債務(wù)融資結(jié)構(gòu)及其影響因素實(shí)證研究

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1、債務(wù)融資結(jié)構(gòu)及其影響因素實(shí)證研宄周悅黃曉波湖北大學(xué)商學(xué)院以2007-2015年在上海證券交易所和深圳證券交易所全部A股的制造業(yè)上市公司為樣本，對(duì)樣本數(shù)據(jù)進(jìn)行統(tǒng)計(jì)分析和實(shí)證檢驗(yàn)。研究發(fā)現(xiàn)：（1）監(jiān)事總規(guī)模、董事長(zhǎng)貨幣薪酬激勵(lì)強(qiáng)度、股權(quán)的流通結(jié)構(gòu)、研究開發(fā)支出、公司總資產(chǎn)對(duì)數(shù)值和營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率對(duì)總負(fù)債率有顯著的正而影響;股東大會(huì)出席股份比例、股權(quán)集中度和股權(quán)制衡度對(duì)總負(fù)債率有顯著的負(fù)面影響。（2）監(jiān)事總規(guī)模、董事長(zhǎng)貨幣薪酬激勵(lì)強(qiáng)度、股權(quán)的流通結(jié)構(gòu)、研宄開發(fā)支出和公司總資產(chǎn)對(duì)數(shù)值對(duì)有息負(fù)債率有顯著的正面影響;股東大會(huì)出席

2、股份比例、股權(quán)集中度和股權(quán)制衡度對(duì)有息負(fù)債率有顯著的負(fù)面影響。關(guān)鍵詞：債務(wù)融資結(jié)構(gòu);經(jīng)營(yíng)者權(quán)力;經(jīng)背者激勵(lì);股權(quán)結(jié)構(gòu);1引言債務(wù)融資結(jié)構(gòu)是指企業(yè)各種不同債務(wù)的構(gòu)成和比例。在信息不對(duì)稱的情況下，債務(wù)融資結(jié)構(gòu)問(wèn)題實(shí)際上也是公司治理問(wèn)題，不同的融資結(jié)構(gòu)安排會(huì)導(dǎo)致不同的債務(wù)融資治理績(jī)效。債務(wù)融資在一定程度上能約束和激勵(lì)管理薺行為，降低企業(yè)代理成本，在公司利益相關(guān)者之間形成一種相互制衡的機(jī)制，進(jìn)而對(duì)公司治理產(chǎn)生影響。2016年中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議提出了深化企業(yè)改革的五大任務(wù)，即去產(chǎn)能、去庫(kù)存、去杠桿、降成本和補(bǔ)短板（“三去一降一

3、補(bǔ)”）。其屮，去杠桿與債務(wù)融資結(jié)構(gòu)密切相關(guān)。對(duì)債務(wù)融資結(jié)構(gòu)及其影響因素的研究，不僅有助于企業(yè)選擇適當(dāng)?shù)娜谫Y方式，而且有助于政府的宏觀調(diào)控。為此，本文以2007-2015年在上海證券交易所和深圳證券交易所上市的全部A股的制造業(yè)公司為研宄對(duì)象，對(duì)債務(wù)融資結(jié)構(gòu)及其影響因素進(jìn)行統(tǒng)計(jì)分析和實(shí)證檢驗(yàn)。2研究設(shè)計(jì)2.1變量選擇本文用總負(fù)債比例、有息負(fù)債比例反映債務(wù)融資結(jié)構(gòu)，主要關(guān)注經(jīng)營(yíng)者權(quán)力、經(jīng)營(yíng)者激勵(lì)、股權(quán)結(jié)構(gòu)、投資結(jié)構(gòu)、公司規(guī)模、成長(zhǎng)性等因素對(duì)債務(wù)融資結(jié)構(gòu)的影響。主要變量的類型、名稱和計(jì)量指標(biāo)見(jiàn)表1。表1變量類型、名稱和計(jì)量

4、指標(biāo)2.2回歸模型在模型1中，JSBL是被解釋變量，代表債務(wù)融資結(jié)構(gòu)，用總負(fù)債率（TLR）和有息負(fù)債率（IDR）兩個(gè)指標(biāo)來(lái)衡量。％是常數(shù)項(xiàng)。解釋變量包括經(jīng)營(yíng)者權(quán)力變量、經(jīng)營(yíng)者激勵(lì)變量、股權(quán)結(jié)構(gòu)變量和投資結(jié)構(gòu)變量。NS和SMA是經(jīng)營(yíng)者權(quán)力變量，分別代表監(jiān)事總規(guī)模和股東大會(huì)出席股份比例;CMI是經(jīng)營(yíng)者激勵(lì)變量，代表董事長(zhǎng)貨幣薪酬激勵(lì)強(qiáng)度;CSEJ1ER和EM是股權(quán)結(jié)構(gòu)變量，分別代表股權(quán)的流通結(jié)構(gòu)、股權(quán)集中度和股權(quán)制衡度;S1是投資結(jié)構(gòu)變量，代表研究開發(fā)支出。控制變量括公司規(guī)模變量和成長(zhǎng)性變量。TA是公司規(guī)模變量，代表公

