股權(quán)分置改革對(duì)公司績(jī)效影響的實(shí)證分析

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1、股權(quán)分置改革對(duì)公司績(jī)效影響的實(shí)證分析：股權(quán)分置改革的完成開啟了中國(guó)資本市場(chǎng)新的歷程，也為研究中國(guó)上市公司的績(jī)效提供了契機(jī)。本文在回顧了相關(guān)文獻(xiàn)的基礎(chǔ)上，運(yùn)用T配對(duì)檢驗(yàn)的實(shí)證分析法對(duì)樣本公司在股改前后的財(cái)務(wù)指標(biāo)進(jìn)行了研究，得出了公司績(jī)效沒有顯著改善的結(jié)論。　　關(guān)鍵詞：股權(quán)分置改革公司績(jī)效配對(duì)T檢驗(yàn)　　股權(quán)分置改革作為資本市場(chǎng)一項(xiàng)基本制度的改革，從理論上講能對(duì)我國(guó)資本市場(chǎng)的健康發(fā)展和企業(yè)治理結(jié)構(gòu)的完善及績(jī)效的提高產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響。但是實(shí)際情況是否如此，筆者欲進(jìn)行實(shí)證探討。　　一、文獻(xiàn)綜述　　國(guó)內(nèi)有很多學(xué)者對(duì)股權(quán)分置改革給中國(guó)上市公司帶來的影響進(jìn)行了研究和

2、探討，主要形成以下兩種觀點(diǎn)。　　第一種觀點(diǎn)是股權(quán)分置改革對(duì)公司績(jī)效有明顯影響。　　陳明賀（2007）的實(shí)證結(jié)果表明，一年多的股權(quán)分置改革對(duì)已參加股改的公司績(jī)效有正負(fù)兩方面的作用?！　●T根福，劉志勇，王新霞（2008）的研究發(fā)現(xiàn)，股權(quán)分置改革對(duì)上市公司績(jī)效影響顯著?！　〉诙N觀點(diǎn)是股權(quán)分置改革對(duì)公司績(jī)效無明顯影響?！　菚郧螅?006）認(rèn)為，公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)在逐漸分散化，出現(xiàn)“內(nèi)部人控制”的公司治理模式，不利于公司績(jī)效的提升?！　±钚竦?006）認(rèn)為，股權(quán)分置改革后公司業(yè)績(jī)?cè)诙唐趦?nèi)沒有出現(xiàn)預(yù)期的明顯的改善。　　縱觀現(xiàn)有研究文獻(xiàn)主要有以下不足：第一，

3、有些研究所選的樣本較少，可能對(duì)研究結(jié)論有一定的偏差；第二，所運(yùn)用的數(shù)據(jù)較早，股改效應(yīng)可能沒有完全顯現(xiàn)出來?！　《颖竟究?jī)效變化的實(shí)證分析　?。ㄒ唬颖久枋觥　♂槍?duì)現(xiàn)有文獻(xiàn)研究的不足，本文選擇了截止到2005年12月31日完成股改（以對(duì)價(jià)支付的股票上市流通為基準(zhǔn)）的滬深兩市上市的227家A股公司作為本文的研究樣本?！　∮捎诒疚牡臉颖酒髽I(yè)數(shù)量較多，涵蓋行業(yè)較多，股改完成時(shí)間較早，能較好代表后股權(quán)分置改革時(shí)代企業(yè)經(jīng)營(yíng)績(jī)效發(fā)生變化的情況?！　”疚娜繑?shù)據(jù)于銳思金融數(shù)據(jù)庫(kù)?！　”疚牟捎肧PSS17.0進(jìn)行運(yùn)算，所有實(shí)證分析中的顯著性水平ɑ=5%，若P&

4、lt;0.05，則通過統(tǒng)計(jì)顯著性檢驗(yàn)；P>0.05，則未通過統(tǒng)計(jì)顯著性檢驗(yàn)。　?。ǘ┛?jī)效指標(biāo)的選擇　　根據(jù)2008年“中國(guó)上市公司業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)課題組”制定的中國(guó)上市公司業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)指標(biāo)體系，選擇部分指標(biāo)作為本文的績(jī)效評(píng)價(jià)指標(biāo)（見表1）?！　。ㄈ颖竟究?jī)效變化的實(shí)證分析　?。?）樣本公司績(jī)效變化的描述統(tǒng)計(jì)　　表2顯示：每股收益、營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率大致呈先降后升的態(tài)勢(shì)，即所謂的“鉤型”，這與很多研究者的研究相一致。其余指標(biāo)走勢(shì)平緩，變化不明顯。到了2008年幾乎所有的指標(biāo)都呈下降趨勢(shì)，除了流動(dòng)比率依然成上升態(tài)勢(shì)，這說明2008年宏觀經(jīng)濟(jì)狀況的惡化嚴(yán)重

