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《關(guān)于行為金融學(xué)的認(rèn)識(shí)與思考》由會(huì)員上傳分享，免費(fèi)在線閱讀，更多相關(guān)內(nèi)容在學(xué)術(shù)論文-天天文庫(kù)。
1、關(guān)于行為金融學(xué)的認(rèn)識(shí)與思考摘要：2002年度諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)獲得者美國(guó)普林斯頓大學(xué)的丹尼爾?卡恩曼和喬治-梅森大學(xué)的弗農(nóng)?史密斯兩位金融學(xué)家所倡導(dǎo)的行為金融學(xué)越來越受到重視，行為金融學(xué)一時(shí)成為學(xué)界關(guān)注的熱點(diǎn)。本文先談?wù)剬?duì)于行為金融學(xué)的認(rèn)識(shí)，進(jìn)而闡述由行為金融學(xué)興起引發(fā)的思考，以便讓更多的人了解行為金融學(xué)，并促進(jìn)行為金融學(xué)理論的發(fā)展與成熟。關(guān)鍵詞：行為金融學(xué)；認(rèn)識(shí)；思考1.對(duì)行為金融學(xué)的認(rèn)識(shí)行為金融學(xué)是融合了多門學(xué)科知識(shí)的理論，包括行為學(xué)、心理學(xué)、金融學(xué)、決策學(xué)、經(jīng)濟(jì)學(xué)等。相比于傳統(tǒng)的金融學(xué)，行為金融學(xué)理論考慮的因素更多，分析
2、的情況也更為復(fù)雜，往往能夠解決傳統(tǒng)金融學(xué)所不能解決的問題。行為金融學(xué)理論與傳統(tǒng)金融學(xué)理論在研究假設(shè)、理論模型以及實(shí)際應(yīng)用等方面都存著很大的不同，如果要充分的認(rèn)識(shí)行為金融學(xué)，了解這兩種金融學(xué)理論之間的區(qū)別是很有必要的。1.1行為金融學(xué)的研究假設(shè)（1）人類的理性并不具有普遍性8傳統(tǒng)的金融學(xué)理論是建立在人是理性的這一假設(shè)之上的，但是在現(xiàn)實(shí)中，這一假設(shè)很難反映出實(shí)際的情況。行為金融學(xué)認(rèn)為人的理性不具有普遍性，即人是具有理性的，但是人并不是在任何情況下都是理性的。行為金融學(xué)將人的投資決策過程看成是一種心理活動(dòng)過程，并將這種心理過程劃
3、為三個(gè)過程，分別是認(rèn)知過程、情緒過程和意志過程。在這三個(gè)過程中人都會(huì)出現(xiàn)一定的偏差，這種情況就會(huì)導(dǎo)致投資者個(gè)體的心理偏差，這種偏差的普遍性會(huì)導(dǎo)致金融市場(chǎng)的群體偏差，這種群體偏差最終會(huì)導(dǎo)致群體的決策偏差，并使資產(chǎn)的定價(jià)出現(xiàn)偏差。所以根據(jù)行為金融學(xué)的理論，投資人在決策時(shí)的不理性會(huì)導(dǎo)致資產(chǎn)的定價(jià)不能真實(shí)反應(yīng)資產(chǎn)價(jià)值。（2）市場(chǎng)并不是完全有效的傳統(tǒng)金融學(xué)的另一假設(shè)是市場(chǎng)有效。但是市場(chǎng)有效這一假設(shè)也不符合現(xiàn)實(shí)情況，市場(chǎng)有效假設(shè)主要存在以下三點(diǎn)缺陷：第一，假設(shè)上的缺陷。市場(chǎng)有效假設(shè)認(rèn)為市場(chǎng)中的價(jià)格不存在操縱成分，市場(chǎng)價(jià)格能夠真實(shí)地反映
