國有企業(yè)債務(wù)分析論文

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1、國有企業(yè)債務(wù)分析論文企業(yè)債務(wù)高企和杠桿率攀升本身很難說是風(fēng)險或危機(jī)，但若經(jīng)濟(jì)增速放緩超出借債時的預(yù)期，尤其是絕大多數(shù)行業(yè)營業(yè)收入增速節(jié)節(jié)下滑甚至出現(xiàn)負(fù)增長時，風(fēng)險程度會急劇升高。筆者認(rèn)為，我國企業(yè)債務(wù)問題短期內(nèi)不大可能急性發(fā)作，但很有可能是一場“慢性折磨”。要緩解和逐步消除慢性折磨、避免急性發(fā)作，首要的政策選項(xiàng)是盡快遏制目前國企債務(wù)快速增長的勢頭。其次，要加快以市場機(jī)制和法治手段處理國企債務(wù)..畢業(yè)，鼓勵債權(quán)人委員會和法庭發(fā)揮作用，這有利于一步一步拆除“爆炸”引信。關(guān)鍵詞：國有企業(yè)，企業(yè)債務(wù)，供給側(cè)改革，營業(yè)收入近年來，繼我國政府債務(wù)受

2、到高度關(guān)注之后，企業(yè)債務(wù)也受到更多重視，不少人認(rèn)為企業(yè)債務(wù)堆積帶來了很大的金融隱患。供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革將去杠桿作為一項(xiàng)重要內(nèi)容，政府于2016年專門出臺了降低企業(yè)杠桿率的文件。企業(yè)債務(wù)高企和杠桿率攀升本身很難說是風(fēng)險或危機(jī)，但若經(jīng)濟(jì)增速放緩超出借債時的預(yù)期，尤其是絕大多數(shù)行業(yè)營業(yè)收入增速節(jié)節(jié)下滑甚至出現(xiàn)負(fù)增長時，風(fēng)險程度會急劇升高?，F(xiàn)實(shí)當(dāng)中，企業(yè)債務(wù)違約事件在這兩年逐漸增多，銀行關(guān)注類貸款比例也在上升。債務(wù)市場脆弱性還可能將整個金融體系帶入空轉(zhuǎn)之中，央行被迫不斷注入流動性，而流動性又在債務(wù)市場內(nèi)部進(jìn)行投機(jī)性循環(huán)，實(shí)體經(jīng)濟(jì)得不到相應(yīng)滋潤。筆

3、者認(rèn)為，我國企業(yè)債務(wù)問題短期內(nèi)不大可能“急性發(fā)作”，但很有可能是一場“慢性折磨”。一、國有企業(yè)和私營企業(yè)的負(fù)債率比較把企業(yè)部門作為一個整體來看待，杠桿率在過去幾年里一直快速上升并進(jìn)入高風(fēng)險區(qū)域。根據(jù)國際清算銀行（BIS）測算，截至2016年3月末，我國總債務(wù)規(guī)模達(dá)175.4萬億元，總杠桿率（總債務(wù)/GDP）超過250%，不僅遠(yuǎn)高于2005年末150%左右的水平，也遠(yuǎn)超1998年前后170%左右的水平；在總債務(wù)中，企業(yè)部門（指非金融企業(yè)部門，下同）債務(wù)近114萬億元，杠桿率高達(dá)169%，遠(yuǎn)高于世界平均水平（95.5%）、新興市場國家平均水

4、平（106.4%）和發(fā)達(dá)國家平均水平（89.4%）。不過，把企業(yè)部門作為一個整體來分析債務(wù)問題過于籠統(tǒng)，無法很好地了解問題的真相、分析問題的癥結(jié)，因而結(jié)構(gòu)化分析是有益的。筆者把非金融企業(yè)分為國有部門和非國有部門兩大板塊來分析，發(fā)現(xiàn)了兩個截然不同的圖景。對企業(yè)債務(wù)進(jìn)行結(jié)構(gòu)化分析，采用資產(chǎn)負(fù)債率而不是杠桿率作為基本指標(biāo)，更加合適。因?yàn)榍罢吣軐⒈静块T債務(wù)與本部門資產(chǎn)直接連接起來，可以直觀地衡量本部門的債務(wù)擔(dān)保能力，而且還易于結(jié)合資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率等指標(biāo)進(jìn)行綜合分析。對國有部門的分析顯示1998～2015年國企負(fù)債率一直處于上升之中，只有2008年出現(xiàn)

