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1、對沖基金如何獲取超額收益股指期貨推出后，賣空機(jī)制將馬上在中國成為現(xiàn)實，嚴(yán)格意義上的對沖基金將在我國出現(xiàn)。對沖基金對我國證券市場發(fā)展將有何影響？ 對沖基金的常用投資策略 總體而言，對沖基金投資策略的思想分為以下幾大類：多/空策略、套利策略、事件驅(qū)動策略以及走勢策略。分別介紹如下： ?。ㄒ唬┒?空策略 多/空策略來源于對沖基金創(chuàng)始人AlfredWinslowJones。盡管它年代久遠(yuǎn)，卻還是今天應(yīng)用最廣泛的對沖基金投資策略之一。而且，它還可衍生出更為專業(yè)化的對沖基金投資策略，例如它是套利策略的基礎(chǔ)?！ 《?空策略的基本思想是將基金部分資產(chǎn)買入股票，部分資產(chǎn)賣空
2、股票。買入股票的多頭資產(chǎn)金額經(jīng)其b系數(shù)（衡量股票與市場相關(guān)度的系數(shù)）調(diào)整后形成多頭頭寸，賣空股票的空頭資產(chǎn)金額經(jīng)其b系數(shù)調(diào)整后形成空頭頭寸，多頭頭寸與空頭頭寸的差形成全體基金資產(chǎn)的市場頭寸。該市場頭寸可為多頭、空頭或是零，從而調(diào)節(jié)基金面臨的市場風(fēng)險。當(dāng)市場頭寸為零時，多/空策略成為市場中立策略，此時基金的收益與市場波動完全無關(guān)。通過調(diào)整市場頭寸，或進(jìn)一步調(diào)整組合中股票的種類，可以調(diào)節(jié)組合所面臨的風(fēng)險程度以及風(fēng)險種類?！ ⌒枰⒁猓唵蔚馁Y產(chǎn)對沖并不能消除市場風(fēng)險。例如，如果我們買多房地產(chǎn)股票并賣空同樣資金的醫(yī)藥股票，該組合的市場頭寸并非為零，其收益率將同時受房地
3、產(chǎn)板塊和醫(yī)藥坂塊的影響，由于這兩個板塊與市場的相關(guān)度不一樣，其對沖結(jié)果將不能使組合消除市場風(fēng)險。在計算組合的市場頭寸時，一定要注意資產(chǎn)與市場的關(guān)系即b系數(shù)。只有當(dāng)組合的綜合b系數(shù)為零時，組合才是市場中立。此外，由于股票的b系數(shù)是不斷變化的，要維持組合的b系數(shù)不變需要不斷監(jiān)測市場并對組合進(jìn)行動態(tài)調(diào)整?！ _是一把雙刃劍。當(dāng)基金面臨的市場風(fēng)險減小時，基金所能享受的股票市場長期向上趨勢所帶來的增值潛力也減小了。除了對沖掉市場風(fēng)險，我們還可以將基金的其他風(fēng)險對沖掉，例如基金面臨的匯率風(fēng)險、利率風(fēng)險、某一行業(yè)風(fēng)險等。每當(dāng)一種風(fēng)險被對沖掉時，基金經(jīng)理利用該風(fēng)險因素來為基金
4、增值的可能性也沒有了。理論上講，一個完全對沖的基金的收益率應(yīng)該是無風(fēng)險收益率減去交易成本。因此，在實踐中，基金經(jīng)理不會把基金的所有風(fēng)險因素都對沖掉，而只是將自己不能把握的風(fēng)險因素對沖掉，而留下自己有把握的風(fēng)險因素，在這些風(fēng)險因素上進(jìn)行投資決策以獲取超額收益。例如，多/空策略就是將基金經(jīng)理認(rèn)為自己不能把握的市場時機(jī)風(fēng)險對沖掉，而只留下基金經(jīng)理有把握的股票篩選風(fēng)險來為基金增值。經(jīng)典的“pairtrading”，即在同一市場、同一行業(yè)中選擇兩支產(chǎn)品、管理、股本結(jié)構(gòu)等各方面都非常近似的股票，在買多一支股票的同時賣空另一支股票，這樣的組合將市場風(fēng)險、行業(yè)風(fēng)險都對沖掉，只留
5、下兩支股票的個股風(fēng)險。 在交易方面，多/空策略的交易頭寸比單純的買多、賣空策略要大，因而會帶來更大的交易費用。尤其是，多/空頭寸會隨著其股價漲跌而不斷變化，多/空頭寸的b系數(shù)也不斷變化，從而需要不斷動態(tài)調(diào)整以維持基金的市場頭寸，這會帶來持續(xù)不斷的交易成本，而且在市場劇變時還有可能因為交易無法及時進(jìn)行而使基金的市場頭寸與預(yù)期產(chǎn)生較大的偏差，從而帶來額外的損失?！ 。ǘ┨桌呗浴 ≡趯_基金中，“套利”指對兩類相關(guān)資產(chǎn)同時進(jìn)行買入、賣出的反向交易以獲取價差，在交易中一些風(fēng)險因素被對沖掉，留下的風(fēng)險因素則是基金超額收益的來源。如果看錯了這些風(fēng)險因素的走向，就可能給
6、基金帶來損失。一些常用的對沖基金套利策略簡介如下： 可轉(zhuǎn)債套利?？赊D(zhuǎn)債，即在一定條件下可轉(zhuǎn)換為普通股的債券，其內(nèi)含價值包括兩部分，一部分是其債券價值，一部分是其可轉(zhuǎn)換為普通股的買入期權(quán)價值。當(dāng)一張可轉(zhuǎn)債發(fā)行時，其票面值、票面利率、債券到期期限、轉(zhuǎn)換率都已確定，影響可轉(zhuǎn)債價值的不確定因素只有其可轉(zhuǎn)換股票的股價、股價波動率及無風(fēng)險利率這三個因素，而其中對可轉(zhuǎn)債價值影響最大的是其可轉(zhuǎn)換股票的股價。 當(dāng)可轉(zhuǎn)債價格被市場低估時，由于影響其價值最大的因素是其可轉(zhuǎn)換股票的股價，對沖基金采用“買多可轉(zhuǎn)債/賣空其對應(yīng)股票”的策略可獲得風(fēng)險很低的與股價變動無關(guān)的穩(wěn)定回報。該策略
7、的關(guān)鍵是找出可轉(zhuǎn)債與股票二者價格的相關(guān)系數(shù)，該系數(shù)Delta可表示為“可轉(zhuǎn)債價格變動/（股價變動*轉(zhuǎn)換率）”，即股價每變動1元，可轉(zhuǎn)債價格相應(yīng)變動。例如，如果Delta為0.8，轉(zhuǎn)換率為10，則股價每增加或減少1元，則每張可轉(zhuǎn)債的價格將隨之增加或減少8元。此時，一個“買多1張可轉(zhuǎn)債/賣空8股股票”的對沖組合的價值將保持一個恒定數(shù)，不因股價變化而變化?！ ∵@樣的對沖組合將提供以下收益：（1）低估的可轉(zhuǎn)債到期時，其價值必然回歸到其理論價值，為投資組合帶來升值；（2）可轉(zhuǎn)債作為債券，在到期前有穩(wěn)定的債券利息支付；（3）賣空股票所帶來的現(xiàn)金頭寸也有穩(wěn)定的利息收入?！ 〈?/p>
8、外，股價的大幅波動還會為
