影響上市公司債權(quán)人權(quán)益的因素分析

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1、影響上市公司債權(quán)人權(quán)益的因素分析會計之友2001.11影響上市公司債權(quán)人權(quán)益的因素分析湘潭工學(xué)院夏云峰上市公司的融資方式主要有股權(quán)融資和債權(quán)融資兩種方式，其中，債權(quán)融資是上市公司調(diào)整財務(wù)結(jié)構(gòu)和股權(quán)獲取最大利益的重要手段。上市公司在調(diào)整財務(wù)結(jié)構(gòu)和實現(xiàn)股權(quán)利益最大化過程中常常以犧牲債權(quán)人利益為代價。因此，深入分析影響上市公司債權(quán)人權(quán)益的因素，對怎樣保護上市公司債權(quán)人權(quán)益具有十分重要的意義。具體地說，影響上市公司債權(quán)人權(quán)益的因素包括股權(quán)的支配作用、經(jīng)營者的地位和立場、現(xiàn)行債權(quán)處理政策導(dǎo)向、公司獨立人格濫用和

2、債權(quán)人權(quán)益保護觀念陳舊五個方面。一、股權(quán)對債權(quán)起支配作用根據(jù)委托代理理論，當上市公司向債權(quán)人借入資金后，兩者便形成了一種委托代理關(guān)系，即債權(quán)人（委托人）與債務(wù)人（代理人，為簡化，假設(shè)不考慮股東與經(jīng)營者之間的利益摩擦）之間關(guān)系。當借款合同一旦成為事實，資金一旦進入上市公司，債權(quán)人就基本上失去了控制權(quán)，股東就可以通過經(jīng)營者為自身利益而損害債權(quán)人的利益，這種情況在發(fā)生財務(wù)危機時尤為突出。這是因為債權(quán)人對上市公司資產(chǎn)具有優(yōu)先但固定的索償權(quán)，而股東對上市公司債務(wù)承擔有限責(zé)任，對上市公司剩余資產(chǎn)具有無限的索償權(quán)。

3、“有限責(zé)任”給予股東將上市公司資產(chǎn)交給經(jīng)營者而不必償付全部債務(wù)的權(quán)利，“無限索償權(quán)”給予股東獲得潛在收益的最大好處?；蛘哒f，有限責(zé)任使借款人對極端不利事態(tài)（如破產(chǎn)）的損失事有最低保證賠款人的收益不可能小于零），而對極端有利事態(tài)所獲取的收益沒有最高限制。這種損益不對等分配使得股東具有強烈的動機去從事那些盡管成功機會甚微但一旦成功將獲利豐厚的投資活動。如果投資成功，債務(wù)人將受益可觀；如果投資失敗，債權(quán)人將承擔大部分損失，其結(jié)果是財富從債權(quán)人手中轉(zhuǎn)移給了股東，而風(fēng)險則轉(zhuǎn)移給了債權(quán)人。特別是當上市公司出現(xiàn)財務(wù)

4、危機、面臨破產(chǎn)的時候，上市公司股東就會采取轉(zhuǎn)出資金或分發(fā)現(xiàn)金紅利的形式保護自身利益，有的會選擇特大風(fēng)險的投資項目投資，盈利了對股東有利，虧損了則虧的是債權(quán)人，這會使上市公司陷入更為嚴重的財務(wù)危機。從權(quán)利與義務(wù)的角度看，上市公司的股東與債權(quán)人處于不平等地位，股東擁有主動權(quán)，而使權(quán)人是被動的，即股東支配債權(quán)，是影響上市公司債權(quán)人權(quán)益的客觀存在。二、經(jīng)營者的地位和立場直接影響上市公司債權(quán)人的權(quán)益上市公司是以所有權(quán)和經(jīng)營權(quán)相分離為主要特征的，而擁有所有權(quán)的所有者（股東）和擁有經(jīng)營權(quán)的經(jīng)營者都是上市公司的控制主

5、體。因而可以將兩者統(tǒng)稱為雙元控制主體。上市公司雙元控制主體的存在，體現(xiàn)了上市公司“控制與被控制”的關(guān)系特征：一方面是鼓動對經(jīng)營者的控制，因為股東擁有對經(jīng)營者的評價和任免權(quán)，同時也決定著其報酬的高低，因此可以說經(jīng)營者是在股東的控制之下進行經(jīng)營的：另一方面，雖然股東擁有上市公司的最終控制權(quán)，但在經(jīng)營過程中，上市公司的控制權(quán)實際上為經(jīng)營者所擁有，股東必然依靠經(jīng)營者“盡心盡力”地工作才能實現(xiàn)其資本的擴張和企業(yè)價值的增加，從這個意義上說；股東又受到經(jīng)營者的牽制和控制。所以說股東和經(jīng)營者是相互控制與被控制：股東為

6、了經(jīng)營者為其利潤最大化更好地服務(wù)而設(shè)立一些激勵機制，而經(jīng)營者為了剪報酬和聲譽而盡心為公司服務(wù)?？蓚鶛?quán)人既不控制和受控制于股東又不控制和受控制于經(jīng)營者，他對于公司來說或他給自己相對于公司定位僅僅是一個債務(wù)期一滿，便收回本息的討債人，上市公司的財務(wù)狀況與其設(shè)有多大關(guān)系。對經(jīng)營者和債務(wù)人（股東）來說，無人在取得借款后樂意與債權(quán)人打交道，更不會為了顧及債權(quán)人利益在決策時考慮放棄或者改變已定有損債權(quán)人利益的方案。經(jīng)營者在利用上市公司經(jīng)營狀況的有限信息為如何實現(xiàn)股東和自身利益最大化而奔波，如果能將債權(quán)人應(yīng)享有的利

7、益奪來，那更是一件經(jīng)營者和股東皆大歡喜的事情。理想化的上市公司雙元控制主體的控制目標應(yīng)該是一致的，其前提必須假設(shè)委托經(jīng)營者是一個“忠誠”的人，他以企業(yè)（實際上是股東）價值最大化為經(jīng)營目標，并滿足于由此而實現(xiàn)的“個人價值”，然而，經(jīng)營者實現(xiàn)其“個人價值”的方式和手段當然不會家想象中那么純正，他們極有可能會利用手中“暫肘的控制權(quán)”謀求“個人價值最大化”，而此種情況下，股東及債權(quán)人權(quán)益也將受到侵害，但無論經(jīng)營者是忠誠為股東服務(wù)還是謀求“個人價值最大化”，經(jīng)營者的這種地位和立場決定了債權(quán)人權(quán)益在其利潤最大化的

8、驅(qū)動下必定受到損害。三、現(xiàn)行債權(quán)處理保護股權(quán)的政策導(dǎo)向在我國，最能體現(xiàn)債權(quán)處置保護股權(quán)的現(xiàn)行政策導(dǎo)向是財政部于1998年6月發(fā)布企業(yè)會計準則—一并已實施的《債務(wù)重組》。在市場經(jīng)濟競爭激烈的情況下，一些上市公司可能因經(jīng)營管理不善，或受外部各種因素的影響等，使財務(wù)狀況發(fā)生困難，導(dǎo)致盈利能力下降或出現(xiàn)虧損，現(xiàn)金流轉(zhuǎn)不暢，出現(xiàn)暫時性的資金緊缺，難以按期償還債務(wù)。特別是對于一些st類上市公司和Pt類上市公司，債務(wù)重組對于改善這些公司不合理的債務(wù)結(jié)構(gòu)，減輕其債務(wù)負擔