實(shí)物期權(quán)法在企業(yè)并購價(jià)值評(píng)估中的應(yīng)用

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1、□湖北省優(yōu)秀期刊實(shí)物期權(quán)法在企業(yè)并購價(jià)值評(píng)估中的應(yīng)用楊景海（教授）（遼寧對(duì)外經(jīng)貿(mào)學(xué)院會(huì)計(jì)系大連116052）【摘要】本文對(duì)并購中目標(biāo)企業(yè)的實(shí)物期權(quán)的特性進(jìn)行分析，結(jié)合企業(yè)并購活動(dòng)的特點(diǎn)發(fā)現(xiàn)兩者特征方面的共性，并通過構(gòu)建B-S實(shí)物期權(quán)定價(jià)模型，建立了一個(gè)完整的基于實(shí)物期權(quán)理論的并購企業(yè)價(jià)值計(jì)算模型，完善了企業(yè)并購價(jià)值評(píng)估方法，從而提高企業(yè)并購估價(jià)的準(zhǔn)確性，為決策者提供更加實(shí)用的信息和建議?！娟P(guān)鍵詞】并購價(jià)值評(píng)估實(shí)物期權(quán)法一、企業(yè)并購中的實(shí)物期權(quán)特征分析市場(chǎng)中所占的份額，形成擴(kuò)張期權(quán)；相反，當(dāng)市場(chǎng)條件不企業(yè)并購的目的是在一定的市場(chǎng)條件下，通過資本

2、明確或不樂觀時(shí)，延遲并購或縮小投資范圍以降低投資運(yùn)作的方式，在未來特定時(shí)間內(nèi)獲得更可觀的收益。通俗風(fēng)險(xiǎn)，形成了延遲期權(quán)和收縮期權(quán)；在投資過程中為適應(yīng)的說，就是通過并購手段使公司在未來取得巨大的經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)環(huán)境變化而進(jìn)行投入要素或商品轉(zhuǎn)換，形成了轉(zhuǎn)換收益，而不是指現(xiàn)在時(shí)點(diǎn)的獲利能力。一項(xiàng)并購實(shí)物期權(quán)期權(quán)；當(dāng)市場(chǎng)條件不利時(shí)，決策者應(yīng)及時(shí)放棄該項(xiàng)目，將是當(dāng)企業(yè)取得了一個(gè)對(duì)未來投資機(jī)會(huì)的選擇權(quán)時(shí)，就可損失降到最低，即形成了放棄期權(quán)。以以一定的條件對(duì)目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行并購。企業(yè)并購中的實(shí)物期權(quán)特征分析將并購與期權(quán)相（一）并購中標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)值具有波動(dòng)性結(jié)合，利用二者

3、相似的特征性質(zhì)，在一定的假設(shè)前提在企業(yè)并購過程中，影響并購收益的因素有很多，如下，運(yùn)用實(shí)物期權(quán)的理論和方法，在企業(yè)并購決策前對(duì)被并購環(huán)境、技術(shù)、管理、協(xié)同效應(yīng)、市場(chǎng)條件等。因此無法并購企業(yè)進(jìn)行價(jià)值評(píng)估，從而為企業(yè)進(jìn)行投資決策指引準(zhǔn)確預(yù)測(cè)并購所帶來的未來收益的增長情況，其盈利可方向。能性及投資機(jī)會(huì)期權(quán)價(jià)值也同樣無法確定，說明標(biāo)的資二、實(shí)物期權(quán)價(jià)值評(píng)估方法的可行性產(chǎn)價(jià)值具有一定的波動(dòng)性。標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)值的波動(dòng)率與并在傳統(tǒng)價(jià)值評(píng)估方法中，由于受到一些條件的制約，購企業(yè)價(jià)值成正比。使得各種方法在評(píng)估時(shí)出現(xiàn)偏差，很難得到準(zhǔn)確并具有（二）并購中的期權(quán)的風(fēng)險(xiǎn)與

4、收益具有不對(duì)稱性說服力的決策信息。影響傳統(tǒng)方法使用因素有很多，比如在期權(quán)交易中產(chǎn)生的期權(quán)費(fèi)是指期權(quán)的買方承擔(dān)的信息的不確定性；忽略了通貨膨脹、過時(shí)貶值、組織資本最大損失即有限風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)其市場(chǎng)價(jià)格達(dá)到或超過預(yù)期收等無形效應(yīng)對(duì)企業(yè)的影響；企業(yè)利潤和現(xiàn)金流量的不穩(wěn)益時(shí)，所獲得的收益無限，因此我們說期權(quán)的風(fēng)險(xiǎn)與收益定性等等。具有不對(duì)稱性。這里可以將企業(yè)并購?fù)顿Y看作是一項(xiàng)看在復(fù)雜多變的市場(chǎng)環(huán)境下，新興企業(yè)價(jià)值評(píng)估方法漲期權(quán)，被并購企業(yè)的經(jīng)營狀況看作是標(biāo)的。對(duì)并購方來——實(shí)物期權(quán)法的出現(xiàn)無疑是對(duì)企業(yè)并購活動(dòng)最好的支說，當(dāng)并購方實(shí)施了并購后，如果達(dá)到或超過了

