國(guó)有控股公司過度投資原因探討

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1、國(guó)有控股公司過度投資原因探討-　　隨著經(jīng)濟(jì)的迅速發(fā)展和經(jīng)濟(jì)投資總量的提高，國(guó)有控股公司作為上市公司的重要組成部分，成為衡量我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展情況的“晴雨表”，其投資效率的高低直接反映我國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展?fàn)顩r。然而，國(guó)有控股公司的大股東與管理層很容易憑借其擁有的控制權(quán)力及政治上的優(yōu)勢(shì)利用各種方式進(jìn)行過度投資，侵占和浪費(fèi)公司大量的資源和生產(chǎn)要素、侵害利益相關(guān)者的利益。主要表現(xiàn)在：一是頻繁變更投資方向；二是投資于高風(fēng)險(xiǎn)低收益項(xiàng)目。要想解決這些問題，有必要分析國(guó)有控股公司過度投資的原因并找出相應(yīng)的解決措施?！　∫弧?guó)有控股公司過度投資的原因分析　?。ㄒ唬┛陀^原因主要包括：　　（1）

2、非充分有效市場(chǎng)是過度投資產(chǎn)生的根本原因。在有效市場(chǎng)假設(shè)下，資本市場(chǎng)是完全競(jìng)爭(zhēng)和有效的，即投資者預(yù)期的收益取決于資金的投資收益率。由于市場(chǎng)是非有效的，管理者的投資往往表現(xiàn)為市場(chǎng)價(jià)值偏離基礎(chǔ)價(jià)值，主要表現(xiàn)在：（1）在信息不對(duì)稱的情況下，管理者擁有并掌握了更多公司投資項(xiàng)目的信息，信息不對(duì)稱程度越高，投資者以信息為依據(jù)形成的市場(chǎng)價(jià)格與其價(jià)值的偏離度越高，過度投資越嚴(yán)重。（2）在我國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展不成熟的條件下，融資約束會(huì)使管理者傾向于選擇外部監(jiān)督少、可操縱性強(qiáng)的內(nèi)部融資。由于內(nèi)部融資資金的使用完全受管理者控制，且企業(yè)內(nèi)部缺乏有效的監(jiān)督，此時(shí)，非理性的管理者易選擇凈現(xiàn)值<0

3、的投資項(xiàng)目以達(dá)到擴(kuò)大企業(yè)規(guī)模，提高其自身收入、地位和權(quán)力的目的?！　。?）國(guó)有股權(quán)性質(zhì)更易出現(xiàn)過度投資行為。由于政府干預(yù)是國(guó)有產(chǎn)權(quán)的一個(gè)重要特征，內(nèi)部人控制是公司治理中的基本規(guī)律。因此，研究國(guó)有股權(quán)性質(zhì)主要從兩個(gè)方面入手：一是政府干預(yù)。由于國(guó)有控股公司的終極控股股東為中央或地方各級(jí)政府，是不同利益和目的的許多人集合體，具有與市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)人一致的經(jīng)濟(jì)人特性，因此，謀求利益最大化是政府干預(yù)的根本目的之一。一方面，各級(jí)政府有能力將自身利益上與政治上的目標(biāo)內(nèi)化到其控制的國(guó)有控股公司中。另一方面，各級(jí)政府是行政干預(yù)的受益者卻不是最終風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)者，有動(dòng)機(jī)采取多種手段來攫取國(guó)家的投

