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1、滬深300股指與股指期貨波動關系的實證分析【摘要】股指期貨合約最早出現在上世紀80年代的堪薩斯城交易所，隨著資本市場的發(fā)展股指期貨已成為重要的風險管理工具。本文以我國以滬深300股指和股指期貨為研究對象，實證分析兩者的波動關系。結果顯示：兩者間存在長期均衡關系，且股指單向影響股指期貨市場；短期內股指對資本市場的影響大于股指期貨的影響力?！娟P鍵詞】股指期貨滬深300股指波動關系一、國內外相關文獻綜述Antoniou（1995）實證分析FTSE100指數與指數期貨的關系，發(fā)現指數期貨加劇股價波動。Harrison（2005）以S&P500股指研究1985-19
2、96年樣本區(qū)間的市場數據，發(fā)現股指期貨對股指波動性不存在影響。邱長溶（2007）實證分析香港恒生H股指期貨，結果顯示股指期貨推出降低市場波動性。由于數據樣本和研究市場的差別終出現不同結果，因此，股指期貨推出對現貨市場價格波動性究竟存在何種影響有待進一步驗證。二、股指與股指期貨波動性的實證分析（一）數據選取及處理5本文以2010年4月16日至2014年7月16日滬深300股指和股指期貨為樣本區(qū)間，剔除節(jié)假日和無效數據后共1028個樣本數據。定義HS300和IF300分別表示滬深300股指和滬深300股指期貨的時間序列，Pst表示t日股指收盤價，波動率Rst=
3、（lnPst-Pst-1）。（二）實證分析第一，對HS300和IF300數據進行統(tǒng)計性描述。由圖1和2可知，股指與股指期貨走勢，但股指期貨的波動率略高于股指。股指偏度為0.4378，峰度為2.0639，股指期貨偏度0.5022，峰度2.1793，由于標準正態(tài)分布峰度為3，偏度為0，可見HS300和IF300序列呈現出金融時間序列數據特有的尖峰和厚尾現象，不服從正態(tài)分布。圖1股指期貨與股指市場走勢圖圖2股指期貨與股指波動率分布圖第二，ADF單位根檢驗。在1%和5%臨界水平下變量HS300、IF300均為非平穩(wěn)時間序列，對數處理后LNHS300和LNIF300
4、的ADF值均小于檢驗水平臨界值。表1單位根檢驗結果序列DW值ADF值5%臨界值1%臨界值P值結論HS3001.850698-2.932238-3.506374-4.1611440.1619非平穩(wěn)IF3001.798059-3.440087-3.506374-4.1611440.0580非平穩(wěn)5LNHS3001.946853-8.271841-3.506374-4.1611440.0000平穩(wěn)LNIF3002.056364-7.500394-3.506374-4.1611440.0000平穩(wěn)第三，協(xié)整檢驗。依據AIC和SC準則P為1時，AIC值最小值-9.1
5、472，SC最小值-8.8913，LR值為52.9789，模型最優(yōu)滯后期為1。原假設最多存在一個協(xié)整向量的跡檢驗和最大特征值統(tǒng)計量均低于5%臨界值，標準化協(xié)整向量（1.0000，-0.989527）。股指與股指期貨間存在長期均衡關系。誤差修正值參數-0.0194，即市場具有自動恢復到均衡狀態(tài)的功能。ECM=LNHS300（-1）-0.989527*LNIF300（-1）-0.078757（0.02494）第四，格蘭杰因果檢驗。股指期貨不是引起股指波動的格蘭杰原因，接受原假設。股指不是股指期貨變動的格蘭杰原因，拒絕原假設。因此，股指單向影響股指期貨。表2格蘭
6、杰因果檢驗結果NullHypothesis：Lags：1Lags：2Lags：3F-StatisticProb.F-StatisticProb.F-StatisticProb.LNIF300doesnotGrangerCauseLNHS3000.362100.55040.060350.94150.292980.83025LNHS300doesnotGrangerCauseLNIF3007.961460.00713.466320.04042.543200.0702第五，脈沖響應及方差分解。股指在受沖擊時滯后2期反應最明顯，隨后趨于平穩(wěn)；股指期貨在受股指沖擊時
7、，滯后2，3期較顯著并趨于收斂。圖3脈沖響應函數圖由方差分解可知，股指滯后1期受自身影響，隨后逐漸減弱，至第10期仍有99.25%影響源于自身。股指期貨滯后1期的影響來自于期貨市場本身，隨后期貨市場貢獻率逐步降低，在第10期82.31%來自股指期貨影響，17.69%來自股指影響。由此可知，短期內股指對市場波動的影響大于股指期貨。表3方差分解表滬深300指數價格的方差分解滬深300股指期貨的方差分解PeriodS.E.LNHS300LNIF300S.E.LNIF300LNHS30010.063532100.00000.0000000.063532100.00
8、000.00000020.08570299.708890.2911
