資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)價值.ppt

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1、第八章資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)價值8.1資本結(jié)構(gòu)的含義和作用8.2杠桿價值應(yīng)用8.3資本結(jié)構(gòu)與財務(wù)風(fēng)險8.4資本結(jié)構(gòu)理論資本結(jié)構(gòu)—是指企業(yè)各種資本的構(gòu)成及比例關(guān)系。廣義:是指企業(yè)全部資產(chǎn)是如何取得的，也就是企業(yè)全部資產(chǎn)的對應(yīng)項(xiàng)目，以及它們之間的比例關(guān)系。狹義：是指企業(yè)長期籌資的各有關(guān)項(xiàng)目：普通股權(quán)益、優(yōu)先股股本、長期借款和長期債券等。8.1資本結(jié)構(gòu)的含義和作用債務(wù)資本的作用可以降低企業(yè)的資本成本（債務(wù)利息率通常低于股票股利率，債務(wù)利息在稅前支付）可以產(chǎn)生財務(wù)杠桿利益（債務(wù)利息固定不變，當(dāng)息稅前利潤增加時，每一元利潤所負(fù)擔(dān)的

2、固定利息相應(yīng)減少，分配給所有者的利潤增加）杠桿價值是指企業(yè)利用杠桿可以獲得的好處。杠桿價值大小可以用杠桿系數(shù)來衡量：經(jīng)營杠桿系數(shù)，財務(wù)杠桿系數(shù)和總杠桿系數(shù)。每股收益分析是進(jìn)行資本結(jié)構(gòu)決策的方法之一。8.2杠桿價值應(yīng)用經(jīng)營杠桿經(jīng)營杠桿：是指企業(yè)對經(jīng)營成本中固定成本的利用。運(yùn)用經(jīng)營杠桿，可以獲得一定的經(jīng)營杠桿利益，同時也承受相應(yīng)的經(jīng)營風(fēng)險。經(jīng)營杠桿利益：是指企業(yè)在擴(kuò)大銷售額的情況下，經(jīng)營成本中固定成本這個杠桿所帶來的增長速度更大的息稅前利潤（earningsbeforeinterestandtaxes,EBIT）經(jīng)營

3、杠桿系數(shù)（DOL）DOL是息稅前利潤的變動率與銷售額變動率之比：DOL=?EBIT/EBIT÷?S/SEBIT-息稅前利潤;?-增量;S-銷售額假定：企業(yè)的成本-銷量-利潤保持線性關(guān)系可變成本在銷售收入所占的比例不變固定成本也保持穩(wěn)定則：經(jīng)營杠桿系數(shù)可通過銷售額和成本表示。因?yàn)椋篍BIT=Q(P-V)-F?EBIT=?Q(P-V)?S/S=?QP/QP=?Q/QQ-銷售量V–單位變動成本F–固定成本總額S-銷售額VC–變動成本總額所以：DOL=[?Q(P-V)]/[Q(P-V)-F]÷?Q/Q=Q(P-V)/Q(

4、P-V)-F（一般用于計算單一產(chǎn)品的經(jīng)營杠桿系數(shù)）=(S-VC)/(S-VC-F)=邊際貢獻(xiàn)/（邊際貢獻(xiàn)-F）（除了用于單一產(chǎn)品外，還可用于計算多種產(chǎn)品的經(jīng)營杠桿系數(shù)）Q-銷售量；V-單位變動成本；F-固定成本總額；VC-變動成本總額；S-銷售額。注意：經(jīng)營杠桿系數(shù)是以基準(zhǔn)的銷貨額為準(zhǔn)；不是以變動后的銷售額為準(zhǔn)的。例：某企業(yè)生產(chǎn)甲產(chǎn)品，固定成本為5.6萬元，變動成本占銷售額的比重為30%。當(dāng)該企業(yè)的銷售額分別為30萬元、15萬元和8萬元時，計算營業(yè)杠桿系數(shù)。計算如下：DOL=(30-30×30%)÷(30-30×

5、30%-5.6)=1.36DOL=(15-15×30%)÷(15-15×30%-5.6)=2.14DOL=(8-8×30%)÷(8-8×30%-5.6)無窮大通過例題可以看出：當(dāng)該企業(yè)的銷售量在30萬元和15萬元時，銷售額每變動一個單位，息稅前利潤變動數(shù)分別是1.36和2.14個單位；當(dāng)銷售額為8萬元，即該企業(yè)的甲產(chǎn)品只能保本時，經(jīng)營杠桿系數(shù)趨向于無窮大。由此可以看出，在固定成本不變的情況下：銷量越大，經(jīng)營杠桿系數(shù)越小，經(jīng)營風(fēng)險也越??；反之，銷量越小，經(jīng)營杠桿系數(shù)也大，經(jīng)營風(fēng)險就越大；經(jīng)營杠桿系數(shù)的有效值一般在（

6、1，無窮大）；在固定成本不變的情況下，經(jīng)營杠桿系數(shù)說明了銷售額增長（減少）所引起的利潤增長（減少）的幅度。在一定銷售和固定成本總額的范圍內(nèi)：銷售額越高，經(jīng)營杠桿系數(shù)越小，經(jīng)營風(fēng)險也就越??；銷售額越小，經(jīng)營杠桿系數(shù)越大，經(jīng)營風(fēng)險越大。在銷售額處于損益平衡點(diǎn)（盈虧臨界點(diǎn)）前的階段，經(jīng)營杠桿系數(shù)隨著銷售增加而遞增；在銷售額處于損益平衡點(diǎn)（盈虧臨界點(diǎn)）后的階段，經(jīng)營杠桿系數(shù)隨著銷售增加而遞減；銷售額越接近損益平衡點(diǎn)（盈虧臨界點(diǎn)），經(jīng)營杠桿系數(shù)越大，達(dá)到平衡點(diǎn)時，DOL為無窮大。降低經(jīng)營風(fēng)險的途徑：降低產(chǎn)品單位變動成本；降

7、低固定成本比重；等等。目的是使經(jīng)營杠桿系數(shù)下降，降低經(jīng)營風(fēng)險。財務(wù)杠桿分析財務(wù)杠桿是指企業(yè)對債務(wù)資本的利用。財務(wù)杠桿利益是指利用債務(wù)資本這個杠桿給企業(yè)帶來的額外受益。如果投資利潤率大于借款利息率，可使企業(yè)在不增加權(quán)益資本投資的情況下，獲取更多利潤，提高企業(yè)權(quán)益資本的利潤率。財務(wù)杠桿系數(shù)（DFL）財務(wù)杠桿系數(shù)是指企業(yè)一定時期預(yù)期或?qū)嶋H確定其息稅前利潤金額的條件下，每股凈收益的變動率相當(dāng)于息稅前利潤變動率的倍數(shù)。財務(wù)杠桿系數(shù)表明息前稅前利潤增長所引起的每股收益的增長幅度。財務(wù)杠桿系數(shù)－DFL財務(wù)杠桿系數(shù)DFL=?EP

8、S/EPS÷?EBIT/EBIT式中：?-增量EPS-每股凈收益EBIT-息稅前利潤因?yàn)椋篋FL=?EPS/EPS÷?EBIT/EBITEPS=(EBIT-I)(1-T)/N?EPS=?EBIT(1-T)/N所以：DFL=[?EBIT(1-T)/N]/[(EBIT-I)(1-T)/N]÷?EBIT/EBIT=EBIT/(EBIT-I)I-企業(yè)債務(wù)資本的利息費(fèi)用N-普通股股