對(duì)沖基金如何獲取超額收益

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1、對(duì)沖基金如何獲取超額收益股指期貨推出后，賣空機(jī)制將馬上在中國(guó)成為現(xiàn)實(shí)，嚴(yán)格意義上的對(duì)沖基金將在我國(guó)出現(xiàn)。對(duì)沖基金對(duì)我國(guó)證券市場(chǎng)發(fā)展將有何影響？　　對(duì)沖基金的常用投資策略　　總體而言，對(duì)沖基金投資策略的思想分為以下幾大類：多/空策略、套利策略、事件驅(qū)動(dòng)策略以及走勢(shì)策略。分別介紹如下：　　（一）多/空策略　　多/空策略來(lái)源于對(duì)沖基金創(chuàng)始人AlfredWinslowJones。盡管它年代久遠(yuǎn)，卻還是今天應(yīng)用最廣泛的對(duì)沖基金投資策略之一。而且，它還可衍生出更為專業(yè)化的對(duì)沖基金投資策略，例如它是套利策略的基礎(chǔ)?！　《?空策略的基本思想是將基金部分資產(chǎn)買入股票，部分資產(chǎn)賣空

2、股票。買入股票的多頭資產(chǎn)金額經(jīng)其b系數(shù)（衡量股票與市場(chǎng)相關(guān)度的系數(shù)）調(diào)整后形成多頭頭寸，賣空股票的空頭資產(chǎn)金額經(jīng)其b系數(shù)調(diào)整后形成空頭頭寸，多頭頭寸與空頭頭寸的差形成全體基金資產(chǎn)的市場(chǎng)頭寸。該市場(chǎng)頭寸可為多頭、空頭或是零，從而調(diào)節(jié)基金面臨的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)市場(chǎng)頭寸為零時(shí)，多/空策略成為市場(chǎng)中立策略，此時(shí)基金的收益與市場(chǎng)波動(dòng)完全無(wú)關(guān)。通過調(diào)整市場(chǎng)頭寸，或進(jìn)一步調(diào)整組合中股票的種類，可以調(diào)節(jié)組合所面臨的風(fēng)險(xiǎn)程度以及風(fēng)險(xiǎn)種類。　　需要注意，簡(jiǎn)單的資產(chǎn)對(duì)沖并不能消除市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。例如，如果我們買多房地產(chǎn)股票并賣空同樣資金的醫(yī)藥股票，該組合的市場(chǎng)頭寸并非為零，其收益率將同時(shí)受房地

3、產(chǎn)板塊和醫(yī)藥坂塊的影響，由于這兩個(gè)板塊與市場(chǎng)的相關(guān)度不一樣，其對(duì)沖結(jié)果將不能使組合消除市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。在計(jì)算組合的市場(chǎng)頭寸時(shí)，一定要注意資產(chǎn)與市場(chǎng)的關(guān)系即b系數(shù)。只有當(dāng)組合的綜合b系數(shù)為零時(shí)，組合才是市場(chǎng)中立。此外，由于股票的b系數(shù)是不斷變化的，要維持組合的b系數(shù)不變需要不斷監(jiān)測(cè)市場(chǎng)并對(duì)組合進(jìn)行動(dòng)態(tài)調(diào)整?！　?duì)沖是一把雙刃劍。當(dāng)基金面臨的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)減小時(shí)，基金所能享受的股票市場(chǎng)長(zhǎng)期向上趨勢(shì)所帶來(lái)的增值潛力也減小了。除了對(duì)沖掉市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，我們還可以將基金的其他風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖掉，例如基金面臨的匯率風(fēng)險(xiǎn)、利率風(fēng)險(xiǎn)、某一行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)等。每當(dāng)一種風(fēng)險(xiǎn)被對(duì)沖掉時(shí)，基金經(jīng)理利用該風(fēng)險(xiǎn)因素來(lái)為基金

4、增值的可能性也沒有了。理論上講，一個(gè)完全對(duì)沖的基金的收益率應(yīng)該是無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率減去交易成本。因此，在實(shí)踐中，基金經(jīng)理不會(huì)把基金的所有風(fēng)險(xiǎn)因素都對(duì)沖掉，而只是將自己不能把握的風(fēng)險(xiǎn)因素對(duì)沖掉，而留下自己有把握的風(fēng)險(xiǎn)因素，在這些風(fēng)險(xiǎn)因素上進(jìn)行投資決策以獲取超額收益。例如，多/空策略就是將基金經(jīng)理認(rèn)為自己不能把握的市場(chǎng)時(shí)機(jī)風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖掉，而只留下基金經(jīng)理有把握的股票篩選風(fēng)險(xiǎn)來(lái)為基金增值。經(jīng)典的“pairtrading”，即在同一市場(chǎng)、同一行業(yè)中選擇兩支產(chǎn)品、管理、股本結(jié)構(gòu)等各方面都非常近似的股票，在買多一支股票的同時(shí)賣空另一支股票，這樣的組合將市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)都對(duì)沖掉，只留

