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1、滬深300股指與股指期貨波動(dòng)關(guān)系的實(shí)證分析【摘要】股指期貨合約最早出現(xiàn)在上世紀(jì)80年代的堪薩斯城交易所，隨著資本市場(chǎng)的發(fā)展股指期貨已成為重要的風(fēng)險(xiǎn)管理工具。本文以我國(guó)以滬深300股指和股指期貨為研究對(duì)象，實(shí)證分析兩者的波動(dòng)關(guān)系。結(jié)果顯示：兩者間存在長(zhǎng)期均衡關(guān)系，且股指單向影響股指期貨市場(chǎng)；短期內(nèi)股指對(duì)資本市場(chǎng)的影響大于股指期貨的影響力?！娟P(guān)鍵詞】股指期貨滬深300股指波動(dòng)關(guān)系一、國(guó)內(nèi)外相關(guān)文獻(xiàn)綜述Antoniou（1995）實(shí)證分析FTSE100指數(shù)與指數(shù)期貨的關(guān)系，發(fā)現(xiàn)指數(shù)期貨加劇股價(jià)波動(dòng)。Harrison（2005）以S&P500股指研究1985-19
2、96年樣本區(qū)間的市場(chǎng)數(shù)據(jù)，發(fā)現(xiàn)股指期貨對(duì)股指波動(dòng)性不存在影響。邱長(zhǎng)溶（2007）實(shí)證分析香港恒生H股指期貨，結(jié)果顯示股指期貨推出降低市場(chǎng)波動(dòng)性。由于數(shù)據(jù)樣本和研究市場(chǎng)的差別終出現(xiàn)不同結(jié)果，因此，股指期貨推出對(duì)現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)性究竟存在何種影響有待進(jìn)一步驗(yàn)證。二、股指與股指期貨波動(dòng)性的實(shí)證分析（一）數(shù)據(jù)選取及處理5本文以2010年4月16日至2014年7月16日滬深300股指和股指期貨為樣本區(qū)間，剔除節(jié)假日和無(wú)效數(shù)據(jù)后共1028個(gè)樣本數(shù)據(jù)。定義HS300和IF300分別表示滬深300股指和滬深300股指期貨的時(shí)間序列，Pst表示t日股指收盤(pán)價(jià)，波動(dòng)率Rst=
3、（lnPst-Pst-1）。（二）實(shí)證分析第一，對(duì)HS300和IF300數(shù)據(jù)進(jìn)行統(tǒng)計(jì)性描述。由圖1和2可知，股指與股指期貨走勢(shì)，但股指期貨的波動(dòng)率略高于股指。股指偏度為0.4378，峰度為2.0639，股指期貨偏度0.5022，峰度2.1793，由于標(biāo)準(zhǔn)正態(tài)分布峰度為3，偏度為0，可見(jiàn)HS300和IF300序列呈現(xiàn)出金融時(shí)間序列數(shù)據(jù)特有的尖峰和厚尾現(xiàn)象，不服從正態(tài)分布。圖1股指期貨與股指市場(chǎng)走勢(shì)圖圖2股指期貨與股指波動(dòng)率分布圖第二，ADF單位根檢驗(yàn)。在1%和5%臨界水平下變量HS300、IF300均為非平穩(wěn)時(shí)間序列，對(duì)數(shù)處理后LNHS300和LNIF300
4、的ADF值均小于檢驗(yàn)水平臨界值。表1單位根檢驗(yàn)結(jié)果序列DW值A(chǔ)DF值5%臨界值1%臨界值P值結(jié)論HS3001.850698-2.932238-3.506374-4.1611440.1619非平穩(wěn)IF3001.798059-3.440087-3.506374-4.1611440.0580非平穩(wěn)5LNHS3001.946853-8.271841-3.506374-4.1611440.0000平穩(wěn)LNIF3002.056364-7.500394-3.506374-4.1611440.0000平穩(wěn)第三，協(xié)整檢驗(yàn)。依據(jù)AIC和SC準(zhǔn)則P為1時(shí)，AIC值最小值-9.1
5、472，SC最小值-8.8913，LR值為52.9789，模型最優(yōu)滯后期為1。原假設(shè)最多存在一個(gè)協(xié)整向量的跡檢驗(yàn)和最大特征值統(tǒng)計(jì)量均低于5%臨界值，標(biāo)準(zhǔn)化協(xié)整向量（1.0000，-0.989527）。股指與股指期貨間存在長(zhǎng)期均衡關(guān)系。誤差修正值參數(shù)-0.0194，即市場(chǎng)具有自動(dòng)恢復(fù)到均衡狀態(tài)的功能。ECM=LNHS300（-1）-0.989527*LNIF300（-1）-0.078757（0.02494）第四，格蘭杰因果檢驗(yàn)。股指期貨不是引起股指波動(dòng)的格蘭杰原因，接受原假設(shè)。股指不是股指期貨變動(dòng)的格蘭杰原因，拒絕原假設(shè)。因此，股指單向影響股指期貨。表2格蘭
6、杰因果檢驗(yàn)結(jié)果NullHypothesis：Lags：1Lags：2Lags：3F-StatisticProb.F-StatisticProb.F-StatisticProb.LNIF300doesnotGrangerCauseLNHS3000.362100.55040.060350.94150.292980.83025LNHS300doesnotGrangerCauseLNIF3007.961460.00713.466320.04042.543200.0702第五，脈沖響應(yīng)及方差分解。股指在受沖擊時(shí)滯后2期反應(yīng)最明顯，隨后趨于平穩(wěn)；股指期貨在受股指沖擊時(shí)
7、，滯后2，3期較顯著并趨于收斂。圖3脈沖響應(yīng)函數(shù)圖由方差分解可知，股指滯后1期受自身影響，隨后逐漸減弱，至第10期仍有99.25%影響源于自身。股指期貨滯后1期的影響來(lái)自于期貨市場(chǎng)本身，隨后期貨市場(chǎng)貢獻(xiàn)率逐步降低，在第10期82.31%來(lái)自股指期貨影響，17.69%來(lái)自股指影響。由此可知，短期內(nèi)股指對(duì)市場(chǎng)波動(dòng)的影響大于股指期貨。表3方差分解表滬深300指數(shù)價(jià)格的方差分解滬深300股指期貨的方差分解PeriodS.E.LNHS300LNIF300S.E.LNIF300LNHS30010.063532100.00000.0000000.063532100.00
8、000.00000020.08570299.708890.2911
