重提國債期貨

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1、重提國債期貨“兩會”期間，中金公司董事長李劍閣提交議案，稱重開國債期貨交易的條件已經(jīng)成熟，應該重開國債期貨。此議獲得期貨界人士的場內(nèi)外呼應。此后不久，官方媒體亦發(fā)表文章，同樣認為重啟國債期貨交易的時機已經(jīng)成熟。時隔16年，中國內(nèi)地重啟國債期貨呼聲再起，自然引起海內(nèi)外證券市場的高度關注。但據(jù)《財經(jīng)》記者了解，國債期貨重啟的思路目前尚不清晰，目前具體方案并未成型?！爸貑鴤谪洓]有時間表，現(xiàn)在停留在重啟方案的討論階段，國債期貨交易中諸多關鍵難題如何解決，意見仍未統(tǒng)一?！币晃唤咏袊鹑谄谪浗灰姿ㄏ路Q中金所）的人士表示。不過，中金所己經(jīng)組織人力就

2、國債期貨重啟開始研究方案，一旦方案成型，即將上報有關部委。1992年，國債期貨在上海證券交易所試點展開，但由于監(jiān)管不力、產(chǎn)品合約設計缺陷、市場條件不成熟和利率市場化改革滯后，發(fā)生了“327國債事件”，對金融市場造成惡劣影響，國債期貨初期試點遂宣告失敗。此后，恢復國債期貨的呼聲間或出現(xiàn)，但是一直未有實質進展。當下國債現(xiàn)貨市場發(fā)展、法律制度和監(jiān)管體系取得較大進步，利率市場改革進入最后階段，業(yè)界均認為恢復國債期貨交易的條件已經(jīng)成熟。然而，中國國債市場管理涉及多個部門，個別監(jiān)管機構對國債期貨風險認識尚存偏見，是否重啟國債期貨態(tài)度一直不明確，重啟一再擱

3、置。而國債二級流通市場割裂，也成為制約當前國債期貨重啟的障礙。“造勢”預熱國債期貨是以標準化的國債交易合約為標的的金融衍生品，是買賣雙方約定在未來的特定交易日，以約定的價格和數(shù)量交收一定國債品種的交易方式。是國債持有者規(guī)避利率風險、進行套期保值的利率衍生工具。3月29日，媒體報道稱，重啟國債期貨提上日程，己開展準備工作。接近中金所研發(fā)部人士表示，實際進展并沒有那么快，國債期貨被列為今后重點研究產(chǎn)品之一，今年將對重啟所面臨的具體困難進行討論和研究，爭取年底前上報方案。他補充道，恢復國債期貨交易的難度要遠遠大于推出股指期貨。在他看來，目前再提重啟

4、國債期貨，更像是產(chǎn)品推出前的“造勢”。以此讓監(jiān)管機構、市場參與者認識和了解新產(chǎn)品，給市場參與方接受的過程。在中金所成立前，上海期貨交易所曾是重啟國債期貨的積極推動者。該所曾聯(lián)合證監(jiān)會期貨部、財政部國庫司赴國外考察，了解國外國債期貨運行情況。當時財政部、證監(jiān)會、央行還曾成立了重啟國債期貨協(xié)調小組，但是由于部門意見分歧，重啟未果。國內(nèi)利率風險暴利已進入活躍期，風險管理的需求曰趨強烈，接受《財經(jīng)》記者采訪人士均認為，當前重推國債期貨的條件已具備，要求比較緊迫。國債期貨交易是基于國債現(xiàn)貨交易的金融衍生產(chǎn)品，國債現(xiàn)貨市場經(jīng)過30年發(fā)展，市場規(guī)模不斷擴大

5、、二級市場流動性大大增強、期限結構也趨于合理、市場交易主體數(shù)量也不斷豐富、市場基準收益率曲線也初步形成，為國債期貨市場平穩(wěn)運行提供了保障。n年全年，中國國債發(fā)行82只，發(fā)行總額達億元，占發(fā)行總額的°%，而1995年名義可流通國債約為12⑻億元上世紀90年代，我國利率市場化進程剛剛啟動，實行嚴格的利率管制制度，經(jīng)過16年發(fā)展，目前只有基準存款利率沒有放開，債券、回購和同業(yè)拆借等金融市場利率也都基本放開。全國政協(xié)委員、民建中央財政金融委員會主任黃澤民認為，中國利率市場化進程已經(jīng)超出了國外推出國債期貨的歷史情形，目前利率環(huán)境可保證國債期貨市場穩(wěn)定運

6、行。此外，經(jīng)過吸取“327國債事件”的教訓，不少金融界人士都認為，中國期貨法律法規(guī)逐漸健全，交易所風險監(jiān)管體系建設大幅提高。股指期貨的推出，為交易所在金融衍生產(chǎn)品在合約設計、交易方式、結算制度和風險控制方面積累了一定經(jīng)驗。醞釀方案接近中金所的人士表示，中金所目前正在就恢復國債期貨交易涉及到的具體困難進行研宄討論，具體包括合約設計、交割制度、交易場所、參與主體等多方面問題。他明確表示，目前的進展沒有媒體報道得那么樂觀，重啟面臨許多難題，最大的障礙是部委之間的協(xié)調。部分監(jiān)管機構對國債期貨出于風險考慮，仍持謹慎態(tài)度，很大原因是國債期貨曾經(jīng)有試點失敗

7、的經(jīng)歷。發(fā)生“327國債事件”，很大的原因是因為國債期貨合約設計不科學、不合理，導致國債期貨市場過分投機、風險增大、市場秩序混亂。關于合約標的選擇，一位接近中金所券商人士認為，五年、十年期國債流動性較好，有較為活躍的現(xiàn)貨流通市場，中國可以此作為標的設計期貨合約，作為試點推出。以十年期國債為例，截至XX年4月4日，國債存量為156只，存量票面總額億元，其中十年期38只，票面總額億元，十年期票面總額占存量票面總額的°%，在二級流通市場，十年期限國債交易最活躍。在交割制度安排方面，目前仍在討論采取何種交割方式。XX年2月，修訂后的《中國金融期貨交易

8、所交易規(guī)則》出臺，國債期貨等金融衍生品交易細則實施。該規(guī)則指出金融衍生品的交割方式為現(xiàn)金交割和實物交割。所謂現(xiàn)金交割即合約到期時，交易雙方按照規(guī)定結算價格進行現(xiàn)金差