股指期貨投資策略報告解讀.ppt

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1、——2014年股指期貨投資策略報告解讀改革正崢嶸，期指尚蹣跚報告框架改革正崢嶸期指尚蹣跚一、分析師簡介二、報告導(dǎo)讀三、報告正文一、我們的投資觀點(diǎn)二、我們的投資策略二、我們的投資邏輯報告解讀我們的投資觀點(diǎn)影響2014年A股市場的核心因素是央行貨幣政策趨緊背景下，利率市場化快速推進(jìn)導(dǎo)致的利率中樞上移。根據(jù)DDM模型，在經(jīng)濟(jì)增速放緩、貨幣政策中性偏緊、資金價格中樞上移的背景下，受IPO重啟負(fù)面沖擊，2014年A股市場仍將是區(qū)間弱勢震蕩。行情如果上漲則源于股市流動性的好轉(zhuǎn)與改革政策的超預(yù)期。一、我們的投資觀點(diǎn)二、我們的投資

2、策略二、我們的投資邏輯我們的投資邏輯DDM模型DDM模型（DividendDiscountModel)，為股利貼現(xiàn)模型。是計(jì)算公司價值的一種方法，是一種絕對估值方法。股利貼現(xiàn)模型是研究股票內(nèi)在價值的重要模型。V為每股股票的內(nèi)在價值Dt是第t年每股股票股利的期望值k是股票的期望收益率公式表明，股票的內(nèi)在價值是其逐年期望股利的現(xiàn)值之和。改革正崢嶸，期指尚蹣跚分子角度GDP風(fēng)險因素市場預(yù)期角度分母角度利率宏觀政策角度過去十多年驅(qū)動我國經(jīng)濟(jì)高速增長的主要因素：人口紅利、資源稟賦、資本要素和科技創(chuàng)新。而當(dāng)過去這種GDP高速增

3、長的模式不可復(fù)制的同時，也就意味著經(jīng)濟(jì)增速的自然回落。一、分子角度：GDP政策基調(diào):“穩(wěn)增長”、“調(diào)結(jié)構(gòu)”、“促改革”“堅(jiān)持穩(wěn)中求進(jìn)，統(tǒng)籌穩(wěn)增長、調(diào)結(jié)構(gòu)、促改革”2014年經(jīng)濟(jì)展望：經(jīng)濟(jì)增速預(yù)計(jì)7.5%，穩(wěn)中略降。投資穩(wěn)中趨降、消費(fèi)有所加快、出口溫和回暖。1、投資穩(wěn)中趨降中組部下發(fā)的《關(guān)于改進(jìn)地方黨政領(lǐng)導(dǎo)班子和領(lǐng)導(dǎo)干部政績考核工作的通知》，未來投資將會更加注重質(zhì)量或效用，而不再是以前簡單粗放式的規(guī)模擴(kuò)張。表現(xiàn)在投資領(lǐng)域里，生產(chǎn)性投資的擴(kuò)張速度或有所下降，而民生相關(guān)的投資增速或繼續(xù)保持高位。預(yù)計(jì)2014年，基礎(chǔ)設(shè)施建

4、設(shè)投資將保持平穩(wěn)，制造業(yè)投資和房地產(chǎn)開發(fā)投資將有所回落，服務(wù)業(yè)及其他投資增速將加快。地產(chǎn)投資增速回落。銷售、政策以及資金角度來看。制造業(yè)投資仍將下滑。2014年，制造業(yè)面臨的格局將是宏觀經(jīng)濟(jì)溫和回落——需求下滑，產(chǎn)能繼續(xù)過剩——供給嚴(yán)重，企業(yè)盈利改善非常有限或盈利增速可能下滑，融資成本的高企。2、消費(fèi)增速或?qū)⒎€(wěn)中加快2013年消費(fèi)增速放緩。2013年消費(fèi)增速放緩，主要是受政府抑制三公消費(fèi)、居民收入增長乏力、部分直接刺激消費(fèi)的政策陸續(xù)退出、消費(fèi)環(huán)境尚不完善等多種因素共同影響。預(yù)計(jì)2014年消費(fèi)增速穩(wěn)中加快。一方面在于

