我國上市公司資產(chǎn)重組績(jī)效的實(shí)證研究

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1、我國上市公司資產(chǎn)重組績(jī)效的實(shí)證研究"text-align:center;">[摘要]本文從2003年發(fā)生重組的公司中選取了342家作為研究樣本，采用多種統(tǒng)計(jì)方法對(duì)我國上市公司資產(chǎn)重組績(jī)效及其制約因素進(jìn)行實(shí)證分析，旨在合理地評(píng)價(jià)資產(chǎn)重組行為，為相關(guān)的實(shí)證研究提供一種新思路。論文關(guān)鍵字：上市公司；資產(chǎn)重組；績(jī)效；實(shí)證研究一、文獻(xiàn)回顧及問題的提出資產(chǎn)重組是實(shí)現(xiàn)社會(huì)資源合理配置的重要手段。從宏觀來看，公司資產(chǎn)重組有利于實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整，實(shí)現(xiàn)資源的優(yōu)化配置，從而在整個(gè)社會(huì)范圍內(nèi)實(shí)現(xiàn)帕累托最優(yōu)。從微觀來看，

2、公司發(fā)展可以通過兩種途徑實(shí)現(xiàn)，其一是通過自身的內(nèi)部積累，這是公司發(fā)展的內(nèi)在動(dòng)力；其二是通過外部重組實(shí)現(xiàn)規(guī)模擴(kuò)張，資產(chǎn)重組能克服通過自身積累漸近發(fā)展的局限性，實(shí)現(xiàn)公司的迅速擴(kuò)張。近年來，我國上市公司資產(chǎn)重組活動(dòng)愈加頻繁。一些上市公司經(jīng)過幾年的重組，基本面大大改善，融資能力得到提升，上市公司和投資者獲得雙贏，資產(chǎn)重組對(duì)上市公司良性發(fā)展起到了重大作用。但也有一些上市公司進(jìn)行資產(chǎn)重組，不是為了實(shí)現(xiàn)公司的做大、做強(qiáng)，而是為了粉飾利潤(rùn)，避免被摘牌或特殊處理，由此帶來的不良后果也將逐漸顯現(xiàn)。資產(chǎn)重組是否能夠改

3、善上市公司績(jī)效，哪些因素對(duì)資產(chǎn)重組績(jī)效有影響及這些影響是否顯著，一直是學(xué)者們探討的熱點(diǎn)問題。國外對(duì)上市公司資產(chǎn)重組績(jī)效的實(shí)證研究起步較早，且主要按兩條主線來展開：即研究資產(chǎn)重組樣本公司的市場(chǎng)反應(yīng)和研究資產(chǎn)重組對(duì)樣本公司經(jīng)營(yíng)績(jī)效的影響。通過對(duì)已有研究文獻(xiàn)的研究，筆者發(fā)現(xiàn)存在諸多不足之處：第一，目前的研究多數(shù)將資產(chǎn)重組的不同類型作為一個(gè)整體來評(píng)價(jià)重組后的績(jī)效，所得結(jié)論過于籠統(tǒng)；第二，績(jī)效的評(píng)估多是側(cè)重短期績(jī)效（重組后一年之內(nèi)的財(cái)務(wù)指標(biāo)和資本市場(chǎng)表現(xiàn)），缺乏中長(zhǎng)期跟蹤研究；第三，很多研究在評(píng)價(jià)重組績(jī)效

4、時(shí)所選的績(jī)效指標(biāo)太少，不能全面反映重組公司的經(jīng)營(yíng)狀況，得出的結(jié)論并不全面；第四，重組績(jī)效研究與制約重組績(jī)效的因素研究相脫節(jié)，很少將重組績(jī)效與制約重組績(jī)效的因素聯(lián)系在一起進(jìn)行研究。彌補(bǔ)以往研究的不足正是本文試圖要解決的問題。二、實(shí)證研究總體設(shè)計(jì)（一）研究樣本及數(shù)據(jù)來源本文主要研究我國上市公司實(shí)施資產(chǎn)重組后總體績(jī)效是否提升以及各因素對(duì)績(jī)效的影響是否顯著。雖然上市公司僅僅代表我國公司的一部分，但這些公司基本上是我國比較優(yōu)秀的公司，非常具有代表性，有很大的研究?jī)r(jià)值，所以本文將選取樣本的范圍界定在深滬兩市

