風(fēng)險(xiǎn)投資退出機(jī)制探究論文

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1、風(fēng)險(xiǎn)投資退出機(jī)制探究論文[摘要]：從風(fēng)險(xiǎn)投資的運(yùn)作機(jī)理可以看出，風(fēng)險(xiǎn)投資的退出機(jī)制對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資的最終成敗有著舉足輕重的作用。而影響中國風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)發(fā)展的關(guān)鍵性問題之一就是退出機(jī)制不健全。在借鑒國外的成功的經(jīng)驗(yàn)時(shí)，必須結(jié)合我國現(xiàn)實(shí)情況的約束作全面分析。目前我國的資本市場、產(chǎn)權(quán)交易市場、風(fēng)險(xiǎn)投資體系、法律制度都不完善，而機(jī)制的完善不可能一蹴而就?？梢韵冗x擇在現(xiàn)階段切實(shí)可行的退出方式以爭取發(fā)展的時(shí)間，同時(shí)不斷創(chuàng)造條件掃清障礙，最終建立完善的風(fēng)險(xiǎn)投資退出機(jī)制。[關(guān)鍵字]：風(fēng)險(xiǎn)投資退出機(jī)制[正文]：一．引言風(fēng)險(xiǎn)投資（VentureCapital），是一種風(fēng)靡全球的投資方式。國際上權(quán)威機(jī)構(gòu)的定義分別是[1

2、]：根據(jù)全美風(fēng)險(xiǎn)投資協(xié)會(huì)（NVCA）的定義，風(fēng)險(xiǎn)投資是由職業(yè)金融家投入到新興的、迅速發(fā)展的、有巨大競爭潛力的企業(yè)（特別是中小型企業(yè)）中的一種股權(quán)資本；相比之下，經(jīng)濟(jì)合作和發(fā)展組織（OECD）的定義則更為寬泛，即凡是以高科技與知識(shí)為基礎(chǔ)，生產(chǎn)與經(jīng)營技術(shù)密集的創(chuàng)新產(chǎn)品或服務(wù)的投資，都可視為風(fēng)險(xiǎn)投資。從投資行為的角度來講，風(fēng)險(xiǎn)投資是把資本投向蘊(yùn)藏著失敗風(fēng)險(xiǎn)的高新技術(shù)研究開發(fā)領(lǐng)域的過程。從運(yùn)作方式看，是指由專業(yè)人才管理下的投資中介向具有潛能的高新技術(shù)企業(yè)投入風(fēng)險(xiǎn)資本的過程，也是協(xié)調(diào)風(fēng)險(xiǎn)投資家、技術(shù)專家、投資者的關(guān)系，利益共享、風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)的一種投資機(jī)制。風(fēng)險(xiǎn)投資在扶植高科技產(chǎn)業(yè)、推動(dòng)高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)化的發(fā)

3、展中起到了舉足輕重的作用，并幫助許多高技術(shù)企業(yè)取得了成功。國外研究表明，由風(fēng)險(xiǎn)資本組成的創(chuàng)業(yè)基金對(duì)本世紀(jì)三個(gè)重要的科學(xué)發(fā)現(xiàn)，即可編程計(jì)算機(jī)、晶體管和DNA的最終商業(yè)化起到了至關(guān)重要的作用。特別是在高新技術(shù)企業(yè)創(chuàng)建期和成長期，風(fēng)險(xiǎn)投資的作用是不可替代的。據(jù)美國“第一風(fēng)險(xiǎn)”投資信息公司1999年12月發(fā)表的報(bào)告[2]，美國共有248家新公司在風(fēng)險(xiǎn)資本支持下上市，并創(chuàng)造了籌資194億美元的新紀(jì)錄。公司的報(bào)告顯示，1999年，由風(fēng)險(xiǎn)資本支持的企業(yè)購并活動(dòng)也創(chuàng)造了新的紀(jì)錄，總金額達(dá)307億美元。近50年來，風(fēng)險(xiǎn)資本對(duì)美國高科技產(chǎn)業(yè)的成長發(fā)揮了重要作用，新公司上市前的啟動(dòng)投資主要來自風(fēng)險(xiǎn)資本。英國前首

