剩余收益模型在林業(yè)企業(yè)價值評估中的應(yīng)用研究

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1、剩余收益模型在林業(yè)企業(yè)價值評估中的應(yīng)用研究摘要：目前剩余收益模型已成為利用會計信息研究企業(yè)價值方法的一個突破。本文闡述了剩余收益模型的發(fā)展及其內(nèi)涵，并結(jié)合案例分析了應(yīng)用剩余收益模型評估林業(yè)企業(yè)價值的方法路線，以期為林業(yè)企業(yè)評估企業(yè)價值提供指導(dǎo)。關(guān)鍵詞：剩余收益模型林業(yè)企業(yè)價值評估　　一、剩余收益模型研究回顧及其內(nèi)涵　?。ㄒ唬┦Ｓ嗍找婺Ｐ脱芯炕仡櫋！笆Ｓ嗍找妗边@一概念最早由AlfredMarshall（1890）提出，他認為企業(yè)要真正盈利，其盈利在補償完其企業(yè)的經(jīng)營成本后，還必須補償其資本成本。雖然這一概念早就被提出，

2、但一直未有效應(yīng)用于估值模型中。股利貼現(xiàn)模型和資本資產(chǎn)定價模型的推出，才真正為剩余收益模型應(yīng)用于企業(yè)價值評估掃清了障礙。直到20世紀90年代，Ohlson提出了“清潔盈余關(guān)系”概念。他認為，企業(yè)發(fā)放股利雖然減少了賬面凈資產(chǎn)，但并不影響企業(yè)未來的盈利狀況。Ohlson又把凈剩余關(guān)系理念運用到股利折現(xiàn)模型中，提出了企業(yè)內(nèi)在價值等于企業(yè)賬面凈資產(chǎn)與未來超額盈余的現(xiàn)值之和的評估思路。隨后，Bernard（1993）對Ohlson的估價理念進行了深入研究，并首次提出了EBO模型（Ed和Ohlson對EBO模型進行了進一步論證研究

3、。Ohlson（1995）、Feltham&Ohlson（1995）發(fā)表的兩篇經(jīng)典文獻，使剩余收益模型進入了實質(zhì)研究階段?！　。ǘ┦Ｓ嗍找婺Ｐ蛢?nèi)涵。剩余收益模型是在傳統(tǒng)股利貼現(xiàn)模型的基礎(chǔ)上，結(jié)合經(jīng)濟學(xué)的相關(guān)理論，經(jīng)過一系列嚴格的數(shù)學(xué)推導(dǎo)之后，將企業(yè)價值界定為當(dāng)前權(quán)益的賬面價值與預(yù)期未來剩余收益的現(xiàn)值之和。剩余收益模型建立在以下假設(shè)的基礎(chǔ)上?！　〖僭O(shè)一：剩余收益關(guān)系，企業(yè)盈余的形成滿足剩余收益關(guān)系等式：RIt=NIt-kBVt-1（式1）。式中，RIt是第t期的剩余收益，NIt是第t期的凈收益，k是權(quán)益資金成本，BV

4、t-1是第t-1期凈資產(chǎn)的賬面價值?！　〖僭O(shè)二：清潔盈余關(guān)系，企業(yè)的會計處理遵循清潔盈余關(guān)系等式：BVt=BVt-1+NIt-DPSt（式2）。式中，BVt是第t期凈資產(chǎn)的賬面價值，DPSt是第t期發(fā)放的股利?！　〖僭O(shè)三：股利貼現(xiàn)模型，企業(yè)價值等于企業(yè)未來期間的預(yù)期股利的現(xiàn)值?！　《?、應(yīng)用剩余收益模型評估林業(yè)企業(yè)價值的方法思路　　目前，對林業(yè)企業(yè)價值的研究，較多的是投資銀行或證券公司以行業(yè)分析報告的形式，從投資者的角度出發(fā)，分析具有潛力的林業(yè)上市公司。這類報告往往以行業(yè)出臺的重要政策，行業(yè)熱點作為切入點，從行業(yè)入手，

