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1、我國企業(yè)并購中存在的問題及解決對策并購作為一種市場經(jīng)濟條件下的企業(yè)行為，在西方國家已經(jīng)有100多年的發(fā)展史，其背后有著深刻的經(jīng)濟動機和驅(qū)動力以及政治、社會等多方面的原因。企業(yè)并購的浪潮正向全球化推進，對我國經(jīng)濟也造成巨大的沖擊和影響。一、我國企業(yè)并購中存在的問題企業(yè)進行并購活動，其目的在于利用并購產(chǎn)生的管理協(xié)同效應和財務(wù)協(xié)調(diào)效應，充分發(fā)揮自身的優(yōu)勢，彌補自身的不足。我國企業(yè)并購起步較晚，在并購中存在許多問題，歸納起來主要有：（一）政府干預過多。并購應是企業(yè)為生存和發(fā)展而自愿采取的戰(zhàn)略行動，企業(yè)的并購動因應與企業(yè)的戰(zhàn)略目標相一致。但在我國，許多并購行為并不是出于
2、純粹的市場經(jīng)濟動因，政府干預在很大程度上代替了企業(yè)動機，政府干預企業(yè)并購的現(xiàn)象比較嚴重。政府干預企業(yè)并購的目的，主要是幫助企業(yè)擺脫虧損局面，使企業(yè)走出經(jīng)營困境，以緩解政府財政壓力為。筆者認為，政府干預企業(yè)并購的主要原因是企業(yè)產(chǎn)權(quán)界定不清，產(chǎn)權(quán)關(guān)系復雜。（二）價值評估欠準確。企業(yè)確定并購目標后，最重要的問題莫過于合理估算目標企業(yè)的價值并作為收購的底價，這是并購成功的基礎(chǔ)。目標企業(yè)的價值取決于并購企業(yè)對其未來自由現(xiàn)金流量和時間的預測。能否準確評估目標企業(yè)的價值，取決于并購企業(yè)準備并購的時間長短、是善意并購還是惡意并購，目標企業(yè)是否是上市公司、最近一次被審計的時間距
3、并購的時間長短等。也就是說，對目標企業(yè)價值評估的風險根本上取決于雙方信息不對稱的程度。由于我國會計師事務(wù)所提交的審計報告水分較多，上市公司信息披露不充分，并購雙方的信息嚴重不對稱，使得并購方很難準確判斷目標企業(yè)資產(chǎn)價值和盈利能力，在定價中可能接受高于目標企業(yè)價值的收購價格，由此導致并購方資產(chǎn)負債率過高，目標企業(yè)不能產(chǎn)生預期盈利而陷入財務(wù)困境。（三）支付方式單一。與西方國家相比，我國企業(yè)并購的證券化程度低，被并購或交易的資產(chǎn)多為實物形態(tài)的資產(chǎn)，而非證券資產(chǎn)，發(fā)達國家盛行的換股并購和綜合證券并購在國內(nèi)基本上沒有起步。這種以實物資產(chǎn)作為并購或交易標的的交易方式，往往
4、由于被并購企業(yè)的人員安排、債務(wù)處理等一系列具體問題，使得企業(yè)并購的談判過程和交易過程復雜化，從而使并購的成交率低。筆者認為，中介機構(gòu)在企業(yè)并購支付方式選擇上發(fā)揮著重要的作用，如杠桿收購中的垃圾債權(quán)發(fā)行和過渡性貸款安排都高度依賴于投資銀行。在西方國家，中介機構(gòu)不僅參與企業(yè)并購的咨詢、策劃和組織，還可以通過參股或控股的方式參與企業(yè)經(jīng)營管理。但在我國，投資銀行業(yè)務(wù)才剛剛起步，投資銀行的行業(yè)操作能力低，影響了我國企業(yè)并購的發(fā)展。（四）占用流動性資源過多。我國企業(yè)并購大多采用現(xiàn)金支付方式，如果企業(yè)本身沒有大量閑置資金，就需要對外籌集資金，以保證并購的順利進行。采取債權(quán)融
5、資方式收購目標企業(yè)，會使并購后的企業(yè)資產(chǎn)負債率和長期負債額都大幅上升，資產(chǎn)的安全性降低，若并購方的融資能力較差，現(xiàn)金流量安排不當，則流動比率也會大幅度下降，影響其短期償債能力，使并購方資產(chǎn)流動性減弱。大量的長期負債還會大大改變企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)，或令企業(yè)被迫接受一系列限制性條款，限制企業(yè)正常經(jīng)營活動的開展和資金的正常運作。因此，企業(yè)應根據(jù)并購目的、自身資本結(jié)構(gòu)等多方面因素選擇適當?shù)娜谫Y渠道，避免因融資渠道、還款方式選擇不當增加企業(yè)資本成本，令企業(yè)陷入財務(wù)危機。二、我國企業(yè)并購財務(wù)問題的相應對策為了使并購在我國企業(yè)發(fā)展中發(fā)揮更大的作用，促進我國經(jīng)濟健康有序地發(fā)展，筆
6、者建議采取如下對策：（一）實行政企分開。政府部門是指國家權(quán)力的執(zhí)行機關(guān)或行政機關(guān)，是宏觀經(jīng)濟的組成部分，更是宏觀經(jīng)濟管理的主體，除搞好國有資產(chǎn)的經(jīng)營與管理外，更重要的職能是搞好整個國民經(jīng)濟和社會發(fā)展。因此，政府部門不是經(jīng)濟組織，更不是企業(yè)。企業(yè)是生產(chǎn)經(jīng)營商品和勞務(wù)的經(jīng)濟單位，直接以贏利為目的，是市場競爭的主體和構(gòu)成國民經(jīng)濟的微觀基礎(chǔ)?？梢?，政企主體不能混同，必須各負其責，各司其職。實現(xiàn)政企分開，就應該使政府與企業(yè)成為法律上兩個平等的法人組織。否則，企業(yè)改革不可能有實質(zhì)性的進展，社會主義市場經(jīng)濟體制也就無法真正建立起來。只有有效地實現(xiàn)政企分開，理順產(chǎn)權(quán)關(guān)系，改革
7、企業(yè)產(chǎn)權(quán)制度，才能規(guī)范政府和企業(yè)的行為，避免兩者相互“越位”；只有實行政企分開，政府與企業(yè)才能更好地在市場經(jīng)濟中進行角色定位。必須實行政企分開，明確界定產(chǎn)權(quán)，完善市場機制，加快企業(yè)并購中的法律建設(shè)問題。（二）合理評估目標企業(yè)的價值。并購雙方信息不對稱，是對目標企業(yè)價值評估不準確的根本原因。企業(yè)在并購前，應對目標企業(yè)進行詳細的審查和評價，并聘請投資銀行根據(jù)企業(yè)的發(fā)展戰(zhàn)略進行全面策劃，對目標企業(yè)的行業(yè)發(fā)展前景、財務(wù)狀況和經(jīng)營能力進行全面分析，進而對目標企業(yè)的未來自由現(xiàn)金流量做出合理預測，并在此基礎(chǔ)上對目標企業(yè)進行合理估價。在對目標企業(yè)進行估價時，企業(yè)可根據(jù)并購動機
8、和所掌握的信息資料來決定評估目標企業(yè)價