5、預(yù)期的經(jīng)持工具。因此必須對(duì)實(shí)物期權(quán)法的可行性進(jìn)行分析和研營目的，相當(dāng)于獲得了無限的收益；相反則并購企業(yè)可以究。選擇永遠(yuǎn)放棄該項(xiàng)目，或在資本市場(chǎng)上出售被并購企業(yè)在企業(yè)并購的情形下，通過對(duì)實(shí)物期權(quán)法與傳統(tǒng)評(píng)的股份，進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)保值，即相當(dāng)于期權(quán)理論中的期權(quán)費(fèi)即估方法的比較，可以得出其較傳統(tǒng)方法的優(yōu)勢(shì)。其中，最市場(chǎng)價(jià)格下跌時(shí)所承擔(dān)有限的損失。明顯的優(yōu)勢(shì)在于實(shí)物期權(quán)法的靈活性，在評(píng)估時(shí)根據(jù)不（三）期權(quán)在企業(yè)并購活動(dòng)中具有多樣性同的市場(chǎng)條件靈活地進(jìn)行分析，從而做出穩(wěn)健的投資決實(shí)物期權(quán)方法在評(píng)估時(shí)根據(jù)不同的市場(chǎng)條件靈活地策。再有，實(shí)物期權(quán)法通過數(shù)學(xué)法構(gòu)建評(píng)估

6、模型，我們都進(jìn)行分析，從而得出穩(wěn)健的決策。并購過程中存在著多種知道，通過數(shù)學(xué)計(jì)算得到的結(jié)果更加直觀準(zhǔn)確。目前實(shí)物期權(quán)，當(dāng)條件有利時(shí)，并購企業(yè)執(zhí)行并購活動(dòng)可行，在提期權(quán)法在企業(yè)并購估價(jià)過程中運(yùn)用的主要工具是基于實(shí)高其市場(chǎng)地位的同時(shí)調(diào)整其投資規(guī)模，進(jìn)一步擴(kuò)大其在物期權(quán)理論構(gòu)建的定價(jià)模型，這些模型所需要的數(shù)據(jù)通□·58·2014.1新智慧·財(cái)經(jīng)□常能夠根據(jù)市場(chǎng)中的信息統(tǒng)計(jì)分析出來，從而正確地評(píng)四、案例分析估企業(yè)并購活動(dòng)的價(jià)值。（一）案例背景因此可以說，目前實(shí)物期權(quán)法具有相當(dāng)大實(shí)際應(yīng)用A公司為制造業(yè)企業(yè)，主營業(yè)務(wù)為家電制造。該公司的價(jià)值，能夠在逐漸完

7、善的條件下，被更為全面的推廣與成立于2000年，受市場(chǎng)競(jìng)爭激烈，行業(yè)發(fā)展迅速等各方面實(shí)際應(yīng)用之中。因素影響，致使A公司銷售業(yè)績呈下滑趨勢(shì)，至2005年出三、Black-Scholes期權(quán)定價(jià)模型現(xiàn)連續(xù)虧損。公司決定調(diào)整產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，優(yōu)化資源配置，企按照期權(quán)理論，被并購企業(yè)價(jià)值分為現(xiàn)有資產(chǎn)價(jià)值圖通過企業(yè)轉(zhuǎn)型逆轉(zhuǎn)局勢(shì)，以改變這種任市場(chǎng)宰割的被和機(jī)會(huì)價(jià)值?，F(xiàn)有資產(chǎn)價(jià)值即被并購企業(yè)自身價(jià)值，或稱動(dòng)現(xiàn)狀。該公司原有的生產(chǎn)線單一，僅以工業(yè)制造為主，為靜態(tài)凈現(xiàn)值，可通過傳統(tǒng)的企業(yè)價(jià)值評(píng)估方法計(jì)算；機(jī)這使公司只有接到訂單的情況下才會(huì)產(chǎn)生經(jīng)濟(jì)效益。公會(huì)價(jià)值即靈活的

8、期權(quán)價(jià)值，該價(jià)值具有一定的不確定性，司管理者在意識(shí)到在現(xiàn)今的市場(chǎng)環(huán)境下，中小企業(yè)所面用實(shí)物期權(quán)方法能夠?qū)υ摬糠謨r(jià)值做出相當(dāng)準(zhǔn)確的評(píng)臨的前景不容樂觀。因此，A公司在保