4、出價(jià)值。但是在現(xiàn)實(shí)情況下，投資者的決策行為存在著一定的誤差以及受其他一些因素的影響，市場(chǎng)價(jià)格往往不能如實(shí)反映價(jià)值，而且在市場(chǎng)中，價(jià)格操縱的現(xiàn)象是時(shí)常發(fā)生的。所以，市場(chǎng)有效假設(shè)是存在著一定缺陷的。8第二，檢驗(yàn)缺陷。市場(chǎng)有效的假設(shè)是無法得到驗(yàn)證的（Fama，1991）。這是因?yàn)槭袌?chǎng)有效性的檢驗(yàn)需要運(yùn)用預(yù)期收益模型（如資本資產(chǎn)定價(jià)模型）來估計(jì)未來收益，只有預(yù)期收益和實(shí)際收益相一致時(shí)才能證明市場(chǎng)是有效的。但是預(yù)期收益模型的建立是以市場(chǎng)有效為基礎(chǔ)的。當(dāng)用這樣的模型來驗(yàn)證市場(chǎng)的有效性時(shí)，就陷入到了這樣一個(gè)邏輯錯(cuò)誤中去，即：市場(chǎng)的有效性
5、需要用到預(yù)期收益模型來驗(yàn)證，但是預(yù)期收益模型的建立首先要假設(shè)市場(chǎng)的有效性。所以市場(chǎng)的有效性是無法得到驗(yàn)證的。第三，套利的有限性。傳統(tǒng)的金融學(xué)理論認(rèn)為市場(chǎng)中的套利行為可以促使價(jià)格真實(shí)地反映價(jià)值水平。但是，在現(xiàn)實(shí)情況下，套利行為的發(fā)生是需要一定的前提條件的。首先，套利行為的發(fā)生需要類似的替代品以及賣空機(jī)制。在實(shí)際情況中，股票的替代品是很難找到的，另外賣空機(jī)制也會(huì)受到相關(guān)法律法規(guī)的限制。其次，套利者往往了解投資者的心理狀態(tài)，但是套利者很難確定噪音交易者不正確的理念如何表現(xiàn)出來。最后，套利行為的發(fā)生是以一定的成本作為代價(jià)的。行為金
6、融學(xué)認(rèn)為即使是在市場(chǎng)不正確的情況下，套利行為也要發(fā)生一定的成本。1.2行為金融學(xué)的理論與模型（1）行為金融學(xué)的預(yù)期理論傳統(tǒng)金融學(xué)的期望效益理論利用的是效用函數(shù)，但是行為金融學(xué)的預(yù)期理論則用價(jià)值函數(shù)來代替?zhèn)鹘y(tǒng)金融學(xué)的效用函數(shù)。行為金融學(xué)的價(jià)值函數(shù)主要有以下幾點(diǎn)特征：8第一，投資者的價(jià)值函數(shù)的自變量是投資者的損益，而不是投資者的財(cái)富。所以投資者做出投資決策不是以資產(chǎn)組合為出發(fā)點(diǎn)而是根據(jù)資產(chǎn)組合中各個(gè)資產(chǎn)的損益情況來進(jìn)行相應(yīng)的決策。而判斷各個(gè)資產(chǎn)損益情況的標(biāo)準(zhǔn)，不同的投資者是不一樣的，具體數(shù)值的確定要依據(jù)投資者自身的心理價(jià)位。第
7、二，價(jià)值函數(shù)的表現(xiàn)形式是一條S型曲線，凹進(jìn)去的部分代表著盈利，凸起來的部分代表著虧損。這樣的表現(xiàn)形式也表明投資者的風(fēng)險(xiǎn)偏好程度是不一樣的，存在著位置效應(yīng)。當(dāng)投資者處于盈利情況下時(shí)，投資者往往愿意出售股票賺取利潤(rùn)，這時(shí)的投資者便是風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避型。當(dāng)投資者處于虧損情況下時(shí)，繼續(xù)持有股票，這便是風(fēng)險(xiǎn)偏好型。第三，投資者價(jià)值曲線并不是對(duì)稱的。投資者由于損失導(dǎo)致的失落程度大于同等金額的盈利帶來的快樂程度。這就說明，相比于盈利，投資者更不愿意虧損，投資者對(duì)于虧損的敏感性更強(qiáng)。（2）行為金融組合理論行為金融組合理論將資產(chǎn)組合成金字塔的形狀，
8、這種資產(chǎn)組合最大的特點(diǎn)就是其具有層狀的結(jié)構(gòu)，每一層的資產(chǎn)都有不同的投資目的和風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬。金字塔的底層風(fēng)險(xiǎn)小，收益低，可以起到防范風(fēng)8險(xiǎn)、保全資本的作用。金字塔的高層風(fēng)險(xiǎn)加大，收益較高，可以用來賺取更高的利潤(rùn)。然而，傳統(tǒng)金融學(xué)理論中的馬柯維茲均方差組合，是一種風(fēng)險(xiǎn)厭惡型的資產(chǎn)組合方法。這種資產(chǎn)組合方法將資產(chǎn)
