融資約束、公司治理與研發(fā)支出——基于裝備制造業(yè)上市公司的面板數(shù)據(jù)

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1、融資約束、公司治理與研發(fā)支出——基于裝備制造業(yè)上市公司的面板數(shù)據(jù)第40卷第3期7><2016年5月湘潭大學學報(哲學社會科學版)JournalofXiangtanUniversity(PhilosophyandSocialSciences)Vo1．40No．3May．，<2016融資約束、公司治理與研發(fā)支出基于裝備制造業(yè)上市公司的面板數(shù)據(jù)彭中文，韓茹(湘潭大學商學院，湖南湘潭41l105)摘要：利用<2007--<2014年中國裝備制造業(yè)上市公司的面板數(shù)據(jù)，運用固定效應模型對融資約束、公司治理與研發(fā)支出之間的關系進行了研究。結果表明，融資約束對裝備制造企業(yè)研發(fā)支出產(chǎn)生負向影響，

2、同時發(fā)現(xiàn)公司內(nèi)部治理對于提高研發(fā)支出是一種有效的調(diào)節(jié)3-．具，即當董事會會議次數(shù)較多、高管薪酬較高、股權制衡度較高時，融資約束對研發(fā)支出的影響會減弱，但股權集中度的調(diào)節(jié)效應不顯著?；谝陨戏治?，裝備制造企業(yè)應努力緩解融資約束、完善內(nèi)部治理機制，增加企業(yè)研發(fā)支出。關鍵詞：裝備制造業(yè)；融資約束；公司治理；研發(fā)支出中圖分類號：F<275文獻標識碼：A文章編號：1001—5981(<2016)03—0066—05一、引言自<20世紀50、60年代發(fā)展至今，我國裝備制造企業(yè)成長迅速，形成了具有相當規(guī)模的產(chǎn)業(yè)體系，<2013年裝備制造業(yè)創(chuàng)造的工業(yè)總產(chǎn)值占當年全國工業(yè)總產(chǎn)值的1／3。盡管如此

3、，在國際市場中我國裝備制造業(yè)依然面臨著嚴峻的競爭環(huán)境，如何在激烈的市場競爭中持久成長，已經(jīng)成為各個企業(yè)關注的核心問題。研發(fā)創(chuàng)新則是解決這一問題的關鍵驅動力，企業(yè)源源不斷的創(chuàng)新能力是把握市場先機、搶占市場高地的重要保障，通常將研發(fā)支出看作是創(chuàng)新的關鍵性投入。然而，我國企業(yè)在研發(fā)支出方面的資金投入是有限的，甚至有部分裝備制造企業(yè)存在研發(fā)支出不足的情況。眾多學者研究發(fā)現(xiàn)融資約束是限制企業(yè)研發(fā)活動的根本原因，它限制了企業(yè)的創(chuàng)新能力，尤其限制了技術研發(fā)方面的能力(Yufiy、Monika，<2013)”；同時融資約束影響企業(yè)的成長速度，甚至出現(xiàn)了反向成長的現(xiàn)象(Irene、Paola，<

4、2014；Giulio、Angelo，<2014)一阻¨】“。為此，緩解融資約束對于提高企業(yè)研發(fā)支出具有重要意義。雖然學術界對于融資約束與研發(fā)支出的研究方興未艾，但大多局限于改善企業(yè)外部環(huán)境、健全金融市場以緩解融資約束的研究范式，卻少見有研究從企業(yè)自身所擁有的資源以及內(nèi)部管理能力的視角來探討緩解融資約束的問題。而本文基于企業(yè)內(nèi)生性成長的理論，認為企業(yè)自身內(nèi)部的力量是解決融資困境的關鍵。一些學者的研究表明R&D投入作為一項影響企業(yè)創(chuàng)新能力的戰(zhàn)略性投資，深受公司內(nèi)部治理機制的影響：有研究發(fā)現(xiàn)高管團隊特征會影響企業(yè)的投資決策，受教育程度較高、職業(yè)背景豐富、具有高度責任心的高管

5、更傾向于做出將資金用于研發(fā)活動的投資決策并會增加研發(fā)支出(Wen—TsungHsu等，<2010；湯穎梅等，<2011；Hsiang—LanChen，<2014)]?！?#039;]t[一；也有學者從股權結構的視角提出股權集中度較高的企業(yè)其研發(fā)支出較低，而股權激勵會增加企業(yè)研發(fā)支出(TaoZeng等，<2011；王燕妮，<2011)，[?？v觀前人研究可見，通過企業(yè)的內(nèi)生力量即健全公司內(nèi)部治理機制對于弱化融資約束對研發(fā)支出的消極影響是一種有效的工具。因此，文章以<2007--<2014年在滬深兩市上市的裝備制造企業(yè)為研究對象，將公司治理作為調(diào)節(jié)變量，從董事會特征、股權結構、高管激

6、勵三個方面探討了融資約束對R&D支出的影響，為企業(yè)優(yōu)化內(nèi)部治理機制并降低融資約束對企業(yè)研發(fā)支出的消極影響提供有益的建議。二、文獻回顧與研究假設1．融資約束與研發(fā)支出融資約束是指企業(yè)外部融資渠道成本過高，過高的融資成本導致企業(yè)投資無法達到最優(yōu)水平，甚至放棄一些有價值的投資項目，當外部融資獲取成本較低或融資約束有所緩解時，研發(fā)投資額也會相應增加(Mueller等，<2009-318；顧群等，<2011??]；謝家智等，<2014[1181)。與一般投資項目相比，研發(fā)投資項目往往面臨更高水平的融資約束，這是由于研發(fā)項目過程中產(chǎn)生的技術知識都具有一定的獨創(chuàng)性及默會性，因此有關研

7、發(fā)項目的信息很難在金融市場上實現(xiàn)有效傳遞，致使外部資金提供者與企業(yè)之間存在嚴重的信息不對稱收稿日期：<20l5—11—16作者簡介：彭中文(1974一)，男，湖南湘鄉(xiāng)人，博士，湘潭大學商學院副教授、碩士生導師。基金項目：國家自然科學基金項目“基于學習成本的技術學習戰(zhàn)略研究：路徑、方式與產(chǎn)業(yè)選擇”(項目編號：GO<21001)；湖南省教育廳重點基金項目“基于創(chuàng)新網(wǎng)絡的高端裝備制造業(yè)知識整合與創(chuàng)新績效研究”(項目編號：1<2A141)。66(DirkCzarnitzki等，<2011)J65，于