4、資資金，從而導(dǎo)致過度投資。二是內(nèi)部人控制。國(guó)有控股公司一直處于“主體缺位”的狀況，在控股股東監(jiān)督失力的情況下，經(jīng)理人員掌握了公司的決策大權(quán)。他們更趨向于選擇能獲得短期效益的投資項(xiàng)目來謀取私人利益。　?。?）監(jiān)控機(jī)制的不健全是過度投資產(chǎn)生的深層原因。從內(nèi)部監(jiān)控看，國(guó)有控股公司董事會(huì)、經(jīng)理的任命由政府指定，高層管理者的投資行為體現(xiàn)了各級(jí)政府的意志。盡管公司治理符合現(xiàn)代企業(yè)所要求的運(yùn)行規(guī)范和治理功能，但監(jiān)事會(huì)形同虛設(shè)，內(nèi)部控制系統(tǒng)存在有效性的缺陷，管理者投資行為未能實(shí)時(shí)、動(dòng)態(tài)地受到監(jiān)控，致使各種非效率投資的事情頻頻發(fā)生，給公司所有者和審計(jì)人員帶來了巨大的損失。從外部監(jiān)

5、控看，銀行、債權(quán)人、外部監(jiān)管部門、國(guó)有控股公司職工都是監(jiān)督主體。但由于銀行、債權(quán)人及國(guó)有控股公司職工信息不對(duì)稱且力量較弱，無(wú)法起到監(jiān)管作用；外部監(jiān)管部門雖然可以定期或不定期地進(jìn)行監(jiān)管，但由于涉及國(guó)有控股公司政府控制背景，外部監(jiān)管部門不能連續(xù)、全方位地對(duì)其監(jiān)督，致使監(jiān)督失靈?！　。ǘ┲饔^原因主要包括：　?。?）管理層與大股東具有利益合謀動(dòng)機(jī)。管理層與大股東的利益合謀是指大股東與管理者投資動(dòng)機(jī)一致時(shí)達(dá)成的一種均衡。由于國(guó)有控股公司“所有者缺位”，大股東和管理層在共同控制格局下很容易形成“利益趨同性”，即憑借所擁有的公司控制權(quán)犧牲中小股東的利益為自己謀福利，表現(xiàn)為大

6、股東與管理者利用自由現(xiàn)金流進(jìn)行不正當(dāng)關(guān)聯(lián)交易和濫用投資資金，產(chǎn)生過度投資。在公司治理相互制衡機(jī)制無(wú)法發(fā)揮作用的情況下，中小股東往往只能選擇屈從于大股東的意志，成為大股東與管理層合謀尋租的對(duì)象，加劇了合謀的可能性，最大程度上侵害了中小股東的利益?！　。?）管理層對(duì)現(xiàn)有薪酬激勵(lì)機(jī)制不滿意。管理層薪酬計(jì)劃是公司治理的重要內(nèi)容之一，也是減少其管理機(jī)會(huì)主義行為的重要手段之一。一般來說，管理層持股薪酬激勵(lì)會(huì)降低其掠奪行為和壁壘效應(yīng)，緩和大股東與管理者的代理沖突，避免利用公司資金進(jìn)行在職消費(fèi)和侵蝕資金，會(huì)將公司價(jià)值最大化作為投資的主要目標(biāo)。但在國(guó)有控股公司內(nèi)部，管理層薪酬具有

7、較多不足：結(jié)構(gòu)比較單一，絕大高管人員的報(bào)酬是工資加獎(jiǎng)金，其薪酬的高低并不能與公司的績(jī)效持鉤，也沒有與企業(yè)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)結(jié)合起來，并且獎(jiǎng)金在管理層薪酬組成中所占比例也較低；股權(quán)激勵(lì)機(jī)制還不完善，現(xiàn)金報(bào)酬多，股票報(bào)酬少，薪酬的設(shè)計(jì)不能對(duì)管理者形成足夠的正面激勵(lì)效應(yīng)等。這些將導(dǎo)致高管的投資行為多具有短期性。因此，管理層為了追求更多的私人收益和身份地位，熱衷于擴(kuò)大投資規(guī)模，無(wú)視于公司的發(fā)展，從而導(dǎo)致過度投資行為極易發(fā)生?！　。?）管理者過度自信等非理性因素的影響。Ulrike和Geoffrey（2　　004）的實(shí)證檢驗(yàn)證實(shí)了過度自信的經(jīng)理人會(huì)高估投資回報(bào)，并認(rèn)為外部資金的成

8、本非常高昂，由此導(dǎo)致過度