企業(yè)并購(gòu)過程中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制分析

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1、企業(yè)并購(gòu)過程中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制分析摘要：并購(gòu)是資本營(yíng)運(yùn)活動(dòng)的重要組成部分,是企業(yè)資本擴(kuò)張的重要手段,也是實(shí)現(xiàn)資源優(yōu)化配置的有效方式。然而作為一種復(fù)雜的資本運(yùn)作活動(dòng),企業(yè)并購(gòu)蘊(yùn)含著大量風(fēng)險(xiǎn)。統(tǒng)計(jì)資料顯示,世界大公司的并購(gòu)活動(dòng)70%都以失敗而告終。本文分析了企業(yè)并購(gòu)過程中幾種典型的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)及其成因，并提出了控制與防范的建議。關(guān)鍵詞：并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是指并購(gòu)過程中由于定價(jià)、融資、支付等各項(xiàng)財(cái)務(wù)決策所引起的企業(yè)財(cái)務(wù)狀況惡化或財(cái)務(wù)成果損失的可能性。按照企業(yè)并購(gòu)的進(jìn)程，可以將企業(yè)并購(gòu)中的風(fēng)險(xiǎn)分為：并購(gòu)前的決策風(fēng)險(xiǎn)（戰(zhàn)略制定風(fēng)險(xiǎn)）、并購(gòu)時(shí)的操作風(fēng)險(xiǎn)（目標(biāo)企業(yè)估值風(fēng)

2、險(xiǎn)、融資支付風(fēng)險(xiǎn)）以及整合風(fēng)險(xiǎn)。不同階段的并購(gòu)任務(wù)、并購(gòu)特點(diǎn)各不相同，其風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生機(jī)理和特征亦不相同，但又彼此相互聯(lián)系、相互作用。我們可以根據(jù)不同并購(gòu)階段的任務(wù)特點(diǎn)，采取相應(yīng)步驟查找并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)因子并加以控制。受篇幅所限，本文將重點(diǎn)討論并購(gòu)過程中的目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)、融資與支付風(fēng)險(xiǎn)、以及整合風(fēng)險(xiǎn)。一、并購(gòu)過程中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)類型及成因分析并購(gòu)中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)主要于目標(biāo)企業(yè)估值風(fēng)險(xiǎn)、融資與支付風(fēng)險(xiǎn)、以及整合風(fēng)險(xiǎn)。（一）目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評(píng)估中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)即是指，由于對(duì)目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評(píng)估出現(xiàn)偏差，而引起的并購(gòu)方出現(xiàn)財(cái)務(wù)損失的可能性。導(dǎo)致目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)的因素主要有：

3、1、目標(biāo)企業(yè)的股價(jià)對(duì)于上市公司而言，由于證券市場(chǎng)的有效性問題，以股價(jià)來反映目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值具有明顯的局限性。尤其是在我國(guó)證券市場(chǎng)還不健全的情況下，股價(jià)不可能與企業(yè)基本情況及變化完全一致，因而很容易導(dǎo)致交易價(jià)格過高情況的發(fā)生，從而給并購(gòu)企業(yè)帶來風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)然，目標(biāo)企業(yè)若是非上市企業(yè)，評(píng)估起來將更加困難。盡管除證券交易所外，也存在一些非上市股票的交易市場(chǎng)，但從目前的情況來看，OTC市場(chǎng)（場(chǎng)外市場(chǎng)）并不像證券交易所那樣是一個(gè)正式的、有組織的統(tǒng)一市場(chǎng)。對(duì)絕大多數(shù)非上市公司而言，這種市場(chǎng)的規(guī)模是比較小的，再加上持有這些公司股票的股東人數(shù)相對(duì)較少，從而更影響了對(duì)它們的評(píng)估。2、目標(biāo)

4、企業(yè)價(jià)值評(píng)估方法的偏差目前國(guó)內(nèi)企業(yè)的并購(gòu)活動(dòng)中，大多數(shù)并購(gòu)方企業(yè)對(duì)于目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評(píng)估目的仍缺乏明確的認(rèn)識(shí)，往往將目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評(píng)估等同于資產(chǎn)價(jià)值的評(píng)估。忽略了對(duì)并購(gòu)方企業(yè)自身價(jià)值和并購(gòu)后的企業(yè)整體價(jià)值的確認(rèn)。部分企業(yè)甚至直接用資產(chǎn)負(fù)債表中的凈資產(chǎn)價(jià)值作為交易價(jià)格。另外，即使在采用了收益法和貼現(xiàn)現(xiàn)金流量法的案例中，由于對(duì)評(píng)估理論、方法的簡(jiǎn)單化、機(jī)械化套用，也使得其使用效果受到影響。（二）融資與支付風(fēng)險(xiǎn)并購(gòu)?fù)ǔＰ枰揞~資金的支持，因此應(yīng)充分預(yù)測(cè)并購(gòu)所采用的融資方式將給企業(yè)帶來怎樣的影響。就支付方式而言，并購(gòu)方有時(shí)用現(xiàn)金或股票去收購(gòu)，有時(shí)則利用賣方融資杠桿等債務(wù)支付工具，

