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1、新能源電力上網(wǎng)收益權(quán)資產(chǎn)研究一、資產(chǎn)支持票據(jù)概述資產(chǎn)支持票據(jù)(Asset-BackedNote,簡(jiǎn)稱(chēng)ABN),是指非金融企業(yè)以融資為目的,采用結(jié)構(gòu)化的方式、通過(guò)發(fā)行載體發(fā)行的、由基礎(chǔ)資產(chǎn)所產(chǎn)生的現(xiàn)金流作為收益支持的、按約定以還本付息等方式支付收益的證券化融資工具。發(fā)行載體可以為特定目的信托、特定目的公司或交易商協(xié)會(huì)認(rèn)可的其他特定目的載體,也可以為發(fā)起機(jī)構(gòu)自身。(一)資產(chǎn)支持票據(jù)政策支持情況近年來(lái)ABN越來(lái)越受到監(jiān)管政策的鼓勵(lì)和支持,2016年12月交易商協(xié)會(huì)發(fā)布的《非金融企業(yè)資產(chǎn)支持票據(jù)指引(修訂稿)》,相關(guān)規(guī)定較原政策有了較大改變,具體變動(dòng)如表1所示:此次指引修訂立足于“資產(chǎn)支持
2、”的產(chǎn)品特性,解決了傳統(tǒng)模式ABN無(wú)法實(shí)現(xiàn)真正資產(chǎn)出表的問(wèn)題,ABN的發(fā)行條件也進(jìn)行了大幅放開(kāi),使得ABN的發(fā)行選擇更加靈活,ABN發(fā)行量隨之出現(xiàn)持續(xù)快速增長(zhǎng),2018年發(fā)行金額合計(jì)達(dá)到1256.98億元,同比大幅增長(zhǎng)114.89%,ABN進(jìn)入了快速發(fā)展的上升期。(二)資產(chǎn)支持票據(jù)優(yōu)點(diǎn)1.較銀行貸款的優(yōu)點(diǎn)。一是ABN為表外融資,不額外增加公司負(fù)債,增強(qiáng)了資產(chǎn)的流動(dòng)性,拓寬了融資渠道,降低了財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn);二是發(fā)行利率隨行就市,規(guī)避了銀行對(duì)紅色區(qū)域融資的政策限制,與銀行貸款相比更具競(jìng)爭(zhēng)力。2.較公司債等債券的優(yōu)點(diǎn)。一是ABN根據(jù)客戶(hù)需求確定融資期限和規(guī)模,融資規(guī)模由基礎(chǔ)資產(chǎn)的預(yù)期現(xiàn)金流決定
3、,不受企業(yè)40%凈資產(chǎn)限制,企業(yè)發(fā)行ABN的同時(shí)不影響公司債券的發(fā)行額度;二是在符合法律法規(guī)及國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策要求的情況下,企業(yè)可自主決定資金用途,募集資金使用用途可以更加靈活。二、新能源項(xiàng)目ABN需求分析3學(xué)海無(wú)涯(一)棄風(fēng)棄光限電制約以及投資紅色預(yù)警區(qū)域限制較為嚴(yán)重,市場(chǎng)資金投放受?chē)?guó)家調(diào)控政策影響很大;2.在融資方式方面,目前新能源發(fā)電項(xiàng)目融資方式多為銀行貸款等傳統(tǒng)融資方式,受?chē)?guó)家政策影響,處于國(guó)家新能源產(chǎn)業(yè)限制區(qū)域的多數(shù)項(xiàng)目銀行貸款申請(qǐng)已無(wú)法獲批或資金成本較高;3.在資產(chǎn)構(gòu)成方面,新能源項(xiàng)目每年產(chǎn)生的電費(fèi)應(yīng)收款金額較大,且未來(lái)流入預(yù)期確定的標(biāo)桿電費(fèi)和已納入補(bǔ)貼目錄的補(bǔ)貼電費(fèi)金額可
4、觀(guān),發(fā)行資產(chǎn)證券化產(chǎn)品金額基數(shù)較大。(二)新能源項(xiàng)目ABN需求分析。1.部分處于紅色區(qū)域的項(xiàng)目通過(guò)銀行貸款等傳統(tǒng)融資方式獲取成本低廉的信貸資金已越來(lái)越困難,探索國(guó)家政策支持、利率市場(chǎng)化的ABN融資方式勢(shì)在必行;2.新能源項(xiàng)目投資大、項(xiàng)目投資回收期長(zhǎng)、資金占用較大,經(jīng)營(yíng)管理本身存在優(yōu)化資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)、財(cái)務(wù)報(bào)表的需求,ABN作為國(guó)家近幾年積極鼓勵(lì)的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品,可以在解決資金問(wèn)題的同時(shí)改善新能源公司的財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu);3.