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1、1相對估值模型的估值步驟P/E模型P/B模型P/S模型比較分析法相對估值模型21相對估值模型的估值相對估值模型又稱倍數(shù)估值模型,主要通過擬估值公司的某一變量乘以估值倍數(shù)來進行估值。估值步驟:1、確定擬估值公司的比較變量,并進行計算或預測,比如公司的每股收益;2、選擇合適的估值倍數(shù),這一步是估值的關(guān)鍵。估值倍數(shù)的選擇受公司的市場地位、經(jīng)營情況以及財務狀況等因素影響,比如P/E(股價/每股收益);3、估算股票價值,用第一步得出的比較變量乘以對應的基準估值倍數(shù),比如“每股收益×基準P/E”,得出估算的股票價值。32P/E模型P/E模型中,通常選用當前
2、市盈率和預期市盈率。當前市盈率(TrailingP/E),又稱靜態(tài)市盈率預期市盈率(ForwardP/E),又稱動態(tài)市盈率4例1:P/E模型在深圳證券交易所上市的某房地產(chǎn)上市公司W(wǎng)K公司200×年底財務數(shù)據(jù)如下:年度凈利潤為22億元,總股本44億股。預測WK公司將來12個月的每股收益為0.60元,目前股價為25元。問題:計算WK公司的當前市盈率和預期市盈率解答:5例2:P/E模型仍以WK公司為例,200×年底財務數(shù)據(jù)如下:1)年度凈利潤為22億元,總股本44億股;經(jīng)過相關(guān)測算,WK公司將來12個月的每股收益為0.80元,目前股價為25元;2)根
3、據(jù)某機構(gòu)研究報告顯示,像WK這樣規(guī)模和盈利能力企業(yè),其當前市盈率和預期市盈率的合理值分別為:40和35;根據(jù)以上信息,請判斷WK股票是否被充分定價。解答:6例2:P/E模型(續(xù))73P/B模型P/B(市凈率)P/B模型估值1、計算被估值公司股票賬面凈值,得出每股賬面價值;2、選擇合適的P/B估值倍數(shù)作為基準,通常行業(yè)均值或可比公司值;3、估算股票價值,用第一步得出每股賬面價值乘以基準P/B,得出估算的股票價值。8在中國上市的某兩家同行業(yè)上市公司2007年年報和2008年7月1日的市場數(shù)據(jù)如下表,計算兩家公司的P/B值。公司名稱2007年末股票賬
4、面價值(億元)2007年的營業(yè)收入(億元)2007年末總股本(億股)2008年7月1日股價(元)ZX90.1029.3229.8228.30HY28.003.9714.6115.45例3:P/B模型9例3:P/B模型(續(xù))10例4:P/B模型(續(xù))延續(xù)上題:如果以某研究機構(gòu)給出的8.5倍作為基準市凈率進行比較,判斷兩家公司股票的投資價值。114P/S模型P/S(市售率)P/S模型估值1、計算被估值公司營業(yè)收入,得出每股營業(yè)收入;2、選擇合適的P/S估值倍數(shù)作為基準,通常為行業(yè)均值或者可比公司值;3、估算股票價值,用第一步得出每股營業(yè)收入乘以基準
5、P/S,得出估算的股票價值。12例5:P/S模型延續(xù)使用P/B估值中的例題3,計算ZX公司和HY公司的P/S值。13例6:P/S模型延續(xù)上題:如果以某研究機構(gòu)給出的35倍作為基準市售率,判斷兩家公司股票的投資價值。14相對估值模型—常用估值倍數(shù)比較項目優(yōu)點缺點P/E模型1、每股收益是衡量公司盈利能力的最重要指標,是股票內(nèi)在價值決定的首要因素;2、股票投資行業(yè)最為流行的指標,可比性強。1、公司盈利可能為負,此時市盈率將沒有意義;2、公司處于動蕩和過渡時期時,每股盈利往往代表不了上市公司真實盈利能力和水平;3、會計政策的使用容易被操縱,影響每股盈利
6、的數(shù)值。P/B模型1、即使公司出現(xiàn)會計虧損時,每股凈資產(chǎn)一般仍為正數(shù);2、相比每股凈利潤,每股凈資產(chǎn)更加穩(wěn)定,當每股凈利潤波動較大時,該指標優(yōu)勢更加明顯。1、當比較公司規(guī)模差別較大時,市凈率指標本身可能會出現(xiàn)誤導;2、同P/E指標一樣,會計政策的使用容易被操縱,從而影響每股凈資產(chǎn)的數(shù)值;3、通貨膨脹以及技術(shù)進步等因素會使賬面價值失真。P/S模型1、營業(yè)收入不容易被操縱;2、同P/B一樣,P/S比率變動幅度往往不大。1、營業(yè)收入的高增長不見得現(xiàn)金流量和凈利潤也同樣增長;2、雖然營業(yè)收入數(shù)據(jù)很難操縱,但是收入確認時點仍然存在差異,仍有可能出現(xiàn)扭曲。
7、15比較估值分析中比較的內(nèi)容包括市場估值、經(jīng)營業(yè)績、信用情況和業(yè)務增長。比較估值分析將得到各種估值倍數(shù)和財務報表分析中提到的各種比率,最終估值倍數(shù)的確定需運用主觀判斷力。比較估值的優(yōu)點和缺點:1、比較估值的優(yōu)點:可以基于公開信息并且選擇的公眾公司的透明度較高,易于信息的取得2、比較估值的缺點:難于找到大量真正可比的公司,市場估值易受到公司行為的影響,會計政策的差異也可能扭曲比較基礎(chǔ)5比較估值法16例7:比較估值法有一新成立的ABC生物科技公司,目前處于“燒錢”階段,大量資金投入產(chǎn)品研發(fā)而沒有利潤。在此時,以研發(fā)費用,雇員數(shù)量,總收入作為比較指標
8、較為合理,下圖1是基準公司和ABC公司的數(shù)據(jù),圖2是ABC的價值的比較估計。根據(jù)圖1的數(shù)據(jù),我們可以計算比率并用以估計ABC的價值。圖1基準公司和AB