房地產(chǎn)上市公司債務(wù)融資與公司績(jī)效關(guān)系研究

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1、房地產(chǎn)上市公司債務(wù)融資與公司績(jī)效關(guān)系研究我國(guó)房地產(chǎn)行業(yè)經(jīng)過(guò)十幾年的發(fā)展，如今已逐漸成為國(guó)民經(jīng)濟(jì)的支柱產(chǎn)業(yè)之一。房地產(chǎn)行業(yè)是資金密集型產(chǎn)業(yè)，其資金需求量大、企業(yè)規(guī)模較大并且發(fā)展迅速，債務(wù)融資比例明顯高于除金融業(yè)外的其他行業(yè)。本文通過(guò)對(duì)房地產(chǎn)上市公司債務(wù)融資與公司績(jī)效關(guān)系的實(shí)證分析，旨在研究我國(guó)房地產(chǎn)上市公司債務(wù)融資對(duì)公司績(jī)效的影響?！　∫弧⑽墨I(xiàn)綜述　?。ㄒ唬﹪?guó)外研究國(guó)外實(shí)證研究大都表明，債務(wù)水平與公司績(jī)效正相關(guān)。Sivamakrishman、Cor（1988）等的實(shí)證研究表明，財(cái)務(wù)杠桿與企業(yè)價(jià)值正相關(guān)。Shah（1994）考察了資本結(jié)構(gòu)變化對(duì)公司股票價(jià)格的影響，得出結(jié)論，股票價(jià)格與財(cái)務(wù)杠桿正相關(guān)

2、。Kim和Stulz（1999）認(rèn)為，公司宣布發(fā)行債務(wù)能引起股票價(jià)格上升?！　。ǘ﹪?guó)內(nèi)研究而對(duì)我國(guó)上市公司而言，債務(wù)水平與公司績(jī)效的關(guān)系可能與發(fā)達(dá)國(guó)家的研究結(jié)論不一致。從國(guó)外的經(jīng)驗(yàn)看，能否充分發(fā)揮債務(wù)的正面效應(yīng)是債務(wù)融資對(duì)公司績(jī)效影響的關(guān)鍵所在，而債務(wù)正面效應(yīng)的發(fā)揮是建立在有效的償債保障機(jī)制和有效的公司治理機(jī)制等基礎(chǔ)上的。而我國(guó)的資本市場(chǎng)發(fā)展不完善，控制權(quán)轉(zhuǎn)移、聲譽(yù)機(jī)制、破產(chǎn)機(jī)制等方面的問(wèn)題弱化了債務(wù)治理功能。因此對(duì)我國(guó)上市公司而言，債務(wù)水平與公司績(jī)效間的關(guān)系可能與發(fā)達(dá)國(guó)家的研究結(jié)論不一致?！　∮诘鳎?007）通過(guò)對(duì)我國(guó)房地產(chǎn)上市公司債務(wù)融資整體的實(shí)證分析，發(fā)現(xiàn)資產(chǎn)負(fù)債率與公司治理效率顯著

3、負(fù)相關(guān)。劉曉江（2008）分析了資產(chǎn)負(fù)債率對(duì)每股收益、凈資產(chǎn)收益率和托賓Q值等指標(biāo)的影響，得出資產(chǎn)負(fù)債率與房地產(chǎn)上市公司治理效率負(fù)相關(guān)。張嚴(yán)（2008）經(jīng)過(guò)實(shí)證分析得出，房地產(chǎn)行業(yè)公司績(jī)效與總資產(chǎn)負(fù)債率顯著負(fù)相關(guān)。劉建國(guó)和楊衛(wèi)東(2009)通過(guò)實(shí)證研究表明，房地產(chǎn)上市公司治理效率與長(zhǎng)期銀行信用融資率和財(cái)政融資率顯著正相關(guān)，與股權(quán)融資率負(fù)相關(guān)。方茂陽(yáng)（2009）通過(guò)實(shí)證分析得出：房地產(chǎn)行業(yè)上市公司的資產(chǎn)負(fù)債率偏高，出現(xiàn)負(fù)債率杠桿負(fù)效應(yīng)；公司績(jī)效與長(zhǎng)期借款率和權(quán)益比率都呈正相關(guān)，且權(quán)益比率對(duì)公司績(jī)效的貢獻(xiàn)比長(zhǎng)期負(fù)債率的大?！　』谝陨衔墨I(xiàn)分析，本文通過(guò)研究我國(guó)房地產(chǎn)上市公司債務(wù)融資與公司績(jī)效的關(guān)系