5、影響了企業(yè)的經(jīng)營(yíng)?！　。?）樣本公司績(jī)效變化的配對(duì)T檢驗(yàn)　　配對(duì)樣本指的是兩個(gè)樣本的各樣本值之間存在對(duì)應(yīng)關(guān)系，而且兩個(gè)樣本的樣本容量相同。配對(duì)樣本T檢驗(yàn)用于檢驗(yàn)推斷兩個(gè)總體的均值是否存在顯著差異。本文研究股權(quán)分置改革后我國(guó)上市公司的經(jīng)營(yíng)績(jī)效是否有所改善，它的檢驗(yàn)符合兩配對(duì)樣本的檢驗(yàn)范疇，本文選擇每股凈資產(chǎn)收益率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、資產(chǎn)負(fù)債率、每股現(xiàn)金流量、營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率5個(gè)核心指標(biāo)進(jìn)行了T配對(duì)檢驗(yàn)?！　∪?、結(jié)論　?。?）盈利能力方面。由表3可以看出：凈資產(chǎn)收益率在股權(quán)分置改革當(dāng)年即05年顯著下降，06年沒有顯著上升，07年顯著上升，08年顯著下降。　

6、?。?）資產(chǎn)質(zhì)量方面。由表4可以看出：樣本上市公司總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的變化在05、06、07年沒有通過統(tǒng)計(jì)顯著性檢驗(yàn)，08年顯著下降。這說明股權(quán)分置改革對(duì)于公司資產(chǎn)質(zhì)量并未造成顯著影響?！　。?）償債風(fēng)險(xiǎn)方面。由表5可以看出：樣本上市公司資產(chǎn)負(fù)債率2005年比2004年有顯著上升，但以后年份沒有顯著變化。這說明股權(quán)分置完成并沒有降低企業(yè)償債的風(fēng)險(xiǎn)?！　。?）獲取現(xiàn)金能力方面。由表6可以看出：樣本上市公司的每股經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量均沒有通過統(tǒng)計(jì)顯著性檢驗(yàn)。因此股權(quán)分置改革對(duì)樣本上市公司經(jīng)營(yíng)每股現(xiàn)金流量沒有顯著影響?！　。?）企業(yè)發(fā)展方面。由表7可以看出：樣本上市

7、公司的營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率均沒有通過統(tǒng)計(jì)顯著性檢驗(yàn)，說明股權(quán)分置改革對(duì)該指標(biāo)沒有產(chǎn)生明顯影響。2008年由于宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境惡化導(dǎo)致該指標(biāo)顯著下降。：股權(quán)分置改革的完成開啟了中國(guó)資本市場(chǎng)新的歷程，也為研究中國(guó)上市公司的績(jī)效提供了契機(jī)。本文在回顧了相關(guān)文獻(xiàn)的基礎(chǔ)上，運(yùn)用T配對(duì)檢驗(yàn)的實(shí)證分析法對(duì)樣本公司在股改前后的財(cái)務(wù)指標(biāo)進(jìn)行了研究，得出了公司績(jī)效沒有顯著改善的結(jié)論?！　￡P(guān)鍵詞：股權(quán)分置改革公司績(jī)效配對(duì)T檢驗(yàn)　　股權(quán)分置改革作為資本市場(chǎng)一項(xiàng)基本制度的改革，從理論上講能對(duì)我國(guó)資本市場(chǎng)的健康發(fā)展和企業(yè)治理結(jié)構(gòu)的完善及績(jī)效的提高產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響。但是實(shí)際情況是否如此，筆

8、者欲進(jìn)行實(shí)證探討。　　一、文獻(xiàn)綜述　　國(guó)內(nèi)有很多學(xué)者對(duì)股權(quán)分置改革給中國(guó)上市公司帶來的影響進(jìn)行了研究和探討，主要形成以下兩種觀點(diǎn)。　　第