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1、浙江財經學院畢業(yè)論文（或畢業(yè)設計）文 獻 綜 述中國證券市場封閉式基金 風險收益特征及實證分析學生姓名 張俐麗 指導教師陳榮達二級學院 金融學院 專業(yè)名稱金融工程班 級 04金融工程學 號04052001022007年12月20日6中國證券市場封閉式基金風險收益特征及實證分析一、引言從上個世紀50年代起，國外就開始對證券投資基金績效評價的研究，隨著半個世紀的發(fā)展，西方國家對證券投資基金的績效評價方法日趨成熟，評價體系也日趨完善。而我國，從1992年第
2、一家比較規(guī)范的投資基金“淄博鄉(xiāng)鎮(zhèn)企業(yè)投資基金”成立到現(xiàn)在，我國基金業(yè)只走過了17個春秋，對我國投資基金的績效評價也大多建立在國外的評級模型基礎上。國外的基金投資者大都比較成熟，我國的基金投資者對基金的了解卻并不太多。在西方國家，由于他們的基金業(yè)發(fā)展歷史較長，一般的國民也相當了解基金，投資基金可以說已經成為他們生活的一部分；而我國的基金投資者有很多連證券投資基金的風險與收益都不了解，甚至有很多投資者把購買基金當成是利率更高的存款?；鸬目冃гu價具有非常重要的意義?；鹂冃гu價是對基金經理投資能力的量化，
3、目的是將具有較高投資能力的基金經理鑒別出來，從而指導投資者投資基金?；鹜顿Y組合的投資回報并不能準確反映各類基金所面臨的不同情況，嚴格的業(yè)績評價研究需要考慮投資目標、投資標的，投資風險和投資風格等許多不同因素。另外，對數(shù)據不同的處理方法也會對基金的績效評價產生重大影響。二、國內外研究成果（一）國外證券投資基金績效評價研究Markowitz(1952)提出的“均值－方差組合模型”是在禁止融券和沒有無風險借貸的假設下，以個別資產收益率的均值和方差找出投資組合的有效邊界，即一定收益率水平下方差最小的投資組合
4、。6證明了最小方差組合是一條開口向右的拋物線，分別確定了具有無風險資產情況下的有效邊緣，獲得了著名的兩基金分離定律。Sharpe(1964),Lintner(1965)與JanMossin(1966)將現(xiàn)代資產組合管理理論發(fā)展成為資本資產定價模型。資本資產定價模型表明某一種證券的期望收益與該種證券的貝塔系數(shù)線性正相關。基于風險調整收益率的評價方法只要有Sharpe’sRatio（1966）,Terynor’sRatio（1965）,Jensen’sRatio（1968）。夏普認為，在風險足夠分散化的前
5、提下，投資組合的總風險接近于系統(tǒng)性風險。他以資本市場線(CML)為基礎，提出了用單位總風險所獲得的單位溢價來衡量基金業(yè)績。如果基金的夏普指數(shù)大于市場基準組合的夏普指數(shù)，表明其表現(xiàn)好于市場，反之，則表明其表現(xiàn)比市場差。如果將多個投資組合進行排序，則夏普指數(shù)越大，投資組合業(yè)績越好?！ √乩准{指數(shù)是以反映收益率和系統(tǒng)性風險的證券市場線(SML)為基礎來衡量每單位系統(tǒng)性風險資產所獲得的溢價。如果特雷納指數(shù)高于市場基準指數(shù)，則表明投資組合業(yè)績好于市場基準組合業(yè)績。反之則表明投資組合業(yè)績差于市場基準組合業(yè)績。如果
6、將多個投資組合進行排序，則特雷納指數(shù)越大，投資組合業(yè)績越好。特雷納指數(shù)與夏普指數(shù)的區(qū)別在于資產分散程度對組合業(yè)績的影響。當組合充分分散化時，特雷納指數(shù)與夏普指數(shù)提供的業(yè)績排名相同或類似。如果投資組合的風險分散程度較低，特雷納指數(shù)所提供的業(yè)績評價一般高于夏普指數(shù)。詹森指數(shù)是投資組合收益率與相同系統(tǒng)風險水平下的市場基準組合收益率的差異，即基金承擔系統(tǒng)性風險的超額收益。若詹森指數(shù)顯著不為零，則說明基金存在非正常收益；若詹森指數(shù)為正，表明基金投資組合與市場組合相比表現(xiàn)優(yōu)越；若詹森指數(shù)為負，表明基金投資組合與市
7、場組合相比表現(xiàn)較差。當基金與基金之間進行比較時，詹森指數(shù)越大越好。以上三指數(shù)都能比較不同基金的投資表現(xiàn)及對其進行排序，但特雷諾指數(shù)和夏普指數(shù)是對業(yè)績的相對度量，而詹森指數(shù)6是一個超額收益率的絕對指標。投資基金可能在某一段時期收益是一個負值，但這并不表示這個基金不好。只要在這一階段詹森指數(shù)為正，盡管基金的收益是負的，我們還是可以認為這個基金是優(yōu)秀的。目前世界上有兩大主要基金評級機構——晨星評級和理柏評級。晨星資訊（深圳）有限公司成立于2003年2月20日，是美國晨星公司在中國大陸設立的子公司。晨星評級是
8、目前美國最主要的投資研究機構之一和國際基金評級的權威機構。晨星把每只具備1年以上業(yè)績數(shù)據的基金歸類，在同類基金中，基金按照“晨星風險調整后收益”指標由大到小進行排序：前10%被評為5星；接下來22.5%被評為4星；中間35%被評為3星；隨后22.5%被評為2星；最后10%被評為1星。晨星提供基金一年、兩年、三年、五年和十年評級，并將在下階段推出綜合評級。晨星星級評價以基金的過往業(yè)績?yōu)榛A，進行客觀分析，旨在幫助投資人找出值得進一步研究的基金，而并非代表買
