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1、淺論我國融資融券模式的論文 論文關(guān)鍵詞：融資融券模式；證券公司監(jiān)督管理條例；雙軌制 論文摘要：10月5日， 經(jīng)過十多年的改革和發(fā)展，我國資本市場基礎(chǔ)性制度建設(shè)明顯加強，上市公司質(zhì)量不斷提高，投資者結(jié)構(gòu)逐步改善，市場監(jiān)管進一步加強，市場運行機制改革不斷深化。資本市場已經(jīng)成為社會主義市場經(jīng)濟的重要組成部分，增強了經(jīng)濟發(fā)展的活力。但是，我國資本市場建立發(fā)育時間還不長，許多方面不夠成熟，亟待完善，構(gòu)建透明高效、結(jié)構(gòu)合理、功能完善、運行安全的資本市場是一項長期任務(wù)。國務(wù)院總理溫家寶于2008年4月23日主持召開國務(wù)院常
2、務(wù)會議，審議并原則通過《證券公司監(jiān)督管理條例（草案）》，條例的出臺也使得融資融券等新業(yè)務(wù)的法律沖突、運作模式等問題得以解決。《證券公司監(jiān)督管理條例》對融資融券的擔(dān)保、擔(dān)保處置等進行了專門規(guī)定，解決了我國現(xiàn)行證券托管體制下客戶擔(dān)保資產(chǎn)的處置難題，也表明融資融券業(yè)務(wù)將成為證券公司一項常規(guī)業(yè)務(wù)，與傳統(tǒng)的經(jīng)紀(jì)、資產(chǎn)管理、投資銀行、自營業(yè)務(wù)并駕齊驅(qū)，這不僅為證券公司增添了穩(wěn)定的收入來源，也體現(xiàn)了監(jiān)管層在年初的監(jiān)管會議中提出的優(yōu)化證券公司業(yè)務(wù)和品種的政策落實，對于證券公司經(jīng)營模式轉(zhuǎn)型有著深遠意義。本文試圖就融資融券這一新業(yè)務(wù)的交
3、易、運作模式作更深層次的探討。 在《證券公司監(jiān)督管理條例》第四章第五節(jié)中專門為融資融券業(yè)務(wù)設(shè)立了詳細的運作細則。.從賬戶開立、融資融券比例、擔(dān)保品的收取、逐日盯市制度等方面，對融資融券業(yè)務(wù)做了明確規(guī)定。根據(jù)條例，融資融券業(yè)務(wù)的展開模型已經(jīng)確立：由證券公司向客戶提供融資融券業(yè)務(wù)，而證券公司如自有資金不足的可向證券金融公司借入（第五十六條規(guī)定：證券公司從事融資融券業(yè)務(wù)，自有資金或者證券不足的，可以向證券金融公司借入。證券金融公司的設(shè)立和解散由國務(wù)院決定。）由此我們可以看出我國融資融券的一條清晰的運作、交易模式，現(xiàn)下就
4、有關(guān)于融資融券的運作、交易模式進行更進一步的研究。 1國外融資融券主要模式 融資融券在海外主要有兩種模式：一種是全能銀行體制下的“市場化”融資融券模式；另一種是以證券金融公司為主體的“集中授信”模式。在金融市場發(fā)達的歐美國家，市場機制完善、法制框架健全、信用基礎(chǔ)好，因而普遍采取的是第一種融資融券模式。而在一些欠發(fā)達的國家和地區(qū)，由于市場發(fā)育時間短、監(jiān)管手段滯后、信用環(huán)境薄弱等因素的存在，實施全能“市場化”模式的監(jiān)管風(fēng)險很大，因而大多采用了“集中授信”模式，設(shè)立具有不同程度壟斷地位的證券金融公司，專門從事證
5、券交易經(jīng)紀(jì)公司資金或證券不足的轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)。 1.1市場化模式 以美國為代表的全市場化運作模式應(yīng)該說是最成熟和最有效率的運作模式。在美國，并沒有組建專門為券商轉(zhuǎn)融通而設(shè)的“證券金融公司”，任何機構(gòu)只要是資金的富裕者，就可以參與融資，只要是證券的擁有者，就可以參與融券。美國是全球最開放的金融體系，資金來去自由，法制環(huán)境完善，全世界最大的金融機構(gòu)云集，資金供給充裕。 1.2集中授信模式 這種模式又分為“單軌制”和“雙軌制”，前一種以日本為代表，日本設(shè)立了半官方性質(zhì)，具有特許權(quán)和壟斷地位的證券金融公司（現(xiàn)有3
6、家，“日本證券金融公司”占主導(dǎo)），專門負責(zé)辦理券商申請的轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)，其它任何金融機構(gòu)都無權(quán)直接辦理。如果證券金融公司需要資金支持，它可向別的金融機構(gòu)提出借貸要求。在這種模式中，證券公司與銀行在證券抵押融資上被分隔，證券金融公司作為中介，形成了證券市場與貨幣市場之間的一座橋梁。這種模式的主要優(yōu)點是：首先，有利于政府對證券市場信用總量的控制。證券金融公司是整個證券市場中證券和資金的中轉(zhuǎn)樞紐。客戶不可以繞過券商直接向金融公司申請融借資券，證券公司也不可以向銀行等金融機構(gòu)獲得信用交易中所需的證券或資金。因此，日本財務(wù)省只要通
7、過控制證券金融公司，就可以調(diào)控進出證券市場的資金和證券的流量，控制信用交易的放大倍數(shù)。其次，有利于穩(wěn)定市場。證券金融公司同時還獲得政府授權(quán)，可確定一定時期內(nèi)全市場融資融券總額度，并將這些額度以內(nèi)控的方式分配給各個證券公司。如果某個證券公司的融資融券額已達到了限額，證券金融公司將停止向其提供資券轉(zhuǎn)融通。融資融券總額度是根據(jù)市場狀況調(diào)整的。當(dāng)市場過熱時，額度會下調(diào)；而當(dāng)市場過于低迷時，額度又會放寬。從而有利于防止市場的大起大落，穩(wěn)定市場。這種模式的缺點有很突出：非市場化導(dǎo)致融資成本及效率下降。 “雙軌制”和“單軌制”
8、十分相似，但是有一個重要的差異，就是實行了證券金融公司對證券公司和一般投資者同時融資融券。在實行“雙軌制”的國家或地區(qū)中，只有一小部分證券公司是經(jīng)批準(zhǔn)可以辦理融資融券業(yè)務(wù)的機構(gòu)，其余的證券公司則沒有營業(yè)許可。獲得融資融券許可的證券公司可以給客戶提供融資融券的服務(wù)，然后再從證券金融公司轉(zhuǎn)融通。而沒有許可證的證券公司，只能接受客戶的委托，代客戶向證
