食品飲料行業(yè)深度報(bào)告：從供需視角深度聚焦次高端酒投資機(jī)會(huì)

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1、[Table_Industry]證券研究報(bào)告/行業(yè)深度報(bào)告2017年09月12日從供需視角深度聚焦次高端酒投資機(jī)會(huì)食品飲料[Table_Main][Table_Title]評(píng)級(jí)：增持（維持）[Table_Finance]重點(diǎn)公司基本狀況分析師：范勁松簡(jiǎn)稱(chēng)股價(jià)EPSPEPEG評(píng)級(jí)執(zhí)業(yè)證書(shū)編號(hào)：S0740517030001(元)201520162017E2018201520162017E2018E山西汾酒48.50.600.700.95E1.4480.869.251.033.71.46買(mǎi)入電話：021-20315733水井坊36.10.180.460.621.

2、03200.678.558.235.01.72買(mǎi)入Email：fanjs@r.qlzq.com.cn洋河股份87.63.563.874.575.4024.622.619.216.21.05買(mǎi)入聯(lián)系人：龔小樂(lè)沱牌舍得37.00.020.240.570.911849.154.64.940.60.47買(mǎi)入備注：股價(jià)為2017年9月12日收盤(pán)價(jià)。01Email：gongxl@r.qlzq.com.cn[投資要點(diǎn)Table_Summary]?核心觀點(diǎn)：我們認(rèn)為白酒行業(yè)分化成長(zhǎng)趨勢(shì)愈加凸顯，一線白酒加速增長(zhǎng)持續(xù)得到驗(yàn)證，高端白酒景氣度持續(xù)上行背景下次高端酒業(yè)績(jī)普遍超預(yù)

3、期，我們看好性?xún)r(jià)比凸顯的次高端酒在高端酒拉力和中端酒消費(fèi)升級(jí)推力雙重作用下具備的充足成長(zhǎng)彈性，長(zhǎng)期來(lái)看白酒去產(chǎn)能的周期中品牌集中度有望進(jìn)一提升。次高端酒企中，我們繼續(xù)重點(diǎn)推薦山西汾酒、[Table_Profit]基本狀況水井坊、洋河股份、沱牌舍得。上市公司數(shù)87?十年黃金發(fā)展期和三年深度調(diào)整期，白酒行業(yè)經(jīng)歷了大起大落。①黃金行業(yè)總市值(百萬(wàn)元)2110243.66十年（2003-2012）里白酒行業(yè)產(chǎn)量CAGR高達(dá)15%，自2012年起因行業(yè)流通市值(百萬(wàn)元)1895901.80919258政策因素等影響產(chǎn)銷(xiāo)量增速均個(gè)位數(shù)增長(zhǎng)，行業(yè)增速明顯放緩。②三年[T

4、able_QuotePic]行業(yè)-市場(chǎng)走勢(shì)對(duì)比483974調(diào)整期間（2013-2015）呈現(xiàn)出白酒行業(yè)的三大轉(zhuǎn)變。1）調(diào)整一：從價(jià)格泡沫到泡沫破滅。因政務(wù)消費(fèi)對(duì)價(jià)格不敏感，高端白酒出現(xiàn)價(jià)格泡沫。33%26%?以茅臺(tái)、五糧液為代表的高端白酒零售價(jià)格大幅上漲，53度飛天茅臺(tái)19%曾一度高達(dá)2000元。行業(yè)調(diào)整期因宏觀經(jīng)濟(jì)持續(xù)下行和政府反腐打奢12%力度逐漸加大，價(jià)格泡沫破滅。53度飛天茅臺(tái)零售價(jià)降至最低點(diǎn)8806%元左右，高端產(chǎn)品價(jià)格泡沫被充分?jǐn)D出。2）調(diào)整二：從產(chǎn)能過(guò)剩到庫(kù)(1%)存出清。黃金發(fā)展期行業(yè)飛速增長(zhǎng)，在高價(jià)格、高毛利以及地方政府經(jīng)9/5/161/

5、5/173/5/175/5/177/5/1711/5/16濟(jì)指標(biāo)的利益驅(qū)動(dòng)下各類(lèi)酒企產(chǎn)能不斷擴(kuò)張，2011年產(chǎn)量達(dá)到1026萬(wàn)食品飲料滬深300千升，已經(jīng)超過(guò)《中國(guó)釀酒產(chǎn)業(yè)“十二五”發(fā)展規(guī)劃》中的提及的2015公司持有該股票比例[Table_Report相關(guān)報(bào)告]年960萬(wàn)千升產(chǎn)量的目標(biāo)。同時(shí)渠道投機(jī)者囤積了大量存貨，在國(guó)家限<<中泰食品飲料周報(bào)（第37周）：茅臺(tái)制“三公消費(fèi)”、“八項(xiàng)規(guī)定”及“六項(xiàng)禁令”環(huán)境下，敏感的渠道商開(kāi)控價(jià)已現(xiàn)成效，旺季行情值得期待（中始在市場(chǎng)上低價(jià)變現(xiàn)，渠道庫(kù)存逐漸出清，目前渠道庫(kù)存在1-3個(gè)月的泰食品飲料20170910）>>2

6、017.09.10合理水平。3）調(diào)整三：從良莠不齊到名酒回歸。2012年白酒行業(yè)規(guī)模<<白酒行業(yè)2017年中報(bào)總結(jié)：行業(yè)分以上企業(yè)共有1290戶(hù)，其中小企業(yè)數(shù)量占比82%，銷(xiāo)售收入和利潤(rùn)總化成長(zhǎng)持續(xù)驗(yàn)證，堅(jiān)守旺季估值切換行額僅占30%和13%，企業(yè)間發(fā)展不平衡，強(qiáng)者愈強(qiáng)、弱者愈弱的馬太效情>>2017.09.04應(yīng)日益明顯。隨著一線二線名酒影響力進(jìn)一步擴(kuò)大和鄉(xiāng)鎮(zhèn)渠道深耕下<<非酒食品行業(yè)2017年中報(bào)總結(jié)--景沉，具備品牌影響力和渠道優(yōu)勢(shì)的名優(yōu)酒有望加速回歸。氣度提升，優(yōu)選調(diào)味品、乳制品龍?從目前來(lái)看白酒行業(yè)呈現(xiàn)分化復(fù)蘇態(tài)勢(shì)，景氣向上周期仍將持續(xù)。1）頭>

7、>2017.09.04茅五瀘收入和利潤(rùn)均超預(yù)期，名酒強(qiáng)勁增長(zhǎng)持續(xù)得到驗(yàn)證。2017年H1茅五瀘實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入分別為241.90億元（+33.11%）、156.21億元（+17.85%）、51.16億元（+19.41%），實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司所有者的凈利潤(rùn)112.51億元（+27.81%）、49.72億元（+27.91%）14.67億元（+32.73%）。2）高端酒景氣向上周期持續(xù)，次高端緊跟步伐業(yè)績(jī)超預(yù)期，增長(zhǎng)具備高彈性。山西汾酒H1收入增速高達(dá)70.62%、利潤(rùn)增速25.66%超市場(chǎng)預(yù)期；水井坊H1收入增速高達(dá)32.8%、利潤(rùn)增速17.7%超市場(chǎng)預(yù)期等。山西汾

8、酒17H1省內(nèi)、省外分別實(shí)現(xiàn)41.3%、42.3%的收入高增長(zhǎng)，公