5、下兩支股票的個(gè)股風(fēng)險(xiǎn)?！　≡诮灰追矫?，多/空策略的交易頭寸比單純的買多、賣空策略要大，因而會(huì)帶來(lái)更大的交易費(fèi)用。尤其是，多/空頭寸會(huì)隨著其股價(jià)漲跌而不斷變化，多/空頭寸的b系數(shù)也不斷變化，從而需要不斷動(dòng)態(tài)調(diào)整以維持基金的市場(chǎng)頭寸，這會(huì)帶來(lái)持續(xù)不斷的交易成本，而且在市場(chǎng)劇變時(shí)還有可能因?yàn)榻灰谉o(wú)法及時(shí)進(jìn)行而使基金的市場(chǎng)頭寸與預(yù)期產(chǎn)生較大的偏差，從而帶來(lái)額外的損失?！　。ǘ┨桌呗浴　≡趯?duì)沖基金中，“套利”指對(duì)兩類相關(guān)資產(chǎn)同時(shí)進(jìn)行買入、賣出的反向交易以獲取價(jià)差，在交易中一些風(fēng)險(xiǎn)因素被對(duì)沖掉，留下的風(fēng)險(xiǎn)因素則是基金超額收益的來(lái)源。如果看錯(cuò)了這些風(fēng)險(xiǎn)因素的走向，就可能給

6、基金帶來(lái)?yè)p失。一些常用的對(duì)沖基金套利策略簡(jiǎn)介如下：　　可轉(zhuǎn)債套利?？赊D(zhuǎn)債，即在一定條件下可轉(zhuǎn)換為普通股的債券，其內(nèi)含價(jià)值包括兩部分，一部分是其債券價(jià)值，一部分是其可轉(zhuǎn)換為普通股的買入期權(quán)價(jià)值。當(dāng)一張可轉(zhuǎn)債發(fā)行時(shí)，其票面值、票面利率、債券到期期限、轉(zhuǎn)換率都已確定，影響可轉(zhuǎn)債價(jià)值的不確定因素只有其可轉(zhuǎn)換股票的股價(jià)、股價(jià)波動(dòng)率及無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率這三個(gè)因素，而其中對(duì)可轉(zhuǎn)債價(jià)值影響最大的是其可轉(zhuǎn)換股票的股價(jià)?！　‘?dāng)可轉(zhuǎn)債價(jià)格被市場(chǎng)低估時(shí)，由于影響其價(jià)值最大的因素是其可轉(zhuǎn)換股票的股價(jià)，對(duì)沖基金采用“買多可轉(zhuǎn)債/賣空其對(duì)應(yīng)股票”的策略可獲得風(fēng)險(xiǎn)很低的與股價(jià)變動(dòng)無(wú)關(guān)的穩(wěn)定回報(bào)。該策略

7、的關(guān)鍵是找出可轉(zhuǎn)債與股票二者價(jià)格的相關(guān)系數(shù)，該系數(shù)Delta可表示為“可轉(zhuǎn)債價(jià)格變動(dòng)/（股價(jià)變動(dòng)*轉(zhuǎn)換率）”，即股價(jià)每變動(dòng)1元，可轉(zhuǎn)債價(jià)格相應(yīng)變動(dòng)。例如，如果Delta為0.8，轉(zhuǎn)換率為10，則股價(jià)每增加或減少1元，則每張可轉(zhuǎn)債的價(jià)格將隨之增加或減少8元。此時(shí)，一個(gè)“買多1張可轉(zhuǎn)債/賣空8股股票”的對(duì)沖組合的價(jià)值將保持一個(gè)恒定數(shù)，不因股價(jià)變化而變化。　　這樣的對(duì)沖組合將提供以下收益：（1）低估的可轉(zhuǎn)債到期時(shí)，其價(jià)值必然回歸到其理論價(jià)值，為投資組合帶來(lái)升值；（2）可轉(zhuǎn)債作為債券，在到期前有穩(wěn)定的債券利息支付；（3）賣空股票所帶來(lái)的現(xiàn)金頭寸也有穩(wěn)定的利息收入?！　〈?/p>

8、外，股價(jià)的大幅波動(dòng)還會(huì)為