股票研究公司更新報告

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1、股票研究迅嘉機構(gòu)內(nèi)參-http://www.123678.net食品加工制造業(yè)/食品飲料業(yè)*ST伊利(600887)評級：增持上次評級：增持銷量恢復(fù)和毛利率提升推動業(yè)績快速恢復(fù)目標(biāo)價格：￥20.00上次預(yù)測：￥20.00公司更新報告——*ST伊利2009年中報點評當(dāng)前價格：￥16.772009.08.31胡春霞洪婷021-38676186021-38676550交易數(shù)據(jù)huchunxia@gtjas.comhongting@gtjas.com52周內(nèi)股價區(qū)間（元）6.45～18.26?三聚氰胺負面影響消除，各類乳品收入實現(xiàn)較快恢總市值（百萬元

2、）13,405本報告導(dǎo)讀：復(fù)和增長。總股本/流通A股（百萬股）799/728流通B股/H股0/0?原奶價格維持低位，公司毛利率大幅上升。流通股比例0.91日均成交量（百萬股）22.9投資要點：日均成交值（百萬元）252.7ò伊利09年中期實現(xiàn)EPS0.32元，略超我們之前0.29元的盈利預(yù)測。公司實現(xiàn)營業(yè)收入、營業(yè)利潤和歸屬于母公司凈利潤分別為122.6億元、資產(chǎn)負債表摘要（12/08A）3.2億元和2.54億元，分別同比增長6.51%、111%和118%。去除計提的股東權(quán)益（百萬元）3,227.57每股凈資產(chǎn)3.16股權(quán)激勵費用對去年中期業(yè)

3、績的影響，公司上半年歸屬于母公司的利潤市凈率5.5與去年同期基本持平。凈負債率2.8%ò三聚氰胺事件影響基本消除，公司各類乳品收入實現(xiàn)較快的恢復(fù)和增長。今年上半年液體乳的收入增長最快，同比增速達到12.1%；冷飲收EPS（元）2008A2009E入增速為2.62%；而奶粉收入略降0.82%。據(jù)我們了解液體乳的銷量基Q10.070.14Q20.080.18本恢復(fù)到去年同期，其收入的增長主要來自于高檔產(chǎn)品收入占比的提Q3-0.280.15高；上半年奶粉收入低于我們之前預(yù)期，但我們認為奶粉業(yè)務(wù)下半年的Q4-1.970.22增速將提高，成為公司未來新

4、的業(yè)績增長點。全年-2.110.69ò原奶價格下降推動毛利率大幅上升，公司盈利能力增強。由于三聚氰胺事件影響和國際奶制品價格的大幅走低，自08年下半年開始國內(nèi)原奶的收購價格出現(xiàn)一定幅度的下降。原奶價格的下降推動公司上半年的毛52周內(nèi)股價走勢圖%*ST伊利上證綜合指數(shù)利率同比上升6.22個百分點，達35.45%。預(yù)計下半年原奶價格大幅回145升的可能性較小，全年的毛利率水平較08年會有一定的上升。125ò為恢復(fù)乳品銷量公司增加市場投入，銷售費用率上升。為盡快消除三聚105氰胺事件的負面影響實現(xiàn)乳品市場的恢復(fù)，公司增加了市場投入，廣告85費用和市

5、場促銷活動增多，公司銷售費用率從去年同期的22.5%上升到6528.2%。我們預(yù)計隨著市場的恢復(fù)，公司下半年的銷售費用將減少，全年的銷售費用率較上半年將有所下降。4508/0811/0803/0906/0908/09ò盈利預(yù)測和投資建議：由于各項產(chǎn)品收入和毛利率的增長略超我們之前的預(yù)期，我們調(diào)高09-10年的EPS到0.69和0.85元，鑒于增值稅減免政策未來可能實施，可能帶來公司業(yè)績的進一步提升，我們維持對公司升幅(%)1M3M12M的增持評級，目標(biāo)價到20元。（09年30倍PE）絕對升幅4.616.52.4相對指數(shù)20.87.9-17.0

6、財務(wù)摘要（百萬元）2007A2008A2009E2010E2011E營業(yè)收入19,36021,65923,65126,58630,432(+/-)%16.8%11.9%9.2%12.4%14.5%經(jīng)營利潤（EBIT）85-2,0736098081,001(+/-)%-85%-2548%129%33%24%凈利潤-21-1,687554679830(+/-)%-106%-8092%133%23%22%每股凈收益（元）-0.03-2.110.690.851.04每股股利（元）--0.070.130.31相關(guān)報告布局新產(chǎn)能奶粉業(yè)務(wù)加速增長利潤率和估

7、值指標(biāo)2007A2008A2009E2010E2011E(09.07.16)經(jīng)營利潤率(%)1%-8.1%3%3%4%經(jīng)營快速恢復(fù)奶粉業(yè)績增長可期凈資產(chǎn)收益率(%)0%-53%17%18%19%(09.05.27)投入資本回報率(%)0%-50%18%21%23%08年巨虧09年業(yè)績將實現(xiàn)較快恢復(fù)EV/EBITDA32(9)12108(09.04.30)市盈率(676)(8)252117股息率(%)0.0%0.0%0.4%0.7%1.8%請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分迅嘉機構(gòu)內(nèi)參-http://www.123678.net*ST伊利(600

8、887)財務(wù)預(yù)測（單位：百萬元）模型更新時間：2009.08.28損益表2005A2006A2007A2008A2009E2010E2011E2012E2013E2