5、三公消費(fèi)邊際負(fù)作用減弱，另一方面在于收入增速回升。中長期，視改革政策力度而定。結(jié)論：短期內(nèi)，社會消費(fèi)品零售總額在限制三公消費(fèi)邊際作用減弱和居民收入增速回升的共同帶動下將會反彈，低基數(shù)。中長期來看，放開計(jì)劃生育政策、戶籍制度改革、土地制度改革、收入分配改革等各類政策將帶動消費(fèi)增長，成為拉動經(jīng)濟(jì)增長的主要動力。3.1美國：經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇、就業(yè)改善、QE半遮面3、出口溫和回暖3.2歐洲、日本：復(fù)蘇啟程3.3新興市場：經(jīng)濟(jì)增速減緩、資金面臨回流結(jié)論：出口有所回暖、進(jìn)口回升有限。4、十八屆三中全會——全面深化改革釋放制度紅利金融改

6、革加快。金融是現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)的核心。從改革的核心和出發(fā)點(diǎn)來看，其實(shí)質(zhì)是放松管制，使利率、匯率、資本流動更加市場化，發(fā)揮對經(jīng)濟(jì)的自主調(diào)節(jié)作用。財(cái)稅改革推進(jìn)。財(cái)權(quán)事權(quán)不匹配、全國政府性債務(wù)倒閉財(cái)稅改革。擴(kuò)大營改增試點(diǎn)范圍，培養(yǎng)消費(fèi)稅、房產(chǎn)稅等成為地方稅種。2014年經(jīng)濟(jì)增速預(yù)計(jì)在7.5%5、CPI上行趨勢延續(xù)PPI有望逐步改善下行因素：食品中的糧食以及豬肉價格難以大幅上漲。上行因素：資源品價格形成機(jī)制的改革。PPI的成本端與需求端。二、分母角度：資金價格中樞上移1、2013年，自六月錢荒后，包括Shibor、國債收益率等多種

7、資金價格均上升了一個臺階。而對于2014年，這種較高利率水平將常態(tài)化，市場無風(fēng)險利率中樞將上移。2、在2014年貨幣政策穩(wěn)中可能偏緊的預(yù)期下，在市場風(fēng)險意識仍需強(qiáng)化的背景下，在資金需求主體很可能通過其他金融創(chuàng)新途徑滿足資金需求的局勢下，供給端的減少伴隨著需求端的剛性終將導(dǎo)致資金價格中樞的上移。而部分行業(yè)信用風(fēng)險的爆發(fā)、9號文的出臺僅僅只能導(dǎo)致短期資金價格的回落與市場風(fēng)險偏好的下降，對于緩解國內(nèi)流動性的匱乏是治標(biāo)不治本。利率市場化因素。三、政策因素：穩(wěn)健的貨幣政策與積極的財(cái)政政策1、雖然2014年政策基調(diào)仍是實(shí)施穩(wěn)健

8、的貨幣政策，但是實(shí)際執(zhí)行中卻有望延續(xù)2013年穩(wěn)中偏緊的操作。通脹溫和回升、影子銀行、地方政府債務(wù)規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大，金融風(fēng)險防范重要性提升等。實(shí)體經(jīng)濟(jì)去產(chǎn)能、金融體系去杠桿并保持經(jīng)濟(jì)增速區(qū)間運(yùn)行，不滑出下限。2、2014年積極的財(cái)政政策要進(jìn)一步調(diào)整財(cái)政支出結(jié)構(gòu)，厲行節(jié)約，提高資金使用效率，完善結(jié)構(gòu)性減稅政策，擴(kuò)大營改增試點(diǎn)行業(yè)。一、我們的投資觀點(diǎn)二、我們的投資策