凈價(jià)交易下債券全價(jià)與凈價(jià)走勢(shì)

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1、凈價(jià)交易下債券全價(jià)與凈價(jià)走勢(shì)管圣義我國(guó)債券市場(chǎng)自2001年6月29日實(shí)行凈價(jià)交易試運(yùn)行、7月2日正式開(kāi)通以來(lái)，現(xiàn)券交易并未顯示出多么活躍。其原因是多方面的，很難說(shuō)是凈價(jià)交易的結(jié)果。那么，凈價(jià)交易究竟對(duì)現(xiàn)券交易有什么影響呢？一、凈價(jià)交易下債券理論現(xiàn)價(jià)走勢(shì)本文以附息債券9902券為例,來(lái)分析凈價(jià)交易下債券全價(jià)與凈價(jià)走勢(shì)。9902券面值M＝100,票面利率r=4.72%,起息日1999年4月29日,期限T=10年,年付息一次。設(shè)到期收益率y分別為3%、4.72%、5%，即分別低于、等于、高于票面利率三種情況分析。表一：9902國(guó)債

2、不同到期收益率y下的折現(xiàn)值單位:元期限T現(xiàn)金流y=3%的折現(xiàn)y=4.72%的折現(xiàn)y=5%折現(xiàn)pvy=3%現(xiàn)值pvY=4.72%現(xiàn)值pvy=5%現(xiàn)值pv14.724.584.514.50101.67100.0299.7324.724.454.314.28103.29100.0099.4834.724.324.104.08104.8799.9799.2344.724.193.933.88106.39100.0699.0154.724.073.753.70107.88100.0898.7964.723.953.583.52109.

3、32100.0998.5874.723.843.413.35110.7299.8998.3884.723.733.263.19112.0899.9998.1994.723.623.103.04113.3999.9698.0110104.7276.8765.8664.25114.90100.0097.79∑147.20113.62100.0097.80注注：y=4.72%的現(xiàn)值計(jì)算結(jié)果均應(yīng)為100,表中數(shù)據(jù)差異為計(jì)算時(shí)小數(shù)精確位數(shù)誤差所致。我們看到，當(dāng)y＜r時(shí)，債券溢價(jià)發(fā)行，pv隨著債券剩余期限的增長(zhǎng)而升高，最高限為c/y（C

4、為票面利息）；當(dāng)y＞r時(shí)，貼水發(fā)行，折價(jià)交易，pv隨著債券剩余期限的增長(zhǎng)而降低，最低限為c/y。pv與票面值的差隨期限的縮短而減小。當(dāng)y＝r時(shí)，債券價(jià)格（凈價(jià)）始終為面值。債券票面價(jià)格隨期限縮短而向價(jià)值收斂的特性，表明債券價(jià)格隨市場(chǎng)利率的變化波動(dòng)范圍很小（參見(jiàn)圖一）。價(jià)格157.3上限4.72／3%y=3%＜r100T，y=4.72%=ry=5%>r1094.4最低限4.72／5％圖一：不同到期收益率下同一債券理論全價(jià)走勢(shì)從圖一中（是一個(gè)“年線(xiàn)”5走勢(shì)）我們可以很清楚看出，債券價(jià)格（不管是凈價(jià)還是全價(jià)）隨到期收益率的不同、債

5、券剩余期限的變化而呈現(xiàn)不同的變化趨勢(shì)。當(dāng)市場(chǎng)利率高于票面利率時(shí)，債券價(jià)格隨著債券剩余期限的縮短呈逐漸走高趨勢(shì)，當(dāng)市場(chǎng)利率低于票面利率時(shí)，債券價(jià)格隨著債券剩余期限的縮短呈逐漸走低趨勢(shì)。須注意的是，這里面是假定考察期內(nèi)債券的到期收益率不變的前提下，當(dāng)?shù)狡谑找媛什粩喟l(fā)生變化時(shí)，債券價(jià)格的波動(dòng)就要更大些。但基本規(guī)律是不會(huì)改變的。為觀(guān)察全價(jià)與凈價(jià)下價(jià)格走勢(shì)的不同，我們將交易次數(shù)增加，進(jìn)一步分析其“月線(xiàn)”的變化情況。仍以9902券為例，并只針對(duì)yr的情況可以照此推出。二、凈價(jià)交易下債券全價(jià)與凈價(jià)走勢(shì)表二：y=3%下990

6、2國(guó)債理論全價(jià)、應(yīng)計(jì)利息與凈價(jià)單位:元期限（年）剩余年限w+n-1應(yīng)計(jì)利息期D1天(年)交易日期1次/月.日全價(jià)凈價(jià)1（單利）凈價(jià)2（復(fù)利）應(yīng)計(jì)利息單利復(fù)利第一年10.09.91830(0.082)4.295.29114．90114.95114.90114.56113.4500.3901.149.83361(0.167)6.29115.24114.45113.940.791.309.75191(0.249)7.29115.52114.34114.051.181.479.665122(0.334)8.29115.81114.2

7、3114.131.581.689.581153(0.419)9.29116.36114.38114.441.981.929.499183(0.501)10.29116.38114.01114.22.372.189.414214(0.586)11.29116.68113.91114.22.772.489.332244(0.668)12.29116.96113.80114.143.162.829.252275(0.753)1.29117.24113.68114.023.563.229.167304(0.833)2.29117.5

8、3113.60113.893.933.649.085334(0.915)3.29117.82113.50113.684.324.149.000365(1)4.29118.11113.39113.39113.394.724.72第二年8.91830(0.082)5.29113.67113.2