食品飲料行業(yè)深度報告：從全球啤酒行業(yè)格局看待國內(nèi)啤酒行業(yè)投資機會，新一輪的成長周期已開啟

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1、[Table_Industry]證券研究報告/行業(yè)深度報告2017年12月20日新一輪的成長周期已開啟食品飲料-從全球啤酒行業(yè)格局看待國內(nèi)啤酒行業(yè)投資機會[Table_Main][Table_Title]評級：增持（維持）[投資要點Table_Summary]分析師：范勁松?我們認(rèn)為，結(jié)合全球的經(jīng)驗來看，啤酒行業(yè)掙格局的錢，行業(yè)的集中度對執(zhí)業(yè)證書編號：S0740517030001凈利潤的影響較大。從國內(nèi)的發(fā)展態(tài)勢來看，目前的格局較好的是華潤啤電話：021-20315138酒和百威，其次是青島，燕京和嘉士伯隨后。當(dāng)下行業(yè)

2、逐步步入良性，行Email：fanjs@r.qlzq.com.cn業(yè)提價躍躍越試，隨著消費升級的不斷進(jìn)行以及結(jié)構(gòu)的優(yōu)化，新一輪的成聯(lián)系人：龔小樂長周期打開，建議重點關(guān)注格局較好的啤酒標(biāo)的。電話：?當(dāng)下是較好的投資時間窗口。我們認(rèn)為：（1）目前中小企業(yè)在加速退出。Email：gongxl@r.qlzq.com.cn經(jīng)過了2013-2016年的下滑，大多中小企業(yè)經(jīng)營舉步維艱，銷量剛剛傳出積極的信號，但是此時包裝材料（紙箱、玻璃）較前兩年提升明顯，對于中小企業(yè)而言，無疑是雪上加霜。（2）龍頭企業(yè)百威定位核心為要利潤，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)

3、有望繼續(xù)提升，拉高板塊的成長空間。百威啤酒去年收購了薩博米勒，目前處于整合期，公司也需大量的現(xiàn)金流還貸款，百威自2016年以來在中國的策略核心是要利潤，未來2-3年關(guān)掉近一半數(shù)量的工廠（平[Table_Profit]基本狀況均每年關(guān)停8家）。公司要達(dá)到既定的目標(biāo)，唯有提高效率和提升產(chǎn)品結(jié)構(gòu)上市公司數(shù)90得以實現(xiàn)。（3）2018年龍頭企業(yè)有望陸續(xù)提價，龍頭企業(yè)可搶占更多的市行業(yè)總市值(百萬元)2620192.54場份額，利潤率有望提升。（4）競爭有望趨緩，行業(yè)加速集中將顯著改善行業(yè)流通市值(百萬元)2402356.457

4、80486企業(yè)的利潤水平。[Table_QuotePic]行業(yè)-市場走勢對比435476?放眼全球，啤酒行業(yè)是個好行業(yè)。隨著格局的穩(wěn)定，龍頭企業(yè)有望持續(xù)獲利，長期來看，啤酒有望大幅跑贏指數(shù)。從產(chǎn)業(yè)的情況來看，即使行業(yè)沒80%70%有明顯的增長，隨著集中度的明顯提升，凈利潤提升的空間也很明顯。60%50%?市場份額決定了盈利水平。同樣的品牌，在強勢區(qū)域和費強勢區(qū)域利潤率40%30%差異較大。百威在強勢的巴西、阿根廷EBITDA利潤率可達(dá)45%-50%，而20%10%在亞太等費強勢區(qū)域EBITDA利潤率不足30%。薩博米勒

5、、喜力啤酒、華0%(10%)潤、青島啤酒均表現(xiàn)如此。隨著國內(nèi)龍頭企業(yè)集中度的提升，凈利潤率有5/19/147/19/149/19/141/19/1511/19/14待提升。xx股票滬深300?利潤有望持續(xù)加快釋放，開啟新一輪的成長。我們認(rèn)為，隨著消費升級的公司持有該股票比例[相關(guān)報告Table_Report]進(jìn)行，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)有望不斷走高，啤酒有望開啟新一輪的成長周期。短期隨<<中泰食品飲料周報（第51周）：攜手著產(chǎn)品提價的逐步兌現(xiàn)、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的走高以及競爭得趨緩，利潤率有望持五糧液共享新成長，伊利新品曙光再續(xù)提升?，F(xiàn)>>2

6、017.12.18?華潤、百威等有望持續(xù)勝出。我國啤酒市場中的前五大啤酒企業(yè)憑借各自<<中泰食品飲料周報（第50周）：名酒不同的優(yōu)勢在全國各地占地為王，使得我國啤酒市場呈現(xiàn)諸侯割據(jù)。華潤提價驗證行業(yè)景氣持續(xù)，跨年行情到雪花在四川、貴州、安徽、江蘇和遼寧都處于龍頭地位，青島啤酒基地市來>>2017.12.10場為山東和陜西，百威英博目前占領(lǐng)了黑龍江、吉林、湖北、福建和浙江<<安全區(qū)間凸顯，布局來年正當(dāng)市場，燕京啤酒主要在北京、廣西和內(nèi)蒙古市場，嘉士伯占領(lǐng)了西北部啤時>>2017.12.03酒的半壁江山。我們看好龍頭企業(yè)優(yōu)

7、秀的團隊，步步為營的產(chǎn)品策略和戰(zhàn)略布局，市場份額有望持續(xù)提升，而隨著龍頭企業(yè)市場份額的提升，中小企業(yè)面臨著被包圍的風(fēng)險，市場份額將不斷地被蠶食。從現(xiàn)有的競爭實力和目前的布局來看，華潤、百威的全國化有望獲得成功。青島啤酒和燕京的戰(zhàn)線可能會收縮。?投資建議：隨著市場逐步的成熟，啤酒行業(yè)人均銷量變化不大。而消費升級、單價提升將是未來啤酒行業(yè)發(fā)展需求端的核心驅(qū)動力，格局優(yōu)的標(biāo)的有望持續(xù)受益。啤酒行業(yè)正在進(jìn)入新階段，CR5有望逐步向CR4甚至是CR3變化。若五家變四家甚至變成三家，或者份額拉開，無論是國際經(jīng)驗請務(wù)必閱讀正文之后的

8、重要聲明部分行業(yè)深度研究還是國內(nèi)區(qū)域市場主導(dǎo)企業(yè)的盈利能力都證明了行業(yè)格局改善后競爭趨緩費用存在下降的可能，盈利能力存在較大的提升空間。按照現(xiàn)有的格局推演，我們認(rèn)為行業(yè)受益的先后順序分別是華潤、百威英博、青島啤酒、嘉士伯（重慶啤酒）、燕京啤酒。?風(fēng)險提示：因不可抗要素帶來銷量的下滑；市場競爭惡化帶來超預(yù)期促銷活動。-2-請務(wù)必閱讀