5、了異常的明顯下降，這一異?？赡苁且?yàn)閲H金融危機(jī)爆發(fā)時國資委下令嚴(yán)控貸款以防范風(fēng)險，也可能是統(tǒng)計方法進(jìn)行了調(diào)整。盡管如此，國企資產(chǎn)負(fù)債率在2015年達(dá)到了66.3%，超過1998年近4個百分點(diǎn)。1998年是“國企三年脫困攻堅(jiān)”計劃的啟動時間，當(dāng)時國企陷入困境的一個直接因素就是資產(chǎn)負(fù)債率太高，所以這個攻堅(jiān)計劃的一項(xiàng)重要內(nèi)容是減輕企業(yè)債務(wù)負(fù)擔(dān)、降低企業(yè)負(fù)債率，具體措施包括核銷部分債務(wù)、債轉(zhuǎn)股、通過上市等方式增補(bǔ)資本金等。不過國企的資產(chǎn)負(fù)債率在此后并沒有下降，反而逐年上升。但國企利潤從2000年開始明顯上升，2002年后上升更加迅速。這說明，

6、當(dāng)時國企成功扭虧脫困，主要因素可能并不是債務(wù)負(fù)擔(dān)下降，而是其他因素，比如大量虧損國企關(guān)閉破產(chǎn)或者民營化、冗員負(fù)擔(dān)和歷史包袱急劇減輕、需求持續(xù)回暖和宏觀經(jīng)濟(jì)持續(xù)回升等。國企之外的非國有部門并沒有整合的數(shù)據(jù)，這造成了比較分析的困難。不過可以僅對工業(yè)領(lǐng)域的國企和私企進(jìn)行對比分析。這兩者具有很強(qiáng)的可比性，也具有很強(qiáng)的代表性。將工業(yè)企業(yè)分為三類，第一類是全部規(guī)模以上企業(yè)，第二類是國有企業(yè)和國有獨(dú)資公司，第三類是私營企業(yè)。據(jù)筆者測算，第二類企業(yè)的資產(chǎn)和營收，約占全部國有和國有控股工業(yè)企業(yè)資產(chǎn)和營收的三分之一，其他三分之二由國有控股工業(yè)企業(yè)貢獻(xiàn)，計入

7、其他有限責(zé)任公司和股份有限公司等類企業(yè)統(tǒng)計數(shù)據(jù)。不過這三分之一基本上可以映射全部國有和國有控股工業(yè)企業(yè)的總體情況。第三類企業(yè)也沒有包括私營控股的混合所有制企業(yè)，但后者在工業(yè)中的份額并不大。全部規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率從1998年以來呈穩(wěn)定下降趨勢，這與全部國有和國有控股企業(yè)的情形恰好相反。但很顯然，全部規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率持續(xù)下降是由私營工業(yè)企業(yè)帶動的。私營工業(yè)企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率從2001年的59.7%持續(xù)穩(wěn)定下降到2014年的52.1%，這是一個比較健康、正常的負(fù)債率水平。而國有企業(yè)和國有獨(dú)資公司資產(chǎn)負(fù)債率在2007年之前處于下

8、降通道，2008年開始又進(jìn)入上升通道，2012年攀升至61.7%，2014年又輕微下降到60.6%，處于較高水平。由于國有企業(yè)和國有控股企業(yè)的工業(yè)產(chǎn)出大約有三分之二來源于國有控股企業(yè)，為了全面考察國有企業(yè)和