5、司總資產(chǎn)的對(duì)數(shù)值;TGR是成長(zhǎng)性變量，代表營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率。eit是誤差項(xiàng)。2.3樣本時(shí)限與數(shù)據(jù)來(lái)源本文以在上海證券交易所和深圳證券交易所中上市的全部A股的制造業(yè)公司為研究樣木，樣木時(shí)限為2007-2015年。利用國(guó)泰安（CSMAR）數(shù)據(jù)庫(kù)，進(jìn)行樣木公司篩選和原始數(shù)據(jù)搜集。初選樣木公司同吋滿足以下條件：（1）“行業(yè)分類標(biāo)準(zhǔn)”選擇“2012”，即采用2012年證監(jiān)會(huì)的行業(yè)分類標(biāo)準(zhǔn)；（2）“股票市場(chǎng)分類”選擇“上證A股”和“深證A股”，即不包括創(chuàng)業(yè)板、中小企業(yè)版、深圳主板A股和全部B股；（3）“ST&非ST”選擇“非ST

6、”，即不包括上市公司連續(xù)W個(gè)財(cái)年虧損而被特別對(duì)待的ST股票；（4）“證監(jiān)會(huì)2012版行業(yè)分類”選擇“制造業(yè)”；（5）“條件篩選”中“截止日期”選擇“包含12-31”，即年度數(shù)據(jù)；（6）“條件篩選”中“報(bào)表類型編碼”選擇“等于A”，即合并財(cái)務(wù)報(bào)表數(shù)據(jù)。2.4數(shù)據(jù)處理首先，從國(guó)泰安（CSMAR）數(shù)據(jù)庫(kù)屮導(dǎo)出原始數(shù)據(jù);然后利用年末負(fù)債總額、年末資產(chǎn)總額、年末短期借款、年末長(zhǎng)期借款、年末應(yīng)付債券、年末長(zhǎng)期應(yīng)付款、年末專項(xiàng)應(yīng)付款等數(shù)據(jù)，計(jì)算出總負(fù)債率即“年末負(fù)債總額/年末資產(chǎn)總額”、非流動(dòng)負(fù)債比例即“年末非流動(dòng)負(fù)債/年末負(fù)債

7、總額”等變量。再利用STATA13.1對(duì)初選樣本數(shù)據(jù)進(jìn)行如下處理：（1）缺失值的處理。把含有缺失值的樣本，從初選樣本屮刪除。（2）極端值的處理。對(duì)各連續(xù)變量進(jìn)行1%的縮尾處理。經(jīng)過(guò)篩選，最終得到6825個(gè)樣本數(shù)據(jù)。3債務(wù)融資結(jié)構(gòu)及其影響素描述性統(tǒng)計(jì)分析債務(wù)融資結(jié)構(gòu)變量、經(jīng)營(yíng)者權(quán)力變量、經(jīng)營(yíng)者激勵(lì)變量、股權(quán)結(jié)構(gòu)變量和投資結(jié)構(gòu)變量的描述性統(tǒng)計(jì)分析結(jié)果見(jiàn)表2。表22007-2015年樣本數(shù)據(jù)的描述性統(tǒng)計(jì)表從表2的統(tǒng)計(jì)結(jié)果可以發(fā)現(xiàn)：（1）在債務(wù)融資結(jié)構(gòu)變量中，總負(fù)債率（TLR）的平均值為0.3740,標(biāo)準(zhǔn)差為0.2020;

8、有息負(fù)債率（TDR）的平均值為0.1540，標(biāo)準(zhǔn)差為0.1450。（2）在經(jīng)營(yíng)者權(quán)力變量屮，監(jiān)事總規(guī)模（NS）的平均值為3.4550，標(biāo)準(zhǔn)差為0.9780;股東大會(huì)出席股份比例（SMA）的平均值為52.0800,標(biāo)準(zhǔn)差為19.8100。（3）在經(jīng)營(yíng)者激勵(lì)變量中，董事長(zhǎng)貨幣薪酬激勵(lì)強(qiáng)度（CMI）的平均值為0.0104，標(biāo)準(zhǔn)差為0.0214。（4）在股權(quán)結(jié)構(gòu)變量