凈價交易下債券全價與凈價走勢

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1、凈價交易下債券全價與凈價走勢管圣義我國債券市場自2001年6月29日實行凈價交易試運行、7月2日正式開通以來，現(xiàn)券交易并未顯示出多么活躍。其原因是多方面的，很難說是凈價交易的結果。那么，凈價交易究竟對現(xiàn)券交易有什么影響呢？一、凈價交易下債券理論現(xiàn)價走勢本文以附息債券9902券為例,來分析凈價交易下債券全價與凈價走勢。9902券面值M＝100,票面利率r=4.72%,起息日1999年4月29日,期限T=10年,年付息一次。設到期收益率y分別為3%、4.72%、5%，即分別低于、等于、高于票面利率三種情況分析。表一：9902國債

2、不同到期收益率y下的折現(xiàn)值單位:元期限T現(xiàn)金流y=3%的折現(xiàn)y=4.72%的折現(xiàn)y=5%折現(xiàn)pvy=3%現(xiàn)值pvY=4.72%現(xiàn)值pvy=5%現(xiàn)值pv14.724.584.514.50101.67100.0299.7324.724.454.314.28103.29100.0099.4834.724.324.104.08104.8799.9799.2344.724.193.933.88106.39100.0699.0154.724.073.753.70107.88100.0898.7964.723.953.583.52109.

3、32100.0998.5874.723.843.413.35110.7299.8998.3884.723.733.263.19112.0899.9998.1994.723.623.103.04113.3999.9698.0110104.7276.8765.8664.25114.90100.0097.79∑147.20113.62100.0097.80注注：y=4.72%的現(xiàn)值計算結果均應為100,表中數(shù)據(jù)差異為計算時小數(shù)精確位數(shù)誤差所致。我們看到，當y＜r時，債券溢價發(fā)行，pv隨著債券剩余期限的增長而升高，最高限為c/y（C

4、為票面利息）；當y＞r時，貼水發(fā)行，折價交易，pv隨著債券剩余期限的增長而降低，最低限為c/y。pv與票面值的差隨期限的縮短而減小。當y＝r時，債券價格（凈價）始終為面值。債券票面價格隨期限縮短而向價值收斂的特性，表明債券價格隨市場利率的變化波動范圍很?。▍⒁妶D一）。價格157.3上限4.72／3%y=3%＜r100T，y=4.72%=ry=5%>r1094.4最低限4.72／5％圖一：不同到期收益率下同一債券理論全價走勢從圖一中（是一個“年線”5走勢）我們可以很清楚看出，債券價格（不管是凈價還是全價）隨到期收益率的不同、債

5、券剩余期限的變化而呈現(xiàn)不同的變化趨勢。當市場利率高于票面利率時，債券價格隨著債券剩余期限的縮短呈逐漸走高趨勢，當市場利率低于票面利率時，債券價格隨著債券剩余期限的縮短呈逐漸走低趨勢。須注意的是，這里面是假定考察期內(nèi)債券的到期收益率不變的前提下，當?shù)狡谑找媛什粩喟l(fā)生變化時，債券價格的波動就要更大些。但基本規(guī)律是不會改變的。為觀察全價與凈價下價格走勢的不同，我們將交易次數(shù)增加，進一步分析其“月線”的變化情況。仍以9902券為例，并只針對yr的情況可以照此推出。二、凈價交易下債券全價與凈價走勢表二：y=3%下990

6、2國債理論全價、應計利息與凈價單位:元期限（年）剩余年限w+n-1應計利息期D1天(年)交易日期1次/月.日全價凈價1（單利）凈價2（復利）應計利息單利復利第一年10.09.91830(0.082)4.295.29114．90114.95114.90114.56113.4500.3901.149.83361(0.167)6.29115.24114.45113.940.791.309.75191(0.249)7.29115.52114.34114.051.181.479.665122(0.334)8.29115.81114.2

7、3114.131.581.689.581153(0.419)9.29116.36114.38114.441.981.929.499183(0.501)10.29116.38114.01114.22.372.189.414214(0.586)11.29116.68113.91114.22.772.489.332244(0.668)12.29116.96113.80114.143.162.829.252275(0.753)1.29117.24113.68114.023.563.229.167304(0.833)2.29117.5

8、3113.60113.893.933.649.085334(0.915)3.29117.82113.50113.684.324.149.000365(1)4.29118.11113.39113.39113.394.724.72第二年8.91830(0.082)5.29113.67113.2