5、的上市公司。又考慮到重組效應(yīng)的檢驗(yàn)時(shí)間跨度較長(zhǎng)，本文將所選樣本發(fā)生資產(chǎn)重組行為的時(shí)間界定在2003年，同時(shí)收集了這些公司在重組前1年、重組當(dāng)年、重組后第1年及第2年的相關(guān)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)。根據(jù)本文的統(tǒng)計(jì)，2003年我國發(fā)生資產(chǎn)重組的上市公司共708家，剔除相關(guān)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)不全及財(cái)務(wù)指標(biāo)有異常的公司，本文共選取342家上市公司作為研究樣本，其中滬市225家，占總體樣本的64.64％；深市117家，占總體樣本的35.36％。樣本無論從數(shù)量上，還是結(jié)構(gòu)上都能夠代表我國深滬兩市A股上市公司資產(chǎn)重組的整體情況。按第一

6、大股東是否發(fā)生變化進(jìn)行分類，有42家公司的第一大股東發(fā)生變化；按是否屬于關(guān)聯(lián)性重組對(duì)重組樣本進(jìn)行分類，342家發(fā)生資產(chǎn)重組的上市公司中，關(guān)聯(lián)交易有103家，占樣本總體的30.12％；按重組方式對(duì)重組樣本進(jìn)行分類，發(fā)現(xiàn)我國上市公司發(fā)生的資產(chǎn)重組中，主要采用股權(quán)轉(zhuǎn)讓和收購兼并兩種方式，二者合計(jì)比例達(dá)到了79.51％，共計(jì)272家。（二）績(jī)效評(píng)價(jià)指標(biāo)體系構(gòu)建分析上市公司的資產(chǎn)重組是否取得成功，主要看其經(jīng)過資產(chǎn)重組后經(jīng)營(yíng)績(jī)效是否取得實(shí)質(zhì)性的提高，而經(jīng)營(yíng)績(jī)效的變化，很難用一兩個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo)加以反映，基于樣本公

7、司公開財(cái)務(wù)報(bào)表提供的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，本文選取多個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo)對(duì)樣本公司的經(jīng)營(yíng)績(jī)效進(jìn)行評(píng)價(jià)。筆者認(rèn)為經(jīng)營(yíng)績(jī)效是否好轉(zhuǎn)主要應(yīng)看公司在盈利能力、股本擴(kuò)張能力和成長(zhǎng)能力三方面是否有顯著提高。基于這種認(rèn)識(shí)，并考慮到指標(biāo)的可獲得性，本文分三個(gè)方面共選取了九項(xiàng)指標(biāo)來構(gòu)建績(jī)效評(píng)價(jià)指標(biāo)體系，其中盈利能力包括凈資產(chǎn)收益率X1、每股收益X2、資產(chǎn)報(bào)酬率X3、扣除非經(jīng)常性損益后的凈資產(chǎn)收益率X4、核心業(yè)務(wù)總資產(chǎn)收益率X5、股本擴(kuò)張能力包括每股凈資產(chǎn)X6、每股資本公積X7、成長(zhǎng)能力包括總資產(chǎn)同比增長(zhǎng)率X8、每股收益同比增長(zhǎng)率X9。

8、（三）研究方法的選擇本文主要試圖回答兩個(gè)問題，一是資產(chǎn)重組行為對(duì)公司整體績(jī)效是否有影響；二是各種因素變化對(duì)公司重組績(jī)效是否起作用。對(duì)第一個(gè)問題，本文采用描述性統(tǒng)計(jì)方法，按盈利能力、成長(zhǎng)能力和股本擴(kuò)張能力三個(gè)方向?qū)镜目?jī)效變化趨勢(shì)進(jìn)行研究，而后對(duì)各組變量進(jìn)行配對(duì)檢驗(yàn)，來討論這種變化趨勢(shì)的顯著性；對(duì)第二個(gè)問題，因?yàn)橹笜?biāo)太多，影響因素也很多，如果分指標(biāo)分因素討論，不僅計(jì)算量大，而且很難得出綜合的總體結(jié)論，因此，本文將通過因子分析法建立綜合績(jī)效評(píng)分模型，計(jì)算出每個(gè)樣本的得分值，而后采用方差分析來研究各