)向名義gdp增速收斂嗎》由會(huì)員上傳分享，免費(fèi)在線閱讀，更多相關(guān)內(nèi)容在行業(yè)資料-天天文庫(kù)。
1、2017年6月27日宏觀研究中國(guó)國(guó)債收益率會(huì)向名義GDP增速收斂嗎郭于瑋李苗獻(xiàn)魯政委興業(yè)研究興業(yè)研究興業(yè)銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家助理分析師分析師華福證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家摘要：國(guó)際經(jīng)驗(yàn)顯示，一個(gè)經(jīng)濟(jì)體的長(zhǎng)期國(guó)債收益率與名義GDP增速的絕對(duì)水平往往較為接近。而中國(guó)的10年期國(guó)債收益率絕對(duì)水平長(zhǎng)期低于名義GDP增速。這是否意味著中國(guó)的國(guó)債利率將出現(xiàn)趨勢(shì)性的抬升呢？我們梳理國(guó)際經(jīng)驗(yàn)后發(fā)現(xiàn)，國(guó)債收益率與名義GDP增速之間的收斂往往表現(xiàn)為一兩年內(nèi)二者絕對(duì)水平的劇烈調(diào)整，而非在較長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)逐步接近。同時(shí)，二者的收斂通常發(fā)生在嚴(yán)重的滯脹之后。由此來看，中國(guó)
2、國(guó)債收益率與名義GDP增速的收斂可能暫時(shí)還難以出現(xiàn)。關(guān)鍵字：滯脹，國(guó)債收益率，名義GDP增速1特別提示：本報(bào)告內(nèi)容僅對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)進(jìn)行分析，不包含對(duì)證券及證券相關(guān)產(chǎn)品的投資評(píng)級(jí)或估值分析，不屬于證券報(bào)告，也不構(gòu)成對(duì)投資人的建議?！餋興業(yè)研究版權(quán)所有“興業(yè)研究”為興業(yè)銀行成員機(jī)構(gòu)使用前請(qǐng)參閱最后一頁(yè)重要聲明宏觀研究在美國(guó)、日本等經(jīng)濟(jì)體，國(guó)債收益率往往圍繞著名義GDP增速上下波動(dòng)。以美國(guó)為例，2003年至2016年，美國(guó)名義GDP增速與10年期國(guó)債收益率之差在-2.0%到2.5%之間，平均為0.6%。而同期中國(guó)名義GDP增速與10年期
3、國(guó)債收益率之差在3.5%到19.5%之間，平均為10.3%。與美國(guó)相去甚遠(yuǎn)。圖表1中美名義GDP增速與10年期國(guó)債收益率之差25.0%20.015.010.05.00.0-5.0-10.020032004200520062007200820092010201120122013201420152016中國(guó)名義GDP增速-10年期國(guó)債收益率美國(guó)名義GDP增速-10年期國(guó)債收益率資料來源：CEIC，WIND，興業(yè)研究。這是否意味著，中國(guó)的利率水平將出現(xiàn)趨勢(shì)性的抬升，逐步靠近名義GDP增速呢？在考察美國(guó)、日本、韓國(guó)、巴西和越南的歷史數(shù)
4、據(jù)后，我們發(fā)現(xiàn)兩個(gè)經(jīng)驗(yàn)特征：第一，國(guó)債收益率與名義GDP增速絕對(duì)水平之間的背離可能長(zhǎng)期存在。二者之間的收斂，不是表現(xiàn)為國(guó)債收益率和經(jīng)濟(jì)增速在較長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)逐步接近，而往往是在一兩年之內(nèi)通過二者絕對(duì)水平的劇烈調(diào)整來完成的。第二，滯脹是國(guó)債收益率與經(jīng)濟(jì)增速收斂的重要觸發(fā)器。美國(guó)、日2○C興業(yè)研究版權(quán)所有“興業(yè)研究”為興業(yè)銀行成員機(jī)構(gòu)使用前請(qǐng)參閱最后一頁(yè)重要聲明宏觀研究本、韓國(guó)、巴西和越南國(guó)債收益率圍繞經(jīng)濟(jì)增速波動(dòng)的發(fā)端點(diǎn)，幾乎都是發(fā)生在較為嚴(yán)重的經(jīng)濟(jì)滯脹之后。一種流行的觀點(diǎn)認(rèn)為，利率管制壓制了資金回報(bào)率，導(dǎo)致長(zhǎng)期國(guó)債收益率低于名義GD
5、P增速。而利率市場(chǎng)化能夠促使資金回報(bào)率抬升至合理水平。然而，經(jīng)驗(yàn)數(shù)據(jù)顯示，長(zhǎng)期國(guó)債收益率與名義GDP增速的收斂既可能發(fā)生在利率市場(chǎng)化之前，也可能在利率市場(chǎng)化后多年才發(fā)生。例如，日本長(zhǎng)期國(guó)債利率與名義GDP增速的收斂始于1975年。而到1993年10月，日本的流動(dòng)性存款利率才實(shí)現(xiàn)自由化。再如，巴西在1975年實(shí)行了激進(jìn)的利率市場(chǎng)化改革，但長(zhǎng)期政府債券收益率與名義GDP增速的收斂發(fā)生在2003年末。圖表2利率市場(chǎng)化歷程長(zhǎng)期政府債券收益率與名義GDP利率市場(chǎng)化歷程增速收斂時(shí)間1980年美國(guó)決定逐步取消存款利率限制。1986年最終完成
6、利率市美國(guó)1979年場(chǎng)化。1985年實(shí)施大額定期存款儲(chǔ)蓄利率自由化。1993年實(shí)行定期存款日本1975年和流動(dòng)性存款利率自由化。1988年韓國(guó)央行放開了對(duì)大部分貸款利率和部分長(zhǎng)期定期存款利韓國(guó)1979年率的管制。到1997年7月，除活期存款外，對(duì)存款和貸款利率的管制已經(jīng)基本放開。巴西2003年1975年，巴西通過激進(jìn)式改革實(shí)現(xiàn)存貸款利率的市場(chǎng)化。資料來源：興業(yè)研究。下文中，我們將具體介紹美國(guó)等經(jīng)濟(jì)體國(guó)債收益率與經(jīng)濟(jì)增速由分化到收斂的歷史。1、國(guó)債收益率與經(jīng)濟(jì)增速的收斂：美國(guó)3○C興業(yè)研究版權(quán)所有“興業(yè)研究”為興業(yè)銀行成員機(jī)構(gòu)使
7、用前請(qǐng)參閱最后一頁(yè)重要聲明宏觀研究1960年至1978年，美國(guó)10年期國(guó)債收益率常常明顯低于名義GDP增速。1960年至1978年，美國(guó)名義GDP增速平均為8.3%，而10年期國(guó)債收益率平均僅為5.9%，二者相差2.4%。二者的走勢(shì)也時(shí)常出現(xiàn)背離。1979年后，美國(guó)10年期國(guó)債收益率與名義GDP增速間的關(guān)系發(fā)生了改變，二者的絕對(duì)水平更為接近。1979年至2016年，美國(guó)名義GDP增速平均為5.6%，10年期國(guó)債收益率平均為6.4%，二者相差約0.8%。圖表3美國(guó)國(guó)債收益率與名義GDP增速16.014.0%12.010.08.0
8、6.04.02.00.0-2.0-4.01960/011961/081963/031964/101966/051967/121969/071971/021972/091974/041975/111977/061979/011980/081982/031983/101985/0