4、相撒切爾夫人曾說，英國高科技產(chǎn)業(yè)比美國落后10年，主要是風(fēng)險(xiǎn)投資起步比美國晚了10年。可見，高技術(shù)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展離不開風(fēng)險(xiǎn)投資的支撐，風(fēng)險(xiǎn)投資是高技術(shù)產(chǎn)業(yè)化的“孵化器”。（不過風(fēng)險(xiǎn)投資和高科技本身并沒有必然的聯(lián)系。風(fēng)險(xiǎn)投資的最終目的是為了獲利，風(fēng)險(xiǎn)投資家決定是否投資的關(guān)鍵并不是項(xiàng)目的科技含量，而是看能否賺錢，能否實(shí)現(xiàn)資本的增值變現(xiàn)。）我國正在進(jìn)入一個(gè)科技快速發(fā)展的新紀(jì)元，要想使高科技企業(yè)在世界競爭中占有一席之地，就必須建立我國的風(fēng)險(xiǎn)投資體系以推動(dòng)高科技產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。因此國內(nèi)許多學(xué)者都在關(guān)注著中國風(fēng)險(xiǎn)投資的狀況，并做了很多相關(guān)研究。如《論中國風(fēng)險(xiǎn)投資的機(jī)制創(chuàng)新》（成思危，國研網(wǎng)，2001.1.5）

5、，《中國式風(fēng)險(xiǎn)投資之路怎么走》（成思危，國研網(wǎng)，2000.11.21），《試論我國目前發(fā)展風(fēng)險(xiǎn)投資的十大誤區(qū)》（劉曼紅，2000，《風(fēng)險(xiǎn)投資在中國》第139頁），《我國目前風(fēng)險(xiǎn)投資熱存在的幾大問題及其對(duì)策研究》（張煒，2000），《我國風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展情況綜述》（徐瑞娥，《經(jīng)濟(jì)研究參考》2001年第55期），《中國風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展研究》（陳德棉何崢，《國際金融報(bào)》，2000年12月28日）等。他們都結(jié)合中國實(shí)際，或從宏觀機(jī)制，或從微觀主體入手探討了風(fēng)險(xiǎn)投資在中國發(fā)展的現(xiàn)狀、存在的問題和解決的對(duì)策。對(duì)于目前存在的問題，他們大都提到了融資和蛻資渠道較窄、政府資金過多、投資規(guī)模不大、法律不完善、政策不到

6、位、操作不規(guī)范、缺乏高水平的風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)和風(fēng)險(xiǎn)投資家等等。這些探討對(duì)加快發(fā)展中國的風(fēng)險(xiǎn)投資有很好的啟發(fā)。但是我認(rèn)為，風(fēng)險(xiǎn)投資的退出機(jī)制在整個(gè)風(fēng)險(xiǎn)投資體系中處于核心地位。因?yàn)轱L(fēng)險(xiǎn)投資是高風(fēng)險(xiǎn)與高收益的結(jié)合，而高收益必須通過一定的退出渠道實(shí)現(xiàn)。為了實(shí)現(xiàn)投資者的目的，就要求市場上有健全的退出機(jī)制，讓投資者能夠順利的把資金撤出。中國人民大學(xué)風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展研究中心的最新調(diào)查顯示[3]，我國風(fēng)險(xiǎn)投資出現(xiàn)新趨勢，政府投入在我國風(fēng)險(xiǎn)投資中的比例從2000年7月的70％降低到2001年7月的42.9％，非政府資金第一次獲得優(yōu)勢比例。由此可見，我國的風(fēng)險(xiǎn)資本的融資渠道正在拓寬，投資主體也正在向多元化發(fā)展，然而與此相

7、對(duì)的風(fēng)險(xiǎn)投資退出機(jī)制卻仍然沒有建立。風(fēng)險(xiǎn)資本退出渠道狹窄將成為發(fā)展風(fēng)險(xiǎn)投資最大的障礙。因此我們有必要重點(diǎn)關(guān)注這一問題。以下我首先將從風(fēng)險(xiǎn)投資的運(yùn)作機(jī)理入手分析其退出機(jī)制。二．從風(fēng)險(xiǎn)投資的運(yùn)作機(jī)理看退出機(jī)制風(fēng)險(xiǎn)投資的運(yùn)作機(jī)理可以用風(fēng)險(xiǎn)投資的運(yùn)作圖（如圖1）的形式概括：風(fēng)險(xiǎn)投資的運(yùn)作主要涉及投資主體(投資者)、中介機(jī)構(gòu)(風(fēng)險(xiǎn)投資公司)與投資對(duì)象(風(fēng)險(xiǎn)企業(yè))三個(gè)主要組成部分，三者在風(fēng)險(xiǎn)投資的運(yùn)作過程中各自發(fā)揮著自己的作用。投資