4、，試圖揭示我國(guó)債務(wù)融資存在的問(wèn)題，以促進(jìn)房地產(chǎn)上市公司債務(wù)融資結(jié)構(gòu)的進(jìn)一步優(yōu)化，提升公司績(jī)效。　　二、研究設(shè)計(jì)　　（一）數(shù)據(jù)與樣本本文選取2007年12月31日以前在滬、深證券交易所上市的A股房地產(chǎn)上市公司作為研究樣本，以這些樣本于2008年~2010年公開(kāi)發(fā)布的上市公司年報(bào)數(shù)據(jù)為主要分析區(qū)間，并對(duì)原始數(shù)據(jù)樣本進(jìn)行了以下處理：為保證房地產(chǎn)上市公司的特性，剔除2008年~2010年間年房地產(chǎn)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入不及50%的公司；考慮到極端值對(duì)統(tǒng)計(jì)結(jié)果的不利影響，剔除2008年~2010年被列為ST的房地產(chǎn)上市公司；剔除同時(shí)在A股、B股或H股上市的房地產(chǎn)上市公司，以及缺乏統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)的公司。最終選取了60家房

5、地產(chǎn)上市公司作為研究樣本。本文所用數(shù)據(jù)于國(guó)泰安金融經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)庫(kù)、CCER中國(guó)經(jīng)濟(jì)金融數(shù)據(jù)庫(kù)，數(shù)據(jù)分析使用SPSS17.0軟件?！　。ǘ┳兞窟x取具體內(nèi)容如下：　　（1）被解釋變量選取總資產(chǎn)收益率（ROA）。本文選取總資產(chǎn)收益率作為衡量公司績(jī)效的指標(biāo)，公司的獲利能力主要由整個(gè)公司資產(chǎn)的獲利能力來(lái)衡量?！　。?）解釋變量選取總資產(chǎn)負(fù)債率（DAR）?？傎Y產(chǎn)負(fù)債率能夠體現(xiàn)公司的整體負(fù)債狀況，是評(píng)價(jià)公司負(fù)債水平的綜合指標(biāo)。根據(jù)國(guó)外研究理論，假設(shè)總資產(chǎn)負(fù)債率與總資產(chǎn)收益率正相關(guān)?！　。?）控制變量。第一，公司規(guī)模，本文選取資產(chǎn)規(guī)模的對(duì)數(shù)（lnASSET）作為計(jì)量指標(biāo)，假設(shè)公司規(guī)模與公司績(jī)效正相關(guān)。第二，成長(zhǎng)

6、性，本文選取主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)率（MRG）作為計(jì)量指標(biāo)。主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)率能反映房地產(chǎn)上市公司的發(fā)展?jié)摿εc成長(zhǎng)性，假設(shè)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入與公司績(jī)效正相關(guān)。第三，股權(quán)結(jié)構(gòu)，本文選取流通股比例（PLE）作為計(jì)量指標(biāo)。一般而言，分散的公司股權(quán)有利于公司治理結(jié)構(gòu)的完善，假設(shè)流通股比例與公司績(jī)效正相關(guān)。　?。ㄈ┠Ｐ蜆?gòu)建本文采用線(xiàn)性回歸模型來(lái)研究我國(guó)房地產(chǎn)上市公司債務(wù)融資與公司績(jī)效之間的相關(guān)性。具體的多元回歸模型設(shè)定為：　　ROA=α+β1DAR+β2lnASSET+β3MRG+β4PLE+ε　　其中α代表回歸方程的常數(shù)項(xiàng)，β1，β2，β3，β4代表自變量的系數(shù)，ε代表隨機(jī)項(xiàng)?！　∪?shí)證結(jié)果分析　?。ㄒ唬┟枋?/p>

7、性統(tǒng)計(jì)從對(duì)各個(gè)變量的描述性統(tǒng)計(jì)可看出，樣本中除了主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)率的標(biāo)準(zhǔn)差高于4之外，其他四個(gè)變量的標(biāo)準(zhǔn)差都比較小，且總資產(chǎn)收益率、總資產(chǎn)負(fù)債率和流通股比例的標(biāo)準(zhǔn)差都低于1。總資產(chǎn)負(fù)債率維持在59.88%左右，不低于16.13%，不超過(guò)84.83%，這表明房地產(chǎn)上市公司總資產(chǎn)負(fù)債率的極大值與極小值相差懸殊，平均負(fù)債程度相當(dāng)高?！　。ǘ┫嚓P(guān)性分析將所有變量進(jìn)行相關(guān)性分析可看出，總資產(chǎn)負(fù)債率和流通股