發(fā)行ABN產(chǎn)品可將基礎(chǔ)資產(chǎn)與企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)隔離,通過(guò)優(yōu)化設(shè)計(jì)可使企業(yè)獲得更高信用評(píng)級(jí),為后續(xù)新能源項(xiàng)目進(jìn)一步在公開(kāi)市場(chǎng)融資打下基礎(chǔ)。三、電力上網(wǎng)收益權(quán)ABN實(shí)施路徑探究(一)主要實(shí)
5、施路徑。1.確定基礎(chǔ)資產(chǎn)ABN是以基礎(chǔ)資產(chǎn)為依托的融資工具,可納入ABN基礎(chǔ)資產(chǎn)需滿(mǎn)足兩個(gè)基本條件:一是發(fā)行人需對(duì)基礎(chǔ)資產(chǎn)擁有真實(shí)、合法、完整的所有權(quán),基礎(chǔ)資產(chǎn)不得附帶質(zhì)押、擔(dān)保等任何權(quán)利限制;二是基礎(chǔ)資產(chǎn)歷史現(xiàn)金流獨(dú)立、穩(wěn)定且可持續(xù),未來(lái)產(chǎn)生現(xiàn)金流入時(shí)間、金額相對(duì)明確、穩(wěn)定且可持續(xù),相應(yīng)權(quán)益可合法轉(zhuǎn)讓。集團(tuán)公司新能源電力上網(wǎng)收益權(quán)主要分三類(lèi):一是標(biāo)桿電費(fèi)收費(fèi)權(quán),該部分各項(xiàng)目按月與電網(wǎng)公司進(jìn)行結(jié)算,現(xiàn)金流入穩(wěn)定、確定性強(qiáng),為最優(yōu)質(zhì)的基礎(chǔ)資產(chǎn);二是已納入補(bǔ)貼目錄、未收到的補(bǔ)貼電費(fèi)收費(fèi)權(quán),該部分雖具體回收時(shí)間無(wú)法精確預(yù)測(cè),但未來(lái)資金流入確定性強(qiáng),同樣可以納入打包基礎(chǔ)資產(chǎn);三是3學(xué)海無(wú)涯
6、未納入補(bǔ)貼目錄的電費(fèi)補(bǔ)貼款,該部分由于目前還無(wú)正式文件確認(rèn)公司對(duì)該收費(fèi)權(quán)權(quán)益所屬,具體能否納入基礎(chǔ)資產(chǎn)還需結(jié)合發(fā)行審批時(shí)的溝通情況,以及公司對(duì)融資成本要求的綜合考量。2.確定發(fā)行主體及增信方式ABN產(chǎn)品發(fā)行需進(jìn)行債項(xiàng)評(píng)級(jí),債項(xiàng)評(píng)級(jí)的高低對(duì)ABN發(fā)行成本有著決定性影響,債項(xiàng)評(píng)級(jí)的高低主要影響因素有發(fā)行人主體評(píng)級(jí)情況、提供增信公司的主體評(píng)級(jí)、基礎(chǔ)資產(chǎn)的質(zhì)量,對(duì)于發(fā)行人主體評(píng)級(jí)不高的公司來(lái)說(shuō),可采取的增信手段主要有三個(gè):一是主體評(píng)級(jí)優(yōu)秀的公司進(jìn)行擔(dān)?;蛱峁┎铑~支付承諾;二是超額現(xiàn)金覆蓋,即ABN產(chǎn)品發(fā)行金額以基礎(chǔ)資產(chǎn)融資期限內(nèi)預(yù)期現(xiàn)金總流入除以覆蓋倍數(shù)(目前為1.2-1.3)為上限;三是
7、對(duì)產(chǎn)品進(jìn)行優(yōu)先級(jí)/次級(jí)分層(對(duì)電力上網(wǎng)收益權(quán)不適用,適用于基礎(chǔ)資產(chǎn)中有不良資產(chǎn)的情況,比如車(chē)貸、房貸等)。對(duì)于集團(tuán)化運(yùn)作新能源電費(fèi)收費(fèi)權(quán)ABN產(chǎn)品來(lái)說(shuō),可選擇的發(fā)行人有集團(tuán)公司以及各個(gè)新能源項(xiàng)目公司,按照目前市場(chǎng)情況,債項(xiàng)評(píng)級(jí)AAA、5年期產(chǎn)品加權(quán)成本可在5%以?xún)?nèi),債項(xiàng)評(píng)級(jí)AA+、5年期產(chǎn)品加權(quán)成本可在5%-6%之間,債項(xiàng)評(píng)級(jí)AA、5年期產(chǎn)品加權(quán)成本預(yù)計(jì)在6%以上。具體發(fā)行主體及增信方式的選擇需發(fā)行時(shí)結(jié)合用款需求、市場(chǎng)情況以及公司對(duì)融資成本的要求進(jìn)行綜合考量。3.設(shè)計(jì)