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《我國風(fēng)險投資業(yè)的風(fēng)險與收益對稱研究》由會員上傳分享，免費在線閱讀，更多相關(guān)內(nèi)容在應(yīng)用文檔-天天文庫。
1、我國風(fēng)險投資業(yè)的風(fēng)險與收益對稱研究 一、對風(fēng)險與收益對稱的理解 風(fēng)險與收益是投資決策中的兩個重要的決定因素，任何投資決策的確立都離不開對風(fēng)險與收益的計量權(quán)衡。一般而言，對風(fēng)險與收益的衡量指標(biāo)是收益率方差與期望值，但僅僅憑借這兩個指標(biāo)來做決策是有缺陷的。因為這兩個指標(biāo)只是客觀的反映了風(fēng)險與收益的大小，卻忽略了投資者的主觀因素。因此，在這里我們采用“效用”分析法來分析投資決策。 1.投資決策中的“效用”分析 “效用”反映的是被需求或得到滿足的感覺與程度，是投資者對投資項目的客觀分析及其主觀因素的綜合
2、體現(xiàn)。它突出反映了投資者的主觀因素在投資決策中的作用。我們以購買彩票為例，如果把購買彩票看做是一種投資行為的話，對于普通投資者而言，其投資收益率的期望值是幾十萬、幾百萬甚至幾千萬分之一，接近于零，而收益率方差卻非常大。若僅僅憑借收益率方差與期望值來做投資決策，應(yīng)該是沒有什么人購買彩票的，但在現(xiàn)實生活中，購買彩票是被廣大民眾普遍接受的活動。由此可見，投資者的主觀態(tài)度在投資決策中也起著重要的作用。投資者的主觀態(tài)度主要是指投資者對預(yù)期收益率正偏離的偏好程度以及對風(fēng)險的厭惡程度。從廣義風(fēng)險的角度來講，風(fēng)險是一
3、種不確定性，即實際結(jié)果偏離預(yù)期的情況，這種偏離既可能是正偏離，給投資者帶來預(yù)期甚至超過預(yù)期的利益，也可能是負(fù)偏離，使投資者蒙受難以預(yù)計的損失。投資者對風(fēng)險的厭惡程度則主要取決于投資者的性格及風(fēng)險承受能力。不同的投資者對正偏離的偏好程度及對風(fēng)險的厭惡程度不同，因而其主觀因素對投資決策的影響程度也不一樣?！ ∷酝顿Y者實際上是根據(jù)投資對自身所能產(chǎn)生的“效用”來進行投資決策的。也就是說，投資者是根據(jù)客觀事實對自身的滿足程度來進行決策的。對于同一個投資項目，盡管其客觀投資收益率期望值及方差相同，但對不同的投資
4、者所產(chǎn)生的效用卻可能不相同；對于一個勇于冒險的人而言，以很小的概率獲得超額利潤是可以獲得滿足的，其效用是高的，因而可能積極參與此項投資，而對于一個保守的人來說，這種情況的效用是低的，因而可能放棄此項投資。由此可見， “效用”不同，投資決策也不相同?！ ?.風(fēng)險與收益對稱的含義 在市場上存在著這樣一種資產(chǎn)，其收益率基本確定，風(fēng)險幾乎為零，這就是短期國庫券，因此可以把國庫券的收益率看作是無風(fēng)險收益率R0.對于任何一個有風(fēng)險的投資，投資者都會通過對風(fēng)險與收益的權(quán)衡，給出一個最低的期望效用曲線，該曲線表明了
5、投資者進行某項投資所要求達到的最低滿足程度。只有預(yù)期投資效用等于或超過最低投資期望效用的投資，才會被投資者接受。如圖1所示： 不同的投資者，其最低投資期望效用是不同的，最低期望效用曲線的斜率與投資者對預(yù)期收益正偏好的程度及風(fēng)險厭惡程度有關(guān)，風(fēng)險厭惡程度越高，預(yù)期收益正偏好程度越低，其最低期望效用曲線斜率越大，反之，最低期望效用曲線效率越小。 在特定范圍內(nèi)對所有投資者的最低期望效用進行綜合，得到如圖2所示的曲線L，該曲線表明了廣大投資者進行投資所要求達到的平均最低期望效用。 對于處在L上方的A投資
6、，投資者的期望投資效用超過了投資者平均最低預(yù)期投資效用，即被大多數(shù)投資者看好，因而會吸引大量投資者參與。同時，隨著大量投資者的加入，又會增加A投資的競爭風(fēng)險，使其實際投資收益率降低，再次預(yù)期投資效用下降，從而導(dǎo)致A投資向右下方移動，最終落在曲線L上。而位于L下方的投資，如B和C，其期望投資效用低于平均最低預(yù)期投資效用，表明只有少數(shù)投資者接受，但這并不意味著該投資本身一定不具備投資價值，有可能該投資價值尚未被廣大投資者所認(rèn)識。如B投資，在少數(shù)投資者投資并獲得良好收益后，廣大投資者對B投資的期望投資效用會
7、增加，使B投資向左上方移動，并最終也會落在L上。而對于C投資，當(dāng)少數(shù)投資者投資后并未獲得良好收益。C投資的吸引力越來越少，始終處于L下方，最終會被市場淘汰?！ ∮纱丝梢?，只有那些具有向L曲線趨近的投資，才能被廣大投資者接受，才能逐漸發(fā)展成熟。我們把L曲線稱為風(fēng)險與收益對稱曲線。是否實現(xiàn)對稱關(guān)系取決于廣大投資者對風(fēng)險與收益的綜合評價，是廣大投資者對投資效用的平均認(rèn)可程度，而不是個別投資者的期望投資效用的體現(xiàn)。 二、我國的風(fēng)險投資尚未實現(xiàn)風(fēng)險與收益對稱 我國的風(fēng)險投資尚未實現(xiàn)風(fēng)險與收益的對稱，主要體現(xiàn)
8、在風(fēng)險過高，收益不足。這一方面是由于風(fēng)險投資本身所固有的高風(fēng)險性所致，更重要的是在于我國的市場發(fā)育程度、企業(yè)制度等與風(fēng)險投資運作體系的要求還不匹配，造成投資者的預(yù)期投資效用低于最低期望投資效用，因而得不到廣大投資者的認(rèn)可?！ ?.風(fēng)險投資自身的高風(fēng)險性 風(fēng)險投資不同與其他的投資方式，其固有的特性決定了其自身的高風(fēng)險性，這主要表現(xiàn)在： （1）技術(shù)上風(fēng)險因素多。風(fēng)險投資多用于投資有發(fā)展?jié)摿Φ母呒夹g(shù)企業(yè)，而這些企業(yè)技術(shù)上的不確定性因素很多，如新產(chǎn)品研究開發(fā)