5、通過舉債來完成并購(gòu)。融資支付環(huán)節(jié)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)主要體現(xiàn)在以下幾方面：1、財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)引發(fā)的破產(chǎn)清算風(fēng)險(xiǎn)眾所周知，財(cái)務(wù)杠桿對(duì)于企業(yè)而言是一把“雙刃劍”。在大量采用負(fù)債融資的情況下，企業(yè)財(cái)務(wù)杠桿比例會(huì)顯著提高。如果并購(gòu)后企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況沒有得到很好的改善，它將放大經(jīng)營(yíng)狀況不利的消極影響，引發(fā)償債危機(jī)及破產(chǎn)倒閉的風(fēng)險(xiǎn)。2、每股收益的稀釋企業(yè)進(jìn)行并購(gòu)活動(dòng)的重要目的之一就是提高股東的每股收益(EPS)。但在并購(gòu)企業(yè)采取股票支付方式的情況下，由于參與利潤(rùn)分配的股本數(shù)的增加，原有股東的收益將會(huì)被稀釋或攤薄。（三）整合過程中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)1、并購(gòu)企業(yè)財(cái)務(wù)組織機(jī)制風(fēng)險(xiǎn)并購(gòu)企業(yè)財(cái)務(wù)組織機(jī)制風(fēng)險(xiǎn)是

6、指并購(gòu)企業(yè)在整合期內(nèi)，由于相關(guān)的企業(yè)財(cái)務(wù)機(jī)構(gòu)設(shè)置、財(cái)務(wù)職能、財(cái)務(wù)管理制度等因素的影響，財(cái)務(wù)收益與預(yù)期發(fā)生背離的可能性。（1）并購(gòu)企業(yè)的財(cái)務(wù)組織機(jī)構(gòu)并購(gòu)企業(yè)在并購(gòu)后應(yīng)立即調(diào)整財(cái)務(wù)機(jī)構(gòu)。由于企業(yè)間財(cái)務(wù)管理模式的差異，整合期內(nèi)財(cái)務(wù)機(jī)構(gòu)的設(shè)置若不能適應(yīng)并購(gòu)企業(yè)的生存和發(fā)展的需要，例如財(cái)務(wù)機(jī)構(gòu)重置、人員超編、控制不力等，就會(huì)導(dǎo)致企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。（2）財(cái)務(wù)職能的劃分合理劃分企業(yè)財(cái)務(wù)職責(zé)范圍，有利于有效貫徹和落實(shí)并購(gòu)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略和財(cái)務(wù)管理目標(biāo)。財(cái)務(wù)職能一般可劃分為：并購(gòu)企業(yè)日常財(cái)務(wù)管理職能、資產(chǎn)運(yùn)用的經(jīng)營(yíng)職能、成本控制的監(jiān)督職能、企業(yè)效益的評(píng)價(jià)職能和企業(yè)決策的參謀職能。2、并購(gòu)

7、企業(yè)理財(cái)風(fēng)險(xiǎn)并購(gòu)企業(yè)理財(cái)風(fēng)險(xiǎn)是指企業(yè)在整合期內(nèi)，由于財(cái)務(wù)運(yùn)作缺陷和財(cái)務(wù)行為不當(dāng)而遭受損失的可能性。在整合期內(nèi)，應(yīng)對(duì)并購(gòu)企業(yè)的資產(chǎn)、負(fù)債、盈利等財(cái)務(wù)職能按照協(xié)同效益最大化的原則實(shí)施財(cái)務(wù)整合和科學(xué)監(jiān)控，以實(shí)現(xiàn)企業(yè)并購(gòu)的目的。企業(yè)理財(cái)風(fēng)險(xiǎn)的成因如下：并購(gòu)企業(yè)缺乏科學(xué)的企業(yè)戰(zhàn)略和經(jīng)營(yíng)策略，從而導(dǎo)致職責(zé)不明，職能不清，效率低下；并購(gòu)企業(yè)應(yīng)收賬款居高不下，壞賬損失大大增加。企業(yè)為了擴(kuò)大市場(chǎng)銷售，提高產(chǎn)品的市場(chǎng)占有率，在社會(huì)總供給大于總需求的宏觀大環(huán)境下，采用賒銷方式，因購(gòu)買方拖欠貨款，致使并購(gòu)企業(yè)流動(dòng)資金短缺，壞賬增加；由于經(jīng)營(yíng)管理不力，盈利能力差，并購(gòu)企業(yè)營(yíng)運(yùn)成本大幅度提高

8、。二、并購(gòu)