企業(yè)并購價值評估研究——基于華錄百納收購藍(lán)色火焰案例研究

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1、企業(yè)并購價值評估研究——基于華錄百納收購藍(lán)色火焰案例研究-會計企業(yè)并購價值評估研究——基于華錄百納收購藍(lán)色火焰案例研究上海大學(xué)管理學(xué)院陳溪魏欽【摘要】傳媒行業(yè)2014年完成對藍(lán)色火焰收購的華錄百納成功吸引大眾的眼球。本文旨在梳理在本次并購中，如何使用并購融資工具實現(xiàn)華錄百納的產(chǎn)業(yè)鏈布局戰(zhàn)略，如何進(jìn)行企業(yè)的價值評估和并購支付方案的確定，以及并購后的效果進(jìn)行研究，對類似傳媒企業(yè)的并購行為提供參考和借鑒。關(guān)鍵詞企業(yè)并購企業(yè)價值評估并購方案隨著消費需求升級的刺激以及國家政策對文化傳媒產(chǎn)業(yè)的支持，文化傳媒行業(yè)以其創(chuàng)意和內(nèi)容的巨大成長空間成為資本追逐的熱點，引發(fā)了文化傳媒行業(yè)的并購熱潮。華錄百納（全

2、稱“北京華錄百納影視股份有限公司”）于2014年10月27日通過發(fā)行股份及支付現(xiàn)金相結(jié)合，共計25億元完成對藍(lán)色火焰（全稱“廣東百合藍(lán)色火焰文化傳媒股份有限公司”）100%股份的收購，這是迄今為止我國A股在傳媒行業(yè)最大并購案。一、案例簡介（一）華錄百納簡介華錄百納成立于2002年，是國務(wù)院國資委直屬的中央企業(yè)中國華錄下屬從事影視策劃、投資制作、發(fā)行及演藝經(jīng)紀(jì)的上市文化傳媒企業(yè)。2012年2月9日，華錄百納正式在深圳證券交易所掛牌上市，股票代碼300291，成為注冊地在北京的首家A股上市影視公司。華錄百納近年陸續(xù)成功出品《媳婦的美好時代》《咱們結(jié)婚吧》《建國大業(yè)》《建黨偉業(yè)》等精彩的影視作

3、品，取得了良好的社會效益和經(jīng)濟效益，奠定了在行業(yè)內(nèi)的領(lǐng)先地位。華錄百納控股股東為華錄文化，實際控制人為國務(wù)院國資委直屬中央企業(yè)華錄集團(tuán)。華錄集團(tuán)持有華錄文化93.75%的股權(quán)，總經(jīng)理劉德宏持有公司15%的股份。截至2014年3月底，華錄百納的股權(quán)結(jié)構(gòu)如圖（1）所示。（二）藍(lán)色火焰簡介藍(lán)色火焰創(chuàng)建于1998年，注冊資本9000萬元人民幣，法定代表人為胡剛。公司主營電視欄目、電視劇、電影等文化作品的制作、發(fā)行以及品牌內(nèi)容整合營銷服務(wù)，是中國最具影響力的綜合性文化傳媒公司之一。公司始終秉持“客戶至上”的原則，先后運作了《天天向上》《快樂大本營》《非誠勿擾》《一站到底》《最強大腦》等多個重量級欄

4、目的內(nèi)容營銷項目。2013年開始，藍(lán)色火焰先后出品《快樂到家》《爸爸去哪兒》和《爸爸的假期》以及多部影視劇。圖（2）所示的是截至2014年3月底的藍(lán)色火焰股權(quán)結(jié)構(gòu)圖，其中法定代表人胡剛與胡杰系兄弟關(guān)系；師劍是胡剛配偶的胞弟；李慧珍與胡剛為母婿關(guān)系；胡杰與李暉系夫妻關(guān)系；藍(lán)火投資系為激勵藍(lán)色火焰核心人員而設(shè)立的合伙企業(yè)，除持有藍(lán)色火焰股份外，未從事其他業(yè)務(wù)；上海藍(lán)火和喀什藍(lán)火是藍(lán)色火焰的全資子公司。二、企業(yè)并購動因分析2014年4月2日，華錄百納發(fā)出公告稱公司擬以38.72元每股向藍(lán)色火焰全體股東發(fā)行股份以及支付現(xiàn)金的方式，以約25億元的交易價格購買藍(lán)色火焰100%股權(quán)。選擇藍(lán)色火焰主要原

