中國股市波動影響因素識別的實證研究

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1、中國股市波動影響因素識別的實證研究摘要:中國股票市場從20世紀(jì)90年代初建立至今已有二十余年的發(fā)展歷程,然而在這一過程中股市大起大落,牛熊市反復(fù)無常。其中,宏觀經(jīng)濟、政策等各種影響因素錯綜復(fù)雜,本文通過建立計量經(jīng)濟模型分析影響股價波動的主要因素,以便為政府決策部門在政策設(shè)計和選擇有效的調(diào)控措施方面提供決策參考,也為股市參與者投資(或投機)策略的制定、實現(xiàn)盈利目標(biāo)提供依據(jù)。關(guān)鍵詞:股市波動;影響因素;識別;實證研究一、引言 中國股市波動影響因素識別的實證研究摘要:中國股票市場從20世紀(jì)90年代初建立至今已有二十余年的發(fā)展歷程,然而在這一過程

2、中股市大起大落,牛熊市反復(fù)無常。其中,宏觀經(jīng)濟、政策等各種影響因素錯綜復(fù)雜,本文通過建立計量經(jīng)濟模型分析影響股價波動的主要因素,以便為政府決策部門在政策設(shè)計和選擇有效的調(diào)控措施方面提供決策參考,也為股市參與者投資(或投機)策略的制定、實現(xiàn)盈利目標(biāo)提供依據(jù)。關(guān)鍵詞:股市波動;影響因素;識別;實證研究一、引言 我國股票市場經(jīng)歷了20年的發(fā)展,總體規(guī)模不斷擴大,板塊結(jié)構(gòu)逐步優(yōu)化,政策體系日趨完善,股市對社會經(jīng)濟生活的影響越來越大。但是,伴隨著我國股票市場的繁榮發(fā)展階段,股價波動乃至過度波動現(xiàn)象仍很普遍。2005年6月,上證綜指僅為998點,兩年

3、內(nèi)一路上漲至2007年10月的6124點,漲幅超過500%;然后又連續(xù)下跌,在不到半年的時間里跌幅近半。2010年3月,上證綜指下跌了20.14%,創(chuàng)下了1995年以來的當(dāng)月最大跌幅。但是,股價過度波動時危害是巨大的:在股票價格超漲階段,大量的資金從實體經(jīng)濟部門流入股票市場,使實體經(jīng)濟中投資嚴(yán)重不足,同時也抑制了消費;在股價超跌階段,投資者手中的財富大大縮水;在股價超跌的時候,一般都會發(fā)生信用危機,這將給金融系統(tǒng)帶來劇烈沖擊。正是在這種背景下,使得我們不得不思考:到底是何種因素影響了股市的波動。二、文獻(xiàn)綜述關(guān)于股票市場波動影響因素的探索一

4、直備受國內(nèi)外學(xué)者關(guān)注。從國內(nèi)外研究來看,研究主要集中在宏觀經(jīng)濟、政策、非理性因素與股價波動等方面,研究成果比較豐富,研究者隊伍也日益壯大。如國外學(xué)者stenius(2000)以1980-1999年的數(shù)據(jù)為樣本,研究了美國、日本、英國、德國四個主要的工業(yè)國家的金融市場波動性之間以及與工業(yè)生產(chǎn)之間的關(guān)系。hamilton(1996)認(rèn)為,股票市場的波動性能夠很好地預(yù)測總體的經(jīng)濟活動。rigobon,sack(2002),schwarz(2006)檢驗了美國貨幣政策對股票價格指數(shù)的影響,得出貨幣供應(yīng)量與股票市場波動之間存在顯著關(guān)系。edrzej

5、bialkowski(2008)對oecd27個國家的股市研究發(fā)現(xiàn)政策出臺的一周內(nèi)指數(shù)收益方差的政策部分增加了一倍,有過度反應(yīng)的趨勢。mehmetumutlu等人(2010)認(rèn)為,金融自由化影響政府政策,從而引起股市的總體波動,在新興市場尤為顯著。德朗、施利弗、薩默和沃爾德曼(delong,shleifer,summersandwaldmann,以下簡稱dssw)建立了“噪聲交易者模型”,引起了對封閉式基金中到底有沒有噪聲交易者的大量驗證。李、施利弗和泰勒(lee,shleiferandthaler,以下簡稱lst)在dssw模型基礎(chǔ)上提

6、出了投資者情緒假說,發(fā)現(xiàn)投資者情緒與封閉式基金貼現(xiàn)率高度相關(guān),認(rèn)為封閉式基金的折價主要受投資者情緒的影響。阿梅德等人(ahmed,etal)對多個封閉式基金折價率進(jìn)行了實證研究,探討泡沫的產(chǎn)生與持續(xù)性問題。布朗和邁克爾(brownandm-ichael)研究了眾多間接投資者情緒指標(biāo)與情緒測度指標(biāo)的相關(guān)性,發(fā)現(xiàn)投資者情緒與近期市場收益有著顯著關(guān)系。同時,近年來國內(nèi)學(xué)者也進(jìn)行了大量的研究,如馬進(jìn)、關(guān)偉(2006)通過對股票市場、宏觀經(jīng)濟間的協(xié)整關(guān)系的研究,得出我國當(dāng)前股票市場與宏觀經(jīng)濟存在一定的長期穩(wěn)定關(guān)系,但其互相影響的程度較小的結(jié)論。劉家

7、樹(2008)運用相關(guān)分析和格蘭杰檢驗分析1991-2007年上證指數(shù)和gdp增長率的季度數(shù)據(jù),結(jié)果表明,股價與經(jīng)濟景氣存在正相關(guān)關(guān)系,經(jīng)濟增長與股市波動相關(guān)。夏亞芬(2008)通過研究認(rèn)為,宏觀經(jīng)濟與股票價格之間在短期內(nèi)不存在一一對應(yīng)關(guān)系,但在長期來看,它們具有正向一致的關(guān)系。盧宗輝(2006)研究了股市政策本身的科學(xué)性及其對股市的影響,結(jié)果表明,股市政策引起股指短期波動。彭文平、肖繼輝(2006)研究了滬深兩市的異常波動,發(fā)現(xiàn)股價的異常波動幾乎都與政策出臺相對應(yīng)。陸榮、徐龍炳(2007)運用e-garch模型度量了股市在轉(zhuǎn)折時期的政策

8、效應(yīng),發(fā)現(xiàn)在股市轉(zhuǎn)折點附近,政策對股指有顯著影響,股指在相對高點受政策的影響顯著。梁丹丹(2008)運用鄒氏參數(shù)穩(wěn)定性檢驗,發(fā)現(xiàn)股權(quán)分置改革前后股票市場指數(shù)與宏觀經(jīng)濟變量發(fā)生了明顯的結(jié)構(gòu)性的變