5、分析行業(yè)所處的行業(yè)周期、經(jīng)濟結(jié)構(gòu)、供求關(guān)系（上下游產(chǎn)業(yè)）、國家政策等重要的行業(yè)要素，然后再分析重點上市公司的具體情況，包括發(fā)展速度、經(jīng)營狀況、主營業(yè)務(wù)構(gòu)成、行業(yè)地位、財務(wù)指標等。在此基礎(chǔ)上選擇出具有投資價值的上市公司。此外，也有不少國內(nèi)林業(yè)院校專家學(xué)者通過借鑒先進的企業(yè)價值評估的理論和方法對我國的林業(yè)上市公司進行了分析與研究，取得了一些成果。潘邦貴（2007）通過已披露的財務(wù)數(shù)據(jù)選取影響投資價值的指標，經(jīng)過標準化處理，構(gòu)造相關(guān)系數(shù)矩陣，利用主成分分析法，構(gòu)造主成分，試圖確定主成分與投資價值的相關(guān)性，再根據(jù)各個指標值的

6、變異度，利用熵權(quán)系數(shù)法，計算各指標的權(quán)重，為投資者綜合評價各林業(yè)上市公司的投資價值提供相應(yīng)的依據(jù)。本文研究的思路通過選取剩余收益模型，結(jié)合林業(yè)上市公司已披露的公開財務(wù)數(shù)據(jù)，評估上市林業(yè)企業(yè)的理論價值，再結(jié)合其市場價值進行分析判斷，為林業(yè)企業(yè)價值的評估提供一種可行的方法，也為投資提供一種價值判斷方法?！　。ㄒ唬╊A(yù)測增長率和評估基期。剩余收益模型的核心思想是價值創(chuàng)造是企業(yè)價值的源泉，企業(yè)只有持續(xù)增長才能保證企業(yè)價值的成長。預(yù)測增長率（g），既要考慮宏觀經(jīng)濟環(huán)境、行業(yè)生命周期，還要考慮企業(yè)自身的經(jīng)營管理能力。國家林業(yè)局、國

7、家發(fā)改委、財政部、商務(wù)部、國家稅務(wù)總局等5部門聯(lián)合發(fā)布的《林業(yè)產(chǎn)業(yè)振興規(guī)劃（2010-2012年）》明確提出“三年內(nèi)重點扶持100家國家級林業(yè)重點龍頭企業(yè)和10大特色產(chǎn)業(yè)集群，林業(yè)產(chǎn)業(yè)總產(chǎn)值每年保持12%左右的速度增長”，同時考慮到當(dāng)前經(jīng)濟正處于經(jīng)濟危機后的復(fù)蘇階段，林業(yè)又屬于周期性行業(yè)，本文假設(shè)2009年12月31日為評估基期，2010-2012年的平均增長率為12%?！　。ǘ╊A(yù)測剩余收益。剩余收益（RI）的預(yù)測是應(yīng)用整個剩余收益模型的關(guān)鍵，其基本思想是當(dāng)期盈余的獲得是在投資者初始資本投入的基礎(chǔ)上產(chǎn)生的，而投資者

8、的投資是有成本的，剩余收益就是超過資本成本的余額。剩余收益無法從財務(wù)報告數(shù)據(jù)中直接獲得，根據(jù)RIt=NIt-kBVt-1的剩余收益假設(shè)關(guān)系才可以進行預(yù)測。此外，不能直接利用增長率得出未來各預(yù)測期的剩余收益。因為不同公司經(jīng)營戰(zhàn)略不同，反映在財務(wù)數(shù)據(jù)信息上，則體現(xiàn)為不同的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)和資本結(jié)構(gòu)，導(dǎo)致即使是同一行業(yè)的企業(yè)，在各自不同經(jīng)營杠桿和財務(wù)杠桿的影