5、因如下：（一）構(gòu)建綜合型文化傳媒領(lǐng)軍企業(yè)華錄百納戰(zhàn)略是在產(chǎn)業(yè)鏈上下游展開戰(zhàn)略布局，并利用資本市場優(yōu)勢加強對業(yè)內(nèi)核心資源的整合。公司一直強調(diào)與優(yōu)質(zhì)企業(yè)實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)鏈的強強聯(lián)合，同時專注于業(yè)務(wù)的互補與協(xié)同。藍(lán)色火焰能成為具有獨特商業(yè)模式的品牌內(nèi)容營銷的領(lǐng)先企業(yè)，這得益于公司多年來努力耕耘在電視媒體內(nèi)容營銷領(lǐng)域，擁有豐富的商業(yè)客戶資源，由此也創(chuàng)造了眾多品牌內(nèi)容整合營銷的經(jīng)典案例。通過此次交易，華錄百納打造綜合型文化傳媒領(lǐng)軍企業(yè)的初步戰(zhàn)略框架將完成，從而實現(xiàn)公司發(fā)展戰(zhàn)略的目標(biāo)。（二）升級電視媒體產(chǎn)業(yè)鏈在電視媒體產(chǎn)業(yè)鏈中，華錄百納與藍(lán)色火焰處于不同的領(lǐng)域，但二者均在各自細(xì)分領(lǐng)域中占據(jù)領(lǐng)先地位，且擁有相

6、似的業(yè)務(wù)發(fā)展軌跡:藍(lán)色火焰以電視欄目為中心，向互聯(lián)網(wǎng)及戶外縱向拓展、影視劇橫向延伸，同時兼顧電視媒介代理業(yè)務(wù)；而華錄百納以電視劇為中心，全面拓展經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)、電影業(yè)務(wù)等多業(yè)務(wù)。戰(zhàn)略整合后，雙方將進(jìn)一步共享媒體和商業(yè)客戶資源，打通內(nèi)容營銷和內(nèi)容制作，增強電視媒體競爭力，升級電視媒體產(chǎn)業(yè)鏈，進(jìn)一步提升公司在電視媒體產(chǎn)業(yè)鏈中的重要地位。（三）實現(xiàn)傳媒產(chǎn)業(yè)鏈布局華錄百納本次重大資產(chǎn)重組之后，將夯實主營業(yè)務(wù)領(lǐng)域的核心競爭優(yōu)勢，有力支撐公司進(jìn)軍新媒體、電影等快速發(fā)展的業(yè)務(wù)領(lǐng)域。在電影領(lǐng)域，華錄百納出品的《建國大業(yè)》《建黨偉業(yè)》，藍(lán)色火焰制作的《快樂大本營之快樂到家》《爸爸去哪兒》均取得良好的社會效益和經(jīng)

7、濟效益。在新媒體領(lǐng)域，華錄百納將攜精品內(nèi)容和商業(yè)客戶兩大優(yōu)勢資源，把電視媒體領(lǐng)域的商業(yè)模式和競爭優(yōu)勢延伸到新媒體領(lǐng)域。重點投入新媒體內(nèi)容制作、內(nèi)容營銷等領(lǐng)域，形成以電影業(yè)務(wù)為突破點、電視媒體為核心、兼顧新媒體等多種媒體形式的傳媒產(chǎn)業(yè)鏈布局。三、企業(yè)并購市場價值評估方法本次企業(yè)價值評估目的是為此次股權(quán)收購提供價值參考依據(jù)，方法為確定藍(lán)色火焰的股東全部權(quán)益于評估基準(zhǔn)日2013年12月31日的市場價值。（一）收益法收益法強調(diào)的是企業(yè)的整體